报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 西域旅游2025年收入端恢复增长，但新项目成本和营销费用增加拖累利润表现，归母净利润同比下滑13.68%[7] - 公司作为新疆唯一的文旅上市平台，资源禀赋稀缺，新疆国资委入主有望整合资源，未来将关注新项目扩张和资源整合进展[7] - 报告调整了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将恢复增长，同比增速分别为19.32%、15.45%和12.04%[1][7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业总收入为3.26亿元，同比增长7.32%；归母净利润为0.75亿元，同比下降13.68%；扣非归母净利润为0.75亿元，同比下降12.72%[7] - **单季度表现**：2025年第四季度营收0.39亿元，同比增长14.71%；归母净利润为-0.24亿元，同比减亏17.24%[7] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为3.56亿元、3.85亿元、4.14亿元，同比增长9.12%、8.21%、7.44%；归母净利润分别为0.89亿元、1.03亿元、1.15亿元[1][8] - **每股收益预测**：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.57元、0.66元、0.74元[1][8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率下滑**：2025年公司毛利率为47.4%，同比下降8.2个百分点，主要由于新项目投运导致折旧摊销等固定费用增加[7] - **费用率变化**：2025年销售费用率为1.7%，同比增加0.5个百分点，因淡季加大营销推广；管理费用率为18.9%，同比下降1.3个百分点；财务费用率为1.0%，同比增加0.8个百分点，因新项目贷款利息增加[7] - **净利率**：2025年归母净利率为22.9%，同比下降5.6个百分点[7] - **未来利润率展望**：预测毛利率将从2025年的47.35%逐步提升至2028年的52.24%；归母净利率将从2025年的22.91%提升至2028年的27.87%[8] 分业务表现 - **传统业务平稳**：2025年旅游客运收入1.98亿元，同比增长1.52%；索道运输收入0.47亿元，同比增长1.44%；游船业务收入0.43亿元，同比下降2.61%[7] - **新兴业务高增长**：沉浸式演艺收入0.14亿元，同比增长100.00%；旅行社业务收入0.07亿元，同比增长104.86%[7] - **温泉酒店业务下滑**：收入0.03亿元，同比下降22.11%[7] - **景区客流**：根据昌吉日报，天山天池景区2025年接待游客345.78万人次，同比增长10.46%，旅游经济收入达16.49亿元，同比增长5.34%[7] 公司发展与战略 - **项目进展**：公司未来将持续优化项目供给，巩固天山天池核心景区运营，并推进“遇见喀什”、“遇见赛湖”等新项目爬坡，以贡献增量收入[7] - **资源整合**：作为新疆自治区唯一的文旅上市平台，公司将依托上市平台优势，积极推动区域内旅游资源整合，新疆国资委入主有望加速这一进程[7] - **战略方向**：公司将深耕新疆核心资源，创新文旅产品供给，构建全链条服务生态[7] 估值与市场数据 - **市盈率（P/E）**：基于最新摊薄EPS，报告给出2025年市盈率为71.46倍，预测2026-2028年市盈率分别为59.89倍、51.88倍、46.30倍[1][8] - **市净率（P/B）**：当前市净率为6.83倍，预测2026-2028年市净率分别为6.55倍、6.25倍、5.95倍[5][8] - **股价与市值**：收盘价为34.43元，总市值为53.37亿元，一年内股价最低为33.60元，最高为58.88元[5] - **其他财务指标**：2025年每股净资产为5.04元，资产负债率为28.91%，预测ROE将从2025年的9.55%逐步提升至2028年的12.84%[6][8]

假期文旅业绩表现 - 国庆中秋假期德阳市A级旅游景区累计接待游客突破131万人次，同比增长6.58% [5][8] - 同期门票收入超过1133万元，增幅达14.57% [5][8] - 2025年央视中秋晚会全球触达受众超19.8亿人次，举办地德阳的城市地标获得巨大曝光 [5] 核心发展战略与举措 - 公司尝试借力流量平台推动全市文旅协同发展，从景点各自为战迈向全域“系统成景” [6][9] - 以“三星堆+”为统揽推出资源整合规划，开通三星堆博物馆至周边县区的直达旅游客运，串联差异化资源打造8条跨区域主题游线 [9][10] - 推出4条“秋晚+”精品主题线路和秋晚主题巴士，将晚会点位与本地文旅资源深度融合 [9] - 在服务端实现“三星堆+县域”联票预订与智能行程规划，全市25家A级景区实现预约导览一体化 [10] 品牌延续与消费场景创新 - 计划常态化运营“跟着央视秋晚游德阳”主题巴士专线，设计沉浸式体验产品，使秋晚线路成为常驻文旅名片 [11] - 深化“文旅+”业态融合，升级剑南春酒旅园区等工业旅游项目，并开发“秋晚星空露营”等新业态 [12] - 将三星堆面具文化周等现有品牌活动与“秋晚IP”结合，打造文旅消费矩阵以持续激活市场需求 [12] 服务优化与长效发展 - 公司将对标国际标准完善旅游设施，并通过发放文旅消费券、拓展虚拟打卡等数字服务优化体验 [12] - 目标是吸引游客从“打卡秋晚”转变为“深度游德阳”，使其成为“回头客”与“宣传员” [12]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会，于2025年5月13日14:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [2] - 参与人员包括参加“2024年度海南辖区上市公司业绩说明会暨投资者集体接待日”的投资者，上市公司接待人员有董事长迟永杰、总经理马茁飞等 [2] 业务发展举措 文旅资源整合 - 控股股东青岛环海湾文旅秉承协同策略，支持旗下优质文旅资产与上市公司业务互动，目的地板块与青岛多行政区有文旅资源整合项目，还与青岛旅游集团等签署合作协议 [3] 扭亏为盈举措 - 组织架构优化，设立业务特区并设置专项激励政策 [4] - 旅游板块拓展线上线下销售渠道，完善多元化产品矩阵 [4] - 食品板块构建三位一体的食品供应链服务平台，开拓新渠道新业务 [4] - 目的地板块加速项目落地运营，推动海南目的地多元业务发展 [4][5] 门店扩张 - 2024年初重整后摸索多种门店经营方式，四季度加快扩张，已在北方多地完成超20家门店开设；2025年一季度在山西等地开设超10家门店，将推出新加盟政策并向直营门店倾斜资源 [6] 入境游业务规划 - 2025年利用入境免签政策，在入境研学等方面重点布局，规划入境主题项目，发展青岛海洋度假入境旅游，配餐业务增加保障人员等以满足国际航班需求 [7] 饮品业务 - 积极布局拓展销售渠道，根据市场需求研发新品，紧抓椰基品类增长机会 [9] 养老旅游布局 - 2025年将康养度假目的地业务纳入重点发展战略，围绕多领域拓展资源，打造以青岛为核心的康养度假目的地 [10] 旅游板块渠道建设 - 加快渠道拓展，优先在东北、华北地区加速，预计2025年形成以北京、上海、重庆为核心的全国营销矩阵，开拓同业销售渠道并推进企业大客户销售体系建设 [9] 海南业务布局 - 结合海南自贸港封关机遇，利用总部企业等优势，布局海洋旅游等领域项目 [14] 营销计划 - 凯撒旅游5月16日启动暑期全面营销，后续在各地推行线上线下活动，推进异业渠道合作，加大业绩激励方案 [26] 合作与战略规划 战略合作 - 与张家界全面战略合作，获取旅游产业链上游资源，深化产业链布局 [11][12] 中长期战略规划 - 2024年为开局之年，未来以客户为中心，以旅游和食品供应链等为增长曲线，打造大众旅游综合解决方案提供商，推进优质项目投资布局 [19][20] 公司治理与内控 - 实际控制人变更后优化公司治理结构，完善内部控制制度，解决子公司违规担保事项，加强对子公司管控 [13] 财务相关情况 费用管理 - 实际控制人变更后，2024年三费较2023年同比压降58.04%，持续推进费用端精细化管理 [18] 财务状况 - 2024年货币资金从年初3.15亿增至7.71亿（增幅约145%），流动比率1.62，资产负债率53.50%，优于行业均值，现金流收支向好 [25] 财务投资人股份减持 - 截至2025年3月31日，前十股东中仅剩余4名财务投资人，合计持股约8200万股 [24] 其他事项 子公司交叉持股 - 2025年3月25日发布处置股票资产公告，陆续出售部分股份，后续将加速完成相关工作并披露进展 [21] 诉讼纠纷 - 航食业务运营正常，诉讼未对当前合作产生实质性影响，但可能带来不确定性，经营重大变化时将及时信披 [22] 大股东增持 - 控股股东将于发布增持计划后6月内完成增持，公司协助按监管规则披露 [15]