核心财务表现 - 2025年上半年实现总收入12.23亿元 净利润1.08亿元 同比增长228% [1][2] - 净利率大幅提升6.2个百分点至8.8% 盈利能力显著提升 [2] - 平均单店产出同比增长15.5% 门店运营质量显著提升 [3] 业务战略与运营优化 - 以提升单店运营质量为核心 优化服务流程与消费体验 [2] - 建立店员-私域联动机制 依托大数据与数智化工具精准营销 [2] - 超过80%门店实现盈利 经营重心转向门店升级与跨渠道拓展 [4] 产品创新与渠道拓展 - 推出酱板鸭 卤鱿鱼 酱板鸭翅根 区域限定川香麻辣鸭脖等新品 [2] - 与山姆会员超市合作开发卤料包 风味鸭肉酱 与永辉 胖东来达成战略合作 [3] - 拓展东南亚市场 依托嘎嘎香调味品 丫丫椰椰子水构建多元化产品矩阵 [3] 机构评级与展望 - 花旗维持买入评级 目标价从2.66港币上调至2.7港币 预测2025年全年净利润达2.11亿元 [4] - 里昂维持高确信跑赢大市评级 目标价从2.3港元提升至2.8港元 [4] - 招商证券上调评级至强烈推荐 中信证券与国元国际均给予买入评级 [4][5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收8.95亿元 同比增长20.3% 归母净利润1.88亿元 同比增长4.2% 扣非净利润1.8亿元 同比增长0.9% [1] - 单二季度公司实现营收6.55亿元 同比增长13.5% 归母净利润1.43亿元 同比下滑0.8% 扣非净利润1.38亿元 同比下滑3.9% [1] - 2025年上半年归母净利率同比下滑3.2个百分点 主要受毛利率下滑0.6个百分点 销售费率提升1.5个百分点 财务盈余收窄2.4个百分点影响 [3] 分品类表现 - 2025年上半年驱蚊产品销售额3.75亿元 同比增长13% 婴童护理产品销售额4.05亿元 同比增长39% 精油产品销售额0.92亿元 同比下滑15% [2] - 单二季度驱蚊产品增长14% 婴童护理产品增长23% 精油产品下滑16% [2] - 公司纵向拓展青少年控油祛痘系列 横向扩丰富防晒和驱蚊产品线 实现营收稳健增长 [2] 渠道拓展 - 公司在巩固线上渠道优势基础上扩展线下渠道 在天猫 京东 抖音等电商平台保持较高市占率 [2] - 新增与山姆合作 非平台经销持续高增长 已开发胖东来 永辉 大润发 沃尔玛 名创优品等KA渠道及WOW COLOUR等特通渠道 [2] 盈利能力分析 - 2025年第一季度归母净利率18.4% 同比下滑2.9个百分点 第二季度归母净利率21.9% 同比下滑3.2个百分点 [3] - 销售费率提升主要因推广费用同比增加 财务盈余收窄主因利息收入减少 投资净收益和公允价值变动收益同比合计提升1.2个百分点 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.43亿元，同比增长4.70% [3] - 归母净利润0.32亿元，同比下降24.46%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降38.74% [3] - 第二季度单季营业收入1.70亿元，同比增长5.17%；归母净利润0.12亿元，同比下降46.79% [3] 渠道拓展与运营策略 - 加盟店渠道收入0.88亿元（同比+3.44%），经销店收入0.16亿元（同比-29.44%），商超渠道收入0.21亿元（同比+198.03%），批发渠道收入0.42亿元（同比-6.23%）[4] - 推进门店升级改造，更新装修陈列风格，并开发小程序扩大经营半径 [4] - 从一二线城市延伸至三四线城市拓展新店，并尝试从农贸市场转向家庭社区场景 [4] - B端市场拓展连锁酒店餐饮业态及团餐业务，商超渠道提供定制化产品 [4] 产品品类表现 - 第二季度肉禽类产品收入1.16亿元（同比+4.13%），水产类产品收入0.47亿元（同比+10.25%）[4] - 细分品类中牛肉/家禽/猪肉/鱼类/虾类收入分别增长3.47%/4.22%/8.16%/8.01%/12.95%，羊肉收入下降6.77% [4] 成本与费用结构 - 第二季度毛利率18.77%，同比下降5.93个百分点，环比下降4.09个百分点，主要受牛肉原材料价格上涨影响 [5] - 销售费用率4.60%（同比+0.33pcts），管理费用率5.42%（同比-1.08pcts），研发费用率1.64%（同比+1.18pcts）[5] - 归母净利率7.34%，同比下降7.17个百分点，环比下降3.94个百分点 [5]

财务表现 - 营业收入同比下降10.85% 主要受市场需求下降影响 [1] - 归母净利润同比下降 主要因营收下滑及产品推广费用增加 [5] - 经营活动现金流净额增长240.32% 主要因小麦采购量减少及采购价格下降 [4] - 高毛利产品营收占比超过55% 显示高端挂面市场地位稳固 [7] - 生猪养殖板块实现归母净利润606.59万元 [6] 业务运营 - 通过健康管理/饲料优化/育种管理等措施降低生猪养殖成本 部分猪场成本低于12元/kg [2] - 儿童营养面/有机面等新品实现营业收入近千万元 [11] - 方便食品业务计划新增冷冻面产品 [9] - 大米加工/生鲜面等新业务亏损额同比减少 [11] 战略规划 - 将通过扩大荞麦粉/全麦粉应用/深耕高端挂面/拓展批发及餐饮渠道改善销量 [1] - 关注小麦价格走势 计划在低点补仓以降低采购成本 [4] - 哈萨克斯坦企业将扩大粮食收储业务 并开展粮食贸易和存储业务 [3] - 将通过产品研发/品质提升/渠道拓展提升内生盈利能力 [5] 资本结构 - 短期借款10.52亿元 长期借款8.86亿元 资产负债率约56.4% [10] - 将采取降本增效/加强应收账款回收等措施降杠杆 [10] - 对亏损139万元的上海香禾食品及盈利2829万元的延津克明面业考虑资产整合或剥离 [10] 业务协同 - 食品业务占比78.53% 但未披露与生猪板块具体协同计划 [8] - 控股子公司阿克苏兴疆牧歌定位"中国优质猪肉食品创造者" [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司在C端预制菜及菜场渠道的市场地位和未来成长空间 [4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入3.43亿元(同比+4.70%) 归母净利润0.32亿元(同比-24.46%) 扣非归母净利润0.25亿元(同比-38.74%) [1] - 2025Q2单季度营业收入1.70亿元(同比+5.17%) 归母净利润0.12亿元(同比-46.79%) 扣非归母净利润0.10亿元(同比-56.81%) [1] - 2025-2027年预测归母净利润0.91/1.07/1.19亿元 对应EPS 0.66/0.78/0.86元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41x/35x/31x [4] 渠道拓展与改革 - 加盟店渠道25Q2收入0.88亿元(同比+3.44%) 经销店渠道0.16亿元(同比-29.44%) [2] - 商超渠道25Q2收入0.21亿元(同比+198.03%) 批发渠道0.42亿元(同比-6.23%) [2] - 推进门店升级改造 更新装修陈列风格 搭建小程序扩大经营半径 [2] - 从一二线城市向三四线城市延伸 尝试从农贸菜场转向家庭社区场景 在苏州进行新门店测试 [2] 产品品类表现 - 25Q2肉禽类产品收入1.16亿元(同比+4.13%) 水产类产品0.47亿元(同比+10.25%) [2] - 细分品类中牛肉收入同比+3.47% 家禽+4.22% 猪肉+8.16% 羊肉-6.77% 鱼类+8.01% 虾类+12.95% [2] 成本与盈利能力 - 25H1毛利率20.83% 25Q2毛利率18.77%(同比-5.93pcts 环比-4.09pcts) 主要受牛肉原材料价格上涨影响 [3] - 25Q2销售费用率4.60%(同比+0.33pcts 环比+0.32pcts) 管理费用率5.42%(同比-1.08pcts 环比-1.16pcts) [3] - 25Q2研发费用率1.64%(同比+1.18pct) 因满足商超客户定制化需求加大研发投入 [3] - 25H1归母净利率9.33% 25Q2归母净利率7.34%(同比-7.17pcts 环比-3.94pcts) [3] B端市场拓展 - 拓展性价比更高的连锁酒店餐饮业态 重点开拓团餐业务助力上半年业绩增长 [2] - 下半年新中标项目推进有望带来新增量 商超渠道提供定制化产品 [2] 市场数据与估值 - 总股本1.38亿股 总市值37.15亿元 [6] - 近一年股价区间16.14-31.73元 近3月换手率73.14% [6] - 近1月绝对收益6.57% 近3月绝对收益13.39% 近1年绝对收益54.68% [9]

业绩表现 - 上半年营业收入13.91亿元，归母净利润1.9亿元，同比小幅下滑 [1] - 二季度营收7.49亿元（同比+21.93%），归母净利润1.15亿元（同比+62.72%） [7] - 二季度毛利率提升3.6个百分点至37%，上半年整体毛利率38.7%保持历史高位 [8][9] - 火锅调料与菜谱式调料合计营收占比达95.2%，分别为4.28亿元和8.96亿元 [4] 产品与业务结构 - 核心产品火锅调料二季度销售收入同比增长29%，菜谱式调料增长17.8% [5] - 推出"争鲜抢厚"系列产品，包括鲜松茸、鲜番茄等不辣汤火锅料及辣子鸡调料 [14] - 控股子公司加点滋味的辣子鸡调料、避风塘调料位居细分品类销量首位 [19] 渠道发展 - 线上销售收入增长60.11%至4.07亿元，有效对冲线下渠道竞争风险 [1][7] - 经销商总数达3251家，较一季度新增136家，东部西部区域增长显著 [7] - 通过京东、盒马、沃尔玛等构建大牌共生生态，并进入山姆高端渠道 [15] 战略调整 - 全国推广"大区自主经营"模式以增强区域市场活力 [14] - 通过收购食萃食品及加点滋味实现平台化发展，后者上半年营收约1.3亿元 [18][19] - 线上采用场景化营销与内容电商整合，线下深化O2O生鲜平台合作 [19] 行业趋势 - 火锅底料市场呈现健康化、多元化及场景化特点，需求格局转向多口味共存 [12] - 企业需提升市场响应能力、产品创新及渠道拓展能力以适应变化 [13]

行业整体表现 - 25H1零食板块整体营收255.1亿元 同比下降2.2% [1] - 25H1归母净利润10.9亿元 同比下降40.3% [1] - 25H1毛利率28.3% 同比下降2.1个百分点 [1] - 25Q2零食板块营收110.9亿元 同比增长2.2% [2] - 25Q2归母净利润2.5亿元 同比下降55.1% [2] - 25Q2毛利率28.4% 同比下降1.7个百分点 [2] 财务指标变化 - 25H1销售费用率18.3% 同比上升1.0个百分点 [1] - 25H1管理费用率4.5% 同比下降0.2个百分点 [1] - 25H1净利率4.3% 同比下降2.7个百分点 [1] - 25Q2销售费用率18.9% 同比上升0.9个百分点 [2] - 25Q2管理费用率5.3% 同比下降0.3个百分点 [2] - 25Q2净利率2.3% 同比下降2.8个百分点 [2] 行业发展趋势 - 渠道红利边际缩减 成长驱动力转向爆品打造和渠道扩容 [1] - 行业呈现差异化发展方向 具备产品及渠道增量的公司更具成长性 [1][2] - 规模效应收窄和成本压力共同形成利润挤压 [1][2] - 中式零食发展和渠道变革持续带来成长机遇 [3] 公司成长路径 - 产品端打造核心爆品实现成长提速 如魔芋品类带动卫龙及盐津铺子放量 [3] - 渠道快速拓展阶段红利集中释放 如有友食品打开山姆/量贩/电商渠道 [3] - 持续开拓创新打开成长潜力 [3] 重点公司推荐 - 卫龙美味(09985)充分受益魔芋品类需求爆发 低基数下弹性充足 [4] - 盐津铺子(002847)魔芋大单品牵引成长 多品类孵化能力获印证 [4] - 有友食品(603697)渠道红利集中释放 成长路径明确 [4] - 万辰集团(300972)量贩零食店扩店延续高增 新店型打造打开成长空间 [4] - 同时关注好想你/三只松鼠/甘源食品/劲仔食品/洽洽食品等具备成长变革的公司 [4]

产品发展规划 - 水果罐头产品研发聚焦便携、休闲化及配料多元化小包装 推出减糖版和果汁水果罐头等差异化产品[2] - 新增果杯装、高阻隔袋装等多样化包装形式以适配多元渠道需求[2] - 椰子水产品完成品牌换新 通过第三方抽检保障品质 2025年推出椰果椰子水和椰子水饮料两款新品拓宽价格带[2] - 椰子水目前属培育型产品 短期对营业收入贡献有限[2] 原料成本与供应链 - 生榨椰肉汁、椰子水采购单价同比上涨超30% 主因东南亚原料需求增长及品质要求提升[3] - 越南椰子加工项目2025年上半年实现营业收入3,878.81万元[3] - 印尼椰子加工项目投资额2,100万美元（折合3,397.56亿印尼盾） 建设期12个月 覆盖椰肉汁、椰子水及椰蓉加工[3] - 印尼全资孙公司已于2025年8月13日设立完成 强化原料端供应链布局[4] 渠道拓展与销售表现 - 零食专营连锁渠道2025年上半年营业收入达8,782.08万元 覆盖头部及中腰部渠道[3] - 水果罐头及椰子汁饮料进入新兴零食渠道 同步推进会员店及B端餐饮渠道合作探索[3] - 销售费用实行精细化管理 2025年半年度金额同比下降 优化费用结构与投放策略[4] 投资者会议信息 - 会议时间：2025年9月1日[2] - 会议地点：深圳市福田区博今商务广场会议室[2] - 参会机构包括中信证券、Capital Group、高毅资产等13家投资机构[7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][25] 核心观点 - 2025年上半年收入及利润同比较快增长 受益于以旧换新政策刺激需求提升 带动销量及盈利改善 [1][8] - 2025H1营收130.3亿元 同比增长23.0% 归母净利润12.1亿元 同比增长27.6% [1][8] - 2025Q2营收68.0亿元 同比增长20.6% 环比增长9.1% 归母净利润6.1亿元 同比增长30.1% 环比增长0.5% [1][8] 财务表现 - 2025H1毛利率19.2% 同比提升1.4个百分点 净利率9.5% 同比提升0.4个百分点 [2][13] - 2025Q2毛利率18.9% 同比提升1.3个百分点 环比下降0.7个百分点 净利率9.2% 同比提升0.7个百分点 环比下降0.7个百分点 [2][13] - 2025H1销售费用率3.9% 同比下降0.04个百分点 管理费用率2.5% 同比下降0.25个百分点 研发费用率2.7% 同比下降0.08个百分点 [2][16] - 2025H1财务费用率-0.7% 同比上升0.81个百分点 主要因理财及存款利率下降导致利息收入减少 [2][16] 业务发展 - 产品线全面覆盖用户需求 包括女性产品线 科技产品线 商用车产品线 三四轮产品线 精品及服务产品线 [3][18][20] - 女性产品线推出元宇宙 爱玛Q5等外观亮眼产品 科技产品线发布A7Plus主打高性能 长续航特点 [3][20][22] - 终端门店数量从2021年2万家提升至2023年3万家以上 增长50% [3][21][26] - 电动三轮车业务快速发展 2024年销量55万辆 同比增长28.9% 推出高端三轮乐享CA500至臻版 [3][24][27] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润26.23亿元 同比增长32.0% 2026年31.37亿元 同比增长19.6% 2027年37.26亿元 同比增长18.8% [4][5][25] - 预计2025年每股收益3.02元 2026年3.61元 2027年4.29元 [4][5][25] - 对应市盈率2025年12倍 2026年10倍 2027年9倍 [4][5][25] - 预计2025年营业收入266.72亿元 同比增长23.4% 2026年316.98亿元 同比增长18.8% 2027年367.69亿元 同比增长16.0% [5][29]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 [1][5] - 目标价63元人民币 对应2025年20倍PE [4][5][7] 核心业绩表现 - 1H25收入333.6亿元 同比-16.5% 归母净利润12.2亿元 同比-13.1% [1] - 2Q25收入158.3亿元 同比+10.5% 环比-9.6% 归母净利润6.1亿元 同比+0.9% 环比-0.9% [1] - 上半年收入和利润下滑主要受高金价影响 黄金首饰消费受抑制 [1] - 公司拟每股派发现金红利0.33元 对应上半年分红比例14.15% [1] 业务板块分析 - 1H25珠宝首饰类产品收入282.0亿元 同比-17.5% 2Q25同比增速转正至+16.2% [2] - 1H25黄金交易类产品收入49.5亿元 同比-9.7% [2] - 笔类销售收入0.82亿元 同比-22.4% 工艺品销售收入0.20亿元 同比+38.3% [2] - 公司推出"盛唐风华"、"凤舞九天"等主题新品 增加工艺金条品类 [2] - 2Q25净增加9家营销网点 扭转下滑趋势 [2] 盈利能力与费用 - 1H25综合毛利率8.7% 同比-0.5pct 主因低毛利率金条销售占比提升及让利经销商 [3] - 1H25期间费用率2.2% 同比-0.1pct 销售费用率1.3% 管理费用率0.6% 研发费用率0.03% 财务费用率0.3% [3] - 1H25其他收益3.5亿元 主要系财政补贴增加 [3] - 投资收益及公允价值变动收益合计-0.57亿元 [3] - 1H25归母净利率3.7% 同比+0.2pct 扣非净利率3.2% 同比-0.5pct [3] 行业背景与公司策略 - 上半年中国黄金首饰消费量同比-26.0%至200吨 金条及金币消费量同比+23.7%至264吨 [2] - 公司计划下半年新开网点194家 叠加基数走低 业绩进一步改善可期 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测16.5亿元、18.5亿元、20.6亿元 [4] - 同比增速分别为-15.5%、+12.6%、+11.3% [4] - 参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值20倍 [4] - 当前股价47.30元 市值247.43亿元 [7] 财务指标预测 - 2025-2027年预计营业收入501.00亿元、549.75亿元、605.28亿元 [10] - 2025-2027年预计EPS 3.15元、3.54元、3.94元 [10] - 2025-2027年预计ROE 13.43%、13.70%、13.81% [10] - 2025-2027年预计PE 15.02倍、13.35倍、12.00倍 [10]