投资评级 - 报告对丽江股份（002033.SZ）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司是滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，在牦牛坪索道2028年投运释放运力、酒店板块持续爬坡以及高分红政策的支撑下具备投资吸引力 [3][4] - 公司2025年营收和利润均实现同比增长，顺利达成全年经营计划，2026年第一季度业绩创历史新高，营收和利润均实现大幅增长 [1][3] - 公司近几年分红率较高，2025年度拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红率高达90.09%，最新股价对应股息率约3.8% [3][6] 2025年业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入8.60亿元，同比增长6.42%；归母净利润2.13亿元，同比增长1.24%；扣非净利润2.20亿元，同比增长0.99% [1][9] - 分季度看，2025年Q1-Q4归母净利润分别为0.34亿元、0.60亿元、0.97亿元、0.22亿元 [1][9] 分业务表现 - **索道运输业务**：2025年实现收入4.07亿元，同比下降1.63%，主要受上半年天气影响，但该业务毛利率高达84.72%，仍是核心利润来源 [2][13] - **印象演出业务**：2025年实现收入1.41亿元，同比增长0.72%，控股子公司印象丽江实现净利润0.53亿元，保持稳定盈利 [2][13] - **酒店经营业务**：2025年实现收入1.99亿元，同比增长18.88%，增长势头强劲，其中丽江和府酒店公司实现净利润203万元，但迪庆香巴拉公司亏损0.20亿元，龙腾公司（泸沽湖项目）亏损0.34亿元，酒店业务持续减亏是未来业绩弹性的重要看点 [2][13] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度公司实现营业收入2.01亿元，同比增长23.56%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长93.34%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长94.12% [3][14] - 业绩大幅增长主要由于去年同期受特殊天气影响索道停运导致低基数，今年索道游客接待人次恢复性上升，估算收入增速约30%，同时演艺增长及酒店爬坡贡献额外增量 [3][14] 成长驱动与资本开支 - 公司已于2025年11月启动牦牛坪索道改扩建，预计2028年投运，运力有望从360人/小时大幅提升至1900人/小时，以突破运力瓶颈 [2][13] - 酒店业务逐步爬坡有望形成未来成长看点 [3][14] 财务与估值预测 - 报告下调公司2026-2028年归母净利润预测至2.5亿元、2.8亿元、3.1亿元（此前2026年为2.8亿元），对应每股收益（EPS）为0.45元、0.50元、0.55元 [4][5][15] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为24倍、22倍、19倍 [4][5] - 预测2026-2028年营业收入分别为9.12亿元、9.53亿元、10.08亿元，同比增长6.0%、4.5%、5.8% [5] - 预测2026-2028年净利润分别为2.46亿元、2.74亿元、3.04亿元，同比增长15.0%、11.5%、11.2% [5] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.6%、10.7%、11.9% [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予丽江股份 **“增持”** 评级，并维持该评级 [6] - 报告设定目标价为 **13.12元**，基于2026年 **32倍** 市盈率，较当前股价（9.04元）有约45%的上涨空间 [3][6] - 核心观点：短期来看，牦牛坪索道停运改造可能对 **2026年** 客流形成压制；中长期来看，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司成长，当前约 **3.85%** 的股息率具备一定的防御吸引力 [3][11] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：公司实现营业收入 **8.60亿元**，同比增长 **6.42%**；实现归母净利润 **2.13亿元**，同比增长 **1.24%**；扣非归母净利润 **2.20亿元**，同比增长 **0.99%** [10] - **盈利质量**：经营活动现金流净额达 **3.88亿元**，同比大幅增长 **17.8%**，为高分红提供坚实支撑 [10] - **业务板块分析**：2025年索道业务受异常天气影响，三条索道合计接待游客下滑；酒店经营收入表现亮眼，达 **1.99亿元**，同比增长 **18.88%**，成为增长主要驱动力 [10] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为 **56.18%**，同比下降 **1.19** 个百分点，主要因高毛利的索道业务收入占比下降，以及新项目初期成本较高；核心索道运输业务毛利率仍维持在 **84.72%** 的极高水平；酒店经营业务毛利率同比提升 **4.33** 个百分点至 **23.18%** [10] 未来展望与盈利预测 - **短期影响**：牦牛坪索道改扩建项目已于2025年11月开工，原索道计划自 **2026年3月4日** 起停运，新索道预计 **2028年** 投入运营，这将对2026年客流形成压制 [3][10] - **盈利预测调整**：由于关键增长项目（牦牛坪索道）停运改造，报告下调了 **2026、2027年** 的收入及毛利率预测 [3] - **未来三年预测**：预测公司 **2026-2028年** 营业收入分别为 **9.02亿元**（+4.9%）、**9.67亿元**（+7.2%）、**10.64亿元**（+10.0%）；归属母公司净利润分别为 **2.24亿元**（+4.9%）、**2.45亿元**（+9.2%）、**2.84亿元**（+16.0%）；每股收益（EPS）分别为 **0.41元**、**0.45元**、**0.52元** [3][5] 公司战略与股东回报 - **高分红政策**：公司拟每10股派发现金红利 **3.50元**（含税），合计分红约 **1.92亿元**，股利支付率约 **90%**，延续高分红传统 [10] - **新项目布局**：牦牛坪索道改扩建旨在提升运力与体验，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司中长期成长 [3][10] 估值与财务比率 - **当前估值**：基于2026年4月14日 **9.04元** 的股价，公司2026年预测市盈率为 **22.2倍**，市净率为 **1.8倍** [5] - **可比公司估值**：报告参考可比公司估值，给予公司2026年 **32倍** 市盈率，目标价 **13.12元**；可比公司2026年调整后平均市盈率为 **27.89倍** [3][12] - **财务比率预测**：预测公司2026-2028年毛利率分别为 **55.3%**、**55.4%**、**56.7%**；净利率分别为 **24.8%**、**25.3%**、**26.7%**；净资产收益率（ROE）分别为 **8.4%**、**8.6%**、**9.6%** [5]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 短期看，牦牛坪索道停运改造可能对2026年客流形成压制[3][11] - 中长期看，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司成长[3][11] - 公司当前约3.85%的股息率（基于2026年4月14日9.04元收盘价）具备一定的防御吸引力[3][11] - 报告预测公司2026-2028年EPS分别为0.41元、0.45元、0.52元[3][5][11] - 由于关键增长项目（牦牛坪索道）停运改造，报告下调了2026、2027年的收入及毛利率预测[3][11] - 参考可比公司估值，给予公司2026年32倍市盈率，对应目标价13.12元[3][11] 公司业绩与经营分析 - 2025年营业收入为8.60亿元，同比增长6.42%[5][10] - 2025年归母净利润为2.13亿元，同比增长1.24%[5][10]，利润增速略低于营收主要受新业务投入及成本上升影响[10] - 2025年扣非归母净利润为2.20亿元，同比增长0.99%[10] - 公司盈利质量突出，2025年经营活动现金流净额达3.88亿元，同比大幅增长17.8%[10] - 2025年公司三条索道（玉龙雪山、云杉坪、牦牛坪）合计接待游客下滑，主要受上半年大风、暴雪等异常天气导致索道停机天数增加影响[10] - 2025年酒店经营收入为1.99亿元，同比增长18.88%，成为增长主要驱动力[10] - 2025年综合毛利率为56.18%，同比下降1.19个百分点[5][10]，主要因高毛利的索道业务收入占比下降及新项目初期成本较高[10] - 分项看，核心的索道运输业务毛利率维持在84.72%的极高水平[10]，酒店经营业务毛利率同比提升4.33个百分点至23.18%[10] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为9.02亿元、9.67亿元、10.64亿元，同比增长率分别为4.9%、7.2%、10.0%[5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.24亿元、2.45亿元、2.84亿元，同比增长率分别为4.9%、9.2%、16.0%[5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.45元、0.52元[3][5][11] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为55.3%、55.4%、56.7%[5] - 报告预测公司2026-2028年净利率分别为24.8%、25.3%、26.7%[5] - 基于2026年4月14日9.04元股价，对应2026年预测市盈率为22.2倍[5] - 估值参考了可比公司，调整后平均市盈率（2026E）为27.89倍[12] 公司战略与资本运作 - 牦牛坪索道改扩建项目于2025年11月开工建设，原索道计划自2026年3月4日起停运，新索道预计2028年投入运营[10] - 公司延续高分红传统，拟每10股派发现金红利3.50元（含税），合计分红约1.92亿元，股利支付率约90%[10] - 公司资产负债率低，2025年为8.6%，且无有息负债（净负债率为0.0%）[13]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 西域旅游2025年收入端恢复增长，但新项目成本和营销费用增加拖累利润表现，归母净利润同比下滑13.68%[7] - 公司作为新疆唯一的文旅上市平台，资源禀赋稀缺，新疆国资委入主有望整合资源，未来将关注新项目扩张和资源整合进展[7] - 报告调整了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将恢复增长，同比增速分别为19.32%、15.45%和12.04%[1][7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业总收入为3.26亿元，同比增长7.32%；归母净利润为0.75亿元，同比下降13.68%；扣非归母净利润为0.75亿元，同比下降12.72%[7] - **单季度表现**：2025年第四季度营收0.39亿元，同比增长14.71%；归母净利润为-0.24亿元，同比减亏17.24%[7] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为3.56亿元、3.85亿元、4.14亿元，同比增长9.12%、8.21%、7.44%；归母净利润分别为0.89亿元、1.03亿元、1.15亿元[1][8] - **每股收益预测**：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.57元、0.66元、0.74元[1][8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率下滑**：2025年公司毛利率为47.4%，同比下降8.2个百分点，主要由于新项目投运导致折旧摊销等固定费用增加[7] - **费用率变化**：2025年销售费用率为1.7%，同比增加0.5个百分点，因淡季加大营销推广；管理费用率为18.9%，同比下降1.3个百分点；财务费用率为1.0%，同比增加0.8个百分点，因新项目贷款利息增加[7] - **净利率**：2025年归母净利率为22.9%，同比下降5.6个百分点[7] - **未来利润率展望**：预测毛利率将从2025年的47.35%逐步提升至2028年的52.24%；归母净利率将从2025年的22.91%提升至2028年的27.87%[8] 分业务表现 - **传统业务平稳**：2025年旅游客运收入1.98亿元，同比增长1.52%；索道运输收入0.47亿元，同比增长1.44%；游船业务收入0.43亿元，同比下降2.61%[7] - **新兴业务高增长**：沉浸式演艺收入0.14亿元，同比增长100.00%；旅行社业务收入0.07亿元，同比增长104.86%[7] - **温泉酒店业务下滑**：收入0.03亿元，同比下降22.11%[7] - **景区客流**：根据昌吉日报，天山天池景区2025年接待游客345.78万人次，同比增长10.46%，旅游经济收入达16.49亿元，同比增长5.34%[7] 公司发展与战略 - **项目进展**：公司未来将持续优化项目供给，巩固天山天池核心景区运营，并推进“遇见喀什”、“遇见赛湖”等新项目爬坡，以贡献增量收入[7] - **资源整合**：作为新疆自治区唯一的文旅上市平台，公司将依托上市平台优势，积极推动区域内旅游资源整合，新疆国资委入主有望加速这一进程[7] - **战略方向**：公司将深耕新疆核心资源，创新文旅产品供给，构建全链条服务生态[7] 估值与市场数据 - **市盈率（P/E）**：基于最新摊薄EPS，报告给出2025年市盈率为71.46倍，预测2026-2028年市盈率分别为59.89倍、51.88倍、46.30倍[1][8] - **市净率（P/B）**：当前市净率为6.83倍，预测2026-2028年市净率分别为6.55倍、6.25倍、5.95倍[5][8] - **股价与市值**：收盘价为34.43元，总市值为53.37亿元，一年内股价最低为33.60元，最高为58.88元[5] - **其他财务指标**：2025年每股净资产为5.04元，资产负债率为28.91%，预测ROE将从2025年的9.55%逐步提升至2028年的12.84%[6][8]

报告投资评级 - 对西域旅游（300859）维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 西域旅游2025年收入端恢复增长，但新项目成本及费用增加拖累利润表现，归母净利润同比下滑13.68% [7] - 公司作为新疆唯一的文旅上市平台，资源禀赋稀缺，新疆国资委入主有望整合资源，未来需关注新项目扩张和资源整合进展 [7] - 报告调整了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将恢复增长，增速分别为19.32%、15.45%和12.04% [1][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入为3.26亿元，同比增长7.32%；归母净利润为0.75亿元，同比下降13.68% [1][7] - **单季度表现**：2025年第四季度营收0.39亿元，同比增长14.71%；归母净利润为-0.24亿元，同比减亏17.24% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为47.4%，同比下降8.2个百分点；归母净利率为22.9%，同比下降5.6个百分点 [7] - **未来预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为3.56亿元、3.85亿元和4.14亿元，同比增速分别为9.12%、8.21%和7.44% [1][8] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为0.89亿元、1.03亿元和1.15亿元 [1][8] - **每股收益**：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.57元、0.66元和0.74元 [1][8] 业务分项表现 - **传统业务**：2025年旅游客运收入1.98亿元（同比+1.52%），索道运输收入0.47亿元（同比+1.44%），游船业务收入0.43亿元（同比-2.61%） [7] - **新兴业务**：2025年沉浸式演艺收入0.14亿元，同比增长100.00%；旅行社业务收入0.07亿元，同比增长104.86% [7] - **景区数据**：根据昌吉日报，天山天池景区2025年接待游客345.78万人次，同比增长10.46%；旅游经济收入达16.49亿元，同比增长5.34% [7] 费用与成本分析 - **销售费用**：2025年销售费用率为1.7%，同比上升0.5个百分点，主要因淡季加大营销推广 [7] - **管理费用**：2025年管理费用率为18.9%，同比下降1.3个百分点 [7] - **财务费用**：2025年财务费用率为1.0%，同比上升0.8个百分点，主要因新项目贷款利息增加 [7] - **成本压力**：毛利率下降主要由于新项目投运导致折旧摊销等固定费用增加 [7] 公司发展策略与前景 - **项目优化**：公司未来将巩固天山天池核心景区运营，并推进“遇见喀什”、“遇见赛湖”等新项目爬坡，以贡献增量收入 [7] - **资源整合**：作为新疆自治区唯一的文旅上市平台，公司将依托平台优势，积极推动区域内旅游资源整合 [7] - **产品创新**：公司将深耕新疆核心资源，创新文旅产品供给，构建全链条服务生态 [7] 市场数据与估值 - **股价与市值**：收盘价34.43元，总市值53.37亿元，流通市值53.37亿元 [5] - **估值水平**：基于最新摊薄EPS，当前股价对应2025年市盈率（P/E）为71.46倍 [1][8] - **预测估值**：报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为59.89倍、51.88倍和46.30倍 [1][8] - **市净率**：当前市净率（P/B）为6.83倍 [5]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中股价上涨2.04%至9.50元/股 成交额1.34亿元 换手率2.60% 总市值52.20亿元 [1] - 当日主力资金净流出1304.56万元 其中特大单净买入41.60万元 大单净卖出1346.16万元 [1] - 今年以来股价累计上涨11.50% 近5个交易日上涨7.83% 近20日上涨8.32% 近60日下跌3.55% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月实现营业收入6.60亿元 同比增长3.79% 归母净利润1.92亿元 同比微降0.18% [2] - 公司主营业务收入构成为：索道运输49.53% 酒店服务20.70% 印象演出16.93% 其他(补充)10.13% 餐饮服务2.70% [1] - A股上市后累计派现11.81亿元 近三年累计派现5.22亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4.21万户 较上期减少3.78% 人均流通股13036股 较上期增加3.93% [2] - 同期十大流通股东中 富国中证旅游主题ETF(159766)为第五大股东 持股676.42万股 较上期增加249.10万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大股东 持股329.75万股 较上期大幅减少1760.84万股 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为丽江玉龙旅游股份有限公司 成立于2001年10月18日 于2004年8月25日上市 [1] - 公司主营业务涉及旅游索道经营与管理、文艺演出、酒店经营等 [1] - 所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区 所属概念板块包括旅游酒店、在线旅游、冰雪产业、户外露营、小盘等 [1]

股价表现与资金流向 - 11月10日盘中股价上涨2.03%至9.05元/股，成交1.08亿元，换手率2.18%，总市值49.73亿元 [1] - 当日主力资金净流出137.63万元，特大单与大单买卖金额显示内部资金存在分歧 [1] - 公司今年以来股价上涨6.22%，近5日、20日、60日分别上涨3.78%、5.97%、3.55%，呈现短期上涨态势 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入6.60亿元，同比增长3.79%，归母净利润1.92亿元，同比微降0.18% [2] - 主营业务收入构成为索道运输49.53%、酒店服务20.70%、印象演出16.93%、其他10.13%、餐饮服务2.70% [1] - 公司A股上市后累计派现11.81亿元，近三年累计派现5.22亿元，具有持续分红记录 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4.21万户，较上期减少3.78%，人均流通股增至13036股，筹码趋向集中 [2] - 富国中证旅游主题ETF在第三季度增持249.10万股至676.42万股，成为第五大流通股东 [3] - 香港中央结算有限公司在第三季度减持1760.84万股至329.75万股，退居第八大流通股东 [3] 行业属性与市场定位 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区，概念板块涵盖冰雪产业、户外露营、在线旅游等 [1] - 公司主营业务涵盖旅游索道经营、文艺演出、酒店经营等，是典型的旅游目的地综合服务商 [1]

股价表现 - 最新股价为13 87元 较前一交易日上涨1 24% [1] - 盘中最高触及13 87元 最低下探13 63元 [1] - 成交量为130405手 成交金额达1 79亿元 [1] 主营业务 - 主营业务包括景区门票 索道运输 酒店服务及旅游服务 [1] - 运营的峨眉山景区是世界文化与自然双遗产地 国家5A级旅游景区 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营收4 57亿元 同比下降10 07% [1] - 净利润1 21亿元 同比下降8 48% [1] - 景区接待购票游客209 52万人次 同比减少6 5% [1] 重点项目 - 总投资8 19亿元的演艺项目《只有峨眉山》因持续亏损已于6月停演 [1] - 项目运营主体云上旅投上半年净亏损1613 8万元 且已资不抵债 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流入1511 62万元 [1] - 近五日主力资金净流出4592 80万元 [1]

业绩表现 - 2025年上半年营业总收入3.78亿元，同比下降1.85% [2] - 归母净利润9450.22万元，同比下降15.86% [2] - 销售毛利率从上年同期的57.21%降至53.79%，连续两年下滑（2023年上半年为62.14%） [3][4] 业务板块分析 索道运输 - 核心收入来源，2025年上半年营收1.87亿元，占比49.53%，但收入同比减少5.65% [3] - 三条索道接待游客308.84万人次，同比减少4.58% [3] - 毛利率同比下降1.14个百分点 [3] 印象演出及餐饮 - 印象演出营收6393.52万元（占比16.93%），同比下降14.47%，接待游客70.70万人次（同比降17.96%） [6] - 餐饮服务营收1021.56万元（占比2.70%），同比下降17.30%，接待游客27.53万人次（同比降9.09%） [6] 酒店服务 - 营收7820.16万元（占比20.70%），同比增长13.90% [6] - 泸沽湖英迪格酒店（2024年7月试营业）贡献营收466.12万元，但新项目拖累整体毛利率下降0.60% [7][8] 影响因素 - 异常天气导致索道停机天数增加 [3] - 新项目（如泸沽湖英迪格酒店）处于培育期，拉低盈利 [3][8] - 市场竞争加剧，尤其演出业务受冲击明显 [6] 战略布局 - 推进大香格里拉生态旅游圈开发，已在丽江、香格里拉等地布局精品酒店网络 [9] - 2025年营收目标8.16亿元（同比增0.99%），归母净利润目标2.02亿元（同比降4.27%） [9] - 计划通过线上线下联动营销、错峰旅游策略应对季节性淡化趋势 [6][10]

股价表现 - 截至2025年8月11日收盘，西域旅游股价报44.79元，较前一交易日下跌0.89% [1] - 当日股价最高触及49.00元，最低下探43.36元，振幅达12.48% [1] - 全天的成交量为42.48万手，成交金额19.84亿元 [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流出3.43亿元，占流通市值的4.94% [1] - 近五个交易日累计净流出1.66亿元，占流通市值的2.39% [1] 公司业务 - 西域旅游属于旅游酒店板块 [1] - 公司主营业务涵盖旅游客运、索道运输、游船观光等旅游服务 [1] - 公司注册地位于新疆，业务范围主要集中在新疆地区 [1]