投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 亚朵2025年业绩稳健增长，达成“两千好店”战略目标，酒店网络稳步扩张，零售业务展现增长潜力，形成双轮驱动格局 [7] - 公司发布“中国体验，品牌领航”新三年战略，以差异化体验构筑壁垒，向生活方式品牌集团发展，深化酒店与零售业务协同 [7] - 2025年第四季度RevPAR同比降幅收窄，呈现逐季改善趋势，预计2026年第一季度延续向好 [7] - 基于费用投入增加，分析师调整了未来盈利预测，但预计公司仍将保持稳健的利润增长 [7] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入97.90亿元，同比增长35.1%；归母净利润16.21亿元，同比增长27.1%；调整后净利润17.53亿元，同比增长34.2% [7] - **2025年第四季度业绩**：单季营收27.88亿元，同比增长33.8%；归母净利润4.78亿元，同比增长44.7%，利润端略超预期 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为120.65亿元、142.29亿元、165.59亿元，同比增长23.24%、17.94%、16.37% [1][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.54亿元、23.62亿元、28.27亿元，同比增长20.52%、20.90%、19.67% [1][8] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.01倍、14.90倍、12.45倍 [1][8] 业务运营分析 - **酒店规模**：截至2025年末，在营酒店达2015家，同比增长24.5%；客房数22.44万间，同比增长22.5%，已达成“两千好店”目标 [7] - **酒店结构**：管理加盟酒店1996家，全年净增403家；租赁酒店19家，净关闭7家 [7] - **储备与扩张**：截至2025年末储备店779家，支撑未来扩张；公司预计2026年新开店规模同比持平 [7] - **零售业务**：2025年全年零售收入36.71亿元，同比大幅增长67.0%，占总营收比重达37.5%，同比提升7.2个百分点 [7] - **零售展望**：公司预计2026年零售业务收入同比增长25%-30% [7] 经营指标与趋势 - **RevPAR改善**：2025年第四季度整体RevPAR为336元，同比微降0.3%，较第三季度同比降2.2%有所改善 [7] - **平均房价与入住率**：2025年第四季度ADR（平均每日房价）为426元，同比增长1.4%；OCC（入住率）为76.1%，同比下降0.9个百分点 [7] - **行业展望**：2026年行业供给增速或进一步放缓，公司预计一季度RevPAR延续向好趋势 [7] 财务健康状况 - **盈利能力**：预计2026-2028年销售净利率分别为16.19%、16.60%、17.07%；毛利率预计维持在45%以上 [8] - **资本结构**：资产负债率预计从2025年的60.94%逐步改善至2028年的37.91% [8] - **回报水平**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为36.10%、30.92%、27.36% [8] - **现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为17.99亿元、24.37亿元、31.89亿元 [8] 公司战略与指引 - **新三年战略**：发布“中国体验，品牌领航”战略，聚焦差异化体验，目标成为生活方式品牌集团 [7] - **收入指引**：公司预计2026年全年收入同比增长20%-24% [7] - **利润展望**：考虑到管理和研发费用率有所提升，预计2026年净利率同比略下降 [7]

公司治理与人事变动 - 国家金融监督管理总局于8月29日批复谢志斌担任中信百信银行董事、董事长的任职资格，其成为该行第三任董事长 [1] - 谢志斌拥有经济学博士学位，职业生涯起步于中国出口信用保险公司，后曾在中国光大集团和中信银行任职，于2019年就任中信银行副行长，具有深厚的金融从业经验 [3] - 此次人事变动是继第二任董事长吕天贵（同样曾任中信银行副行长）于2025年4月辞任后的接替，正值公司“新三年战略”及数字化转型的关键阶段 [3] 公司基本情况 - 中信百信银行成立于2017年9月，是中国首家独立法人互联网直销银行，由中信银行与百度旗下公司联合发起 [2] - 中信银行为控股股东，持股比例达65.79% [2] 2025年上半年经营业绩 - 截至2025年6月末，公司总资产达1195.16亿元，较2024年末的1172.90亿元增长1.9%；负债总额为1100.64亿元，较2024年末的1082.45亿元增长1.68% [4] - 负债结构呈现典型的直销银行特征，吸收存款544.16亿元，同业存放款项434.45亿元，在负债总额中占比分别为49%和39% [4] - 上半年实现营业收入28.75亿元，较去年同期的22.35亿元大幅增长28.64% [4] - 上半年实现净利润4.72亿元，同比增长1.64%，增速远低于营收，呈现“增收不增利”现象 [4] - 在2024年净利润同比下滑23.74%的基础上，当前盈利能力的恢复仍显乏力 [4] 资产质量与资本状况 - 截至2025年6月末，公司资本充足率为13.27%，一级资本充足率为9.96%，较2024年末的13.74%和10.27%进一步下降，显示资本补充压力持续增大 [5] - 2024年末不良贷款率由1.36%回升至1.50%，资产质量仍面临挑战 [5]