核心业绩表现 - 2026财年第二季度调整后每股收益为0.25美元，超出市场预期的亏损0.10美元，但低于上年同期的1.38美元 [6] - 季度营收为8.748亿美元，低于市场预期的8.96亿美元，同比下降7.9% [6] - 调整后净利润为560万美元，远低于上年同期的3090万美元 [8] 同店销售与运营指标 - 可比餐厅销售额同比下降7.1%，可比零售销售额同比下降9.2% [6] - 销售成本（不含折旧和租金）为2.927亿美元，同比下降6%，但占营收比例同比上升90个基点至33.5% [7] - 总务及行政费用为4800万美元，同比下降22%，低于预期的5380万美元 [7] 财务状况 - 截至2026年1月30日，现金及现金等价物为860万美元，低于上年同期的1030万美元 [9] - 库存为1.803亿美元，同比增长4.3% [9] - 长期债务为3.818亿美元，低于上年同期的4.715亿美元 [9] - 公司宣布每股现金股息0.25美元，将于2026年5月13日派发 [10] 业绩指引更新 - 2026财年营收预期上调至32.4-32.7亿美元，此前预期为32-33亿美元 [11] - 调整后税息折旧及摊销前利润预期收窄至8500万美元至1亿美元，此前预期为7000万美元至1.1亿美元 [11] - 商品通胀预期下调至2-2.5%，时薪通胀预期下调至2.5-3% [11] - 资本支出预期下调至1.05-1.15亿美元 [12] 市场表现与估值 - 过去一个月公司股价下跌约7%，表现逊于标普500指数 [1] - 公司拥有A级综合VGM评分，其中增长评分B，价值评分A，动量评分D [14] - 过去一个月市场对公司盈利预期进行了向上修正，共识预期变动幅度为-13.68% [13] - 公司目前Zacks评级为3（持有），预计未来几个月回报将与市场一致 [15] 行业比较 - 公司所属的Zacks零售-餐饮行业，同行BJ‘s Restaurants过去一个月股价持平 [16] - BJ’s Restaurants在最近一个季度（截至2025年12月）营收为3.554亿美元，同比增长3.2%，每股收益0.66美元，高于上年同期的0.47美元 [16] - BJ’s Restaurants当前季度预期每股收益0.62美元，同比增长5.1%，过去30天共识预期变动-2%，Zacks评级同为3（持有），VGM评分为A [17]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 亚朵2025年业绩稳健增长，达成“两千好店”战略目标，酒店网络稳步扩张，零售业务展现增长潜力，形成双轮驱动格局 [7] - 公司发布“中国体验，品牌领航”新三年战略，以差异化体验构筑壁垒，向生活方式品牌集团发展，深化酒店与零售业务协同 [7] - 2025年第四季度RevPAR同比降幅收窄，呈现逐季改善趋势，预计2026年第一季度延续向好 [7] - 基于费用投入增加，分析师调整了未来盈利预测，但预计公司仍将保持稳健的利润增长 [7] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入97.90亿元，同比增长35.1%；归母净利润16.21亿元，同比增长27.1%；调整后净利润17.53亿元，同比增长34.2% [7] - **2025年第四季度业绩**：单季营收27.88亿元，同比增长33.8%；归母净利润4.78亿元，同比增长44.7%，利润端略超预期 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为120.65亿元、142.29亿元、165.59亿元，同比增长23.24%、17.94%、16.37% [1][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.54亿元、23.62亿元、28.27亿元，同比增长20.52%、20.90%、19.67% [1][8] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.01倍、14.90倍、12.45倍 [1][8] 业务运营分析 - **酒店规模**：截至2025年末，在营酒店达2015家，同比增长24.5%；客房数22.44万间，同比增长22.5%，已达成“两千好店”目标 [7] - **酒店结构**：管理加盟酒店1996家，全年净增403家；租赁酒店19家，净关闭7家 [7] - **储备与扩张**：截至2025年末储备店779家，支撑未来扩张；公司预计2026年新开店规模同比持平 [7] - **零售业务**：2025年全年零售收入36.71亿元，同比大幅增长67.0%，占总营收比重达37.5%，同比提升7.2个百分点 [7] - **零售展望**：公司预计2026年零售业务收入同比增长25%-30% [7] 经营指标与趋势 - **RevPAR改善**：2025年第四季度整体RevPAR为336元，同比微降0.3%，较第三季度同比降2.2%有所改善 [7] - **平均房价与入住率**：2025年第四季度ADR（平均每日房价）为426元，同比增长1.4%；OCC（入住率）为76.1%，同比下降0.9个百分点 [7] - **行业展望**：2026年行业供给增速或进一步放缓，公司预计一季度RevPAR延续向好趋势 [7] 财务健康状况 - **盈利能力**：预计2026-2028年销售净利率分别为16.19%、16.60%、17.07%；毛利率预计维持在45%以上 [8] - **资本结构**：资产负债率预计从2025年的60.94%逐步改善至2028年的37.91% [8] - **回报水平**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为36.10%、30.92%、27.36% [8] - **现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为17.99亿元、24.37亿元、31.89亿元 [8] 公司战略与指引 - **新三年战略**：发布“中国体验，品牌领航”战略，聚焦差异化体验，目标成为生活方式品牌集团 [7] - **收入指引**：公司预计2026年全年收入同比增长20%-24% [7] - **利润展望**：考虑到管理和研发费用率有所提升，预计2026年净利率同比略下降 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入同比增长6%，其中约2%的增长来自有利的外汇差异，剩余4%为内生增长，增量收入接近190亿港元 [2] - 2025年基础净利润同比增长7%，约15亿美元 [2] - 2025年报告净利润同比下降约52亿美元，差异主要源于两项大型一次性非现金项目：2024年越南资产减记及2025年上半年与沃达丰合并相关的非现金费用，两者合计影响约67亿美元 [3] - 2025年基础EBITDA为1157亿港元，同比增长9%（其中7%为内生增长，2%来自有利的外汇影响） [5] - 2025年报告EBITDA为1048亿港元，与基础EBITDA的差异（109亿港元）主要源于与沃达丰合并相关的一次性非现金项目 [6][12] - 2025年营运自由现金流为405亿港元，同比增长4% [13] - 2025年基础自由现金流为263亿港元，同比增长29%；包含沃达丰合并现金收益后，报告自由现金流为412.01亿港元，同比增长102% [18][19][22] - 截至2025年12月31日，公司净债务约为1130亿港元，较2024年减少约160亿港元；净债务与净总资本的比率为13.9%（基于IFRS 16前口径），较2024年底的16.2%有所改善 [6][23] - 公司总债务为2630亿港元，平均期限4.8年，平均债务成本从2024年的3.6%降至2025年的3.3% [23] - 截至2025年底，公司现金及流动性资产持有量为1510亿港元 [24] - 公司获得三大信用评级机构A级评级 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 港口业务 - 2025年收入达489亿港元，同比增长8% [27] - 吞吐量达9010万标准箱，同比增长3% [27] - EBITDA达174亿港元，按报告货币计算增长8%，按当地货币计算增长7% [28] - 欧洲地区EBITDA增长12%（4.65亿港元），主要得益于英国、巴塞罗那和鹿特丹的仓储收入增加 [29] - 亚洲、澳大利亚及其他地区EBITDA增长15%，达到近13亿港元，主要由墨西哥仓储收入增加及墨西哥、巴基斯坦、巴拿马、埃及亚历山大港的业绩改善推动 [29] - 企业成本及其他港口相关服务EBITDA减少7.64亿港元，主要因2024年的一次性项目未在2025年重现 [29] 零售业务 (A.S. Watson) - 2025年收入达2093亿港元，同比增长10% [35] - 门店总数达17,114家，净增2%，年内新开988家，关闭749家表现不佳的门店 [35] - EBITDA达182.4亿港元，按报告货币计算增长11%，按当地货币计算增长5% [36] - 基础EBITDA为173亿港元，同比增长5%，报告EBITDA包含9.48亿港元的有利外汇折算影响 [38] - 各细分市场表现：中国保健及美容业务EBITDA下降73%至3.41亿港元；亚洲（除中国）保健及美容业务EBITDA增长8%（3.04亿港元）；西欧保健及美容业务EBITDA增长4%（3.77亿港元）；东欧保健及美容业务EBITDA增长9%（3.01亿港元）；其他零售业务（含香港超市及电器零售）EBITDA增长2.54亿港元 [36][37][38] - 2026年前两个月，屈臣氏中国及香港其他零售业务表现良好，优于去年同期 [112] 基础设施业务 (CK Infrastructure) - 2025年EBITDA贡献实现显著增长 [7] - 业务增长分布广泛，覆盖几乎所有资产类别，表现非常稳健 [9] - 对长江和记的EBITDA贡献同比增长6%（按报告货币），按当地货币计算增长5% [48] 电讯业务 (CK Hutchison Group Telecom) - 2025年基础EBITDA实现健康增长，其中约10亿港元的增长来自对英国VodafoneThree合资企业EBITDA份额的增加 [9] - 欧洲Three集团业务表现稳定，2025年按当地货币计算的基础EBITDA增长6% [50] - 英国业务EBITDA同比增长19%，但EBIT由正转负，主要因合并后网络和系统整合产生大量折旧费用 [52] - 营运自由现金流增长与EBITDA增长存在较大差异，主要因合并后的公司处于全面整合阶段，短期内无分红能力 [17] - 资本支出同比减少，部分原因是英国Three业务在合并后7个月的资本支出不再并表 [18] 联营公司投资 - Cenovus Energy：受益于油价环境，业绩表现积极；通过收购MEG Energy，产量将接近每日100万桶油当量；公司持股价值从2024年4月低点（约50亿加元）增至目前略超100亿加元 [56][57][58] - Indosat Ooredoo Hutchison：2025年实现良好复苏 [58] - TPG Telecom：业绩表现突出，通过资产处置获得47亿澳元净现金，其中30亿澳元通过资本返还和股息分配给股东，同时偿还27亿澳元债务 [60] - HUTCHMED：现有药物销售表现令人鼓舞，ATTC平台取得进展，并剥离了一项非核心资产 [61][62] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地理分布：EBITDA贡献地域分布与上年相比变化不大 [6] - 按业务贡献：电讯和基础设施业务贡献同比有所上升，其余业务分布与去年基本一致 [6][7] - 港口吞吐量增长分布：和记港口信托增长3%，中国大陆及其他香港地区增长6%，欧洲相对稳定，亚洲及澳大利亚增长3% [27] - 零售门店地域分布：亚洲占48%，欧洲占52% [35] - 零售EBITDA地域分布：亚洲占24%，欧洲占76% [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司近期企业行动（如出售英国电网UKPN）反映了其一贯战略，旨在释放资产价值、强化财务状况并高效回收资本 [67] - 公司认为规模效益在其各业务板块中至关重要，在人工智能时代，规模不足的参与者将处于竞争劣势，因此收购通常旨在扩大现有业务规模，而出售则因买家为获取规模支付了有吸引力的溢价 [68][69] - 电讯业务未来战略包括：通过扩大客户群、拓展核心业务之外的服务（如公用事业）、实施成本效率举措（包括利用人工智能）以及持续关注投资和并购机会来实现稳定增长 [51][54][55][106] - 零售业务战略包括：通过优化产品组合、发展自有品牌、与供应商合作独家产品、优化门店网络、提升线上能力以及拓展和培育1.83亿会员基础来应对中国市场挑战 [39][40] - 基础设施业务（CKI）将继续在已开展业务的地区（如英国、欧洲大陆、澳大利亚、加拿大）寻找并购机会，注重现金流可预测性，对受监管和非受监管业务均持开放态度 [122] - 公司致力于可持续发展，2025年绿色支出约19亿美元，涉及可再生能源、能效提升、电气化等领域，并制定了基于科学的碳减排目标 [62][120][121] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球贸易增长预计将因地缘政治风险和中美贸易紧张局势而放缓，中东地区持续冲突可能导致贸易路线转移 [31][32] - 得益于港口业务地理分布的多元化，中东冲突的影响预计将大部分被抵消，其他港口可能从贸易路线转移中受益 [32] - 尽管面临挑战，公司对中国的长期前景保持信心，认为中国拥有巨大的未释放消费潜力（家庭存款超过168万亿元人民币），并且是零售技术的创新者 [118] - 公司认为在当前动荡的世界环境中，其业务处于有利地位，并正在收获几年前制定的计划所带来的成果 [124] - 对于资本配置，在动荡的宏观环境下，维持财务韧性非常重要，公司将继续专注于实现基础价值的可持续增长并保持投资级评级，股息支付和股份回购由董事会决定 [84][85] 其他重要信息 - 公司正在处理巴拿马的法律纠纷，以公平方式解决，保护股东利益，这些进展并未实质性影响关于更大规模交易的讨论 [33][81] - 英国VodafoneThree合并的整合进展顺利，正按计划推进，目标是在合并后第五年实现7亿英镑的协同效益 [53][98] - 关于VodafoneThree合资企业的出售期权（put option）需在合并后满三个完整财年方可行使，目前重点仍是执行整合计划 [102] - CKI在澳大利亚的资产（Victoria Power Networks 和 United Energy）将于2026年4月收到最终监管决定，新监管期将于2026年7月1日开始，基于草案，允许的股本回报率将从当前的5.04%提高至7.97% [104] - 公司进行了气候情景分析（TCFD）和双重重要性评估，并设有董事会可持续发展委员会，以管理气候转型和物理风险 [119][120] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司近期企业行动的驱动因素和目标是什么？是否有优先事项？ [66] - 近期行动反映了一贯战略，旨在释放资产价值和强化财务状况，是对高效回收资本机会的回应，例如以高于监管资产价值的溢价出售英国电网UKPN [67] - 公司相信通过价值增值的企业交易和改善盈利前景，市场将认可其创造价值的能力，并逐步收窄股价相对于资产净值的折让 [68] - 公司业务普遍受益于规模效应，在人工智能时代，规模不足将处于竞争劣势，因此收购旨在扩大规模（如Cenovus收购MEG），而出售则因买家为获取规模支付了有吸引力溢价（如出售UKPN） [68][69] 问题: 对Cenovus持股的最新看法？是否会因能源业务波动性而进一步减持？ [70] - Cenovus作为价值对冲工具对公司具有重要作用，公司已投资加拿大能源领域40年，该资产一直表现良好 [70] - 合并MEG后，Cenovus的盈亏平衡油价低于每桶45美元（WTI），历史上油价很少跌破该阈值，其规模及一体化生产、炼油和运输资产有助于抵御波动性 [70][71] 问题: 中东冲突升级对和记港口运营的影响？ [78] - 预计阿联酋港口的船舶停靠将减少，但同时公司在霍尔木兹海峡以外的其他港口（如索哈尔、巴基斯坦）收到了更多临时靠泊和货物转运请求 [78] - 冲突地区港口对集团总吞吐量的贡献不足0.5%，地理分布的多元化有助于缓解区域性中断的影响 [78] - 红海中断的影响证明，对和记港口整体的影响并不显著，一些港口甚至从转运量增加中受益 [79] 问题: 巴拿马PPC的最新进展及更大规模交易的进展？ [80] - 公司正在巴拿马通过法律程序应对其认为非法征用特许经营权和没收运营资产的行为，并定期更新进展 [81] - 这些发展并未对更大规模交易的讨论产生实质性影响，相关讨论仍在进行中 [81] - 业务在2025年持续改善，公司对持有该业务并不感到不满 [82] 问题: 如果资产出售后净债务显著下降，集团的资本配置策略是什么？会考虑提高股息支付率或进行股份回购吗？ [83] - 在动荡的世界中，维持财务韧性非常重要，公司将继续专注于实现基础价值的可持续增长并保持投资级评级 [84][85] - 股息支付和股份回购是董事会决策事项，管理层认为股份回购并非资本回报的唯一方式，实现经常性盈利增长以支持持续股息回报是另一种有吸引力的股东回报方式 [85] 问题: 如何看待零售业务当前的地理分布？ [86] - A.S. Watson在31个市场拥有超过1.7万家门店，地理分布已经非常良好 [87] - 过去十年，英国和欧洲提供了稳定的销售和利润增长，而亚洲（除中国和香港）则提供了更高的增长率机会，是未来增长的重要来源 [88] - 中国虽然面临挑战，但对集团整体至关重要，是零售技术的创新者，公司从中国经验中学习并应用于全球业务 [88][89][117] 问题: 英国合并的预期协同效益是否按计划推进？ [98] - 整合工作进展顺利，按计划进行，目标是在合并后第五年实现7亿英镑的协同效益 [53][98] - 2026年是关键的一年，用于观察在获取协同效益和避免成本问题方面的势头 [100] 问题: VodafoneThree何时开始评估企业价值？距离行使出售期权（put option）的165亿英镑阈值还有多远？ [101] - 出售和购买期权结构需在合并后满三个完整财年方可行使，目前为时尚早 [102] - 当前重点是执行整合计划和实现目标协同效益，公司认为其49%股权的价值自交易达成以来并未恶化 [102][103] 问题: CKI澳大利亚资产在2026年即将到来的关税重置中的预期回报是多少？ [104] - Victoria Power Networks 和 United Energy 将于2026年4月收到最终监管决定，新监管期于2026年7月1日开始 [104] - 根据草案，允许的股本回报率将从当前的5.04%提高至7.97% [104] 问题: Three集团自2023年以来盈利复苏，未来的业务策略是什么？ [105] - 对于VodafoneThree，重点是正确执行合并整合计划 [105] - 对于拥有运营控制权的其他业务，策略是多维度的，包括通过新领域扩大收入和利润、利用人工智能工具提升自由现金流等 [105][106] 问题: 2026年前两个月，中国保健及美容业务和其他零售业务整体表现如何？ [109] - 屈臣氏中国和香港其他零售业务在2026年前两个月表现良好，优于去年同期 [112] 问题: 面对外资零售商减少在华业务，从中国保健及美容业务的角度如何看待中国市场的最新看法？ [117] - 中国对集团整体仍然至关重要，是客户行为趋势和零售技术最先进的经济体之一，特别是在人工智能、机器人技术和配送方面的创新 [117] - 尽管消费疲软，但中国拥有巨大的未释放消费能力（家庭存款超168万亿元人民币），公司有信心在中国保持规模以迎接需求释放 [118] 问题: 在不同气候政策和需求情景下，公司的商业模式韧性如何？管理转型和物理风险的计划是什么？ [119] - 公司业务整体状况良好，进行了TCFD对齐的气候情景分析，并完成了双重重要性评估，拥有强大的治理结构（董事会可持续发展委员会） [119][120] - 转型战略（特别是碳减排）得到基于科学的目标倡议支持，并聚焦于可再生能源、能效、电气化等十大净零机会，以如期实现碳减排目标 [120][121] 问题: CKI未来的并购地理重点是什么？会考虑更多投资于非受监管业务吗？项目收购的内部收益率门槛是多少？ [122] - CKI将继续在已有业务的地区（如英国、欧洲大陆、澳大利亚、加拿大）寻找并购机会，注重协同效应和规模 [122] - 评估标准主要基于现金流的可预测性，对受监管和非受监管业务均持开放态度 [122] - 内部收益率门槛未披露 [122]

报告公司投资评级 - 公司评级为“买入”，当前价格为37.03美元，合理价值为48.58美元 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点为“经营有望延续改善趋势，坚持高质量增长” [3] - 公司2025年第四季度及全年业绩表现强劲，收入与利润均实现高增长，并继续上调收入指引 [11] - 零售业务延续高增长，成为公司第二增长曲线，酒店业务RevPAR（每间可售房收入）持续改善 [11] - 公司稳步推进门店扩张，坚持高质量增长策略 [11] - 基于公司2026年收入增速指引及盈利预测，参考可比公司给予26年22倍市盈率估值，对应合理价值48.58美元/ADS [11] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计从2025年的97.90亿元增长至2028年的163.71亿元，2026-2028年增长率分别为21.8%、18.5%和15.8% [4] - **Non-GAAP归母净利润预测**：预计从2025年的17.53亿元增长至2028年的29.33亿元，2026-2028年增长率分别为19.9%、19.3%和17.0% [4] - **每股收益（EPS）预测**：预计从2025年的12.68元/股增长至2028年的21.22元/股 [4] - **估值倍数**：基于预测，2026-2028年Non-GAAP市盈率（P/E）分别为16.8倍、14.1倍和12.0倍；EV/EBITDA倍数分别为10.2倍、8.2倍和6.6倍 [4] - **盈利能力指标**：预测毛利率从2025年的44.0%稳步提升至2028年的46.8%；Non-GAAP净资产收益率（ROE）预计从2025年的48.8%逐步降至2028年的38.7% [15] 近期经营业绩分析 - **2025年第四季度业绩**：收入为27.9亿元，同比增长33.8%；经调整净利润为4.9亿元，同比增长48.0% [11] - **2025年全年业绩**：收入为97.9亿元，同比增长35.1%，符合此前指引；经调整净利润为17.5亿元，同比增长34.2% [11] - **分业务收入（2025年第四季度）**：加盟店收入14.2亿元（同比+28.1%），直营店收入1.5亿元（同比-9.8%），零售收入11.7亿元（同比+52.4%），零售收入占比达42% [11] - **全年零售业务**：2025年零售收入同比增长67%，略超此前+65%的指引，全年零售收入占比为37% [11] 酒店运营指标与策略 - **RevPAR改善趋势**：2025年第四季度RevPAR同比仅微降0.4%，较第三季度（-2.2%）降幅显著收窄，主要受平均每日房价（ADR）同比增长1.5%带动，入住率（Occ）同比下降1.1个百分点 [11] - **同店表现**：2025年第四季度同店口径RevPAR/ADR/Occ分别同比下降4.0%、0.4%和2.4个百分点 [11] - **未来指引**：公司指引2026年第一季度RevPAR将延续改善趋势，2026年全年将延续平均每日房价和入住率更加均衡发展的策略 [11] 门店扩张与发展 - **门店网络**：截至2025年末，门店总数达2015家，同比增长24% [11] - **开店情况**：2025年第四季度新开97家，关闭30家，净增67家；全年新开488家 [11] - **储备项目（Pipeline）**：截至期末为779家，环比净增25家 [11] - **2026年目标**：计划新开店数量与2025年持平，闭店数量预计减少至约80家（2025年为92家） [11] 成本费用与利润率 - **毛利率**：2025年第四季度酒店毛利率为35.8%，同比下降1.7个百分点；零售毛利率为52.6%，同比上升3.0个百分点 [11] - **费用率**：2025年第四季度销售费用率为16.5%，同比下降0.6个百分点；剔除股权激励影响的管理费用率为5.4%，同比上升0.6个百分点 [11] - **其他收入**：2025年第四季度其他经营收入同比增加1.2亿元，主要受政府补贴影响 [11] - **净利润率**：综合影响下，2025年第四季度经调整净利率为17.7%，同比提升1.7个百分点 [11]

文章核心观点 - 济宁市通过系统性的促消费政策与活动 旨在激活市场活力 释放消费潜力 推动经济高质量发展 并将消费定位为惠及民生的关键抓手 [1] 政策与活动支持 - 济宁市启动“相约济宁过大年 迎新春消费季”暨“运河大集”新春季活动 目标是打造“月月有主题 季季有特色 场场都精彩”的消费盛景 满足群众多层次消费需求 [1] - 行业通过发放零售餐饮和汽车购新惠民消费券 以带动销售额增长 [1] - 在大宗消费领域 行业扎实推进汽车 家电 数码产品等六大类以旧换新政策 并优化补贴申请与核销的全流程服务 [1] 消费场景与业态创新 - 行业打破业态边界 推动商文旅体深度融合 打造有特色 有吸引力的消费新场景 [2] - 在文旅消费领域 尼山圣境 鲁源新村 水泊梁山 方特东方欲晓等重大项目建成运营或合作 通过发放早鸟票 特价优惠券等让利举措 实现赛事流量向消费增量转化 [2] - 在新型消费领域 通过举办直播电商节 网上年货节等活动 提升“济宁好品”网销热度 并打造美食打卡线路以建设美食名城 [2]

春节假期消费市场表现 - 马年春节为期9天的假期带动消费作用明显，国内游订单量再创新高[2] - 飞猪数据显示，春节假期国内游门票订单量同比增长超80%，酒店间夜量同比增长75%[2] - 国内游人均预订金额较去年提升约10%，高星级酒店人均预订间夜量接近3晚[2] - 包含住宿和玩乐权益的热门乐园及景点套餐商品订单量同比增长140%[2] - 假期模式推动消费选择更理性，体验更充分，长线游、深度游等品质消费升温[7] 政策支持与财政投入 - 商务部、中国人民银行、金融监管总局于2025年12月联合发布通知，通过“政府补贴+金融支持+商家优惠”组合拳提振消费[3] - 政策工具包括消费贷款贴息、新设或纳入风险补偿专项资金，以引导金融机构加大对服务消费领域经营主体的信贷投放[3] - 针对春节，商务部等9部门推出“乐购新春”特别活动，涵盖六大方面[3] - 各地安排20.5亿元资金通过发放消费券、补贴等形式直达消费者，有效点燃消费市场热情[3] 消费新场景与新趋势 - 春节假日消费出现新亮点，冰雪运动热潮持续高涨，“上冰雪、迎新春”成为新风尚[5] - 科技与传统年俗融合催生了多样化新玩法[5] - 消费关注点正从“有没有”向“好不好”转变，情绪式、体验式服务消费成为新增长点[5] - 消费者对个性化、多样化、品质化服务消费产品的需求日益强烈[5] 居民消费能力的基础支撑 - “十五五”规划建议目标包括居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步，以及中等收入群体持续扩大[6] - 提高收入、促进消费需从增收和减支两个环节入手，后者需在养老、托育、教育、医疗及保障性住房等民生领域增加财政投入[6] - 有专家分析，当前实际房贷利率仍处于4.2%的高位，建议对房贷进行适度贴息以减轻负担促进消费[6] - 假期制度改革为消费提供了更充裕的时间和心情基础，9天春节假期使“分段式过年”更流行[7]

澳门旅游消费市场表现 - 春节假期期间澳门旅游消费市场持续火热，各大景区人头攒动，旅客量不断攀升[2] - 旅客增多直接带动酒店餐饮、特色零售等领域迎来消费热潮[2] 商业活动与销售情况 - 澳门特区政府在春节期间举办多场不同的大型活动，带动旅客来澳门消费游玩[4] - 某商场经理表示，与往年相比，商场销售额和客流量有40%的提升[4] 节日氛围与文化活动 - 澳门特区政府举办多场民俗文化表演活动，游客与市民在喜庆气氛中欢度新春[5] - 游客反馈澳门年味浓重，有丰富的文化表演和庆祝活动，感觉非常热闹[6][8]

政府促消费政策与财政支持 - 山东省筹集6000万元财政资金，支持各市发放零售、餐饮消费券 [2][3] - 山东省冰雪消费季将发放1000万元惠民补贴 [2][3] - 金融机构推出“好客山东贺年会”活动，优惠额度不低于500万元 [3] 具体消费激励措施与活动 - 济南、青岛、烟台三市试点有奖发票，个人消费者在7个领域消费满100元可参与抽奖，单张发票最高奖金800元，春节期间将大幅增加奖金投放并提高中奖率 [3] - 鼓励旅游、餐饮、住宿、景区、演出、展览等行业商家抱团推出“一票通”消费券，并支持金融机构上线“票根有奖”服务，凭小票可领取多场景支付减免券 [4] - 举办“山东省冰雪消费季”，全省56家冰雪场馆与企业推出多元化消费场景，并上线“冰雪消费热力地图”及开通“冰雪直通车”服务 [7] 以旧换新政策安排 - 消费品以旧换新政策“春节不打烊”，重点支持汽车、家电、数码和智能产品三大类别，其中智能眼镜首次纳入补贴范围 [5] - 春节假期各市将保障充足的家电、数码和智能产品以旧换新资格，购买新车并开具发票即可获得汽车报废更新或置换更新补贴资格 [5] 文旅消费活动与供给 - 围绕“冬游齐鲁 欢乐贺年”主题，全省将推出“百戏贺岁”、“千景迎新”、“万场欢庆”三大文旅消费品牌 [6] - 春节期间全省共有营业性演出834场，1000余家景区推出优惠打折措施220余项，并举办“村晚”、非遗市集、民俗巡游等群众文化活动 [6] 民生商品保供稳价措施 - 目前全省蔬菜在田面积约680万亩，春节期间可保障日供应量20万吨左右 [8] - 重点监测的30家连锁零售企业、3700余个门店库存充足，粮食可维持21天正常销售，食用油48天，猪肉6天，蛋类5天，蔬菜4天 [8] - 对55种重要民生商品价格实施“超市日监测、集市周监测” [8] - 济南、青岛、滨州已启动储备菜投放，计划分别投放1.9万吨、1.7万吨和1800吨，投放价格明显低于市场均价 [8] - 泰安10家平价商店全年常态化运行，每天提供至少10种蔬菜，以低于市场均价15%的价格销售，并提供2种“一元菜” [8]

市场整体表现 - 三大指数午后跌幅收窄，沪指跌0.64%，深成指跌1.44%，创业板指跌1.55%，北证50指数跌超2% [1] - 沪深两市成交额2.18万亿元，较上一个交易日缩量3048亿元 [1] - 全市场超3700只个股下跌，板块分化明显，影视、美容护理、食品饮料、零售等大消费板块领涨，光伏、贵金属、电网设备、锂矿等板块领跌 [1] 连板股与人气股分析 - 连板晋级率降至23.08%，高位股分化加剧，两只此前4连板高标股晋级失败 [3] - 活跃资金向叠加并购重组或股权转让的高位人气股聚集，民爆光电（并购重组）巨量换手晋级20cm 4连板，嘉美包装、锋龙股份（股权转让）刷新历史高点 [3] - 连板股分布显示，3进4晋级率为1/2（50%），2进3晋级率为2/9（22%），1进2晋级率为7/55（13%） [4] - 市场存在多只高人气连板股，如天地在线（14天7板，AI应用）、横店影视（6天5板，消费-影视）、茂业商业（5天3板，消费-零售）等 [4] 大消费板块 - 影视板块卷土重来，受益于春节档多部新片上映，横店影视反包涨停，幸福蓝海、金逸影视、光线传媒等走高 [5] - 零售、旅游等消费板块涨势扩大，受阿里“千问春节请客计划”30亿元活动刺激，杭州解百、新华都、三江购物、三峡旅游等涨停 [5] - 白酒板块表现可圈可点，贵州茅台走出4连涨，总市值逼近1.95万亿元，有研报指出2026年白酒行业或见底，春节前后迎投资机会 [5][15] - 食品饮料板块多股涨停，包括中信尼雅（葡萄酒）、海欣食品（预制菜）、安记食品（调味品）等 [16] 科技与AI产业链 - 算力租赁概念结束调整卷土重来，群兴玩具、二六三反包涨停，利通电子、网宿科技等展开反弹，受国内云服务涨价预期及开源AI助手OpenClaw事件催化 [6] - AI应用方向活跃，谷歌Gemini大模型月活用户数(MAU)超过7.5亿，遥望科技、二六三、天地在线等相关个股涨停 [19][20] - 功率半导体午后展开修复，受英飞凌财报超预期提振，反映数据中心电源需求高增长下的潜在涨价机会，但存储产业链受海外调整压制 [6] 金融板块 - 大金融板块午后强势崛起，华林证券封涨停，华鑫股份、赢时胜、银之杰等大幅冲高 [7] - 2026年1月新增投资者开户数达491.58万户，环比2025年12月大增89%，同比飙升213%，基金新开户54.63万户，环比增长123.8%，同比增长168.7% [7] - 互联网金融平台业绩表现突出，如同花顺预告去年归母净利润同比增50%以上，指南针净利润同比增长近1.2倍 [7] - 银行板块持续回暖，与部分城商行业绩超预期及对房地产行业悲观预期修正有关 [7] 商业航天与固态电池 - 商业航天概念午后持续回暖，神剑股份、北摩高科封涨停，受美国FCC接受SpaceX申请及国内天兵科技卫星测发厂房通过预验收等消息刺激 [8][21] - 太空光伏概念降温，钧达股份、宇晶股份等跌停，与多家公司发布澄清公告有关 [8] - 固态电池板块受关注，有研报认为2026年或成为全固态电池产业化重点催化节点，泰坦股份、集友股份、宏工科技等相关个股上涨 [24][25] 其他热点板块 - 福建板块表现活跃，坤彩科技（2连板）、平潭发展、厦门银行、海峡创新等多股涨停 [12] - 化工板块中，山东海化、钱江生化涨停，溴素价格从1月12日的34500元/吨上涨至2月4日的42500元/吨，涨幅达23.18% [28][29] - 其他涨停个股涵盖多个概念，如民爆光电（并购重组+PCB）、京投发展（房地产）、凯龙高科（并购重组+机器人）、陕西黑猫（焦炭）等 [29]

旅游业 - 中国赴日旅游团出现“退单潮”，专门面向中国市场的日本旅行社客源大幅下降 [1] - 日本旅游业界面临严峻形势，部分以中国客户为主的企业（如茶道体验公司）客户已降至零 [1] - 日本JTB旅行社预测，受中国游客人数下降影响，2026年访日游客总人数将在2025年基础上进一步下滑 [1] - 日本久富观光公司面临团队数量减少、利润压缩的双重压力 [1] 零售业 - 2025年11月访日外国游客在百货商店的销售额同比减少2.5%，约为502亿日元，购物顾客人数减少2.2% [2] - 2025年12月日本四大百货公司免税销售额环比集体下滑：三越伊势丹（东京首都圈）下降15.8%，高岛屋下降11.1%，大丸松坂屋百货店下降16.6%，阪急阪神百货店下降两成 [2] - 从面向中国游客的销售额来看，高岛屋下降35%，阪急阪神百货店下降四成 [2] - 银座、新宿等传统热门购物地的中文导购表示，近一个半月以来大多处于清闲状态 [2] 金融与股市 - 投资者担心中日关系恶化，导致汽车股、电机股下挫，半导体板块及对华出口占比较高的个股遭遇避险抛售 [3] - 中国商务部加强两用物项对日本出口管制，引发投资者对稀土供应停滞冲击企业生产的担忧 [3] - 日本野村综合研究所研究员称，若稀土出口管制持续一年，日本企业将遭受约2.6万亿日元的经济损失，导致日本全年实际国内生产总值下降0.43% [3] 企业界与民间态度 - 日本经济团体联合会等三大经济团体的新年年会上，不少企业经营者表达对日中关系持续恶化的焦虑 [3] - 日本柒和伊控股公司会长表示，若日中紧张关系持续，日本不少观光地店铺收入将受到严重影响 [3] - 日本共同社舆论调查显示，近六成受访者认为高市涉台错误言论引发的日中关系恶化会对日本经济带来负面影响 [3] - 日本国际贸易促进协会会长敦促日本政府“努力消除误解”，让日中关系“恢复原状” [3] - 日本学者指出，高市错误言论导致日中经济交流与民间交流大幅降温，给日本经济造成损失，并伤害两国民众情感 [4]