2025年业绩预告核心数据 - 公司2025年全年营收454.6亿元，同比增长15.8%，其中持续经营业务收入增速为21.4% [1] - 2025年全年归母净利润191.5亿元，同比增长102.7%，Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3% [1] - 2025年第四季度收入126.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润70.8亿元，同比增长142.5%，Non-IFRS归母净利润44.2亿元，同比增长36.5% [1] - 业绩表现超出市场预期 [1] 收入增长分析 - 公司2025年持续经营业务收入增速21.4%，超过此前三季报给出的17-18%的指引 [1] - 2025年第四季度收入在已剥离临床CRO和SMO业务（2025年第三季度收入约4.1亿元）的基础上，环比第三季度仍有提升 [1] - 预计TIDES等业务带动核心化学业务（Chemistry）维持快速增长 [1] 盈利能力与收益构成 - 2025年全年出售合联股权收益约41.6亿元，出售临床CRO和SMO业务收益为14.3亿元 [1] - 从Non-IFRS归母净利率看，2025年第四季度为35.1%，表现稳定，略低于第三季度，但较2024年第四季度有较大幅度提升 [1] - 考虑到2026年在大单带动下化学业务（Chemistry）将维持快速增长及毛利率提升趋势，公司盈利能力仍有提升潜力 [1] 未来展望与盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为454.6亿元、515.5亿元、588.2亿元，同比增长15.8%、13.4%、14.1% [2] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为191.5亿元、167.3亿元、193.2亿元，同比增长102.7%、-12.7%、15.5% [2] - 对应市盈率（PE）分别为16倍、19倍、16倍 [2] - 公司是全球领先的“一体化、端到端”新药研发服务平台，核心化学业务有望维持较快增速，盈利能力将稳步提升 [2]

投资评级 - 报告对药明康德维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，全年营收454.6亿元，同比增长15.8%，归母净利润191.5亿元，同比增长102.7% [5] - 2025年第四季度收入126.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润70.8亿元，同比增长142.5% [5] - 持续经营业务收入增速达21.4%，超过此前公司指引的17-18% [6] - 在已剥离临床CRO和SMO业务（2025年第三季度收入约4.1亿元）的基础上，第四季度收入环比第三季度仍有提升，预计由TIDES等业务带动化学业务维持快速增长 [6] - 2025年第四季度Non-IFRS归母净利率为35.1%，表现稳定，略低于第三季度，但较2024年第四季度有较大幅度提升 [7] - 考虑到2026年在大单带动下化学业务仍将维持快速增长及毛利率提升趋势，在海外需求稳定恢复、国内即将迎来上游拐点的背景下，2026年盈利能力仍有提升潜力 [7] 业绩与财务预测 - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为454.6亿元、515.5亿元、588.2亿元，同比增长15.8%、13.4%、14.1% [8] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为191.5亿元、167.3亿元、193.2亿元，同比增长102.7%、-12.7%、15.5% [8] - 对应2025/2026/2027年市盈率分别为16倍、19倍、16倍 [8] - 2025年全年出售合联股权收益约41.6亿元，出售临床CRO和SMO业务收益为14.3亿元 [7] - 2025年Non-IFRS归母净利润为149.6亿元，同比增长41.3% [5] - 2025年第四季度Non-IFRS归母净利润为44.2亿元，同比增长36.5% [5] 财务数据与比率 - 公司最新收盘价为98.68元，总市值2944亿元，流通市值2441亿元 [4] - 公司资产负债率为26.4%，市盈率为30.09 [4] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为48.0%、48.9%、49.4% [13] - 预计2025/2026/2027年净利率分别为42.1%、32.4%、32.9% [13] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为6.42元、5.61元、6.48元 [10][13] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率分别为23.3%、17.1%、16.6% [13]

投资评级 - 对药明康德维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，全年营收454.6亿元，同比增长15.8%，归母净利润191.5亿元，同比增长102.7% [5] - 2025年第四季度收入126.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润70.8亿元，同比增长142.5% [5] - 持续经营业务收入增速达21.4%，超过公司此前17-18%的指引 [6] - 第四季度收入在已剥离部分业务基础上环比第三季度仍有提升，主要受TIDES等业务带动，Chemistry业务维持快速增长 [6] - 第四季度盈利能力环比保持稳定，Non-IFRS归母净利率为35.1%，较2024年同期有较大幅度提升 [7] - 预计2026年在海外需求稳定恢复、国内迎来上游拐点背景下，Chemistry业务将维持快速增长且毛利率有提升趋势，公司盈利能力仍有提升潜力 [7] 财务数据与预测 - **公司基本情况**：最新收盘价98.68元，总市值2944亿元，流通市值2441亿元，市盈率30.09，资产负债率26.4% [4] - **2025年业绩预告**：营收454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.7%），Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%） [5] - **2025年非经常性收益**：出售合联股权收益约41.6亿元，出售临床CRO和SMO业务收益为14.3亿元 [7] - **盈利预测**： - 预计2025/2026/2027年收入分别为454.6/515.5/588.2亿元，同比增长15.8%/13.4%/14.1% [8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为191.5/167.3/193.2亿元，同比增长102.7%/-12.7%/15.5% [8] - 对应市盈率（PE）分别为16/19/16倍 [8] - **详细财务预测（2024A-2027E）**： - 营业收入：392.41 / 454.56 / 515.53 / 588.22 亿元 [10][13] - 归母净利润：94.50 / 191.51 / 167.26 / 193.24 亿元 [10][13] - 每股收益（EPS）：3.17 / 6.42 / 5.61 / 6.48 元 [10][13] - 毛利率：41.5% / 48.0% / 48.9% / 49.4% [13] - 净利率：24.1% / 42.1% / 32.4% / 32.9% [13]

文章核心观点 - 2024年全年剔除新冠商业化项目后公司收入增长5.2%，经调整Non - IFRS净利率达27.0%创历史新高，各业务板块有不同表现，在手订单快速增长，公司推进全球多地产能建设，预计2025年重回双位数增长且盈利能力有望提升，首次覆盖给予“买入”评级 [2][4][5] 事件 - 公司2024年实现营业收入392.41亿元（-2.73%）、归母净利润94.50亿元（-1.63%）、经调整Non - IFRS归母净利润105.83亿元（-2.51%）；2024Q4实现营业收入115.39亿元（+6.85%）、归母净利润29.17亿元（+90.64%）、经调整Non - IFRS归母净利润32.37亿元（+20.42%） [1] 各业务板块表现 WuXi Chemistry业务 - 2024年实现收入290.5亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长11.2%，全年经调整Non - IFRS毛利率提升至46.4%（+1.2pts） [2] - 2024年小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除新冠商业化项目同比增长6.4% [2] - 2024年TIDES业务收入58.0亿元（+70.1%），2024年底多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L，预计2025年底将进一步提升至>100,000L [2] WuXi Testing业务 - 2024年实现收入56.7亿元（-4.8%）、经调整Non - IFRS毛利率为33.3%（-5.9pts） [2] - 2024年实验室分析与测试业务收入38.6亿元（-8.0%），受市场影响价格因素随订单转化反映到收入上 [2] - 2024年临床CRO&SMO业务收入18.1亿元（+2.8%），其中SMO收入同比增长15.4%，保持中国行业领先地位 [2] WuXi Biology业务 - 2024年实现收入25.4亿元（-0.3%）、经调整Non - IFRS毛利率为38.8%（-3.6pts） [3] 在手订单与产能建设 - 截至2024年年底，公司持续经营业务在手订单493.1亿元（+47.0%），对比9月底的438.2亿元（+35.2%），维持高增态势 [4] - 公司推进美国米德尔顿基地建设，计划2026年底投入运营；2024年5月新加坡研发及生产基地开工建设，一期计划2027年投入运营 [4] - 公司预计2025年资本开支达70 - 80亿元（2024年为40.03亿元） [4] 未来展望 - 公司指引2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10% - 15%，整体收入达415 - 430亿，预计经调整Non - IFRS归母净利率水平有望提升 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司25/26/27年收入分别为427.06/483.55/550.76亿元，同比增长8.8%/13.2%/13.9%；归母净利润为108.61/122.93/141.22亿元，同比增长14.9%/13.2%/14.9%，对应PE分别18/16/14倍 [5] - 首次覆盖，考虑公司核心Chemistry业务有望恢复较快增速、盈利能力稳步提升，目前PE处于2018年5月以来历史低位水平，给予公司“买入”评级 [5]