投资评级与核心观点 - 报告给予丽江股份 **“增持”** 评级，并维持该评级 [6] - 报告设定目标价为 **13.12元**，基于2026年 **32倍** 市盈率，较当前股价（9.04元）有约45%的上涨空间 [3][6] - 核心观点：短期来看，牦牛坪索道停运改造可能对 **2026年** 客流形成压制；中长期来看，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司成长，当前约 **3.85%** 的股息率具备一定的防御吸引力 [3][11] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：公司实现营业收入 **8.60亿元**，同比增长 **6.42%**；实现归母净利润 **2.13亿元**，同比增长 **1.24%**；扣非归母净利润 **2.20亿元**，同比增长 **0.99%** [10] - **盈利质量**：经营活动现金流净额达 **3.88亿元**，同比大幅增长 **17.8%**，为高分红提供坚实支撑 [10] - **业务板块分析**：2025年索道业务受异常天气影响，三条索道合计接待游客下滑；酒店经营收入表现亮眼，达 **1.99亿元**，同比增长 **18.88%**，成为增长主要驱动力 [10] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为 **56.18%**，同比下降 **1.19** 个百分点，主要因高毛利的索道业务收入占比下降，以及新项目初期成本较高；核心索道运输业务毛利率仍维持在 **84.72%** 的极高水平；酒店经营业务毛利率同比提升 **4.33** 个百分点至 **23.18%** [10] 未来展望与盈利预测 - **短期影响**：牦牛坪索道改扩建项目已于2025年11月开工，原索道计划自 **2026年3月4日** 起停运，新索道预计 **2028年** 投入运营，这将对2026年客流形成压制 [3][10] - **盈利预测调整**：由于关键增长项目（牦牛坪索道）停运改造，报告下调了 **2026、2027年** 的收入及毛利率预测 [3] - **未来三年预测**：预测公司 **2026-2028年** 营业收入分别为 **9.02亿元**（+4.9%）、**9.67亿元**（+7.2%）、**10.64亿元**（+10.0%）；归属母公司净利润分别为 **2.24亿元**（+4.9%）、**2.45亿元**（+9.2%）、**2.84亿元**（+16.0%）；每股收益（EPS）分别为 **0.41元**、**0.45元**、**0.52元** [3][5] 公司战略与股东回报 - **高分红政策**：公司拟每10股派发现金红利 **3.50元**（含税），合计分红约 **1.92亿元**，股利支付率约 **90%**，延续高分红传统 [10] - **新项目布局**：牦牛坪索道改扩建旨在提升运力与体验，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司中长期成长 [3][10] 估值与财务比率 - **当前估值**：基于2026年4月14日 **9.04元** 的股价，公司2026年预测市盈率为 **22.2倍**，市净率为 **1.8倍** [5] - **可比公司估值**：报告参考可比公司估值，给予公司2026年 **32倍** 市盈率，目标价 **13.12元**；可比公司2026年调整后平均市盈率为 **27.89倍** [3][12] - **财务比率预测**：预测公司2026-2028年毛利率分别为 **55.3%**、**55.4%**、**56.7%**；净利率分别为 **24.8%**、**25.3%**、**26.7%**；净资产收益率（ROE）分别为 **8.4%**、**8.6%**、**9.6%** [5]