投资评级与核心观点 - 报告给予丽江股份 **“增持”** 评级，并维持该评级 [6] - 报告设定目标价为 **13.12元**，基于2026年 **32倍** 市盈率，较当前股价（9.04元）有约45%的上涨空间 [3][6] - 核心观点：短期来看，牦牛坪索道停运改造可能对 **2026年** 客流形成压制；中长期来看，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司成长，当前约 **3.85%** 的股息率具备一定的防御吸引力 [3][11] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：公司实现营业收入 **8.60亿元**，同比增长 **6.42%**；实现归母净利润 **2.13亿元**，同比增长 **1.24%**；扣非归母净利润 **2.20亿元**，同比增长 **0.99%** [10] - **盈利质量**：经营活动现金流净额达 **3.88亿元**，同比大幅增长 **17.8%**，为高分红提供坚实支撑 [10] - **业务板块分析**：2025年索道业务受异常天气影响，三条索道合计接待游客下滑；酒店经营收入表现亮眼，达 **1.99亿元**，同比增长 **18.88%**，成为增长主要驱动力 [10] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为 **56.18%**，同比下降 **1.19** 个百分点，主要因高毛利的索道业务收入占比下降，以及新项目初期成本较高；核心索道运输业务毛利率仍维持在 **84.72%** 的极高水平；酒店经营业务毛利率同比提升 **4.33** 个百分点至 **23.18%** [10] 未来展望与盈利预测 - **短期影响**：牦牛坪索道改扩建项目已于2025年11月开工，原索道计划自 **2026年3月4日** 起停运，新索道预计 **2028年** 投入运营，这将对2026年客流形成压制 [3][10] - **盈利预测调整**：由于关键增长项目（牦牛坪索道）停运改造，报告下调了 **2026、2027年** 的收入及毛利率预测 [3] - **未来三年预测**：预测公司 **2026-2028年** 营业收入分别为 **9.02亿元**（+4.9%）、**9.67亿元**（+7.2%）、**10.64亿元**（+10.0%）；归属母公司净利润分别为 **2.24亿元**（+4.9%）、**2.45亿元**（+9.2%）、**2.84亿元**（+16.0%）；每股收益（EPS）分别为 **0.41元**、**0.45元**、**0.52元** [3][5] 公司战略与股东回报 - **高分红政策**：公司拟每10股派发现金红利 **3.50元**（含税），合计分红约 **1.92亿元**，股利支付率约 **90%**，延续高分红传统 [10] - **新项目布局**：牦牛坪索道改扩建旨在提升运力与体验，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司中长期成长 [3][10] 估值与财务比率 - **当前估值**：基于2026年4月14日 **9.04元** 的股价，公司2026年预测市盈率为 **22.2倍**，市净率为 **1.8倍** [5] - **可比公司估值**：报告参考可比公司估值，给予公司2026年 **32倍** 市盈率，目标价 **13.12元**；可比公司2026年调整后平均市盈率为 **27.89倍** [3][12] - **财务比率预测**：预测公司2026-2028年毛利率分别为 **55.3%**、**55.4%**、**56.7%**；净利率分别为 **24.8%**、**25.3%**、**26.7%**；净资产收益率（ROE）分别为 **8.4%**、**8.6%**、**9.6%** [5]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 短期看，牦牛坪索道停运改造可能对2026年客流形成压制[3][11] - 中长期看，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司成长[3][11] - 公司当前约3.85%的股息率（基于2026年4月14日9.04元收盘价）具备一定的防御吸引力[3][11] - 报告预测公司2026-2028年EPS分别为0.41元、0.45元、0.52元[3][5][11] - 由于关键增长项目（牦牛坪索道）停运改造，报告下调了2026、2027年的收入及毛利率预测[3][11] - 参考可比公司估值，给予公司2026年32倍市盈率，对应目标价13.12元[3][11] 公司业绩与经营分析 - 2025年营业收入为8.60亿元，同比增长6.42%[5][10] - 2025年归母净利润为2.13亿元，同比增长1.24%[5][10]，利润增速略低于营收主要受新业务投入及成本上升影响[10] - 2025年扣非归母净利润为2.20亿元，同比增长0.99%[10] - 公司盈利质量突出，2025年经营活动现金流净额达3.88亿元，同比大幅增长17.8%[10] - 2025年公司三条索道（玉龙雪山、云杉坪、牦牛坪）合计接待游客下滑，主要受上半年大风、暴雪等异常天气导致索道停机天数增加影响[10] - 2025年酒店经营收入为1.99亿元，同比增长18.88%，成为增长主要驱动力[10] - 2025年综合毛利率为56.18%，同比下降1.19个百分点[5][10]，主要因高毛利的索道业务收入占比下降及新项目初期成本较高[10] - 分项看，核心的索道运输业务毛利率维持在84.72%的极高水平[10]，酒店经营业务毛利率同比提升4.33个百分点至23.18%[10] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为9.02亿元、9.67亿元、10.64亿元，同比增长率分别为4.9%、7.2%、10.0%[5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.24亿元、2.45亿元、2.84亿元，同比增长率分别为4.9%、9.2%、16.0%[5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.45元、0.52元[3][5][11] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为55.3%、55.4%、56.7%[5] - 报告预测公司2026-2028年净利率分别为24.8%、25.3%、26.7%[5] - 基于2026年4月14日9.04元股价，对应2026年预测市盈率为22.2倍[5] - 估值参考了可比公司，调整后平均市盈率（2026E）为27.89倍[12] 公司战略与资本运作 - 牦牛坪索道改扩建项目于2025年11月开工建设，原索道计划自2026年3月4日起停运，新索道预计2028年投入运营[10] - 公司延续高分红传统，拟每10股派发现金红利3.50元（含税），合计分红约1.92亿元，股利支付率约90%[10] - 公司资产负债率低，2025年为8.6%，且无有息负债（净负债率为0.0%）[13]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [4] - 核心观点：2025年公司经营表现稳健，长期有望持续受益于文旅消费复苏 [4] - 核心观点：考虑到行业端持续复苏，公司的旅行社及酒店业务有望持续受益于出境游、入境游及国内游的增长；公司作为广州市国资委下属文旅平台，未来有望承接其资源，为公司赋能 [6] 公司基本数据与估值 - 截至2026年4月8日，公司收盘价为11.25元，总市值为75.40亿元（7,539.85百万元），流通市值为75.37亿元（7,537.13百万元） [2] - 公司资产负债率为40.28%，每股净资产为3.41元 [2] - 根据盈利预测，公司2026E-2028E年营业收入预计分别为48.66亿元、51.84亿元、54.44亿元，同比增长率分别为8.03%、6.53%、5.03% [5] - 2026E-2028E年归母净利润预计分别为1.00亿元、1.23亿元、1.49亿元，同比增长率分别为43.15%、22.76%、21.25% [5] - 2026E-2028E年每股收益（EPS）预计分别为0.15元、0.18元、0.22元 [5] - 当前股价对应2026E-2028E年市盈率（P/E）分别为75.18倍、61.24倍、50.51倍 [5] 2025年经营业绩分析 - 2025年，公司实现营业收入45.04亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润0.70亿元，同比减少53.34%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长1.66% [6] - 分业务看，2025年旅行社运营收入33.07亿元，同比增长6.08%；酒店经营业务收入9.35亿元，同比下滑1.33%；酒店管理业务收入2.46亿元，同比增长8.21% [6] 旅行社业务（广之旅）分析 - 2025年，广之旅实现营业收入33.16亿元，同比增长6.26% [6] - 截至2025年末，广之旅在全国开设门店共202家，其中广东省内122家 [6] - 2025年，广之旅华南总部之外的分子公司实现营收合计9.28亿元，占广之旅总营收的28.00% [6] - 报告认为，广之旅已完成全国化布局，渠道多元化，在国内文旅步入发展黄金期的背景下，有望凭借其深厚的积淀持续增长 [6] 住宿业务分析 - 2025年，岭南酒店实现营业收入2.84亿元，同比增长9.42%；实现净利润0.05亿元，同比减少61.30%，主要原因是新增直营项目陆续投入运营，前期投入及运营成本费用增长 [6] - 2025年，公司住宿业营收规模比2019年度增长了13.13% [6] - 酒店管理业务深化“南北协同”战略，以全品牌矩阵拓展项目约150个，在广州、深圳、韶关等多地新增拓展酒店，进一步深化广东省及粤港澳大湾区战略布局 [6] 财务预测与比率摘要 - 预计公司2026E-2028E年毛利率分别为18.17%、18.02%、17.96%；净利率分别为2.28%、2.63%、3.04% [7] - 预计公司2026E-2028E年净资产收益率（ROE）分别为4.22%、4.96%、5.71% [5] - 预计公司2026E-2028E年市销率（P/S）分别为1.55倍、1.45倍、1.38倍 [8]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司投资物业位于北京CBD核心，资产质量优秀，经营稳定 [7] - 考虑到当前宏观环境，短期内出租率及租金水平或有压力 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.8、11.6、11.5亿元，对应PE分别为18.1倍、18.4倍、18.4倍，维持“增持”评级 [7] 公司财务与经营业绩 - **2025年业绩表现**：2025年公司实现总营收37.7亿元，同比下降3.6%；归母净利润12.0亿元，同比下降4.8% [7] - **业务收入与毛利率**：2025年物业租赁及管理业务收入32.8亿元，同比下降3.3%，毛利率65.7%，同比下降0.4个百分点；酒店经营业务收入4.9亿元，同比下降6.0%，毛利率5.2%，同比下降2.1个百分点 [7] - **分业态收入**：2025年写字楼、商城、公寓、酒店收入分别为14.2、12.7、1.9、4.9亿元，同比分别变化-6.3%、-1.4%、+1.0%、-6.0% [7] - **投资物业租金与出租率**：2025年写字楼、商城、公寓的平均租金分别为609、1300、362元/平方米/月（2024年分别为639、1309、367元/平方米/月）；平均出租率分别为91.8%、95.5%、90.9%（2024年分别为93.1%、96.5%、88.9%） [7] - **资本结构与分红**：2025年公司偿还银行长期借款本金8.85亿元，期末长期借款余额为2亿元；财务费用由2024年的支出1121万元转为2025年的收入838万元；2025年公司分红比例升至89.6%，同比提升1.9个百分点 [7] 公司盈利预测与财务指标 - **盈利预测**：预计2026至2028年营业收入分别为36.8亿元、36.3亿元、36.2亿元，收入增长率分别为-2.4%、-1.4%、-0.2% [6] - **净利润预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为11.8亿元、11.6亿元、11.5亿元，净利润增长率分别为-2.2%、-1.7%、-0.1% [6] - **每股收益与估值**：预计2026至2028年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.15元、1.15元；对应市盈率（PE）分别为18.1倍、18.4倍、18.4倍 [6] - **盈利能力指标**：预计2026至2028年净资产收益率（ROE）分别为11.9%、11.6%、11.4% [6] - **资产负债表与偿债能力**：预计公司资产负债率将从2025年的14.8%进一步下降至2028年的14.1%；流动比率预计将从2025年的2.57提升至2028年的3.74 [8]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [6][10][21] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：物业开发业务稳定基本盘，公司通过“盘活存量、做优增量”进行战略升级，为转型发展打下基础，同时多元业务逐步拓展，行业销售地位提升 [3][10] - 预计2026-2028年公司EPS分别为0.12元、0.13元、0.14元 [10][12] - 基于公司积极调整发展战略，给予2026年12.5倍市盈率估值，目标价1.5元人民币（约1.7港元） [10][21] 财务表现与预测 - **营收与利润**：2025年公司实现营业收入593.71亿元，同比增长0.54%；所有者应占溢利为12.53亿元，同比增长18% [10][15] - **未来增长**：预计2026-2028年营业总收入将分别达到641.59亿元、689.87亿元、743.26亿元，同比增长率分别为8.1%、7.5%、7.7% [5][12] - **盈利能力**：2025年公司业务毛利率提升至15.53%，较上年提升0.97个百分点 [10][19] - **每股收益与估值**：2025年每股收益为0.04元，预计2026年将大幅提升至0.12元；对应市盈率从2025年的27.84倍下降至2026年预测的10.60倍 [5][10][12] 业务分部分析 - **物业开发**：2025年销售收入约为494.76亿元，占总收入的80%，与上年基本持平，是公司的核心收入来源 [10][17] - **物业投资**：收入约为16.72亿元，占总收入的3%，较上年下降1%，主要因长沙览秀城出表至REIT所致 [10][17] - **酒店经营**：收入约为16.20亿元，占总收入的3%，较上年下降5%，主要因出售三亚希尔顿酒店 [10][17] - **金茂服务**：收入约为36.68亿元，占总收入的6%，较上年大幅增长24%，主要得益于基础物业管理在管面积增长 [10][17] - **其他收入**：主要包括绿色建筑科技等，占总收入的8%，较上年增长15% [10][17] 财务状况与运营数据 - **现金与负债**：截至2025年底，公司持有现金及现金等价物284.03亿元，同比下降7.8%；计息银行贷款及其他借款共1290.10亿元，同比增加5.06% [10][19] - **信贷额度**：拥有银行信贷额度1598.03亿元，已动用895.52亿元 [10][19] - **杠杆水平**：净债务与调整后资本比率为69%，较2023年上升2个百分点；净负债比率（净负债/净资产）为136.35% [10][12][20] - **销售表现**：2025年签约销售额为1135亿元，同比大幅增加15.5%，销售规模排名行业第8位 [10][20] - **土地储备**：2025年末持有的二级房地产开发项目未销售面积约为2447.6万平方米 [10][20] 股息政策 - 2025年公司派发中期股息每股3.0港仙，末期股息为0，全年合计每股3.0港仙，股息分派比率约为40% [10][15]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [6][10][21] 核心观点 - 2025年公司营收稳健，战略升级为转型发展打下基础，通过盘活存量、做优增量实现发展 [3][10] - 开发业务毛利率提升，多元业务逐步拓展，行业销售地位继续提升 [3][10] - 预计2026-2028年公司EPS分别为0.12元、0.13元、0.14元，给予2026年12.5倍PE，目标价1.5元人民币（1.7港元） [10][21] 财务表现与预测 - **营收与利润**：2025年公司实现营业收入593.71亿元，同比增长0.54%；所有者应占溢利为12.53亿元，同比增长17.69% [10][15]。预计2026-2028年营业收入将分别增长8.06%、7.52%、7.74%至641.59亿元、689.87亿元、743.26亿元 [5][12] - **盈利能力**：2025年公司业务毛利率提升至15.53%，同比提升0.97个百分点 [10][19]。预计2026-2028年毛利率分别为13.59%、13.15%、13.19% [12] - **每股收益与股息**：2025年每股收益为0.04元 [5][12]。公司中期息每股3.0港仙，末期息每股0港仙，全年共计每股3.0港仙，股息分派比率约40% [10][15] - **估值指标**：报告预测2026-2028年公司市盈率（PE）分别为10.60倍、9.28倍、8.58倍 [5][12] 业务结构分析 - **物业开发**：2025年物业开发销售收入约为494.76亿元，占收入总额的80%，与2024年基本持平，是公司的核心收入来源 [10][17] - **物业投资**：收入约为16.72亿元，占收入总额的3%，较上年下降1%，主要因长沙览秀城成为REIT底层资产后其收入不再并表 [10][17] - **酒店经营**：收入约为16.20亿元，占收入总额的3%，较上年下降5%，主要因2024年下半年出售三亚希尔顿酒店 [10][17] - **金茂服务**：收入约为36.68亿元，占收入总额的6%，较上年增长24%，主要得益于基础物业管理在管面积增长 [10][17] - **其他收入**：主要包括绿色建筑科技等业务，占收入总额的8%，较上年增长15% [10][17] 财务状况与运营 - **现金与债务**：截至2025年底，公司现金和现金等价物为284.03亿元，同比下降7.8%；计息银行贷款及其他借款共1290.1亿元，同比增加5.06% [10][19] - **信贷额度**：公司拥有银行信贷额度1598.03亿元，已动用895.52亿元 [10][19] - **杠杆水平**：截至2025年底，公司净债务与调整后资本比率为69%，较2023年上升2个百分点 [10][19]。净负债比率（净负债/净资产）为136.35% [12][20] - **销售表现**：2025年公司签约销售额为1135亿元，同比增长15.5%，销售规模排名行业第8位 [10][20] - **土地储备**：截至2025年末，公司持有的二级物业开发项目未销售面积约为2447.6万平方米 [10][20]

公司2025年财务业绩 - 2025年总收入约593.71亿元，同比微增1% [1] - 毛利约92.21亿元，同比增长7%；税前利润约49.67亿元，同比增长12%；公司所有者应占盈利约12.53亿元，同比增长18% [1] - 资产总额约4417亿元，同比增长8%；公司所有者应占权益约532.37亿元，同比减少1% [1] 公司2025年收入结构分析 - 物业开发销售收入约494.75亿元，占总收入的80%，与去年基本持平 [1] - 物业投资收入约16.72亿元，占总收入的3%，同比下降1%，主要因长沙览秀城成为华夏金茂商业REIT底层资产导致收入出表 [1] - 酒店经营收入约16.2亿元，占总收入的3%，同比下降5%，主要因2024年下半年出售三亚希尔顿酒店 [1] - 金茂服务收入约36.67亿元，占总收入的6%，同比增长24%，主要得益于基础物业管理在管面积增长 [1] - 其他收入（包括观光厅、绿色建筑科技等）占总收入的8%，同比增长15%，主要由绿色建筑科技收入增长驱动 [1] 公司2025年经营与资金状况 - 应付贸易账款及票据为242.19亿元，较2024年的228.58亿元增长6%，主要由新增工程款和土地款所致 [2] - 2025年签约销售额约1135亿元，全年获取21宗地块，新增货值超1000亿元，在北京、上海等战略城市实现加仓补货 [2] - 公司走通了挂账式收储、收调供等路径，全年累计盘活土地15宗 [2] - 2025年通过多次发行债券及票据成功融资：2月发行17亿元公司债（利率2.79%），3月发行16亿元公司债（利率2.93%），7月发行20亿元公司债（利率2.38%）及20亿元中期票据（利率2.3%），9月发行19.5亿元公司债（利率2.51%） [2] 行业与市场环境 - 2025年房企整体业绩延续筑底态势，企业经营持续承压，由于购房者信心和预期仍在修复中，且市场存在存量风险，企业销售整体面临严峻挑战 [2] - 酒店市场进入深度调整期，整体经营承压，预计行业将向品牌化、连锁化和集团化纵深发展，但短期内面临利润空间压缩的挑战 [3] - 商业地产进入存量时代，商业体增量下滑成为新常态，行业新增投资大幅减少，轻资产模式渐成主流，提振市场信心仍是重要课题 [3] - 公司董事长认为，房地产行业目前处于筑底和修复过程中，市场再经一段时间筑底修复后，止跌反弹值得期待 [3] - 一线及二线核心城市仍有旺盛的潜在需求，随着市场逐渐止跌回稳，该需求将得到释放 [3]

公司整体业绩 - 2025年公司收入为593.71亿元，同比增长1% [1] - 2025年公司毛利为92.21亿元，同比增长7% [1] - 2025年公司所有者应占溢利为12.53亿元，同比增长18% [1] 销售与投资表现 - 2025年公司签约销售额约为1135亿元 [1] - 2025年公司获取21宗地块，新增货值超1000亿元，并在北京、上海等战略城市实现加仓补货 [1] - 2025年公司通过挂账式收储、收调供等路径累计盘活土地15宗 [1] 业务结构分析 - 2025年物业开发销售收入为494.75亿元，占总收入的80%，与去年基本持平 [1] - 2025年物业投资收入为16.72亿元，占总收入的3%，占比较上年下降1个百分点 [1] - 2025年酒店经营收入为16.2亿元，占总收入的3%，较上年下降5% [1] - 2025年酒店经营收入具体为16.202亿元，2024年为16.986亿元 [5] 物业服务板块 - 2025年金茂服务实现经营收入36.68亿元，较2024年的29.66亿元同比增长23.67% [2] - 截至报告期末，金茂服务在管建筑面积约1.06亿平方米，覆盖全国25个省、直辖市及自治区的66个城市 [2] - 金茂服务共管理636个物业项目，包括430个住宅社区和206个非住宅物业 [2]

业绩总结 - 恒隆地产2025年总收入为99.5亿港元，同比下降11%[5] - 2025年净利润为18.06亿港元，较2024年的21.53亿港元下降16.5%[196] - 2025年运营利润为65.27亿港元，中国大陆运营利润为42.7亿港元，香港运营利润为22.57亿港元[196] 用户数据 - 2025年恒隆地产的会员销售渗透率为71%，同比增长4个百分点[29] - 2025年零售物业的平均入住率为60%[166] - 2025年办公物业的平均入住率为33%[166] - 2025年住宅及服务公寓的平均入住率为7%[166] 财务状况 - 截至2025年12月31日，净负债为473亿港元，净负债比率为32.7%[54] - 截至2025年，现金及银行存款为63.35亿港元，较2024年的103.03亿港元下降38.7%[197] - 2025年每股净资产为26.6港元，较2024年的27.5港元下降3.3%[197] - 2025年融资成本为5.5亿港元，较2024年的6.5亿港元下降15.4%[198] 物业及市场表现 - 2025年物业销售收入为2.64亿港元，同比下降83%[5] - 2025年中国大陆租金收入为58.78亿人民币（约合64.14亿港元），同比持平[8] - 2025年香港租金收入为29.75亿港元，同比下降2%[36] - 截至2025年12月31日，投资物业总额为1678.97亿港元，其中中国大陆为1055.76亿港元，香港为623.21亿港元[197] 未来展望与项目 - 2025年预计开业的零售项目总建筑面积为147,900平方米，零售建筑面积增加40%[78] - 2025年预计开业的Center 66扩展项目零售建筑面积增加38%[82] - 2025年预计开业的西南京路商业项目零售建筑面积增加67%[86] - 2025年投资物业在建项目总额为273.59亿港元，较2024年的240.01亿港元增长14%[197] 可持续发展 - 2025年预计中国大陆物业的70%电力需求将由可再生能源满足[113] - 截至2025年，计划减少温室气体强度15%（相较于2018年）[113] - 2025年零碳排放钢材采购项目预计将减少42%的碳排放[121] - 80%以上的现有建筑获得LEED或BEAM Plus金级或以上认证[122]

公司概况与股权结构 - 公司为综合性旅游公司，是大旅游产业运营整合平台、品牌业务创新发展平台、投融资管理资本平台，主营业务涵盖商旅出行（旅行社）、住宿（酒店）及其他旅游产业链相关业务，形成了完整的旅游产业链 [1] - 公司当前控股股东为广州岭南商旅投资集团有限公司，截至2025年上半年直接持股比例为45.12%，实际控制人为广州市国资委 [1] 业务运营与规模 - 旅行社平台广之旅在全国开设门店约200家，其中广东省内开设门店共119家 [1] - 酒店业务新增项目/客房分别69个/近4000间，营收规模相比2019年同期增加18.49% [1] - 2025年上半年旅行社运营占公司收入的七成以上，为公司收入的主要构成 [3] 行业市场趋势 - 2024年国内居民出游56.2亿人次，同比增长14.8% [2] - 2024年我国入境游客13190.2万人次，同比增长60.8%，恢复至2019年同期的91% [2] - 2024年出境人次恢复至2019年同期的79% [2] - 2025年1-10月份国际航线客运量达到6614.6万人次，相较于2019年1-10月份整体恢复度达到107% [2] 业务发展战略 - 广之旅业务已完成全国性布局，建成华南总部及华北、华中、西北、华东和西南运营中心，业务遍及全球100多个国家和地区 [3] - 住宿业有序推进“南北协同”的全国布局战略，酒店业务主要包括酒店管理业务和酒店经营业务 [3] - 公司秉持“一主多元”和“旅游+”的发展规划，多元化布局完善其旅游产业链，业务拓展至文旅+科技、景区运营、免税业务等 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现营收49.67亿元、56.02亿元、62.77亿元，同比增速分别为15.26%、12.80%、12.03% [4] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润1.35亿元、1.82亿元、2.35亿元，同比增速分别为-10.22%、35.04%、28.90% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为65.18倍、48.27倍、37.45倍 [4]