行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - 报告关注春节前消费板块机会，认为高端消费已现复苏迹象，2026年不排除通胀高企可能性，利好消费板块 [2][3] - 报告核心围绕三夫户外2025年业绩超预期展开，并基于其多品牌战略及减亏趋势调整盈利预测，维持“增持”评级 [2][14] - 投资建议分为三条主线：1) 制造类，关注上游原材料涨价预期；2) 品牌类，优选利润弹性；3) 宝洁金佰利产业链 [3][15] 本周观点与重点公司分析 - **三夫户外业绩超预期**：2025年归母净利润预告为4500-6750万元，同比增长309%-414%，预告中枢超市场预期 [2][14] - **业绩增长驱动力**：主要来自松鼠乐园减亏，上半年亏损420万元，此前预计全年亏损2000万，现预计全年亏损为几百万元，减亏明显 [2][14] - **2026年增长展望**： - X品牌有望加速开店，订货会保障加盟收入，线上推出性价比单品后增长较快，预计2026年X品牌收入增速有望加速至40%左右 [2][14] - 户外美学品牌HOUDINI、CRISPI及3个线上品牌增长值得期待，HOUDINI未来有望调整国内供应链以推出更符合国人身材的产品 [2][14] - 公司代理的MARMOT(土拨鼠)品牌已在线上开设旗舰店，目前处于市场调研和筹备阶段，未来有望提供新增量 [2][14] - 松鼠乐园减亏趋势明显 [2][14] - **盈利预测调整**： - 考虑暖冬影响，下调2025-2027年收入预测至9.67亿元、11.90亿元、14.22亿元（原预测为10.26亿元、12.27亿元、14.43亿元） [2][14] - 考虑松鼠乐园减亏，上调2025-2027年归母净利润预测至0.53亿元、0.90亿元、1.16亿元（原预测为0.44亿元、0.68亿元、0.95亿元） [2][14] - 对应上调2025-2027年EPS预测至0.34元、0.57元、0.73元（原预测为0.28元、0.43元、0.60元） [2][14] - **估值**：以2026年1月30日收盘价14.92元计算，对应2025/2026/2027年PE估值分别为44倍、26倍、20倍，维持“增持”评级 [2][14] 行情回顾 - **板块表现**：本周（报告期）SW纺织服饰板块上涨1.52%，上证指数下降1.27%，创业板指下降3.28%，板块表现分别高于上证综指2.79个百分点、高于创业板指4.8个百分点 [16] - **细分板块涨跌**：SW纺织制造上涨2.21%，SW服装家纺下降1.96% [16] - **涨幅前三板块**：鞋类、内衣、母婴儿童 [16] - **涨幅后二板块**：纺织机械、高端女装 [16] - **个股涨幅前五**：棒杰股份、哈森股份、ST起步、如意集团、三夫户外 [16] - **个股跌幅前五**：延江股份、众望布艺、万事利、若羽臣、明新旭腾 [16] - **资金流向**：主力资金净流入占比第一为三夫户外（15.63%），净流出占比最多为日播时尚（0.50%） [16][23][28] 行业数据追踪 原材料数据 - **棉花价格**： - 截至2月6日，中国棉花3128B指数为16025元/吨，本周下跌0.28%，较2026年初上涨2.82% [33][35] - 中等进口棉价格指数(1%关税)为12343元/吨，本周下跌0.27%，较年初下跌4.30% [33][35] - 内外棉价差为3682元/吨 [33] - CotlookA指数(1%关税)收盘价为12639元/吨，本周下跌0.80%，较年初下跌2.24% [33][35] - **羊毛价格**： - 截至1月29日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1665澳分/公斤，折合80393.50元/吨，较上周下跌1.42% [7][38] - 2025年初至今，该指数上涨39.92% [4][7][38] - 涨价原因：供需错配，采购旺季与货币宽松遇上供给收缩，预计2025/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）为25.2万吨，同比下降10.2% [7][38] - **全球棉花供需（USDA 2026年1月预测）**： - 2025/2026年度全球棉花总产预期2600.4万吨，同比微降0.01% [48] - 全球消费需求预期2589.1万吨，同比上升2.61% [48] - 全球期末库存预期1621.7万吨，同比下降4.4% [48] - **中国棉花供需（USDA 2026年1月预测）**： - 2025/2026年度中国棉花总产预期751.2万吨，同比上升15% [50] - 中国消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99% [50] - 中国期末库存预期776.5万吨，同比下降4.95%，产需缺口97.9万吨 [50] - **棉花商业库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨（增幅1.44%） [51][53] 出口相关数据 - **纺织服装整体出口**：2025年全年累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26%，其中纺织品出口1416.089亿美元（同比增长0.5%），服装出口1512.37亿美元（同比下降5%） [55] - **帐篷等产品出口**：2025年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [59] - **越南鞋类出口**：2025年12月出口金额21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年至今累计出口额242.04亿美元，累计同比增长5.82% [64] - **运动制造台企营收**：2025年12月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [66] 终端消费相关数据 - **线上平台销售（2025年12月）**： - **淘宝天猫平台**：女装销售额同比增长4.48%，箱包增长21.76%，童装下降18.21%，运动服下降4.38%，男装下降16.30% [4][82] - **户外品类**：户外登山野营销售额同比增长5.68%，运动瑜伽健身增长8.90%，运动包增长19.94%，运动鞋下降5.88% [4][82] - **品牌增速**：恺米切同比增长46855.94%，Balabala Shoes增长4678.76%，Air Jordan增长3229.12%；博洋宝贝下降99.38%，加一尚品下降97.94%，美旅下降97.92% [4][82] - **抖音平台销售（2025年3月）**： - 运动包、运动鞋、运动服销售额同比分别增长136.87%、61.69%、63.72%，增速较高 [76] - 品牌增速前三：中国利郎（121.9%）、罗莱生活（99.7%）、耐克公司（94.9%） [76][81] - **线下零售**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，增速环比提高0.5个百分点 [94] - **服装行业线上销售额**：2025年12月为455.50亿元，同比下降11.93%，环比下降19.43% [95] - **社会消费品零售总额**：2025年全年同比增长0.9%，累计同比增长3.70% [102] - **服装鞋帽针纺织品类零售额**：2025年12月为1661亿元，同比增长0.6%，累计同比增长3.2% [102] - **网上零售额**：2025年全年为159722亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2% [102] - **房地产相关**：2025年全国房屋竣工面积60348万平方米，累计同比下降18.1% [111] - **美国零售数据**：2025年11月美国总零售额同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店零售额同比增长7.54% [116] - **美国库存数据**：2025年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.22%；2025年10月美国服装及服装配饰店零售库存同比下降0.47% [121] 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2025年12月毛收入209.46亿澳门元，同比增长14.72% [122] - **高端汽车**：2025年12月中国20万元以上汽车销量94.39万辆，同比下降14.55% [122] - **爱马仕收入**：2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [122] 投资建议与推荐标的 - **制造类**：近期上游涨价预期强烈，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织，受益标的台华新材；成长类中游推荐健盛集团、开润股份 [3][15] - **品牌类**：近期高端消费现复苏迹象，品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗 [3][15] - **宝洁金佰利产业链**：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的延江股份 [3][15] 行业新闻摘要 - **安踏与李宁的“米兰争夺”**：米兰冬奥会前，安踏成为希腊奥委会合作伙伴，李宁为中国代表团提供装备，双方在奥运营销上展开竞争 [129][130] - **HOKA增长**：第三季度销售增长18.5%，全靠中国市场驱动 [8] - **美邦服饰预计亏损**：预计2025年最高亏损3亿元 [8] - **海澜之家赞助**：连续两年赞助“苏超” [8]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告关注春节前消费板块机会，认为高端消费已现复苏迹象，2026年不排除通胀高企可能性，利好消费板块 [2][3] - 报告重点分析了三夫户外，其2025年业绩预告归母净利润为4500-6750万元，同比增长309-414%，预告中枢净利超市场预期，主要得益于松鼠乐园减亏 [2][14] - 展望2026年，三夫户外的X品牌收入有望加速至40%左右，户外美学品牌HOUDINI、CRISPI及线上品牌增长值得期待，代理的MARMOT品牌有望提供新增量，松鼠乐园减亏趋势明显 [2][14] - 报告调整了对三夫户外的盈利预测，考虑暖冬影响下调2025-2027年收入预测，考虑松鼠部落减亏上调归母净利润预测，维持“增持”评级 [2][14] - 投资建议方面，制造类推荐受益于上游原材料涨价的百隆东方、新澳股份、富春染织等；品牌类推荐利润弹性大的锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗等；同时推荐宝洁金佰利产业链的洁雅股份 [3][15] 行情回顾 - 报告期内（2026年2月1日至2月6日），上证指数下降1.27%，SW纺织服饰板块上涨1.52%，高于上证综指2.79个百分点，高于创业板指4.8个百分点 [16] - 细分板块中，SW纺织制造上涨2.21%，SW服装家纺下降1.96% [16] - 涨幅前三的板块为鞋类、内衣、母婴儿童，涨幅后二的板块为纺织机械、高端女装 [16] - 个股方面，本周涨幅前五为棒杰股份、哈森股份、ST起步、如意集团、三夫户外；跌幅前五为延江股份、众望布艺、万事利、若羽臣、明新旭腾 [16] - 主力资金净流入方面，三夫户外第一，流入占比15.63%；主力资金净流出最多的公司为日播时尚，流出占比0.50% [16][23][28] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至2月6日，中国棉花3128B指数为16025元/吨，区间下跌0.28%，但2026年初至今上涨2.82% [33][35] - **内外棉价差**：截至2月6日，内棉价格高于外棉价格3682元/吨 [33] - **国际棉价**：截至2月6日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为12639元/吨，区间下跌0.80%，2026年初至今下跌2.24% [33][35] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期2600.4万吨，同比下降0.01%；消费需求预期2589.1万吨，同比上升2.61%；期末库存预期1621.7万吨，同比下降4.4% [48][49] - **中国棉花供需**：2025/2026年度中国棉花总产预期751.2万吨，同比上升15%；消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口97.9万吨 [50][51] - **棉花商业库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨（增幅1.44%） [51][53] - **羊毛价格**：截至1月29日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1665澳分/公斤，折合80393.50元/吨，本周下跌1.42%，但2025年初至今上涨39.92% [4][7][38] - **羊毛涨价原因**：主要由于供需错配，采购旺季需求旺盛，而供给端因近年毛价低迷，AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比减少10.2% [7][38] - **羊毛纱线出口单价**：2025年12月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为19.63美元/千克，环比上升5.25%；2025年初至今粗梳羊毛纱线出口平均单价下跌12.96% [41] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装整体出口**：2025年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [55] - **细分出口**：2025年纺织品出口1416.089亿美元，同比增长0.5%；服装出口1512.37亿美元，同比下降5% [55] - **月度出口**：2025年12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降7.4%，环比上升13.65% [55] - **帐篷等出口**：2025年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [59] - **越南鞋类出口**：2025年12月越南鞋类出口金额21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年累计出口额242.04亿美元，累计同比增长5.82% [64] - **运动制造台企数据**：2025年12月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [66] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台数据（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服在抖音平台销售额同比分别增长136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [76] - **线上平台数据（淘宝天猫）**：2025年12月，淘宝天猫平台箱包销售额同比增长21.76%，增速提升；女装销售额同比增长4.48%，增速有所提升；户外登山野营、运动瑜伽健身、运动包销售额同比分别增长5.68%、8.90%、19.94% [4][82] - **线上平台品牌增速**：2025年12月淘宝天猫平台同比增速前三品牌为恺米切（46855.94%）、Balabala Shoes（4678.76%）、Air Jordan（3229.12%） [4][82] - **重点零售企业数据**：2025年4月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，增速环比提高0.5个百分点 [94] - **服装线上销售额**：2025年12月服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93%，环比下降19.43% [95] - **社会消费品零售**：2025年社会消费品零售总额同比增长0.9%；2025年限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.2% [102] - **网上零售**：2025年全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2% [102] - **房地产数据**：2025年全国房屋竣工面积60348万平方米，累计同比下降18.1% [111] - **美国消费数据**：2025年11月美国零售总额同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [116] - **美国库存数据**：2025年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.22%；2025年10月美国服装及服装配饰店零售库存同比下降0.47% [121] 行业数据追踪：高端消费 - **澳门博彩**：2025年12月中国澳门博彩毛收入209.46亿澳门元，同比增长14.72% [122] - **高端汽车**：2025年12月20万元以上汽车销量94.39万辆，同比下降14.55% [122] - **爱马仕收入**：爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [122] 行业新闻摘要 - 安踏与李宁围绕米兰冬奥会展开奥运营销竞争，安踏成为希腊奥委会合作伙伴，李宁为中国代表团提供装备 [8][129] - HOKA第三季度销售增长18.5%，全靠中国市场驱动 [8] - 美邦服饰预计2025年最高亏损3亿元 [8] - 海澜之家连续两年赞助“苏超” [8]