行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 报告标题为“推荐关注中游困境反转机会”，核心投资建议聚焦于中游制造环节的困境反转型公司 [2][17] - 尽管市场存在对人民币升值、原材料价格上涨及海外需求放缓的担忧，但仍推荐中游的兴业科技和健盛集团 [2][4][17] - 对于上游环节，推荐百隆东方和富春染织；品牌环节则推荐利润弹性较大的锦泓集团、罗莱生活和富安娜 [4][17] 根据目录总结 1. 本周观点 - 裕元集团2025年收入为80.31亿美元，归母净利为3.81亿美元，分别同比下降1.8%和2.9% [2][15] - 剔除税务争议影响后，裕元集团2025年归母净利为3.5亿美元，同比下降19% [2][15] - 裕元集团25Q4收入为20.14亿美元，同比下降4.4%，但归母净利为1.02亿美元，同比增长68.48%，增长主要因24Q4计提税务争议影响 [2][15] - 裕元集团2025年分红率为70%，股息率为7.2% [2][15] - 健盛集团2025年收入为25.89亿元，归母净利为4.05亿元，分别同比增长0.59%和24.62% [3][16] - 健盛集团Q4单季收入为7.03亿元，归母净利为0.96亿元，分别同比增长8.06%和56.03% [3][16] - 健盛集团2025年经营性现金流为6.06亿元，同比增长77.02%，远高于净利，主要由于折旧增加和存货减少 [3][16] - 健盛集团2025年全年现金分红加回购合计占归母净利润比例为65.53%，年化股息率为5%，25年已累计回购9.9亿元 [3][16] 2. 行情回顾 - 报告期内（20260308-20260313），SW纺织服饰板块上涨0.12%，高于上证综指0.82个百分点，低于创业板指2.39个百分点 [18] - 细分板块中，SW服装家纺上涨1.36%，SW纺织制造下跌0.28% [18] - 涨幅前三的细分板块为家纺、高端女装、休闲；涨幅后二的板块为纺织机械、鞋类 [18] - 个股方面，本周涨幅前五为真爱美家（32.92%）、三房巷（18.18%）、ST起步（14.25%）、江南高纤（9.70%）、健盛集团（9.34%） [18][23] - 主力资金净流入方面，江南高纤净流入占比最高，为6.64% [18][25] 3. 行业数据追踪 3.1 原材料相关数据 - 截至3月13日，中国棉花3128B指数为16877元/吨，本周上涨1.47%，年初至今累计上涨8.29% [5][8][32] - 截至3月13日，锦纶中国华东市场价为18000元/吨，本周上涨14.65%，年初至今累计上涨30.43% [5][8][34] - 截至3月12日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1783澳分/公斤，折合86475.50元/吨，本周上涨0.91%，年初至今累计上涨8.19% [8][37] - 根据USDA 2026年3月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期为2634.3万吨，同比微增0.03%；消费需求预期为2581.7万吨，同比增长1.74% [44] - 2026年2月全国棉花商业库存为547.70万吨，同比减少3.78万吨 [47] 3.2 出口相关数据 - 2026年1月，中国纺织服装出口额为224.44亿美元，同比上升26.34% [51] - 2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额为36.37亿美元，累计同比下降8.19% [55] - 2026年2月，越南鞋类出口金额为14.14亿美元，同比下降10.02%；2026年至今累计出口额为34.66亿美元，累计同比下降0.13% [60] - 主要运动制造台企2026年2月营收增速分化，裕元同比增长19.40%，而来亿同比下降29.43% [63] 3.3 终端消费相关数据 - 线上平台数据：2026年1月，淘宝天猫平台运动服销售额同比增长15.81%，增速有所提升；户外登山野营品类销售额同比增长25.63% [4][79] - 2025年12月，淘宝天猫平台同比增速最高的品牌是Balabala Shoes，同比增长4241.69% [4][79] - 2025年3月，抖音平台运动品类增速较高，运动包、运动鞋、运动服销售额同比分别增长136.87%、61.69%、63.72% [73] - 2026年1月，中国服装行业线上销售额为477.45亿元，同比上升12.91%；其中运动服/休闲服装平均单价最高，达354.22元/件，同比上升15.77% [92] - 宏观消费数据：2025年12月，社会消费品零售总额同比增长0.9%，其中服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长0.6% [97] - 2025年，全国网上零售额同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额增长5.2% [97] - 海外市场：2026年1月，美国零售和食品服务销售额总计7335.37亿美元，同比增长3.16%，其中服装及服装配饰店同比增长3.04% [112] - 库存情况：2025年12月，美国服装及服装面料批发商库存为285.61亿美元，同比上升2.13% [116] 3.4 高端消费跟踪 - 2026年1月，中国澳门博彩毛收入达227.00亿澳门元，同比增长23.96% [119] - 2026年1月，中国20万元以上的中高端车型销量为94.39万辆，同比下降10.41% [119] - 爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）市场收入为316.4亿元，同比增长3.0% [119] 4. 行业新闻 - Zara母公司2025财年销售额增至3152亿元，但三年门店减少约6% [9] - 匹克与欧洲奥委会签署6年合作协议 [9] - 举报事件后，华伦天奴更换大中华区CEO [9] - On昂跑中国最大旗舰店落地深圳 [9]

监管抽查结果概览 - 上海市嘉定区市场监督管理局近期对区内企业生产、销售的服装纺织类产品进行了监督抽查，本次抽查了30批次学生服产品，经检验，2批次产品不合格，合格率为93.3% [4] - 本次监督抽查依据SHSSXZ0101-2025《校服上海市产品质量监督抽查实施细则》组织实施 [4] 合格产品及相关公司 - 抽查合格的28批次产品涉及多个品牌与生产商，包括上海嘉定学联实业有限公司、江苏苏美达伊顿纪德品牌管理有限公司、上海哈芙琳服装有限公司、浙江乔治白校服有限公司、上海荣怡制衣有限公司等 [4][5] - 合格产品品类多样，涵盖学生服、运动服、西装、T恤、POLO衫、马甲、背心等，规格型号覆盖从儿童到青少年的多个尺码段 [4][5] 不合格产品及相关公司 - 本次抽查发现2批次不合格产品，标称生产者分别为上海乔安服饰有限公司和上海苏豹实业有限公司 [5] - 不合格产品具体为标称商标“QIAOAN”的学生服以及标称商标“小莹星”的“外冈夏款（男）男T恤+短裤” [5]

公司业绩预期 - 永嘉集团预期截至2025年12月31日止年度将取得除税后亏损约1.8亿港元，较2024年度的亏损6200万港元显著扩大 [1] - 2025年度亏损包括来自持续经营业务的亏损约2000万港元（2024年：2600万港元）及来自已终止经营业务的亏损约1.6亿港元（2024年：3600万港元） [1] 业务分部表现与调整 - 公司决定终止高级时装零售业务，该业务在2025年度产生已终止经营业务的经营亏损约1.56亿港元（2024年：经营亏损2900万港元） [2] - 高级时装零售业务的亏损主要来自非现金项目，包括商誉减值约8000万港元，以及已终止经营店铺的存货与物业、厂房及设备减值约5500万港元 [2] - 终止高级时装零售业务的原因是香港及中国大陆市场持续低迷，消费者需求疲弱，导致该分部持续面对重大挑战并产生重大经营亏损 [2] - 公司将资源重新分配以发展全新业务分部“时装品牌及专营业务”，该业务在2025年度取得经营溢利约6600万港元（2024年：经营亏损3400万港元） [2] - 运动服生产业务在2025年度取得经营亏损约2600万港元（2024年：经营溢利1600万港元），主要由于东南亚生产设施处理主要订单时出现原材料问题，导致生产及运输成本高于预期 [2] - 高级功能户外服装生产业务在2025年度取得经营亏损约800万港元（2024年：经营溢利3800万港元），主要由于公司进行策略调整，减少依赖外判成衣生产商并逐步增加内部产能，导致收益暂时下降 [3] 行业与市场环境 - 香港及中国大陆市场持续低迷，消费者需求疲弱，对高级时装零售业务构成重大挑战 [2]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度将取得除税后亏损约1.8亿港元，较2024年度的亏损6200万港元显著扩大 [1] - 2025年度亏损包括来自持续经营业务的亏损约2000万港元（2024年：2600万港元）及来自已终止经营业务的亏损约1.6亿港元（2024年：3600万港元） [1] 业务重组与战略调整 - 由于香港及中国大陆市场持续低迷、消费者需求疲弱，高级时装零售业务持续面对重大挑战并产生重大经营亏损 [1] - 董事会决定终止高级时装零售业务，并重新分配资源以发展全新业务分部“时装品牌及专营业务”，该模式为轻资产业务，具有更强劲的增长前景并旨在提升盈利能力 [1] - 来自已终止的高级时装零售业务的经营亏损约为1.56亿港元（2024年：经营亏损2900万港元），主要包括约8000万港元的商誉减值及约5500万港元的存货与物业、厂房及设备减值，全部为非现金项目 [1] - 新业务分部“时装品牌及专营业务”在2025年度取得经营溢利约6600万港元，缓和了整体亏损，而2024年该分部为经营亏损3400万港元 [2] 运动服生产业务表现 - 运动服生产业务在2025年度取得经营亏损约2600万港元，而2024年为经营溢利1600万港元 [2] - 亏损主要原因是集团位于东南亚的生产设施在本年度上半年处理主要订单时出现原材料问题，导致生产及运输成本高于预期 [2] 高级功能户外服装生产业务表现 - 高级功能户外服装生产业务在2025年度取得经营亏损约800万港元，而2024年为经营溢利3800万港元 [2] - 亏损主要由于集团进行策略调整，减少依赖外判成衣生产商并逐步增加内部产能，此转型旨在更好控制产品品质及提升长期经营效率，但导致收益暂时下降 [2]

机构评级与盈利预测 - 2026年2月，15家机构发布观点，买入或增持占比87%，较1月的93%有所下降，持有占比13%，无减持或卖出观点 [1] - 机构给出的目标均价为75.85美元，较当前股价72.43美元有上行空间 [1] - 机构预测公司2025年第四季度每股收益为0.949美元，同比增长17.16% [1] - 机构预测公司2026年第一季度营收同比增长10.55% [1] 股价与市场表现 - 2026年2月6日至2月11日，公司股价从68.22美元上涨至72.43美元，区间涨幅达7.11%，振幅为7.14% [2] - 期间成交活跃，区间成交额约3.99亿美元 [2] - 股价在2月6日单日上涨5.34%，2月9日上涨1.83%，2月10日回调0.76%，2月11日微涨0.63% [2] - 同期，服装制造板块上涨0.61%，纳斯达克指数下跌0.16%，公司股价表现强于行业及大盘 [2]

云计算与人工智能技术应用 - 阿里云将360度实时回放系统升级并应用于本届冬奥会10个竞赛场馆 新一代算法突破了雪地低对比度环境下的图像识别难题 [2] - 基于阿里千问大模型打造的奥运官方大模型首次深度融入奥运会核心业务流程 服务于赛务调度、资源协调、交通指挥和全球转播 [2] - 阿里云推出“2026冬奥交通”应用 打造首个覆盖全赛事场景的综合性智慧交通平台 解决场馆分散（18个场馆分布于超过2.2万平方公里区域 四大赛区平均相距逾250公里）带来的交通难题 [3] - 阿里云开发的“能耗宝”系统实现对水、电、暖等能源使用的全流程监测和碳足迹追踪 其“能源问题追踪模块”可自动识别异常能耗 [4] - 国际奥委会首席信息技术官表示 阿里云的云转播技术减少了奥运赛事转播的成本和人力投入 使转播方式更为普惠灵活 [3] - 国际奥委会主席表示 中国企业提供的云计算与人工智能技术显著提升了赛事的运行效率与可持续性 使本届冬奥会成为史上最智能的一届奥运会 [4] 显示与智能终端产业 - TCL成为奥林匹克全球合作伙伴 为奥运会比赛场馆、转播中心、媒体中心、奥运村等场所配备大屏高清电视、数字标牌及LED屏等前沿显示产品 [5] - TCL显示产品用于运动员赛后与家人实时连线及奥运村赛事回放播放 [5] - TCL为奥运村提供人工智能终端系列产品 包括空调、冰箱、洗衣机等 并为运动员提供增强现实眼镜用于记录训练或实时翻译 [6] - TCL在米兰开设“雪绒奇境”冬奥主题馆 展示Mini LED、印刷OLED、量子点等前沿显示技术 [6] - TCL科技首席执行官介绍 公司通过两大产业集团在全球布局47个研发中心、39个制造基地 业务遍及全球160多个国家和地区 [7] - 奥林匹克广播服务公司首席执行官表示 TCL为奥运转播提供的设备经受住了实战考验 协助交付高品质奥运影像 [6] 体育装备与服装产业 - 安踏为短道速滑、钢架雪车、单板滑雪等10支中国国家队提供专业比赛及训练装备 同时为希腊体育代表团提供领奖及生活装备 [8] - 安踏装备聚焦自主研发的核心科技 实现了抗风阻、温控保暖、刀刃防护等方面的能力优化 [8] - 伯希和与国际滑冰联盟、国际滑雪登山联合会等国际冰雪组织达成战略合作 本届冬奥会相关赛事裁判员和技术团队将身着该品牌服饰 [8] - 伯希和是吉尔吉斯斯坦、玻利维亚、厄瓜多尔等国奥委会的官方合作伙伴 为其提供装备支持 [8] 文化展示与交流活动 - 位于米兰的冬奥“中国之家”结合冬奥视觉元素与中国春节传统文化符号进行设计 文化展示区内有67件（套）来自中国体育博物馆的文物 系统呈现中华传统体育项目 [9] - “中国之家”设有非遗互动区（如糖塑、剪纸）和体育互动区（通过虚拟现实、体感设备体验传统运动） [9] - 清华大学主办的“绘意冬奥”主题展览在米兰举行 展现北京与米兰两座奥运城市的创意与人文对话 [9] - 故宫博物院与意中友好协会联合主办“意大利与中国：奥林匹克精神与古今艺术传承”文化交流活动在米兰布雷拉美术馆举行 [10]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告关注春节前消费板块机会，认为高端消费已现复苏迹象，2026年不排除通胀高企可能性，利好消费板块 [2][3] - 报告重点分析了三夫户外，其2025年业绩预告归母净利润为4500-6750万元，同比增长309-414%，预告中枢净利超市场预期，主要得益于松鼠乐园减亏 [2][14] - 展望2026年，三夫户外的X品牌收入有望加速至40%左右，户外美学品牌HOUDINI、CRISPI及线上品牌增长值得期待，代理的MARMOT品牌有望提供新增量，松鼠乐园减亏趋势明显 [2][14] - 报告调整了对三夫户外的盈利预测，考虑暖冬影响下调2025-2027年收入预测，考虑松鼠部落减亏上调归母净利润预测，维持“增持”评级 [2][14] - 投资建议方面，制造类推荐受益于上游原材料涨价的百隆东方、新澳股份、富春染织等；品牌类推荐利润弹性大的锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗等；同时推荐宝洁金佰利产业链的洁雅股份 [3][15] 行情回顾 - 报告期内（2026年2月1日至2月6日），上证指数下降1.27%，SW纺织服饰板块上涨1.52%，高于上证综指2.79个百分点，高于创业板指4.8个百分点 [16] - 细分板块中，SW纺织制造上涨2.21%，SW服装家纺下降1.96% [16] - 涨幅前三的板块为鞋类、内衣、母婴儿童，涨幅后二的板块为纺织机械、高端女装 [16] - 个股方面，本周涨幅前五为棒杰股份、哈森股份、ST起步、如意集团、三夫户外；跌幅前五为延江股份、众望布艺、万事利、若羽臣、明新旭腾 [16] - 主力资金净流入方面，三夫户外第一，流入占比15.63%；主力资金净流出最多的公司为日播时尚，流出占比0.50% [16][23][28] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至2月6日，中国棉花3128B指数为16025元/吨，区间下跌0.28%，但2026年初至今上涨2.82% [33][35] - **内外棉价差**：截至2月6日，内棉价格高于外棉价格3682元/吨 [33] - **国际棉价**：截至2月6日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为12639元/吨，区间下跌0.80%，2026年初至今下跌2.24% [33][35] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期2600.4万吨，同比下降0.01%；消费需求预期2589.1万吨，同比上升2.61%；期末库存预期1621.7万吨，同比下降4.4% [48][49] - **中国棉花供需**：2025/2026年度中国棉花总产预期751.2万吨，同比上升15%；消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口97.9万吨 [50][51] - **棉花商业库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨（增幅1.44%） [51][53] - **羊毛价格**：截至1月29日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1665澳分/公斤，折合80393.50元/吨，本周下跌1.42%，但2025年初至今上涨39.92% [4][7][38] - **羊毛涨价原因**：主要由于供需错配，采购旺季需求旺盛，而供给端因近年毛价低迷，AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比减少10.2% [7][38] - **羊毛纱线出口单价**：2025年12月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为19.63美元/千克，环比上升5.25%；2025年初至今粗梳羊毛纱线出口平均单价下跌12.96% [41] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装整体出口**：2025年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [55] - **细分出口**：2025年纺织品出口1416.089亿美元，同比增长0.5%；服装出口1512.37亿美元，同比下降5% [55] - **月度出口**：2025年12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降7.4%，环比上升13.65% [55] - **帐篷等出口**：2025年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [59] - **越南鞋类出口**：2025年12月越南鞋类出口金额21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年累计出口额242.04亿美元，累计同比增长5.82% [64] - **运动制造台企数据**：2025年12月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [66] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台数据（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服在抖音平台销售额同比分别增长136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [76] - **线上平台数据（淘宝天猫）**：2025年12月，淘宝天猫平台箱包销售额同比增长21.76%，增速提升；女装销售额同比增长4.48%，增速有所提升；户外登山野营、运动瑜伽健身、运动包销售额同比分别增长5.68%、8.90%、19.94% [4][82] - **线上平台品牌增速**：2025年12月淘宝天猫平台同比增速前三品牌为恺米切（46855.94%）、Balabala Shoes（4678.76%）、Air Jordan（3229.12%） [4][82] - **重点零售企业数据**：2025年4月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，增速环比提高0.5个百分点 [94] - **服装线上销售额**：2025年12月服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93%，环比下降19.43% [95] - **社会消费品零售**：2025年社会消费品零售总额同比增长0.9%；2025年限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.2% [102] - **网上零售**：2025年全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2% [102] - **房地产数据**：2025年全国房屋竣工面积60348万平方米，累计同比下降18.1% [111] - **美国消费数据**：2025年11月美国零售总额同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [116] - **美国库存数据**：2025年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.22%；2025年10月美国服装及服装配饰店零售库存同比下降0.47% [121] 行业数据追踪：高端消费 - **澳门博彩**：2025年12月中国澳门博彩毛收入209.46亿澳门元，同比增长14.72% [122] - **高端汽车**：2025年12月20万元以上汽车销量94.39万辆，同比下降14.55% [122] - **爱马仕收入**：爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [122] 行业新闻摘要 - 安踏与李宁围绕米兰冬奥会展开奥运营销竞争，安踏成为希腊奥委会合作伙伴，李宁为中国代表团提供装备 [8][129] - HOKA第三季度销售增长18.5%，全靠中国市场驱动 [8] - 美邦服饰预计2025年最高亏损3亿元 [8] - 海澜之家连续两年赞助“苏超” [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 行业呈现两级分化，亟待创新破局，运动户外服装呈现“越贵越买”的消费升级趋势，而鞋类则面临明显的价格内卷，呈现“量增价跌”[5] - 2025年第四季度行业增长放缓，运动服饰大盘销售额同比微降1.2%，其中服装量价齐升，鞋类量价齐跌，价格竞争激烈[5] - 国际品牌中，耐克处于调整阵痛期，销售额同比大幅下滑15.5%，阿迪达斯篮球鞋与板鞋逆势增长[5] - 本土品牌面临较大价格竞争压力，但专业跑鞋等单品市场反馈出色[5] - 行业成长性依然占优，但品牌溢价与产品内卷并行，未来能够引领新需求方向的品牌更具成长潜力[5][8] 根据相关目录分别总结 01 前沿洞察：行业两级分化，亟待创新破局 - **运动户外服装“越贵越买”**：2025年第四季度运动户外服装均价上涨5%，主要由高价品牌市场份额提升13%所驱动，各品牌自身均价实际下降约7%，消费明显流向高价品牌[17][20] - 高价户外品牌增长强劲：迪桑特（均价2035元，销售额增长36.5%）、凯乐石（均价1962元，增长30.9%）、可隆（均价2249元，增长33.1%）、始祖鸟（均价2459元，增长21.6%）[20] - 高价运动品牌同样高增长：露露乐蒙（均价990元，增长57.8%）、Fila Fusion（均价893元，增长58.6%）[20] - **运动户外鞋“降价明显，高端品牌独秀”**：鞋类市场在“量增价跌”和“量价齐升”间切换，2025年第四季度呈现“量增价跌”，剔除得物平台后，三平台销售额同比-5.6%，均价同比-5.3%[26] - 细分场景分化：通勤鞋（销售额增长89.8%）和户外鞋（销售额增长21.3%）保持高增长，而碳板/马拉松、训练、缓震等功能鞋品类均价均出现双位数下跌[24][26] - 品牌表现两极：均价最高的三个品牌凯乐石（+100.0%）、Hoka（+69.4%）和萨洛蒙（+24.8%）销售额高增长，而均价较低的乔丹体育（-26.1%）、361°（-26.5%）等品牌销售额大幅下滑[27] - **跑鞋竞争白热化，创新与需求挖掘是关键**：碳板跑鞋新品普遍上市即打折，唯有重大创新（如李宁超䨻胶囊）能实现高溢价与高增长[35][38] - “无板”训练鞋受青睐：多家本土品牌推出不含碳板的高端训练鞋新品（如特步两千公里5代Pro），挖掘真实训练需求，市场反响热烈[35][38] - **休闲鞋潮流退却，通勤鞋高端化**：头部国际品牌潮鞋单品（如耐克AJ1、AF1、DUNK）进入修整期，销售额下滑但价格回升，品牌控货保价[39] - 行业整体“以价换量”：加入得物平台数据后，2025年第四季度线上运动鞋销售额增长12%，但均价下降6%，得物平台大幅降价对其他平台造成分流[39] - 通勤场景高端化：均价超1000元的品牌如迪桑特（增长25.2%）、可隆（增长97.7%）、凯乐石（增长100.0%）在通勤鞋市场增速高于行业平均水平[49] 02 行业大盘：Q4增长放缓，服装量价齐升而鞋类价格内卷 - **运动户外渗透率稳定，品类趋势分化**：运动户外在服饰大盘中合计占比稳定在26%以上，2025年第四季度运动服饰占比17.8%，户外服饰占比8.6%[60] - 运动服饰：2025年第四季度销售额449亿元，同比-1.2%，均价224元，同比+0.9%[60] - 户外服饰：2025年第四季度销售额218亿元，同比+13.5%，均价306元，同比+4.8%，实现量价齐升[60] - **运动服与运动鞋表现迥异**： - 运动服（运动休闲服）：2025年第四季度销售额179亿元，同比+9.8%，均价292元，同比+7.4%，增长由价格驱动[64] - 运动鞋：2025年第四季度销售额217亿元，同比-8.5%，均价288元，同比-6.2%，量价齐跌[64] - 得物平台分流影响显著：得物平台鞋类2025年第四季度销售额162亿元，同比+54%，但均价442元，同比-27%[64] - **子品类结构变化**： - 运动服饰中，运动休闲服份额提升至39.8%（同比+4.0个百分点），运动鞋份额降至48.3%（同比-3.9个百分点）[69] - 运动鞋中，跑步鞋份额提升至32.5%（同比+2.0个百分点），篮球鞋份额降至5.6%（同比-1.7个百分点）[69] - **品牌排名更迭**： - 运动服饰榜单：FILA超越耐克升至第一，耐克、阿迪达斯、李宁排名各下滑一位，迪桑特进入前十[71] - 运动鞋榜单：耐克稳居第一，FILA超越阿迪达斯升至第二[71] - **细分鞋类市场表现**： - 跑步鞋：2025年第四季度销售额70亿元，同比-2.5%，均价267元，同比-6.6%[81] - 篮球鞋：2025年第四季度销售额12亿元，同比-30.1%，均价357元，同比-13.8%，下滑幅度加深[81] - 运动休闲鞋：2025年第四季度销售额67亿元，同比-7.9%，均价349元，同比保持稳定[81] - 板鞋：2025年第四季度销售额38亿元，同比-16.6%，均价283元，同比-9.0%[81] 03 国际品牌：耐克调整阵痛持续，阿迪达斯篮球鞋板鞋逆势增长 - **耐克份额持续承压，量价齐跌**：2025年第四季度运动服饰销售额43.7亿元，同比-15.5%，均价447元，同比-10.1%，市场份额9.7%，同比减少1.7个百分点[106] - 渠道表现：抖音为最大渠道，京东官方旗舰店及自营店增长突出（Nike京东官旗增长240.4%），但经销商渠道下滑[98][106] - **耐克各品类普遍下滑**： - 运动休闲服：销售额10.1亿元，同比-6.1%，均价489元，同比+4.7%[117] - 运动鞋整体：销售额同比-19.1%[111] - 跑步鞋：销售额6.0亿元，同比-3.2%，均价456元，同比-14.0%[124] - 篮球鞋：销售额3.5亿元，同比-37.0%，均价581元，同比-6.6%[129] - 运动休闲鞋：销售额11.4亿元，同比-12.9%，均价451元，同比-12.4%[134] - 板鞋：销售额8.8亿元，同比-29.1%，均价486元，同比-7.6%[139] - **耐克大单品表现分化**： - 时尚经典款：Air Force 1销售额个位数下滑，Dunk系列销售额暴跌59.3%[140] - 专业跑鞋：低价入门款Revolution系列销售额增长100.8%，高端路跑鞋Vomero系列销售额激增448.2%，而Pegasus系列销售额下滑43.2%[140] - 篮球鞋：科比系列量价齐升，销售额增长237.4%[140] - **阿迪达斯表现相对企稳**：在均价微减的情况下，2025年第四季度销售额仍下降6.2%，份额下降0.4个百分点至8.5%，但篮球鞋与板鞋逆势增长[5] 04 本土品牌：价格竞争压力较大，专业单品市场反馈出色 - **本土品牌整体份额稳中微降**，受得物等平台降价分流影响，尤其是跑鞋大单品[5] - **安踏**：跑鞋走量款表现不佳拖累整体，但篮球鞋（欧文系列）驱动增长，板鞋跌幅收窄[5] - **李宁**：整体量涨价跌，价格跌幅更大，跑鞋专业矩阵与性价比鞋款驱动增长，但篮球鞋形成拖累，板鞋双位数下滑[5] - **特步**：跑鞋专业矩阵均价领先，服装采取降价策略但仅换来销量微增[5] - **361度**：份额微降，跑鞋大单品或受低价平台分流影响，篮球鞋继续深度下滑[5] 05 要点总结：行业成长性占优，品牌溢价与产品内卷并行 - **成长性对比**：运动服 > 运动鞋，跑鞋 > 其他运动鞋[8] - **价格对比**：篮球鞋 > 运动休闲鞋 > 运动服 > 板鞋 > 跑鞋，运动服均价上升，运动鞋均价下跌[8] - **品牌竞争格局**： - 耐克份额承压，处于产品结构调整期[8] - 阿迪达斯份额企稳，篮球鞋、板鞋逆势增长[8] - 本土头部品牌凭借专业跑鞋矩阵稳固市场，但行业整体价格竞争加剧[8] - **渠道变化**：各品牌在得物平台销售额均增长迅速[8] 重点公司盈利预测及投资评级 - **李宁 (2331.HK)**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为1.01元，对应PE 18.6倍[7] - **安踏体育 (2020.HK)**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为4.72元，对应PE 15.2倍[7] - **特步国际 (1368.HK)**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为0.50元，对应PE 9.4倍[7] - **361度 (1361.HK)**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为0.60元，对应PE 8.6倍[7]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 制造类板块：市场对2025年第四季度及2026年展望曾乐观，但自2025年12月初以来因海外需求放缓而有所调整，投资应优选成长性标的 [3][13] - 品牌类板块：近期高端消费已现复苏迹象，且2026年不排除通胀高企可能性，利好消费板块，投资应优选利润弹性大的标的 [3][13] - 产业链机会：推荐关注宝洁金佰利产业链，受益于品牌自有产能转移 [3][13] 本周行情回顾 - 市场表现：本周（2026年1月18日至23日）上证指数上涨0.84%，创业板指下降0.34%，申万纺织服饰板块上涨3.83%，分别跑赢上证综指2.99个百分点和创业板指4.17个百分点 [14] - 子板块表现：申万服装家纺上涨3.96%，申万纺织制造上涨1.31% [14] - 个股涨跌：本周涨幅前五个股为天创时尚（29.16%）、延江股份（22.94%）、梦洁股份（22.03%）、探路者（16.55%）、三夫户外（15.63%）；跌幅前五个股为壹网壹创（-9.64%）、跨境通（-7.39%）、宏华数科（-5.11%）、安克创新（-5.10%）、迎丰股份（-3.53%） [14][18] - 资金流向：5日主力资金净流入占比前三为三夫户外（8.19%）、遥望科技（7.60%）、天创时尚（7.53%）；净流出占比第一为壹网壹创（-1.36%） [14][20][24] 重点公司运营数据 - **安踏体育**：2025年第四季度，主品牌流水同比录得低单位数负增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长；2025全年，主品牌/FILA/其他品牌零售金额同比分别录得低单位数/中单位数/45-50%的正增长 [2][13] - **特步国际**：2025年第四季度，主品牌零售流水同比持平，折扣为七到七五折，索康尼品牌零售销售实现超过30%同比增长；2025全年，主品牌/索康尼品牌零售金额同比分别录得低单位数/超过30%的正增长，主品牌存货约四个半月 [2][13] 原材料数据追踪 - **棉花价格**：截至2026年1月23日，中国棉花3128B指数为15870元/吨，本周下跌0.06%，但较2026年初上涨1.83%；内外棉价差为3425元/吨 [26] - **羊毛价格**：截至2026年1月15日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1648澳分/公斤，折合人民币7860.96元/吨，较上周（2025年12月31日）上涨107澳分/公斤，涨幅6.49%；2025年初至今该指数累计上涨38.49%，主要因供需错配，预计2025/26年度澳大利亚含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨 [4][32] - **全球棉花供需**：根据美国农业部2026年1月预测，2025/26年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期为2589.1万吨，同比上升2.61%；期末库存预期1621.7万吨，同比下降4.4% [38][40] - **中国棉花库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨，环比增加1.34% [41][43] 出口数据追踪 - **纺织服装整体出口**：2025年全年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26%，其中纺织品出口1416.089亿美元（同比增长0.5%），服装出口1512.37亿美元（同比下降5%） [45] - **细分品类出口**：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额为36.37亿美元，累计同比下降8.19% [50] - **越南鞋类出口**：2025年12月，越南鞋类出口金额为21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年全年累计出口额为242.04亿美元，累计同比增长5.82% [53] - **运动制造台企营收**：2025年12月，丰泰企业、裕元集团、钰齐企业、广越企业、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [57] 终端消费数据追踪 - **线上平台销售（淘宝天猫）**：2025年12月，童装/运动服/女装/男装/箱包销售额同比增速分别为-18.21%/-4.38%/4.48%/-16.30%/21.76%，其中女装增速提升，箱包增速显著；户外品类中，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋同比增速分别为5.68%/8.90%/19.94%/-5.88% [3][70] - **线上平台销售（抖音）**：2025年3月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装销售额同比增速分别为136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品类增速较高 [65] - **重点品牌线上增速**：2025年12月淘宝天猫平台同比增速前三品牌为恺米切（46855.94%）、Balabala Shoes（4678.76%）、Air Jordan（3229.12%） [3][70]；2025年3月抖音平台同比增速前三为中国利郎（121.9%）、罗莱生活（99.7%）、耐克公司（94.9%） [65][69] - **线下零售数据**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，其中通讯器材类（+19.6%）、体育娱乐用品类（+13.4%）、金银珠宝类（+10.3%）增长较好 [84] - **服装行业线上总额**：2025年12月，服装行业线上销售额为455.50亿元，同比下降11.93%，环比下降19.43% [88] - **社会消费品零售**：2025年12月，社会消费品零售总额45135.9亿元，同比增长0.9%；服装鞋帽、针纺织品类零售额1661亿元，同比增长0.6% [94] - **网上零售**：2025年全年，全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2% [94] 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2025年10月，中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长14.72% [117] - **高端汽车**：2025年12月，20万元以上汽车销量为94.39万辆，同比下降14.55%，其中30-50万元价位段销量同比增长1.48% [117] - **奢侈品**：爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [117] 行业新闻摘要 - **中国品牌出海**：七匹狼在第109届Pitti Uomo男装展上亮相商旅科技夹克系列，以产品实效推进全球化战略 [122] - **耐克人事变动**：耐克大中华区CEO董炜将于2026年3月31日卸任，由Cathy Sparks接任，此次调整正值其大中华区2026财年第二季度营收同比下滑13%之际 [123][125] - **品牌动态**：波司登高级产品线AREAL入驻巴黎老佛爷百货 [5]

核心观点 - 运动服饰正从专业功能服演变为“移动生活方式装备”，其核心使用场景已延伸至旅行和差旅，以满足年轻消费者在移动中保持运动状态和身体舒适的需求[1][5][8] 行业趋势：运动服饰与旅行/差旅场景的融合 - 年轻消费者在旅行和出差时，运动服饰已成为默认穿搭选择，核心诉求是长时间移动中的舒适与便捷，而非仅为了运动[3] - 旅行方式变得更开放随性，对服装的功能性要求（弹性、轻量、低限制）超越造型，运动服饰因高度契合该需求而流行[9][11] - 运动已深度融入日常生活，场景边界被打破，运动服饰随之从功能服转变为日常服，穿着去旅行变得顺理成章[15] 消费者行为与价值观变化 - 年轻人的穿衣价值观发生变化，“松弛感”和“舒适”本身成为一种被推崇的审美，运动风因其代表的“不紧绷”状态而被广泛接受[11][12] - 旅行和出差对年轻人而言不再是生活的暂停，而是换一个地方继续原有生活方式，保持运动节奏成为自然需求[3][8] - 轻量运动（如城市晨跑、酒店健身）被自然嵌入旅行日程，强调行为的连续性而非目的性和强度[16][17] 品牌战略与产品创新 - 运动品牌正将差旅视为正式使用场景进行产品设计，例如Nike宣布将于2026年春季推出为“现代运动者出行需求”设计的硬壳行李箱系列[1][5] - 品牌通过推出特定系列满足移动生活需求：lululemon的Travel系列强调长时间穿着的舒适度、抗皱和收纳友好；Vuori的产品被视作“移动中的工作服”；Alo则将运动服剪裁与材质直接对齐城市和旅行场景[20] - 产品设计趋向多场景适配：跑鞋设计为可全天穿着，运动裤版型更接近休闲裤，功能外套轻量化、城市化，以支持用户在一天中随时切换场景[16][20][21] 品牌营销与体验创新 - adidas在伦敦赛事周期搭建名为“Hybrid Hotel”的快闪空间，为连续参赛的运动员提供赛后恢复、补给支持，实质是服务于“人在路上”的运动人群，减少移动对运动节奏的打断[1][6] - 商业品牌与社交平台共同塑造叙事，品牌通过输出“动起来的生活图景”，穿搭博主分享“旅行速干穿搭”等内容，使运动服在旅行场景中的穿着变得合理且流行[15]