业绩与订单趋势 - 2026财年下半年应环比改善，Adidas和Uniqlo仍是关键驱动因素，Nike和Puma下滑幅度可能较上半年收窄[4] - 2026财年下半年销量同比可能大致稳定，美元计平均售价将因有利产品组合而上行，但元计平均售价仍取决于汇率[4] - 管理层认为2026财年三季度是夏季和圣诞节之间的季节性低谷，并对美国中期选举保持一定谨慎态度[4] - 管理层认为Nike去库存已处于后周期阶段，因其自身毛利正在企稳，且削减已到达头部供应商[5] 毛利率与成本 - 2026财年下半年毛利率可能环比改善，受关税和汇率压力缓解推动，但工资成本和原材料成本波动仍然存在[4] - 随着美国关税降至12.5%，较低的关税分担压力应会支撑毛利率，部分主要品牌FOB价格已恢复，其他品牌尚未恢复[5] - 在零售环境疲弱背景下，客户对消化更高采购成本仍保持谨慎，尤其是中国制造的出口产品[5] 产能与客户扩张 - 中国出口产能在未来2-3年内每年下降5%-6%，中国冻结应支撑2026财年下半年利用率，印度尼西亚将在2028年开始成为驱动因素[5] - 管理层仍认为柬埔寨和越南产能扩张空间显著，印度尼西亚工厂最早将于2027年初开始运营[6] - 申洲旨在开发更多关键客户并形成更多元化客户基础，国内领先品牌和全球新兴品牌是主要扩张领域[5] 资本回报与公司概况 - 每股股息和派息率（50%-60%）应保持稳定，同时回购将继续逐步进行[5] - 前四大客户（Uniqlo、Nike、Adidas和Puma）贡献超过90%的总销售额，公司雇佣超过67,000名员工，每年发运超过2.5亿件产品[8] - 收入按产品分类：运动服69.1%、休闲服25.1%、内衣5.0%、其他针织服装0.8%[9] - 收入按地区分类：亚洲52.3%、欧洲22.1%、美洲21.1%、中东及非洲4.5%[9] 股票信息与风险 - 股价（2026年9月24日）为34.36港元，12个月最高/最低价为72.1港元/34.36港元，市值66.60亿美元，3个月日均成交额38.14百万美元[10] - 市场共识目标价（路孚特）为51.68港元，主要股东为Keep Glory 42.36%和Schroders PLC 6.97%[11] - 风险包括持续地缘政治风险、超预期关税上调、劳动力成本上升、招工挑战以及离岸生产产能扩张的执行风险[7]