投资评级 - 报告对海信家电(000921)的评级为"增持"，目标价未明确给出，最新收盘价为25.69元，总市值为355.77亿元 [1] 核心财务表现 - 25H1营收493.40亿元（同比+1.44%），归母净利润20.77亿元（同比+3.01%）；25Q2营收245.02亿元（同比-2.60%），归母净利润9.49亿元（同比-8.25%）[2] - 预计25-27年营收分别为992/1068/1142亿元，归母净利润37.2/42.1/46.6亿元，对应EPS为2.68/3.04/3.36元，25年PE为10倍 [8][10] 业务分析 分业务表现 - 暖通空调：25H1收入236.94亿元（同比+4.07%），其中央空业务海信日立收入106.55亿元（同比-6.0%），家空业务中璀璨高端套系收入同比+48% [3] - 冰洗业务：25H1收入153.92亿元（同比+4.76%），容声冰箱零售额同比+9.7%，海信洗衣机国内收入同比+37.6% [3] - 其他业务：25H1收入66.13亿元（同比+8.89%），三电公司新增商权69亿元 [3] 分地区表现 - 境内：25H1营收252.49亿元（同比-0.31%） - 境外：25H1营收204.51亿元（同比+12.34%），欧洲/美洲/中东非/亚太区收入分别增长22.7%/26.2%/22.8%/14.5% [3] 盈利能力 - 毛利率：25H1整体毛利率21.48%（同比+0.2pct），其中外销毛利率12.33%（同比+1.35pct）受益于墨西哥工厂改善 [4] - 费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.87%/2.50%/3.39%/0.08%，销售费用率同比优化0.33pct [4] - 净利率：25H1净利率6.06%（同比-0.17pct），Q2净利率5.53%（同比-0.41pct）受三电公司汇兑损益拖累 [5] 战略与品牌 - 拥有海信、容声、科龙等八大品牌矩阵，持续赞助世界杯、欧洲杯等顶级赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯 [6] - 国际化战略成效显著，海外收入占比提升至41.4%（25H1），品牌影响力持续强化 [3][6] 财务预测 - 预计25-27年毛利率稳定在21.2%-21.5%，ROE维持在21.4%-21.7%水平 [10] - 现金流：25E经营活动现金流72.08亿元，资本开支2.85亿元，现金净流量48.69亿元 [12]

报告公司投资评级 - 报告对海信家电的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 外销驱动整体收入增长，Q1收入增长稳健，海外毛利率持续提升，盈利能力改善，公司围绕智慧生活战略开展技术创新，品牌矩阵丰富，赞助顶级体育赛事提升国际影响力，维持“增持”评级 [3][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收927.46亿元，同比+8.35%；归母净利润33.48亿元，同比+17.99%；拟每10股派发现金红利12.30元（含税），现金分红率50.9% [2] - 2025年Q1公司实现营收248.38亿元，同比+5.76%；归母净利润11.27亿元，同比+14.89% [2] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为1009/1094/1181亿元，归母净利润38.2/42.2/46.1亿元，EPS分别为2.76/3.04/3.33元 [8] 产品与市场表现 - 2024年暖通空调产品收入402.84亿元，同比+4.22%，中央空调国内多联机市场份额超20%，日立品牌天氟地水智享系列销量增长近20%，约克品牌在天氟地水细分领域占有率突破20%，家用空调线上和线下零售额分别同比+10.8%和+21.2% [3] - 2024年冰洗产品收入308.39亿元，同比+18.29%，海信系冰箱零售额同比+21%，市占率+0.8pct，中高端零售额同比+19.8%，海信系冷柜整体市占率同比+1.1pct [3] - 2024年其他主营业务收入125.00亿元，同比+2.15% [3] - 2024年境内地区收入479.94亿元，同比 - 2.12%；境外地区收入356.29亿元，同比+27.59%，海信欧洲区白电业务同比+35%，美洲区家电收入同比+46.5%，中东非收入同比+27%，亚太区收入同比+15%，东盟区收入同比+32% [3] - 2025年Q1中央空调海信系多联机市占率超20%，家用空调海信新风空调全渠道销额市占率达42.8%，海信系冰箱线上 + 线下市占率同比+2.6pct [4] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为20.8%，同比 - 0.4pct；暖通空调毛利率为28.55%，同比 - 1.32pct；冰洗毛利率为17.56%，同比 - 0.74pct；其他主营业务毛利率为15.11%，同比+3.50pct；境内地区毛利率为30.73%，同比 - 0.05pct；境外地区毛利率为11.38%，同比+1.90pct [5] - 2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为9.71%、2.69%、3.72%、 - 0.04%，分别同比 - 0.29、+0.01、+0.47、+0.20pct；2025年Q1分别为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，分别同比+0.04、 - 0.25、+0.02、+0.33pct [5] - 2024年公司净利率为5.53%，同比 - 0.07pct；2025年Q1净利率为6.58%，同比+0.03pct [5] 品牌与战略 - 公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，满足客户差异化需求，海信品牌资产和知名度持续提升 [6] - 海信连续赞助2016年欧洲杯、2018年世界杯等世界顶级体育赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯，国际市场品牌影响力有望提升 [6][7]

报告公司投资评级 - 报告对海信家电的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 外销驱动海信家电整体收入增长，2024年和2025年Q1收入增长稳健；海外毛利率持续提升，盈利能力改善；公司围绕智慧生活战略开展技术创新，品牌矩阵丰富，赞助顶级体育赛事提升国际影响力；调整盈利预测后维持“增持”评级[3][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收927.46亿元，同比+8.35%；归母净利润33.48亿元，同比+17.99%；拟每10股派发现金红利12.30元，现金分红率50.9%；2025年Q1实现营收248.38亿元，同比+5.76%；归母净利润11.27亿元，同比+14.89%[2] - 预计2025 - 2027年实现营业收入分别为1009/1094/1181亿元，归母净利润38.2/42.2/46.1亿元，EPS分别为2.76/3.04/3.33元[8] 分产品收入情况 - 2024年暖通空调产品收入402.84亿元，同比+4.22%；冰洗产品收入308.39亿元，同比+18.29%；其他主营业务收入125.00亿元，同比+2.15%[3] 分地区收入情况 - 2024年境内地区收入479.94亿元，同比 - 2.12%；境外地区收入356.29亿元，同比+27.59%，其中海信欧洲区白电业务同比+35%，美洲区家电收入同比+46.5%，中东非收入同比+27%，亚太区收入同比+15%，东盟区收入同比+32%[3] 市场份额情况 - 2024年中央空调国内多联机市场份额超20%；日立品牌天氟地水智享系列销量增长近20%；约克品牌在天氟地水细分领域占有率突破20%；家用空调线上和线下零售额分别同比+10.8%和+21.2%；海信系冰箱零售额同比+21%，市占率+0.8pct，中高端零售额同比+19.8%，海信系冷柜整体市占率同比+1.1pct[3] - 2025年Q1中央空调海信系多联机市占率超20%；家用空调海信新风空调全渠道销额市占率达42.8%；海信系冰箱线上 + 线下市占率同比+2.6pct[4] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率为20.8%，同比 - 0.4pct；暖通空调毛利率为28.55%，同比 - 1.32pct；冰洗毛利率为17.56%，同比 - 0.74pct；其他主营业务毛利率为15.11%，同比+3.50pct；境内地区毛利率为30.73%，同比 - 0.05pct；境外地区毛利率为11.38%，同比+1.90pct[5] 费用率情况 - 2024年销售、管理、研发、财务费用率为9.71%、2.69%、3.72%、 - 0.04%，分别同比 - 0.29、+0.01、+0.47、+0.20pct；2025年Q1为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，分别同比+0.04、 - 0.25、+0.02、+0.33pct[5] 净利率情况 - 2024年公司净利率为5.53%，同比 - 0.07pct；2025年Q1为6.58%，同比+0.03pct[5] 品牌与战略情况 - 公司产品涵盖海信、容声等八大品牌，满足客户差异化需求；海信连续赞助多届世界顶级体育赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯，国际影响力有望提升[6][7]