核心观点 - 公司通过技术创新驱动实现核心业务稳健增长 [1] 空调业务 - 海信系多联机中央空调以超20%市场份额稳居行业首位 [3] - 新风空调销售额占有率43.9%，同比提升12.3个百分点 [3] 冰箱业务 - 海信系冰箱零售额同比增长9.5%，市场占有率提升1.64个百分点 [3] - 容声冰箱零售额同比增长9.7%，中高端+高端产品市场份额达12.7% [3] - 海信冰箱零售额同比增长8.6% [3] 洗衣机业务 - 国内主营业务收入同比增长37.58%，增速领先行业 [5] - 中高端+高端占有率翻倍增长 [5] - 推出全球首台4合1热泵洗烘一体机，洗净比跃升至1.33 [5] - 向全行业开源66项三筒专利技术 [5] 厨电业务 - 线下零售收入同比增长52% [5] 海外业务 - 海外营收204.51亿元，同比增长12.34% [5] - 欧洲、中东非等地收入增长超过22.7% [5] - 美洲地区收入增长26.2% [5] - 海信洗衣机英国市场销售量占有率跃居第一 [7] - 在克罗地亚、塞尔维亚等欧洲多国市场份额超30%，稳居当地前三 [7] - 海信系冰箱在加拿大、法国、墨西哥市场销售量占有率第一 [7] - 在捷克、南非市场销售量及销售额占有率均居第一 [7] - 在英国销售额占有率第一 [7] - 海信系冰箱销售量或销售额占有率在12个国家位居第一 [7]

投资评级 - 报告对海信家电(000921)的评级为"增持"，目标价未明确给出，最新收盘价为25.69元，总市值为355.77亿元 [1] 核心财务表现 - 25H1营收493.40亿元（同比+1.44%），归母净利润20.77亿元（同比+3.01%）；25Q2营收245.02亿元（同比-2.60%），归母净利润9.49亿元（同比-8.25%）[2] - 预计25-27年营收分别为992/1068/1142亿元，归母净利润37.2/42.1/46.6亿元，对应EPS为2.68/3.04/3.36元，25年PE为10倍 [8][10] 业务分析 分业务表现 - 暖通空调：25H1收入236.94亿元（同比+4.07%），其中央空业务海信日立收入106.55亿元（同比-6.0%），家空业务中璀璨高端套系收入同比+48% [3] - 冰洗业务：25H1收入153.92亿元（同比+4.76%），容声冰箱零售额同比+9.7%，海信洗衣机国内收入同比+37.6% [3] - 其他业务：25H1收入66.13亿元（同比+8.89%），三电公司新增商权69亿元 [3] 分地区表现 - 境内：25H1营收252.49亿元（同比-0.31%） - 境外：25H1营收204.51亿元（同比+12.34%），欧洲/美洲/中东非/亚太区收入分别增长22.7%/26.2%/22.8%/14.5% [3] 盈利能力 - 毛利率：25H1整体毛利率21.48%（同比+0.2pct），其中外销毛利率12.33%（同比+1.35pct）受益于墨西哥工厂改善 [4] - 费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.87%/2.50%/3.39%/0.08%，销售费用率同比优化0.33pct [4] - 净利率：25H1净利率6.06%（同比-0.17pct），Q2净利率5.53%（同比-0.41pct）受三电公司汇兑损益拖累 [5] 战略与品牌 - 拥有海信、容声、科龙等八大品牌矩阵，持续赞助世界杯、欧洲杯等顶级赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯 [6] - 国际化战略成效显著，海外收入占比提升至41.4%（25H1），品牌影响力持续强化 [3][6] 财务预测 - 预计25-27年毛利率稳定在21.2%-21.5%，ROE维持在21.4%-21.7%水平 [10] - 现金流：25E经营活动现金流72.08亿元，资本开支2.85亿元，现金净流量48.69亿元 [12]

财务业绩 - 公司2025年上半年营业总收入493.4亿元，同比增加1.44% [1] - 归母净利润20.77亿元，同比增加3.01% [1] - 暖通空调业务营收236.94亿元，同比增长4.07% [2] - 冰洗业务营收153.92亿元，同比增长4.76% [2] - 暖通空调业务毛利率27.12%，同比减少1.56% [2] - 冰洗业务毛利率18.74%，同比增加2.12% [2] 业务发展 - 公司正式成立空气事业部，整合海信、日立、科龙、约克、璀璨等品牌的空调业务 [1] - 殷必彤出任空气产业(筹)总裁，负责海信集团旗下所有空调业务 [1] - 海信空调出口销量达到537.1万台，同比增长17% [2] - 海信系多联机中央空调拥有超20%市场份额 [2] - 海信空调出口占全国总出口比重提升至9.5% [2] 海外表现 - 欧洲区上半年实现收入同比增长22.7% [2] - 欧洲空调业务收入同比增长34.5% [2] - 欧洲洗衣机收入同比增长38.9% [2] - 美洲区收入同比增长26.2% [2] - 中东非区收入同比增长22.8% [2] 渠道建设 - 2025年上半年自有渠道新开专卖店1821家 [2] - 专卖店收入同比增长18% [2] - 抖音渠道上半年收入同比增长51% [2] - 抖音渠道5A人群资产同比增长82% [2] 品牌与产品 - 公司产品涵盖Hisense、Ronshen、KELON、HITACHI、YORK、gorenje、ASKO、SANDEN八大品牌 [2] - 海信洗衣机国内主营业务收入同比增长37.58% [2]

体育营销战略升级 - 公司作为FIFA首个VAR显示官方合作伙伴，将在2025世俱杯为VAR技术提供屏幕支持，标志着中国显示技术获得顶级赛事严苛场景认可[1] - 体育营销布局已持续17年，从2008年澳网场馆冠名起步，逐步从品牌露出升级至技术合作，推动科技与体育深度融合[1] - 2006年确立国际化战略后，公司通过赞助顶级赛事加速自主品牌建设，海外收入从不足60亿元增长至996亿元，自主品牌占比从21%提升至86%[2] 品牌与技术协同发展 - 品牌知名度从2017年28%跃升至2024年56%，电视全球出货量连续3年世界第二，是行业中唯一连续七年增长的企业[2] - 在欧洲杯中，公司VAR技术支持使裁判平均查看时间缩短5秒，2025世俱杯更获得国际足联首次开放的VAR独家权益[2] - 每年投入近5%营收用于研发，牵头制定全球首个智能家居多模态大模型IEEE国际标准，自研星海大模型接入DeepSeek强化技术壁垒[5] AI全场景生态构建 - 发布世俱杯AI球迷家庭焕新计划，覆盖AI显示、空气、美食、洗护等全场景，实现从单一硬件到智慧场景的升维[4][5] - AI显示场景提供赛前预测、赛中战术拆解、赛后智能复盘等功能，绿茵场调色技术可消除动态拖影[5] - 空调"球迷模式"、冰箱AI真空磁场保鲜、洗衣机语音控制等创新，构建行业唯一的AI全景观赛体验[5] 全球化与本土化策略 - 全球布局31个研发中心和36个制造基地，针对美国市场开发的大容量冰箱因铰链承重结构改良成为畅销品[6] - "技术+本土化"策略推动75吋+大屏市场全球第一，冰箱、空调等多品类跻身行业前列[6] - 益普索数据显示公司位列2024全球智能家电品牌信任指数首位，是唯一进入总榜前十的家电品牌[6]

业绩表现 - 2025年一季度营业收入248.38亿元，同比增长5.76% [2] - 归母净利润11.27亿元，同比增长14.89% [2] - 扣非归母净利润10.08亿元，同比增长20.27% [2] - 业绩为2002年一季度以来同期最佳表现 [2] - 一季度白电出口增速同比增长23% [2] 产品与市场表现 - 海信系多联机市占率超过20% [3] - 家用空调全渠道销售额占有率42.8%，蝉联新风空调品类榜首 [3] - X7Pro与璀璨C3两款产品获"艾普兰创新奖" [3] - 海信系冰箱线上+线下占有率同比提升2.6个百分点，线下占有率行业TOP 2 [3] - 容声冰箱线上+线下占有率同比提升2.3个百分点 [3] - 洗衣机线下占有率同比提升0.7个百分点 [3] 业务增长驱动因素 - 中央空调业务重回增长，零售端有效抵御地产端风险 [4] - 家空业务外销增速预计更高 [4] - 冰冷洗业务保持高个位数增长 [4] - 三电公司获得新能源车HVAC大单，收入有望回暖 [4] - 境外收入占比38.42%，同比增长 [3] 财务指标 - 2024年末ROE为23.27%，高于海尔智家(17.70%)和美的集团(21.29%) [5] - 货币资金加交易性金融资产208亿元，流动性盈余218亿元 [5] - 负债总额520亿元，无息负债占比92% [5] - 有息负债主要为三电公司32亿元海外借款 [5] - 应付票据143亿、应付账款154亿、合同负债18亿元，反映强议价能力 [6] 行业趋势 - 国内白电、厨电、小家电、彩电等品类出口金额均维持正增长 [2] - 以旧换新政策持续拉动家电销售 [2]