机构：中金公司 研究员：汤亚玮/褚君 内销需求偏弱、竞争加剧，空调业务承压：1）4Q24 以来，国补明显提振了市场需求，但1Q25 白电零 售端增速环比仍有一定放缓。AVC 数据，4Q24/1Q25 空调零售额同比+26%/-2%，冰箱零售额同比 +18%/-3%。2）内销年初以来的增速放缓，叠加小米加速布局，2Q25 龙头企业为了保份额，空调市场 竞争加剧。AVC 数据，1Q25/2Q25 空调零售均价同比-1%/-3%。3）海信空调属于二线资产，在竞争加 剧环境中承受了负面压力。AVC数据，2Q25 海信系空调线上零售额份额同比-0.5ppt 至4.2%，零售均价 同比-11.2%至2104 元。4）1H25 家空收入同比+14%，营业利润率同比-1.3ppt 至4.6%；但我们估计2Q25 家空内销收入和利润率同比均有下滑。 1H25 业绩略低于我们预期 央空持续受到房地产市场拖累，三电人员调整影响短期业绩：1）暖通网数据，1H25 国内央空市场规模 同比-15.9%，其中家装零售市场同比-18%。 公司公布1H25 业绩：1）收入493.40 亿元，同比+1.4%；归母净利润20.77 亿元，同比+3 ...

海信洗衣机国内主营业务收入同比增长37.58%，增速领先行业，中高端+高端占有率翻倍增长。作为分 类洗以及三筒洗衣机的先行者，海信重磅推出全球首台4合1热泵洗烘一体机——棉花糖Ultra全家筒， 集宙斯热泵烘干、分类洗护、超大容量、纯平全嵌于一身，依托专利活水洗科技，洗净比跃升至1.33， 并向全行业开源66项三筒专利技术，为三筒分区洗护带来里程碑变革。 此外，海信厨电业务持续升级产品力的同时，强化专业渠道与传统渠道的协同融合，线下零售收入同比 增长52%。 报告期内，海信系多联机中央空调以超20%的市场份额稳居行业首位。 根据北京奥维云网大数据科技股份有限公司（AVC）数据，海信空调在新风赛道占有率全网第一，新风 空调销售额占有率43.9%，同比提升12.3个百分点。 报告期内，冰箱业务表现稳健，海信系冰箱零售额同比增长9.5%，市场占有率提升1.64个百分点。其 中，容声冰箱零售额同比增长9.7%，中高端+高端产品市场份额达12.7%，海信冰箱零售额同比增长 8.6%。 中国质量新闻网讯（记者 朱文达）7月30日晚，海信家电集团股份有限公司（以下简称"海信家电"）发 布2025年半年报显示，通过坚持技术创 ...

投资评级 - 报告对海信家电(000921)的评级为"增持"，目标价未明确给出，最新收盘价为25.69元，总市值为355.77亿元 [1] 核心财务表现 - 25H1营收493.40亿元（同比+1.44%），归母净利润20.77亿元（同比+3.01%）；25Q2营收245.02亿元（同比-2.60%），归母净利润9.49亿元（同比-8.25%）[2] - 预计25-27年营收分别为992/1068/1142亿元，归母净利润37.2/42.1/46.6亿元，对应EPS为2.68/3.04/3.36元，25年PE为10倍 [8][10] 业务分析 分业务表现 - 暖通空调：25H1收入236.94亿元（同比+4.07%），其中央空业务海信日立收入106.55亿元（同比-6.0%），家空业务中璀璨高端套系收入同比+48% [3] - 冰洗业务：25H1收入153.92亿元（同比+4.76%），容声冰箱零售额同比+9.7%，海信洗衣机国内收入同比+37.6% [3] - 其他业务：25H1收入66.13亿元（同比+8.89%），三电公司新增商权69亿元 [3] 分地区表现 - 境内：25H1营收252.49亿元（同比-0.31%） - 境外：25H1营收204.51亿元（同比+12.34%），欧洲/美洲/中东非/亚太区收入分别增长22.7%/26.2%/22.8%/14.5% [3] 盈利能力 - 毛利率：25H1整体毛利率21.48%（同比+0.2pct），其中外销毛利率12.33%（同比+1.35pct）受益于墨西哥工厂改善 [4] - 费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.87%/2.50%/3.39%/0.08%，销售费用率同比优化0.33pct [4] - 净利率：25H1净利率6.06%（同比-0.17pct），Q2净利率5.53%（同比-0.41pct）受三电公司汇兑损益拖累 [5] 战略与品牌 - 拥有海信、容声、科龙等八大品牌矩阵，持续赞助世界杯、欧洲杯等顶级赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯 [6] - 国际化战略成效显著，海外收入占比提升至41.4%（25H1），品牌影响力持续强化 [3][6] 财务预测 - 预计25-27年毛利率稳定在21.2%-21.5%，ROE维持在21.4%-21.7%水平 [10] - 现金流：25E经营活动现金流72.08亿元，资本开支2.85亿元，现金净流量48.69亿元 [12]

核心观点 - 公司通过技术创新驱动实现核心业务稳健增长 [2] - 多联机中央空调市场份额超20%稳居行业领先 [2] - 新风空调销售额占有率43.9%同比提升12.3个百分点 [2] - 冰箱业务零售额同比增长9.5%市场占有率提升1.64个百分点 [2] - 洗衣机国内主营业务收入同比增长37.58%中高端+高端占有率翻倍增长 [2] - 厨电业务线下零售收入同比增长52% [2] 空调业务 - 多联机中央空调市场份额超20%稳居行业领先 [2] - 新风空调销售额占有率43.9%全网第一同比提升12.3个百分点 [2] 冰箱业务 - 海信系冰箱零售额同比增长9.5%市场占有率提升1.64个百分点 [2] - 容声冰箱零售额同比增长9.7%中高端+高端产品市场份额达12.7% [2] - 海信冰箱零售额同比增长8.6% [2] 洗衣机业务 - 国内主营业务收入同比增长37.58%增速领先行业 [2] - 中高端+高端占有率翻倍增长 [2] - 推出全球首台4合1热泵洗烘一体机洗净比跃升至1.33 [2] - 向全行业开源66项三筒专利技术 [2] 厨电业务 - 线下零售收入同比增长52% [2] - 持续升级产品力强化专业渠道与传统渠道协同融合 [2]

财务业绩 - 公司2025年上半年营业总收入493.4亿元，同比增加1.44% [1] - 归母净利润20.77亿元，同比增加3.01% [1] - 暖通空调业务营收236.94亿元，同比增长4.07% [2] - 冰洗业务营收153.92亿元，同比增长4.76% [2] - 暖通空调业务毛利率27.12%，同比减少1.56% [2] - 冰洗业务毛利率18.74%，同比增加2.12% [2] 业务发展 - 公司正式成立空气事业部，整合海信、日立、科龙、约克、璀璨等品牌的空调业务 [1] - 殷必彤出任空气产业(筹)总裁，负责海信集团旗下所有空调业务 [1] - 海信空调出口销量达到537.1万台，同比增长17% [2] - 海信系多联机中央空调拥有超20%市场份额 [2] - 海信空调出口占全国总出口比重提升至9.5% [2] 海外表现 - 欧洲区上半年实现收入同比增长22.7% [2] - 欧洲空调业务收入同比增长34.5% [2] - 欧洲洗衣机收入同比增长38.9% [2] - 美洲区收入同比增长26.2% [2] - 中东非区收入同比增长22.8% [2] 渠道建设 - 2025年上半年自有渠道新开专卖店1821家 [2] - 专卖店收入同比增长18% [2] - 抖音渠道上半年收入同比增长51% [2] - 抖音渠道5A人群资产同比增长82% [2] 品牌与产品 - 公司产品涵盖Hisense、Ronshen、KELON、HITACHI、YORK、gorenje、ASKO、SANDEN八大品牌 [2] - 海信洗衣机国内主营业务收入同比增长37.58% [2]

家电市场现状 - 社交媒体兴起"老家电考古热"，用户晒出使用多年的复古家电引发共鸣 [2] - 上世纪90年代末家电消费革命，空调从奢侈品变为普及品，早期产品如海信变频空调使用27年仍性能稳定 [3] - 2005年购入的海信变频空调经历三次搬家仍在使用，成为家庭情感载体 [4] - 当前空调市场竞争激烈，2025年Q1线上零售均价同比下滑1.9%，单品价格降幅超10% [7] - 1.5匹挂机占线上空调零售54%，2025年4月零售均价同比下滑5%，行业陷入低价内卷 [8] 海信技术突破 - 2025年6月发布行业首款变频S架构，实现MCU芯片、功率器件、算法等全链路自研 [12][13][14] - 自研MCU芯片ESD防护达8KV（超行业33%），工作温度范围-40℃至105℃，运算核心125MHz [28] - RC-IGBT功率器件开关损耗降49%，导通损耗降11%，节能效果超国际品牌 [29] - IPM模块尺寸比国际品牌小32%，功率密度提升84.7%，散热与耐压性能领先 [31] - 信芯冰脉系统支持68℃高温稳定运行，金刚舱外机承诺10年防泄漏防锈 [17][18] - AI节能算法运行2小时最高节电53%，噪音低至16dB [19][31] 公司发展历程 - 1996年建成中国首条变频空调生产线，1997年推出首台国产变频空调 [23] - 2000年推出"工薪变频"系列，推动技术普惠，29年迭代11代变频技术 [23][24] - 研发投入超2亿资金，百人团队攻克核心技术，实现国产替代 [30] - 近期整合资源布局空气产业，推出海信、日立、科龙等多品牌空调矩阵 [31] 行业影响 - 变频S架构推动行业从价格战转向质量竞争，引领能效标准与技术生态链创新 [12][32] - 老用户20年以上产品成为技术实力的活广告，构建品牌信任壁垒 [11] - 技术沉淀使空调从消耗品变为"传家宝"级产品，突破同质化竞争 [21] - 中国家电研究院评价该技术为全球空调产业提供解题思路 [12] - 原质检总局副局长认为其代表中国制造业向价值链高端攀升 [34]

2025世俱杯赛事概况 - 赛事规模创历史新高：参赛队伍从7支扩充至32支，总奖金池达10亿美元 [1] - 科技赋能亮点：海信作为首个全球官方合作伙伴，推出"AI球迷家庭焕新计划"，实现体育与科技跨界融合 [1] - 中国元素突出：中国裁判傅明和球员周通参与，海信成为技术合作核心企业 [1] 海信体育营销战略演进 - 国际化路径：2006年启动海外战略，2008年冠名澳网场馆开启体育营销，2016年起连续赞助欧洲杯、世界杯等顶级赛事 [3] - 成效显著：2016年以来全球营收增长1倍，海外收入增长3倍，自主品牌占比从51.8%提升至85.6% [4] - 营销升级：从早期品牌露出（如卡塔尔世界杯"中国第一、世界第二"标语）转向技术嵌入（VAR显示技术支持） [3][5] 技术赋能体育赛事 - VAR技术突破：2024欧洲杯期间为裁判提供显示支持，触发26次判罚，小组赛查看时间比欧冠减少5秒 [7] - 世俱杯技术合作：首次提供VAR屏幕支持，并推出AI全景体验计划 [7][8] - 标准制定能力：牵头制定全球首个智能家居多模态大模型IEEE国际标准 [13] AI技术重构观赛生态 - 观赛场景创新： - 赛前：AI大模型提供赛事预测（胜负/晋级/夺冠概率分析） [10] - 赛中：实时战术分析、球星识别、分屏播放，AI绿茵场调色消除拖影 [10] - 赛后：自动生成比赛结果简报 [10] - 全屋智能联动： - AI空气：空调自动生成球迷模式，双向流换新风技术 [12] - AI美食：冰箱智能调节真空度/温湿度，真空磁场保鲜技术延长食材保质期 [12] 公司经营与技术成果 - 财务表现：2024年集团营收2153亿元，海外收入996亿元占比46% [12] - 研发投入：每年近5%营收用于研发 [12] - 市场地位： - 电视全球出货量2914万台（份额14%）连续3年第二 [13] - 75吋+大屏份额19.8%全球第一，98吋+/100吋+份额分别达30.3%/58.8% [13] - 技术突破：推出全球首款116英寸RGB-Mini LED三色电视，实现光色同控技术跨越 [13]

体育营销战略升级 - 公司作为FIFA首个VAR显示官方合作伙伴，将在2025世俱杯为VAR技术提供屏幕支持，标志着中国显示技术获得顶级赛事严苛场景认可[1] - 体育营销布局已持续17年，从2008年澳网场馆冠名起步，逐步从品牌露出升级至技术合作，推动科技与体育深度融合[1] - 2006年确立国际化战略后，公司通过赞助顶级赛事加速自主品牌建设，海外收入从不足60亿元增长至996亿元，自主品牌占比从21%提升至86%[2] 品牌与技术协同发展 - 品牌知名度从2017年28%跃升至2024年56%，电视全球出货量连续3年世界第二，是行业中唯一连续七年增长的企业[2] - 在欧洲杯中，公司VAR技术支持使裁判平均查看时间缩短5秒，2025世俱杯更获得国际足联首次开放的VAR独家权益[2] - 每年投入近5%营收用于研发，牵头制定全球首个智能家居多模态大模型IEEE国际标准，自研星海大模型接入DeepSeek强化技术壁垒[5] AI全场景生态构建 - 发布世俱杯AI球迷家庭焕新计划，覆盖AI显示、空气、美食、洗护等全场景，实现从单一硬件到智慧场景的升维[4][5] - AI显示场景提供赛前预测、赛中战术拆解、赛后智能复盘等功能，绿茵场调色技术可消除动态拖影[5] - 空调"球迷模式"、冰箱AI真空磁场保鲜、洗衣机语音控制等创新，构建行业唯一的AI全景观赛体验[5] 全球化与本土化策略 - 全球布局31个研发中心和36个制造基地，针对美国市场开发的大容量冰箱因铰链承重结构改良成为畅销品[6] - "技术+本土化"策略推动75吋+大屏市场全球第一，冰箱、空调等多品类跻身行业前列[6] - 益普索数据显示公司位列2024全球智能家电品牌信任指数首位，是唯一进入总榜前十的家电品牌[6]

2025FIFA世俱杯赛事概况 - 2025FIFA世俱杯将于6月15日在美国迈阿密举行，共有32支顶级俱乐部球队参赛，包括皇家马德里、国际米兰、巴黎圣日耳曼等 [1] - 赛事总奖金池达10亿美元，冠军可获得1.25亿美元参赛奖金 [1] - 主要赞助商包括海信集团、阿迪达斯、百威英博、美国银行、可口可乐等 [1] 海信集团的体育营销战略 - 公司自2016年起连续赞助三届欧洲杯和世界杯，全球品牌知名度提升至56%，出货量攀升至全球第2 [3] - 2025年升级营销策略，将AI科技与全线产品融合，推出"AI足球家庭焕新计划" [2] - 营销主题为"此刻是我"，注重个体感受和体验，将家电升级为懂用户所需的AI生活伙伴 [3] 海信的技术创新与应用 - 在AI显示场景，运用海信星海大模型提升赛前分析、赛中战术拆解和赛后复盘体验 [2] - 在AI空气场景，空调能自动生成"专属球迷"模式，精准调节环境 [3] - 在AI美食场景，冰箱能智能匹配最佳保鲜条件，为不同食材打造专属空间 [3] VAR技术合作 - 公司成为2025FIFA世俱杯首个VAR显示官方合作伙伴，为裁判提供屏幕支持 [4] - 此前已为2024欧洲杯提供VAR技术支持，共计触发26次，平均查看时间减少5秒 [4] - 国际足联主席认可公司通过技术创新提升球员、裁判和球迷体验的努力 [4] 体育营销发展历程 - 公司从2008年冠名澳网场馆起步，深耕体育营销17年 [5] - 营销模式从品牌露出发展到产品支持，再升级至技术合作 [5] - 通过持续赞助顶级赛事，公司从初入者成长为资深玩家 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司盈利能力稳健提升、海外增长亮眼，上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为38.4/43.4/48.3亿，对应EPS分别为2.77/3.13/3.49元，当前股价对应PE为10.0/8.8/7.9倍，内销受益以旧换新，外销盈利能力持续优化，维持“买入”评级[5] 各部分总结 公司整体业绩 - 2025Q1公司实现营收248.4亿元（同比+5.8%），归母净利润11.3亿元（+14.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+20.3%）[5] 分业务情况 - 央空业务重回增长，海信系多联机市占率超20%，零售端拉动可抵御地产端风险[6] - 家空业务较快增长，外销增速更高，2025Q1海信空调内/外销同比分别+9%/+32%，新风空调品类全渠道销售额占有率达42.8%位列第一[6] - 冰冷洗业务保持高个位数增长，2025M1 - 2海信冰箱内/外销同比分别+12%/+22%，海信系冰箱内销线下占有率位居TOP2，线上+线下占有率同比提升2.6pcts[6] - 三电公司获新能源车HVAC大单，获核心客户“最佳供应商合作伙伴”，订单释放后收入有望回暖[6] 盈利指标 - 2025Q1毛利率21.4%（-0.2pcts），波动因低毛利率外销业务增长快；期间费用率15.3%（-0.4pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/持平/+0.3pcts[7] - 2025Q1净利率为6.6%（同比+0.03pcts），归母净利率为4.5%（+0.4pct），扣非净利率为4.1%（+0.5pct），盈利能力稳健提升[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|85,600|92,746|100,550|108,586|116,229| |YOY(%)|15.5|8.3|8.4|8.0|7.0| |归母净利润(百万元)|2,837|3,348|3,843|4,344|4,832| |YOY(%)|97.7|18.0|14.8|13.0|11.2| |毛利率(%)|21.2|20.8|21.7|21.9|22.1| |净利率(%)|3.3|3.6|3.8|4.0|4.2| |ROE(%)|24.7|26.5|27.2|22.9|20.0| |EPS(摊薄/元)|2.05|2.42|2.77|3.13|3.49| |P/E(倍)|13.5|11.4|10.0|8.8|7.9| |P/B(倍)|2.8|2.5|2.0|1.7|1.4|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、营收、成本等多项指标[10] - 成长能力方面，预计营业收入、营业利润、归母净利润有不同程度增长[10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE等指标有相应变化趋势[10] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标有变化[10] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率等指标有体现[10] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流等指标有预测[10] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等指标有呈现[10]