行业投资评级 - 建议加大军工关注度 重点关注弹性/主题品种 [3][4] 核心观点 - 军工行业基本面逻辑确定 行业景气度向好 [2] - 十五五规划成为重要兑现周期 军工有望进入增长大周期 [4] - 军贸开启供需共振大格局 需求与供给将发生强烈共振 [5] - 行业盈利能力有望提升 规模效应增强叠加定价改革打开盈利上限 [5] 业绩表现 - 2025H1军工行业营收3049亿元 同比增长11.39% [3][17] - 2025H1归母净利润209亿元 同比增长5.03% [3][21] - 分板块业绩分化明显：地面兵装/航海装备/航空装备/航天装备/军工电子同比增速分别为-52.2%/+132.0%/-14.9%/-3.1%/-10.3% [3] - 产业链环节表现：上游原材料/元器件同比-14.9% 中游结构件/分系统同比+4.7% 下游总装同比+32.7% [3] - 航海装备板块表现突出 营收及归母净利润分别同比增长21.3%/132.0% [44][53] 盈利能力 - 2025H1行业毛利率19.27% 净利率6.85% [3][22] - 军工电子板块盈利能力领先 毛利率和净利率行业领先 [3][72] - 产业链各环节盈利能力分化 上中游环节盈利能力相对较强但呈下降趋势 下游总装毛利率小幅提升 [3] - 上游原材料/元器件环节毛利率33.96% 净利率10.81% [96] - 中游结构件/分系统环节毛利率23.89% 净利率5.37% [96] - 下游总装环节毛利率15.21% 净利率5.51% [96] 营运指标 - 2025H1存货3493亿元 同比增长13.43% [3][26][30] - 应付票据及应付账款4331亿元 同比增长28.30% [3][32] - 预收账款及合同负债2240亿元 同比增长21.48% [3][26][37] - 航空装备板块存货增速26.16% 应付票据及应付账款增速42.33% [108] - 中游结构件/分系统环节预收账款及合同负债同比增长88.57% [137][161] - 中游结构件/分系统环节应付票据及应付账款同比增长57.44% [137][163] 投资机会 - 主机关注下一代装备 十五五开始初次增长 [3][4] - 无人/反无武器预计2025年起进入快速兑现阶段 [3][4] - 信息化/智能化随着新装备列装快速扩容 [3][4] - 军贸开启新时刻 体系化出口将不断兑现 [3][4] 重点关注标的 - 高端战力标的：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [3][4][165] - 新质战力标的：紫光国微、锐科激光、成都华微、兴图新科、芯动联科、航天电子、华泰科技、西部材料、中科星图、海格通信、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [3][4][165]

行业投资评级 - 看好国防军工行业 [2][3] 核心观点 - 军工行业基本面逻辑确定 景气度持续向好 [2] - 2025H1行业营收同比增长11.39%至3049亿元 归母净利润同比增长5.03%至209亿元 [4] - 十五五规划将成为重要兑现周期 行业有望进入增长大周期 [5] - 军贸开启供需共振大格局 全球地缘政治不确定性增加推动需求扩大 [6] - 行业盈利能力有望通过规模效应显现 管理改善和定价改革得到提升 [4][6] 业绩表现分析 - 各装备板块业绩分化明显：2025H1地面兵装/航海装备/航空装备/航天装备/军工电子归母净利润同比变化-52.2%/+132.0%/-14.9%/-3.1%/-10.3% [4] - 产业链业绩有序传导：上游原材料/元器件 中游结构件/分系统和下游总装环节归母净利润同比变化-14.9%/+4.7%/+32.7% [4] - 航空装备板块营收占比45% 归母净利润占比54% 贡献最大 [44] - 航海装备板块表现亮眼：营收同比增长21.3% 归母净利润同比增长132.0% [50] 盈利能力分析 - 行业整体盈利能力短期承压：2025H1毛利率19.27% 净利率6.85% [4] - 军工电子板块盈利能力领先：毛利率37.55% 净利率10.24% [80] - 产业链环节盈利能力分化：上游环节毛利率33.96% 净利率5.51% 中游环节毛利率23.89% 净利率5.51% 下游总装环节毛利率10.81% 净利率5.37% [100] - 航天装备板块毛利率呈明显抬升趋势 [85] 营运指标分析 - 行业营运指标稳定增长：存货3493亿元(同比+13.43%) 应付票据及应付账款4331亿元(同比+28.30%) 预收账款及合同负债2240亿元(同比+21.48%) [32] - 航空装备板块存货增速26.16% 表现突出 [112] - 中游结构件/分系统环节预收账款及合同负债同比增长88.57% 增速显著 [141] - 产业链各环节景气度有序传导：中游环节应付票据及应付账款同比增长57.44% [141] 投资机会与重点关注 - 主机关注下一代装备 十五五开始初次增长 [4] - 无人/反无武器预计2025年起进入快速兑现阶段 [4] - 信息化/智能化随着新装备列装快速扩容 [4] - 军贸开启新时刻 体系化出口将不断兑现 [4] - 重点关注两类标的：高端战力包括中航沈飞 中航成飞等16家公司 新质战力包括紫光国微 锐科激光等14家公司 [4][168]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业评级为"看好" [3][5] 核心观点 - 市场整体风险偏好不断提升，叠加十五五规划预期打开军工空间上限及军贸催化，预期军工行情持续上行 [5] - 军工基本面进入上行大周期，军队建设正从"机械化+信息化"冲刺期向"智能化+无人化"六代装备周期切换 [5] - 全球地缘政治变化推动军贸需求扩大，我国产品性能和供给能力获国际认可，预计形成供需共振格局 [5] - 低轨卫星互联网进入密集发射期，海南商业航天发射场实现常态化发射，星座组网进程加速 [5] - 建议关注四大方向：下一代主机装备、精确制导武器（2025年进入初次增长阶段）、体系化军贸出口、AI/机器人新质战力 [5] 市场表现回顾 - 上周（2025年8月18日-22日）申万国防军工指数上涨3.07%，在31个申万一级行业中排名第12位 [3][6] - 中证军工龙头指数上涨3.27%，同期上证综指涨3.49%，沪深300涨4.18%，创业板指涨5.85% [3][6] - 军工集团指数中航天科技集团表现最佳（涨7.66%），民参军板块平均涨幅3.44% [11][12] - 个股涨幅前五：成飞集成（35.53%）、中天火箭（28.23%）、利君股份（23.1%）、旋极信息（16.09%）、*ST奥维（14.56%） [3][13] - 个股跌幅前五：山河智能（-12.22%）、特发信息（-10.66%）、南京熊猫（-10.03%）、烽火电子（-8.19%）、航天科技（-7.62%） [3][14] 板块估值水平 - 当前申万军工板块PE-TTM为92.71，处于2014年1月以来73.09%分位数，2019年1月以来最高分位 [14] - 细分板块中航天装备和航空装备PE估值处于2020年以来相对高位 [14][18] 重点标的估值 - 覆盖54只重点标的，总市值合计15,416.9亿元 [23] - 2024年预测归母净利润合计249.0亿元，2025年预计增长至324.5亿元（增幅30.3%） [23] - 板块整体估值：2024年PE 62倍，2025年预计降至48倍 [23] - 代表性标的估值：中航沈飞（市值1,773.1亿元，2025年PE 48倍）、航发动力（市值1,087.8亿元，2025年PE 143倍）、紫光国微（市值702.5亿元，2025年PE 42倍） [23] 投资建议方向 - 高端战力组合：关注中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业等16只标的 [5] - 新质战力组合：关注紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技等13只标的 [5]

军工板块市场表现 - 航空航天ETF（159227）盘中上涨0.64% 最新报价1.100元 成交额达7366万元 居同类榜首 [1] - 持仓股北方导航、亚光科技、海兰信、洪都航空、中船应急上涨 XD内蒙一、国睿科技、迈信林等股跌幅靠前 [1] - 航空航天ETF连续11个交易日获资金净流入 合计吸金2.93亿元 最新规模5.46亿元 位居同类规模第一 [1] 行业事件驱动 - 山东舰航母编队访问中国香港地区 含山东舰及3艘驱护舰 超3万香港市民登舰参观 展示国防成就 为军工行业注入动力 [1] 指数与产品特性 - 航空航天ETF紧密跟踪国证航天指数 申万一级军工行业占比高达98.2% 为全市场军工纯度最高指数 [1] - 国证航天指数成分股中 航空航天装备权重占比达66.5% 显著超越中证军工与中证国防指数 [1] - 该ETF是目前跟踪国证航天指数规模最大的产品 定位为投资战斗机龙头股的高效工具 [1] 行业基本面分析 - 军工基本面进入上行大周期 内需核心驱动力为军队建设 [2] - 我军正处于机械化+信息化建设冲刺期 未来将切入智能化+无人化周期 提升国内需求 [2]