报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][12] 报告的核心观点 - 公司智能化主业稳健增长，全球化与新业务拓展可期，业绩有望保持高质量增长 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入325.6亿元，同比增长17.9% [6] - 实现归母净利润24.5亿元，同比增长22.4% [6] - 扣非归母净利润24.1亿元，同比增长24.1% [6] - 经营活动产生的现金流量净额28.8亿元，同比增长93.1% [6] - 第四季度（Q4）实现营业收入102.2亿元，环比增长32.9%，同比增长18.3% [6] - Q4实现归母净利润6.7亿元，环比增长17.8%，同比增长11.3% [6] 主营业务表现 - **智能驾驶业务**：全年实现收入97亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元 [7] - **智能座舱业务**：全年实现收入205.85亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200亿元 [7] - 智能座舱业务龙头地位稳固，第四代智能座舱平台在理想汽车、小米汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽集团等客户中成功配套，并获得广汽集团、吉利汽车、广汽本田等多家车企的新项目订单 [7] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为19.07%，同比下降0.81个百分点 [8] - 智能座舱业务毛利率18.83%，同比下降0.28个百分点 [8] - 智能驾驶业务毛利率16.36%，同比下降3.55个百分点 [8] - 2025年公司净利率为7.6%，同比提升0.29个百分点 [8] - 期间费用率11.06%，同比下降0.47个百分点 [8] - 销售费用率0.82%，同比下降0.04个百分点 [8] - 管理费用率2.06%，同比上升0.13个百分点 [8] - 研发费用率8.12%，同比下降0.05个百分点 [8] - 财务费用率0.06%，同比下降0.51个百分点，财务费用同比大幅减少86.59%，主要系汇兑损失减少所致 [8] - 公司持续高研发投入，2025年研发投入达到26.37亿元，占营收比重为8.1%，研发人员占公司总人数的42.4% [8] 全球化布局进展 - 2025年境外收入24.1亿元，同比增长41.12%，占收入比重提升至7.40%，同比增加1.22个百分点 [9] - 海外业务毛利率达27.28%，同比增加1.34个百分点，高出同期国内毛利率约9个百分点 [9] - 海外产能持续布局：印尼区域实现规模化产能贡献，西班牙工厂如期封顶，墨西哥工厂首个量产项目落地 [9][10] - 客户方面已斩获大众、丰田等核心客户新项目，并突破雷诺等白点客户 [10] - 海外收入有望成为未来重要的利润增长点 [10] 新业务拓展（第二增长曲线） - **机器人领域**：发布机器人智能基座AI Cube，为机器人提供核心算力与算法支撑，已成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付 [11] - **无人车领域**：推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，打造S6系列平台化产品，覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等多场景 [11] 未来业绩预测 - 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为28.75亿元、33.10亿元、39.49亿元 [12] - 对应EPS分别为4.82元、5.55元、6.62元 [12] - 对应PE分别为23.65倍、20.54倍、17.22倍 [12] - 预计2026-2028年营业收入分别为381.65亿元、439.98亿元、510.49亿元，同比增长率分别为17.22%、15.28%、16.03% [13]

报告投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][12] 报告核心观点与业绩总览 - 报告认为德赛西威在智能化主业稳健增长的同时，全球化与新业务拓展可期 [1] - 2025年公司实现营业收入325.6亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润24.5亿元，同比增长22.4% [6] - 2025年第四季度实现营业收入102.2亿元，环比增长32.9%，同比增长18.3%，归母净利润6.7亿元，环比增长17.8%，同比增长11.3% [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.5元（含税）[6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.75亿元、33.10亿元、39.49亿元，对应EPS分别为4.82元、5.55元、6.62元 [12] 主营业务分析：智能驾驶与智能座舱 - **智能驾驶业务**：全年实现收入97亿元，同比增长32.63%，受益于城市NOA等高阶智驾功能加速商业化落地，新项目订单年化销售额超过130亿元 [7] - **智能座舱业务**：全年实现收入205.85亿元，同比增长12.92%，龙头地位稳固，新项目订单年化销售额超200亿元 [7] - **客户拓展**：第四代智能座舱平台在理想汽车、小米汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽集团等客户中成功配套，并获得广汽集团、吉利汽车、广汽本田等多家车企的新项目订单 [7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司整体毛利率为19.07%，同比下降0.81个百分点，其中智能座舱业务毛利率18.83%（同比-0.28pct），智能驾驶业务毛利率16.36%（同比-3.55pct）[8] - **净利率**：2025年公司净利率为7.6%，同比提升0.29个百分点 [8] - **期间费用**：2025年期间费用率11.06%，同比下降0.47个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.82%、2.06%、8.12%、0.06% [8] - **研发投入**：2025年研发投入达26.37亿元，占营收比重8.1%，研发人员占公司总人数42.4% [8] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额28.8亿元，同比大幅增长93.1% [6] 全球化布局进展 - **境外收入**：2025年境外收入24.1亿元，同比增长41.12%，占收入比重提升至7.40%，同比增加1.22个百分点 [9] - **海外盈利能力**：海外业务毛利率达27.28%，同比增加1.34个百分点，高出同期国内毛利率约9个百分点 [9] - **产能布局**：印尼区域实现规模化产能贡献，西班牙工厂如期封顶，墨西哥工厂首个量产项目落地 [9][10] - **客户拓展**：已斩获大众、丰田等核心客户新项目，并突破雷诺等白点客户，服务中国车企出海需求 [10] 新业务拓展：机器人与无人配送 - **机器人业务**：发布机器人智能基座AI Cube，成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付 [11] - **无人车业务**：推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，打造S6系列平台化产品，覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等多场景 [11] - **战略意义**：依托车规级技术优势开辟全新增长赛道，通过场景数据反哺智能驾驶算法迭代 [11] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为381.65亿元、439.98亿元、510.49亿元 [13] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为17.18%、15.11%、19.31% [13] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.65倍、20.54倍、17.22倍 [12]