云天化（600096）调研核心信息 - 磷肥出口严格执行国内保供稳价政策 三季度出口化肥业务集中 硫磺价格高位推升成本 [1] - 磷矿石供需维持紧平衡状态 价格高位运行且短期内不会大幅波动 昆阳二矿试生产及镇雄磷矿探转采进展顺利 未来可能注入上市公司 [1] - 磷铵产销量同比下降 主因产品结构调整、装置检修及港口发货结算周期影响 [1] - 聚甲醛业务加大高端产品开发力度 磷酸铁市场需求增长但价格处于低位 [1] - 中报分红每股0.2元 未来分红政策将综合考量运营资金需求 [1] - 氟资源开发聚焦提升氟收技术 推进氟硅酸钠等下游产品延伸 [1] - 国内化肥用天然气实行单独定价机制 尿素生产成本受天然气价格影响显著 [1] *ST铖昌（001270）业务进展与行业地位 - 下游用户需求恢复加快 公司在手订单及项目数量显著增加 [2] - 部分遥感星载项目将于2024年进入小批阶段 2025年进入批产阶段 预期增速可观 [2] - 在星载、低轨卫星、机载和地面领域均取得突破 订单充足且产能持续提升 [2] - 综合毛利率保持稳定 通过提升研发效率及优化生产工艺控制成本 [2] - 低轨卫星领域具备技术优势 已为下一代低轨通信卫星备货并实现批量交付 成为新增长点 [2] - 积极拓展低空经济等多场景应用 致力于解决低空探测盲区问题 [2] - T/R芯片行业存在高技术壁垒 公司拥有技术先发优势及丰富经验 竞争格局以科研院所和少数民营企业为主 [2] 德赛西威（002920）经营业绩与战略布局 - 2025年上半年营业收入146.44亿元 同比增长25.25% 净利润12.23亿元 同比增长45.82% [3] - 新项目订单年化销售额超180亿元 海外布局加速 印尼及墨西哥工厂已投产 西班牙智能工厂计划2026年量产 [3] - 智能驾驶业务营收41.47亿元 同比增长55.49% 辅助驾驶域控制器国内市场占有率位列第一 [3] - 智能座舱业务销售额94.59亿元 同比增长18.76% 第四代智能座舱实现量产 第五代平台获新项目订单 [3] - 持续加大AI技术研发投入 扩建智能计算中心 舱驾一体化方案通过实车验证 [3] 丽珠集团（000513）产品管线与市场前景 - 全年收入预期实现个位数增长 利润增速预计高于收入增速 [4] - 创新药P-CAB片剂已提交上市申请 注射剂预计2029年上半年获批 [4] - IL-17A/F靶点药物预计2027年上半年获批 商业化潜力巨大 [4] - NS-041片作为新一代KCNQ2/3激活剂 有望成为难治性癫痫患者新治疗选择 [4] - 微球产品市场潜力显著 重点布局瑞林类长效微球制剂及精神类产品 [4] - 小核酸药物LZHN2408进展较快 预计9月完成Ib期临床入组 [4] - 阿立哌唑微球医保谈判持续推进 艾普拉唑仿制药上市对原研产品影响有限 [4] 银河基金概况 - 资产管理规模1059.76亿元 行业排名59/210 非货币公募基金规模758.71亿元 排名56/210 [4] - 管理公募基金数量162只 排名47/210 基金经理团队25人 排名54/210 [4] - 旗下明星产品银河创新成长混合A最新单位净值7.44 近一年涨幅达86.6% [4] 消费电子ETF（159732）市场表现 - 跟踪国证消费电子主题指数 近五个交易日上涨4.59% [6] - 当前市盈率43.18倍 估值分位水平64.26% [6][7] - 最新份额23.1亿份 环比增加5000万份 主力资金净流出6793.9万元 [6]

公司调研核心信息 - 诺德基金近期调研5家上市公司 包括太辰光 生益电子 吉比特 德赛西威和朗新集团 [1] 太辰光调研要点 - 主营无源光器件 营收占比超90% 毛利率保持30%左右 [1] - 大幅扩充MT插芯产能 具备线切割设备和先进检测工艺 [1] - CPO相关产品研发进展顺利 光柔性板保持领先地位 [1] - 与第一大客户建立紧密供应关系 通过开发新产品和拓展应用领域取得市场收获 [1] - 注重资本运作和员工激励 未来将继续推动良好发展 [1] 生益电子业绩与业务进展 - 2025年半年度营业收入上升91.00% 净利润上升452.11% [2] - 优化产品结构和提升高附加值产品占比推动业绩增长 [2] - 通讯领域深耕800G高速交换机市场 推进224G产品研发 [2] - 服务器领域加码AI服务器赛道 销售额占比显著提升 [2] - 汽车电子领域深化合作 开发智能辅助驾驶等产品 订单稳步增长 [2] - 大宗材料价格略有增长 公司动态调整供应策略确保原材料价格稳定 [2] - 泰国生产基地项目稳步推进 已获投资优惠证书 [2] - 智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目一期已试生产 [2] - 智能制造高多层算力电路板项目分两阶段实施 每阶段年产35万平方米 计划2026年和2027年试生产 [2] 吉比特业务与战略 - 《杖剑传说》基于放置框架加入MMO社交玩法 满足现代用户需求 [3] - 日本市场起量较慢 但早期起量快慢与最终成绩无必然联系 [3] - 《九牧之野》为即时制战斗的赛季制SLG 初期采用小规模买量和口碑营销 [3] - 《问剑长生》《杖剑传说》收入以自主运营收入为主 仅上架iOS B站等少数联运渠道 [3] - 《道友来挖宝》主要召回"问道"IP流失用户 《问道》端游表现平稳 [3] - 《道友来挖宝》上线时间短 利润率难以评估 小游戏渠道费较高 [3] - 公司调整业务聚焦 优化人员配置 行业需求多样化 竞争激烈 [3] - 公司继续聚焦三大赛道 以制作人兴趣为导向 [3] - 《杖剑传说》商业化和用户体验超出预期 放置结合MMO玩法有突破 [3] - 《问道手游》表现平稳 未来难以预测 《道友来挖宝》超出预期 [3] - M95 M98处于早期阶段 至少一年内无上线计划 [3] - AI应用增强 各平台和品类将持续百花齐放 [3] - 游戏行业处于平稳状态 需从用户需求出发构建优势 [3] - 公司鼓励制作人兼顾境外市场 但非强制要求 [3] - PC端游戏市场潜力大 团队逐渐增多 [3] - 《杖剑传说》初期数据表现好 长期需观察 [3] - 销售费用增长主要因新品上线 下半年视产品及市场情况调整 [3] - AI主要用于提高美术生产效率 正在探索玩法融入 [3] - 小游戏满足不同用户需求 资源倾注尊重制作人兴趣 [3] - 公司采用制作人负责制 自我管理团队 兼顾创意和效率 [3] - 境外业务以自研为主 寻找合适全球化产品困难 加大自研投入 [3] - 半年度每股现金分红6.60元(含税) [3] - 持有多币种组合 主要为人民币和美元 少量其他币种 [3] - 《道友来挖宝》上半年业绩已体现在半年报中 但比例较小未单独披露 [3] - 暂无港股上市计划 [3] 德赛西威财务与业务表现 - 2025年上半年实现营业收入146.44亿元 同比增长25.25% [4] - 净利润12.23亿元 同比增长45.82% [4] - 新项目订单年化销售额超180亿元 [4] - 已完成多国海外分支机构布局 印尼 墨西哥工厂投产 [4] - 西班牙智能工厂2026年量产 [4] - 智能驾驶业务营收41.47亿元 同比增长55.49% [4] - 辅助驾驶域控制器国内市场占有率第一 [4] - 智能座舱业务销售额94.59亿元 同比增长18.76% [4] - 第四代智能座舱量产 第五代平台获新项目订单 [4] - 重视AI技术研发 扩建智能计算中心 [4] - 舱驾一体化方案通过实车验证 布局新兴领域 [4] 朗新集团能源业务进展 - 2025年上半年能源数智化业务收入约4.7亿 同比微增 [5] - 全年经营目标按计划推进 [5] - 新能源发展带动新型电力系统投资加速 用电侧成为重要环节 [5] - 能源互联网业务收入超8.6亿 同比增长约10% [5] - 能源服务场景和电力市场交易业务规模快速增长 [5] - 新电途聚合充电平台注册用户数突破2300万 [5] - 连接充电桩运营商超4300家 接入充电设备超200万 [5] - 上半年累计充电量近30亿度 [5] - 虚拟电厂领域的分布式光伏累计接入近50GW [5] - 电力市场化交易电量近20亿度 同比增长约2.5倍 [5] - 与蚂蚁数科合作完成国内首单基于新能源实体资产的REIT项目 [5] - 为9000个充电桩以REIT形式在香港完成发行获得融资 [5] - 发布自主研发的"朗新九功AI能源大模型" 集成精准负荷预测等九大核心功能 [5] - 大模型在广东 山东 浙江等电力现货市场核心区域广泛应用 [5] - 支撑"新电途"聚合充电平台服务超2200万注册用户 [5] 诺德基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)346.06亿元 排名95/210 [6] - 资产管理规模(非货币公募基金)277.08亿元 排名92/210 [6] - 管理公募基金数61只 排名90/210 [6] - 旗下公募基金经理18人 排名75/210 [6] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为诺德新生活混合A 最新单位净值为1.58 近一年增长90.72% [6] 消费电子ETF数据 - 产品代码159732 跟踪国证消费电子主题指数 [8] - 近五日涨跌4.59% 市盈率43.18倍 [8] - 最新份额为23.1亿份 增加了5000.0万份 [8] - 主力资金净流出6793.9万元 [8] - 估值分位64.26% [9]

业绩表现 - 2025年上半年实现归母净利润12.2亿元，同比+46% [1] - 2025年二季度实现归母净利润6.4亿元，同环比+41%/+10%，业绩超预期 [1] 业务收入 - 2025H1智能座舱业务收入95亿元，同比+18.8% [1] - 智能驾驶业务收入41亿元，同比+55.49%，贡献较多收入增量 [1] - 网联服务及其他业务收入10亿元，同比-2.1% [1] 业务驱动因素 - 智能驾驶业务增长主因系技术进步及客户需求增长，显示该产品市场具有较高成长性 [1] - 多款旗舰产品规模化量产，为小米、理想、小鹏、长城等知名车企提供配套支持 [1] - 新增长城、吉利、奇瑞等新项目订单，协调驱动收入稳步增长 [1] 未来发展 - 依靠技术能力持续提升及全球化布局深化，海外业务未来有望成为业绩重要支撑 [1] - 公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，长期成长能力被看好 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营收146亿元，同比+25% [1] - 2025年上半年归母净利润12.2亿元，同比+46% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润11.5亿元，同比+46% [1] - 2025年二季度毛利率20.2%，同环比-0.9pct/-0.4pct [1] 业务分项 - 2025H1智能座舱业务收入95亿元，同比+18.8% [1] - 2025H1智能驾驶业务收入41亿元，同比+55.49% [1] - 2025H1网联服务及其他业务收入10亿元，同比-2.1% [1] 地区表现 - 2025H1境内毛利率19.7%，同比-0.3pct [1] - 2025H1境外毛利率29.0%，超预期 [1] 战略进展 - 2025年5月印尼地区开始贡献产能 [1] - 2025年6月墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地 [1] 盈利预测 - 维持2025~2027年营收预测为369/462/565亿元，同比分别+34%/+25%/+22% [1] - 维持2025~2027年归母净利润预测为32/42/53亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期：实现收入146.44亿元（同比+25.25%），归母净利润12.23亿元（同比+45.82%），扣非归母净利润11.52亿元（同比+45.94%）[7] - 智能驾驶业务表现亮眼：25H1收入41.5亿元（同比+55.5%），主要受益于小米、理想、长城、小鹏等重要客户业务进展顺利[7] - 智能座舱业务稳健增长：25H1收入94.6亿元（同比+18.8%），四代座舱大规模量产，五代座舱已获得理想等定点[7] - 国际化战略成效显著：上半年境外收入同比增长36.8%，高于国内增速（24.4%），印尼和墨西哥工厂已开始贡献产能[7] - 毛利率稳定：25H1汽车电子业务毛利率20.33%（同比+0.29pct），消解市场对价格竞争的担忧[7] 财务数据 - 2025-2027年收入预测：325.17亿元、402.67亿元、460.18亿元[7] - 2025-2027年利润预测：26.66亿元、33.12亿元、34.83亿元[7] - 2025年PE估值24倍[7] - 2025H1营业总收入146.44亿元（同比+25.3%），归母净利润12.23亿元（同比+45.8%）[6] - 2025H1毛利率20.3%（同比+0.4pct），ROE 12.7%[6] 业务进展 - 研发效率提升：25Q2研发费用同比增长28.3%，低于收入增速（29.9%），反映执行力和商业模式优势[7] - 现金流改善：25Q2经营性现金流入同比增长39.2%，应收账款环比仅增加3亿元[7] - 海外产能扩张：印尼工厂提升东南亚交付能力，墨西哥工厂供应美洲市场，西班牙工厂预计2026年量产[7] 市场表现 - 当前股价113.91元，一年内最高/最低价144.50元/83.78元[1] - 市净率6.6，股息率1.05%[1] - 流通A股市值630.08亿元[1]

投资评级 - 投资评级为增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年营业收入14644亿元同比增长2525%归母净利润1223亿元同比增长4582%基本每股收益221元同比增长4636% [7] - 2025年上半年毛利率2033%与去年同期持平净利率843%同比提升119pct [7] - 2025年二季度营业收入7852亿元同比增长2990%归母净利润640亿元同比增长4115% [7] - 2025年二季度销售费用率126%同比+035pct管理费用率147%同比-049pct研发费用率855%同比-011pct [7] 业务表现 - 智能座舱业务收入9459亿元同比增长1876%毛利率1975%同比+015pct [7] - 智能驾驶业务收入4147亿元同比增长5549%毛利率1974%同比+080pct [7] - 网联业务等收入1038亿元同比减少211%毛利率2792%同比-133pct [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34604亿元42856亿元52517亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2676亿元3377亿元4190亿元 [7] - 2025-2027年对应PE估值分别为22x17x14x [7] 财务数据 - 2025E营业收入34604亿元同比增长253%归母净利润2676亿元同比增长335% [6] - 2026E营业收入42856亿元同比增长238%归母净利润3377亿元同比增长262% [6] - 2027E营业收入52517亿元同比增长225%归母净利润4190亿元同比增长241% [6] - 2025E EPS482元PE220xPB54x [6] - 2026E EPS609元PE174xPB45x [6] - 2027E EPS755元PE140xPB37x [6] 成长性指标 - 2025E营业收入增长率253%净利润增长率335% [6] - 2025E ROE244%同比+36pct [6] - 2025E毛利率205%同比+06pct营业利润率81%同比+05pct [6] 运营效率 - 2025E固定资产周转天数27天同比-3天 [8] - 2025E应收账款周转天数106天同比-3天 [8] - 2025E存货周转天数55天同比-2天 [8]