二 〇 二 五 年 度 2025 年 10 月 19 日 国债期货周报 | | | 报告导读： ◼ 摘要： 风险提示： 货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 ◼ 国债期货合约周度回暖。 ◼ 上周我们认为"周末中美贸易战阶段性升温，周一国债期货或有全线高开"，国债行情在底部反 复震荡中有所回暖。 ◼ 维持中期大方向看震荡偏空的观点。同时认为本轮回暖空间有限。 期货研究 （正文） 1. 周度聚焦与行情跟踪 上周我们认为"周末中美贸易战阶段性升温，周一国债期货或有全线高开"，国债行情在底部反复震 荡中有所回暖，同时机构周度净多头持仓有所增长。短端合约目前处于价格稳固状态，长端合约波动较 大。通胀同比降幅持续收窄。 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 市场特征方面，国债期货市场呈现长端偏强、短端承压的分化特征，收益率曲线形态趋于平坦化。短 端品种（2 年期、5 年期）成交活跃度下降，而长端品种（10 年期、30 年期）持仓量增加。政策博弈、资 金面波动及股债跷跷板效应是核心驱动因素，整体形态因此而倾向于复杂化。 图 1：市场特征跟踪 资料来源：Wind，米筐、森普、 ...

报告行业投资评级 - 维持下半年大方向看震荡偏空的观点 [4] 报告的核心观点 - 淡季宏观数据平淡不改股市强势，国债期货持续回调，曲线转陡 [4] - 周度净多头持仓私募机构微增，但理财子与外资显著下降 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货合约周度转跌，曲线显著走陡 [5] - 本周国债期货市场呈现长端波动加剧、短端韧性延续的分化格局，政策预期与资金面博弈主导市场情绪 [7] - 短端市场受资金面支撑，窄幅震荡，2年期合约（TS2509）周内跌幅较小，资金面宽松支撑短端，DR001/DR007利率低位运行，央行持续净投放维稳流动性 [7] - 长端市场受政策博弈影响，波动放大；收益率曲线呈现“平坦化 - 陡峭化”交替特征 [7] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加1.41%；外资增加1.66%，理财子增加2.94% [11] - 分机构类型净多头持仓周度变化：私募增加3.84%；外资减少24.11%，理财子减少27.72% [11]

报告核心观点 - 维持债市高位震荡观点，提防宏观风险偏好变化引发的利空因素 [4] - 国债期货短期交易难度增加，适当关注配置与套保需求 [5] 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货合约周度全部上行，TS、TF、T、TL 合约分别上行 0.04%、0.08%、0.15%、0.23% [7] - TL 活跃券基差同步投机类型机构净多头回升出现转向，推荐维持正向套保规避波动 [9] - 跨期价差方面，多头移仓驱动价差进一步收敛，收敛趋势或延续 [9] - 曲线结构方面，平陡切换较快，关注中短期曲线走陡机会 [9] 流动性监控与曲线跟踪 - 截止周五收盘，10Y、30Y 国债收益率上行 3.67、0.45BP，分别收于 1.72%和 1.89% [16] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少 0.21%；外资减少 0.91%，理财子减少 0.73% [20] - 分机构类型净多头持仓周度变化：私募增加 6.04%；外资增加 6.44%，理财子增加 0.53% [20] - 本周投机类型机构净多头有所回升，市场对前期连续调整后存在价格修复预期，但整体情绪仍偏弱，交易空间有限，维持区间震荡判断 [20]