国盛证券研报指出，东珠生态系国内生态修复与市政景观工程领域龙头企业，2022年起受行业需求收 缩、减值计提等影响，业绩有所承压，后续随着存量PPP新政及政府化债资金落地，减值压力有望逐步 缓解，叠加公司积极布局林业碳汇、"一带一路"（中标老挝35亿元大单）等新兴市场，主业经营有望边 际改善。近期公司公告重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购凯睿星通89.49%股 份，切入卫星通信领域，有望打造第二增长曲线。若凯睿星通并购顺利推进，有望驱动公司价值重估， 首次覆盖给予"买入"评级。 ...

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 东珠生态拟通过重大资产重组收购凯睿星通89.49%股份，跨界切入卫星通信领域，旨在打造第二增长曲线 [1] - 凯睿星通是国产卫星通信系统龙头，技术优势显著，2024年实现营业收入2.6亿元，净利润0.4亿元，同比增长72%和364%，净利率达16% [2][37] - 卫星互联网产业政策支持持续加码，低轨星座组网进程提速，预计终端设备市场规模将超过800亿元 [3][65] - 公司传统生态修复与市政景观主业短期承压，但随着PPP新政及化债资金落地，减值压力有望缓解，同时海外市场及新兴业务布局将推动主业边际改善 [1][22][33] 公司概况 - 东珠生态是国内生态修复与市政景观工程领域的龙头企业，拥有多项顶级资质，提供全产业链服务 [13] - 2024年公司实现营业收入3.76亿元，同比下降54.6%，归母净利润亏损6.30亿元，主业经营明显承压 [5][22] - 公司股权结构稳定，实控人席惠明、浦建芬夫妇及一致行动人合计持股46.12%，控制权集中 [15] - 业务结构以生态修复和市政景观为主，2024年营收占比分别为38%和62%，华东区域是核心市场 [18] - 公司积极开拓海外市场，2025年中标老挝35亿元EPC项目，并布局林业碳汇、光伏能源等新兴领域 [33] 并购标的分析 - 凯睿星通主营卫星通信系统设计、研发与生产，产品覆盖基带、终端、网管系统等，下游应用包括政府应急、军事、低轨卫星和海事通信 [2][37] - 公司技术团队核心成员出自解放军理工大学通信工程学院，具备全链条研发能力，参与多项国家级重大项目如神舟飞船、登月舱等 [2][44] - 在政府应急消防领域市占率超过90%，是公安部、应急管理部等核心部门的关键供应商 [2][45] - 2024年营业收入2.6亿元，净利润0.4亿元，净利率16%，显著高于卫星领域同业上市公司 [2][37][39] 行业前景 - 卫星互联网自2020年纳入新基建后政策密集出台，2024年政府工作报告首次提出打造“商业航天”新增长引擎 [3][52][57] - 中国已申报低轨星座总量超过5万颗，其中国网“GW星座”（1.3万颗）、上海垣信“千帆星座”（1.5万颗）等大型项目加速推进 [3][62] - 根据ITU规则，中国需在2035年前完成约2.8万颗卫星发射任务，目前完成比例仅0.6%，2025年起进入密集组网发射阶段 [3][63][65] - 组网完成后终端设备需求将放量，预计市场规模超过800亿元，假设终端均价8万元/台，需求约106万台 [65] 下游应用需求 - 政府应急通信领域年均预算超过30亿元，国产替代推进将为国内厂商打开成长空间 [4][74][75] - 军事通信是卫星系统核心应用领域，2025年市场规模预计约474亿元，技术迭代将持续推动市场扩容 [4][67][70] - 海事通信2025年市场规模预计达320亿元，公司自建海上卫星通信全球网，覆盖85%以上主要航线，业务有望持续扩张 [4][77] 财务预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-4.33亿元、-2.09亿元和0.12亿元，同比增长31%、52%和106% [4][5] - 对应EPS分别为-0.97元、-0.47元和0.03元/股 [4][5] - 若凯睿星通并购顺利推进，将驱动公司价值重估 [4]

政策支持与行业导向 - 中国人民银行、金融监管总局、国家林草局联合发布15项金融支持措施，探索构建指数保险、产量保险、收入保险和责任保险在内的森林保险产品体系[1] - 政策鼓励创新“森林保险+”模式，发挥保险融资增信作用，推动林业高质量发展[1][4] - 支持开展国家储备林保险、经济林保险、林下经济保险、古树名木保险、林业碳汇保险等多元化保险产品[4] 林业经济规模与风险特征 - 2024年前三季度中国林业产业总产值达5.13万亿元，同比增长5.3%，预计2030年总产值可能达1.5万亿元[2] - 林业生产具有长周期、高风险特性，易受台风、暴雨、暴雪、干旱、森林火灾及病虫害等自然灾害影响，例如今年夏季台风导致海南部分产业减产超40%[2] - 市场波动带来经营风险，木材及林产品价格受供求关系、宏观经济、贸易政策影响，波动频繁且幅度较大[3] 保险产品创新与实践案例 - 山西省政策性森林保险保额由每亩1000元提高至1200元，预计2025年将为全省森林多增加250亿元风险保障，总保障额度达900亿元[4] - 广西2024年政策性森林保险参保面积1.45亿亩，同比增长1.4%，实现所有市县全覆盖，保费补贴2.64亿元，提供风险保障1530亿元[4] - 山西省推出“林下经济保险套餐”，为中药材种植户提供价格波动和自然灾害双重保障，带动新增林下经济参保面积28万亩[5] - 贵州省为13.75万株古树名木统一购买保险，总保额37.2亿元，单株保费约62元，保障范围扩大三成以上[5] 行业挑战与优化方向 - 传统森林保险产品对生态价值、碳汇价值等新兴领域保障相对薄弱，产品定价未充分考虑实际损失价值和区域风险特征[6] - 建议采用“主险+附加险”灵活模式，主险覆盖火灾、病虫害等核心风险，附加险延伸至意外天气灾害等次要风险[6] - 需科学厘定差异化保险费率，按树种、林龄、区域等维度细分风险等级，并建立费率动态调整机制[7] - 科技赋能提升定损理赔效率，利用卫星遥感、无人机等技术精准测量损失，缩短理赔周期，降低定损成本[7]

中国碳市场政策框架与发展现状 - 全国碳市场体系由强制碳市场和自愿碳市场构成 强制碳市场于2021年启动 自愿碳市场于2024年启动 两者独立运行且通过配额清缴抵销机制衔接[6] - 强制碳市场覆盖超2000家重点排放单位 配额清缴完成率接近100% 截至2024年8月22日累计成交量6.8亿吨 成交额474.1亿元[7] - 自愿碳市场已出台造林碳汇、海上风电等6个方法学 完成首批948万吨核证自愿减排量登记 同期累计成交量249万吨 成交额2.1亿元[7] 行业覆盖与减排成效 - 强制碳市场从发电行业扩展至钢铁、水泥、铝冶炼行业 对全国60%以上碳排放量实现有效管控[7] - 河北作为工业大省有400余家企业被纳入碳市场 石家庄良村热电通过出售碳配额获收益7700余万元 供电煤耗较2020年降低5.5克/千瓦时 年均减排二氧化碳10300吨[8] - 企业通过技术改造（如烟气余热回收、燃烧器优化）降低排放 形成减排收益再投资的良性循环[8] 中长期发展规划与目标 - 强制碳市场目标：2027年基本覆盖工业领域主要排放行业 2030年建成以配额总量控制为基础、免费与有偿分配结合的市场体系[9] - 自愿碳市场目标：2027年实现重点领域全覆盖 2030年建成与国际接轨的诚信透明市场[9] - 配额分配方式将从免费逐步转向免费与有偿结合 有序提高有偿分配比例[9] 碳金融创新与市场机制 - 建立碳质押和碳回购制度 企业可用CEA、CCER等碳资产质押融资 或通过回购获得短期资金融通[13] - 开发林业碳汇遥感指数保险 通过卫星遥感技术监测碳汇损失 当自然灾害造成损失时按约定标准赔偿[14] - 计划引入银行等金融机构及自然人参与交易 改善当前"履约驱动、潮汐交易"特征 提升市场流动性和价格信号连续性[15][16] 市场功能与战略意义 - 碳市场将减排压力转化为动力 通过价格机制激励绿色技术创新 引导全社会绿色低碳投资[5][15] - 试点碳市场（7个省市）将继续发挥"政策试验田"功能 在扩大覆盖范围、完善监管机制等方面先行先试[11] - 碳定价机制目标到2030年形成规则健全、价格合理的体系 强化绿色低碳技术市场价值[15]

未来产业发展规划 - 创新发展氢能和前沿新材料等未来产业 打造未来产业先导区 [1] - 到2030年节能环保产业规模达到3000亿元左右 [1] 煤电改造与清洁能源发展 - 加快现役煤电机组节能降碳改造 灵活性改造 供热改造三改联动 持续淘汰落后煤电机组 [1] - 安全有序发展核电 稳妥推进漳州核电 宁德核电项目建设 探索核能供汽供热 [1] - 推动陆上风电升级改造 加快近海海上风电项目建设 稳妥推进闽南海上风电基地开发 [1] - 探索海洋能等新能源开发利用 [1] - 到2030年非化石能源消费比重达到30%以上 [1] 电力系统建设与储能设施 - 完善省内四纵三横 沿海双廊主干电网 推进闽赣联网工程建设 强化跨省跨区电网互联 [1] - 因地制宜规划建设天然气调峰电站 推进云霄 仙游木兰等抽水蓄能电站布局建设 [1] - 有序建设新型储能设施 提升电力系统安全运行和综合调节能力 [1] - 推进微电网 虚拟电厂 源网荷储一体化项目建设 [1] 零碳示范区建设 - 加快打造一批零碳园区 深化部省共建推进湄洲岛近零碳岛屿建设 [2] - 支持平潭建设零碳国际旅游岛 [2] - 加快建设福州 厦门海洋经济发展示范区 [2] 生态价值实现机制 - 支持三明 南平 龙岩等地巩固绿水青山优势 高标准推进国家生态产品价值实现机制试点 [2] - 推进气候投融资试点工作 [2] - 推进林业碳汇试点工作 [2]

生态保护与治理成效 - 内蒙古作为我国北方面积最大、种类最全的生态功能区，同时也是荒漠化和沙化土地危害最严重的省份之一 [1] - 全面打响“三北”工程攻坚战，以日均6万亩的速度推进防沙治沙，毛乌素沙地治理进度达到80% [2] - 党的十八大以来，累计完成营造林1.48亿亩、种草3.67亿亩、防沙治沙1.85亿亩，规模均居全国第一 [3] - 在阿拉善盟乌兰布和沙漠黄河岸边实施阻沙入河生态修复工程，使植被覆盖率大幅提升 [2] 草原生态修复与畜牧业转型 - 由于超载放牧等原因，呼伦贝尔草原曾以每年2%的速度退化 [4] - 持续探索草畜平衡和禁牧休牧多元化补偿机制，实行草原生态保护效果与补助奖励资金分配挂钩激励约束政策 [4] - 2025年，内蒙古9.7亿亩草原将实现“带薪休假”，牧民可获得补贴并发展民宿等新业态 [4] - 推行舍饲半舍饲模式，通过草畜联动成立合作社，整合资源开展牧草种植、规模化养殖和精深加工 [6] - 合作社自产苜蓿成本仅为市价1/3，肉牛出栏周期缩短3个月，实现集约化、规模化养殖 [6] 林业保护与生态价值转化 - 2015年内蒙古大兴安岭国有重点林区全面停止天然林商业性采伐 [7] - 10年间，林区森林蓄积量从8.03亿立方米增加到10.29亿立方米，增加近三成 [7] - 野生植物由1848种增加到1937种，野生动物从390种增加到439种 [7] - 通过打造森林生态旅游区、开发森林食品、探索林业碳汇项目试点等方式，将生态优势转化为发展优势 [8]

生态治理体系建设 - 创新构建增绿护绿用绿活绿四位一体生态治理体系推动林草新质生产力提升 [1] - 全州新增和完善县城绿地781.3万亩 [1] - 实现林下经济产品总量10.7万吨产值382.87亿元 [1] 增绿行动成果 - 城区绿化覆盖率达39%城区林荫道率达61.6%城区公园绿地服务覆盖率达64.83% [1] - 大力实施国土美化绿化工程持续改善城乡生态环境 [1] 护绿机制强化 - 查办林草行政案件340起结案率100% [1] - 完善林草防火应急体系和有害生物防控体系实现44年无重大森林火灾 [1] 用绿途径拓展 - 发展林下及林特产品110多种打造林产品品牌52个 [2] - 助推10个重点项目建设包括延边大阳参业产业园 [2] - 培育壮大林下经营主体442个带动职工群众4万余人 [2] 碳汇创新实践 - 获批国家林业碳汇试点探索以碳代赔生态修复模式 [2] - 率先开展碳金融指数政策性保险填补全省林业碳汇加生态司法领域空白 [2] 活绿机制突破 - 深化集体林权制度改革放活林地经营权优化林木采伐管理制度 [2] - 优化林长加检察长加警长三长联动工作机制 [2] - 推进林长制智慧管理平台试点工作 [2] 生态协同发展 - 配合推进东北虎豹国家公园建设完善联席会议制度 [2] - 生态保护与经济发展协同并进筑牢北方生态屏障 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入约2.25亿元 同比增长30.87% [2] - 归属于上市公司股东净利润5888万元 同比增长42.91% [2] - 毛利率提升至48.43% 同比增长12.42个百分点 [2] - 资产负债率38.3% 同比下降1.82个百分点 [2] 业务板块发展 - 生态修复业务抓住国家"三北"工程六期机遇 在内蒙古多地落地项目 [2] - 绿地养护业务承接超6000万平方米项目 上半年养护收入同比增长20% [2] - 投入超2000台现代化养护机械推进机械化与智慧化转型 [2] - 文旅运营板块通过"嚒嚒兽"IP推出网红打卡项目 并参与总投资超10亿元的三清山文旅项目 [2] - 林业经济板块稳步推进碳汇开发和林下经济种植 [2] 战略规划与运营 - 采用"投建运"一体化模式参与三清山项目 未来推广"资产盘活+多元运营"模式 [3] - 文旅板块预计不少于三年培育期后进入规模化盈利阶段 [3] - 生态修复板块把握国家战略拓展市场份额 绿地养护推进智能化升级 [3] - 针对西藏雅下水电站和新藏铁路等重大工程提前布局生态修复业务 [3] 机构调研与公司治理 - 公司通过电话会议接受4家机构调研 包括上海煜德投资和首创证券等 [1] - 董事会秘书和财务负责人等高管参与接待 [1] 应收账款管理 - 成立专项小组对接政府化解存量账款 国家政策为PPP项目应收账款回收带来利好 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入2.25亿元 同比增长30.87% [1] - 归属于上市公司股东净利润5888.23万元 同比增长42.91% [1] - 研发投入1120万元 同比增长58.72% [1] 业务战略布局 - 以生态修复 绿地养护 文旅运营和林业经济四大业务板块为核心战略 [1] - 深度融合科技创新构建协同发展新格局 [1] 生态修复业务 - 积极响应国家"三北"工程六期等重大战略 在内蒙古多地实施生态修复项目 [2] - 依托生态修复技术集成体系 生态大数据平台及智能监测系统实现精准化管控 [2] - 与多所高校及科研机构开展产学研合作 研发推广荒漠化 草原等核心场景修复技术 [2] 绿地养护业务 - 承接绿地养护面积达6000万平方米 [3] - 2025年上半年该业务收入约1.3亿元 同比增长20% [3] - 投入各类现代化养护机械超2000台 构建智慧养护管理体系 [3] 文旅运营业务 - 通过上海森氧文旅盘活城市公园与郊野公园 打造原创IP"嚒嚒兽"系列项目 [4] - 天津滨海新区"嚒嚒兽.梦幻山海"项目占地6万平方米 成为网红打卡地 [4] - 与地方国企合作三清山文旅项目 总投资超10亿元 打造数字科幻演艺公园等业态 [4] 林业经济业务 - 开展林下种植 林业碳汇等多种业态试点 推动生态价值转化为经济价值 [5][6] - 与中林集团 天津碳排放权交易所等建立战略合作推动碳汇业务 [6] - 通过产业导入提升林地综合利用效率 实现绿色资产价值化与金融化 [6]

林业碳汇在碳中和中的作用与潜力 - 林业活动具有碳汇吸收和排放源双重属性 稳定健康的森林 湿地和草原生态系统可吸收约33%的人为温室气体排放 但可能因自然或人为因素释放碳[1] - 土地利用变化产生的温室气体排放占人为排放的14% 需加强气候公约 生物多样性公约与湿地公约的协同履约以最大化减排增汇潜力[1] - IPCC第六次评估报告指出 2020至2050年间农林及土地利用部门可为全球碳中和贡献20%–30%减排量 相当于每年80亿至140亿吨二氧化碳当量[1] 林业碳汇市场交易现状与挑战 - 林业碳汇在自愿碳市场中交易规模与价格处于领先地位 2021年交易量达2.4亿吨 2024年为3700万吨[2] - 2021年至2024年间交易量下降源于多方面质疑 包括碳计量基线设置不合理 额外性不强 非持久性监测期不够 对生物多样性潜在负面影响 碳利益分配不公平及碳泄漏问题[2] - 国际项目存在基线设定不严谨和额外性证明不足问题 例如达美航空公司因使用受质疑碳信用面临集体诉讼[2] 国际碳信用机制优化措施 - VERRA修订森林管理与保护相关方法学 强化基线设定和动态调整机制[2] - 国际自愿碳市场诚信委员会推出核心碳原则 从三个维度设立十项标准 对批准的机制 方法学及项目授予CCT标签[2] - 碳信用质量倡议和热带森林诚信指南等国际倡议为买家提供项目质量分级和特定类型项目采购指南 提升市场透明度[2] 中国林业碳汇质量评估体系创新 - 《林业碳汇项目质量评价指南》从气候效益 可持续发展与项目成效等多个维度提出30项具体指标[3] - 该标准构建既与国际接轨又符合区域实际的质量评级体系 推动林业碳汇项目实现可衡量 可追溯 有实效 公平可持续的高质量发展[3] - 通过科学应用评价指南增强中国林业碳汇国际竞争力与公信力 实现气候 生态与社区协同共赢[3]