投资评级与核心观点 - 报告给予广州发展“买入”评级，并予以维持 [6] - 报告核心观点：气电容量电价上调提振公司盈利，高股息率构筑股价安全边际 [6] 2025年业绩概览与财务预测 - 2025年公司实现营业收入508.42亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润23.19亿元，同比增长33.93% [4] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为24.04亿元、23.54亿元和27.50亿元，对应每股收益分别为0.69元、0.67元和0.78元 [5][6] - 基于2026年4月16日收盘价7.11元，报告预测公司2026-2028年市盈率分别为10倍、11倍和9倍 [5][6] 各业务板块经营分析 - **火力发电**：2025年火电发电量157.10亿千瓦时，同比下降7.87%；火电收入69.28亿元，同比下降16.24%；但火电成本同比降低14.03%，对业绩形成支撑 [6] - **天然气发电**：广东省自2025年8月起上调气电容量电价，9E及以上常规机组容量电价从100元/千瓦·年大幅上调至264元/千瓦·年，直接利好公司天然气发电业务 [6] - **新能源发电**：2025年风电发电量58.63亿千瓦时，同比增长18.69%；光伏发电量28.03亿千瓦时，同比大增46.91% [6] - **新能源电价**：2025年风电上网电价435.24元/兆瓦时，同比降低23.06元/兆瓦时；光伏上网电价412.12元/兆瓦时，同比下降96.04元/兆瓦时，新能源电量增长但电价承压 [6] - **天然气业务**：2025年天然气业务收入105.0亿元，同比增长7.1%；天然气供气量超58亿立方米，为“十三五”末的3.1倍 [6] - **天然气气源与拓展**：公司依托自有LNG接收设施，与BP、中化石油、摩科瑞等签订海外LNG长协；积极开发异地市场，实现异地管道气销售及车载气外销；首次开展国家管网侧气源托运业务；广州LNG二期等重点项目稳步推进 [6] 股东回报与估值 - 2025年公司每股派发现金红利0.35元（含税），占可供分配归母净利润的52.90% [6] - 以2026年4月16日收盘价7.11元计算，2025年股息率达到4.92% [6] - 截至2026年4月16日，公司市净率为0.9倍，每股净资产为7.76元 [1]

报告行业投资评级 火电 - 华润电力：买入 [5] - 国电电力：增持 [5] - 华能国际：增持 [5] - 福能股份：增持 [5] - 华电国际：增持 [5] - 物产环能：增持 [5] 新能源 - 新天绿色能源：增持 [5] - 三峡能源：增持 [5] - 龙源电力：增持 [5] 核电 - 中国核电：增持 [5] - 中国广核：增持 [5] 水电 - 长江电力：增持 [5] - 华能水电：增持 [5] - 国投电力：增持 [5] - 桂冠电力：增持 [5] - 川投能源：增持 [5] 燃气发电 - 深圳燃气：增持 [5] 报告的核心观点 - 广东上调火电容量电价，煤电自2026年1月1日起调整为每年每千瓦165元，气电不同类型机组自2025年8月1日起分别调整为每年每千瓦165、264、330及396元 [4] - 新能源装机快速发展增加火电调峰需求，广东气电机组装机居全国之首，但广东电力供需宽松，短期火电量价承压盈利遭受挑战 [4] - 提高容量电价助力火电盈利稳定性提升，回归公用事业属性，气电容量电价大幅度上调65%-296%不等，气电机组盈利能力将显著改善 [4] - 气电容量电费提升有望为粤电力A、广州发展提供年化收入17.2亿、3.5亿元，煤电容量电费提升有望为粤电力A、广州发展提供年化收入11.1、1.8亿元，建议关注广东火电企业粤电力A、广州发展及参控股广东气电机组的深圳燃气、深圳能源 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 广东省发展改革委等联合发布通知，决定适当提高广东省煤电、气电机组容量电价 [4] 行业现状 - 截至2024年底，广东新能源装机达5913万千瓦，占全省装机容量的26.6%，2024年广东光伏装机增速达70.5%，新能源高速发展推高对火电灵活调峰能力的依赖 [4] - 截至2024年底，广东燃煤、燃气机组规模分别为7211、4993万千瓦，分别占全省装机容量的32.4%、22.4%，气电存量装机规模及新增装机规模均居全国前列 [4] - 新能源及火电装机规模持续扩张，带动广东电力供需逐渐转向宽松，2025年广东年度中长期交易价格为0.392元/千瓦时，同比下降0.074元/千瓦时，电价下降对火电机组带来挑战 [4] 政策背景 - 2023年11月国家发改委、能源局发布通知，确定计算容量电价的煤电机组为330元/千瓦·年，2024 - 2025年多数地方固定成本比例为30%左右，2026年起不低于50%，本次广东调整火电容量电价，煤电容量电价上调节奏与全国保持一致 [4] 投资分析意见 - 气电容量电费提升有望为粤电力A、广州发展提供年化收入17.2亿、3.5亿元，煤电容量电费提升有望为粤电力A、广州发展提供年化收入11.1、1.8亿元 [4] - 建议关注广东火电企业粤电力A、广州发展及参控股广东气电机组的深圳燃气、深圳能源 [4]