报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为中性，取值为 0 [3] 报告的核心观点 - 烧碱期货贴水幅度大，当下估值已至低位，能源套利逻辑持续，烧碱出口中长期存在支撑，虽短期因下游高价接受力度不足阶段性承压，但在海外氯碱装置减产逻辑下，出口仍可乐观对待，后续需持续跟踪海外装置动态及中国出口签单情况 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 05 合约期货价格为 2156，山东最便宜可交割价格为 760，山东现货 32 碱折盘面价格为 2375，现货 32 碱价格对应基差为 219 [1] 现货消息 - 以山东地区为基准，当日山东低度碱价格整体以稳为主，个别企业受仓单冲击价格回调，高价企业出货放缓价格回落，需关注次日送货量及企业库存变化 [1] 市场状况分析 - 烧碱回调后基差大幅收敛，05 合约贴水现货，考虑魏桥涨价预期及 32 碱向 50 碱收敛趋势，当下估值已至低位 [2] - 中长期关注中东局势，若 4 月局势未缓解，海外炼化企业减产力度增加，国内乙烯法 PVC 减产规模大幅增加，将通过氯碱平衡机制导致烧碱被动减产 [2] - 中东作为烧碱净出口地区，长协供应兑现受阻，相关订单为刚需，采购只是时间问题 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全年烧碱供应增加、需求支撑不足，市场整体供需趋于宽松，上行驱动有限 [33] - 二季度烧碱供需有望边际改善，期价或先扬后抑，运行区间关注[2050,2550]元/吨 [33] 根据相关目录分别进行的总结 一季度烧碱期价波动情况 - 年初至2月底，弱现实主导盘面下跌，高供应、高库存、弱需求，厂家降价排库，期现价格联动下跌，主力合约跌破2000元/吨 [6] - 3月初至3月中下旬，地缘预期驱动盘面上涨，PVC等耗氯下游降负，烧碱被动减产，海外需求转向中国，出口预期增强 [6] - 3月下旬至3月底，现实压力定价权重上升，供应减量不及预期，出口询单回落，高升水修复 [6] 产能投放情况 - 2026年烧碱计划投产规模超400万吨/年，但部分项目无具体进程，新装置投产不确定性大 [8] - 一季度国内新增产能52万吨/年，二季度计划投产产能105万吨/年，新产能持续投放 [8] 产量与开工情况 - 2026年1 - 2月烧碱合计产量734.8万吨，同比增长4.4%，液氯出货偏好，工厂未大面积降负 [11] - 3月中东冲突使部分耗氯下游降负，氯碱装置被动减产，后开工再度回升至高位 [11] 二季度检修情况 - 二季度烧碱计划检修装置较多，4月PVC供应减量或使国内氯碱装置检修损失量增加 [12] - 若检修落地，烧碱供应压力将阶段性缓解，但产量预计仍维持高位 [12] 下游需求情况 氧化铝需求 - 氧化铝需求占比约三成，是烧碱下游最重要需求领域 [19] - 2026年是氧化铝投产大年，部分新装置推迟至二季度，但新增产能备货完成，二季度对烧碱需求增量有限 [19] - 几内亚矿进口占比提升使烧碱单耗减少，氧化铝供应过剩，预计2026年对烧碱需求或见顶，压制价格上行空间 [19] 非铝下游需求 - 非铝下游需求分散，对烧碱需求拉动以稳健托底为主，缺乏显著弹性 [21] - 粘胶短纤高开工对烧碱需求有支撑，造纸行业二季度进入淡季且库存高位，需求偏弱，其他领域缺乏亮点 [21] 出口情况 - 2026年1 - 2月中国烧碱出口量62.6万吨，同比减少6.1% [26] - 3月以来烧碱出口询单氛围回暖，华东烧碱FOB价格大幅上涨，4月出口订单交付，二季度出口或环比改善 [26] - 近期出口订单跟进乏力、高价成交受阻，需关注地缘局势，不排除后续出口阶段性放量 [26] 库存情况 - 烧碱库存处于历史同期最高位，上游开工高、下游需求承接不足，库存转移慢，压制价格 [32] - 二季度检修增多、出口集中交付，烧碱库存预计温和去化 [32] 二季度价格走势节奏 - 近期魏桥送货量低，采购价有上调预期，叠加检修和出口订单交付，库存有望去化，现货价格易涨难跌 [33] - 05合约已挤出高升水，若地缘缓和致盘面下跌，低估值使烧碱有做多性价比 [33] - 季度后期若检修兑现量低、出口订单不足，单靠内需难支撑价格，期价或震荡回落 [33]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为1，市场预计偏强运行 [3] 报告的核心观点 - 近期烧碱期货回调，空头逻辑在于近月交割压力和出口高价订单跟进乏力，且烧碱库存偏高，压制32碱现货弹性，烧碱基差大幅收敛，05合约基本平水现货 [3] - 当下烧碱估值已至低位，因魏桥送货量仍偏低，采购价存在涨价预期，且32碱有往50碱收敛的趋势 [3] - 中长期关注中东局势变化，若4月局势未缓解，海外炼化企业减产力度增加，国内乙烯法PVC减产规模大幅增加，通过氯碱平衡机制导致烧碱被动减产，且中东长协供应兑现受阻，刚需采购只是时间问题 [3] - 出口高价成交短期受阻、现实高库存和近月交割压力导致烧碱市场短期回调，但后期国内供需矛盾预期好转，魏桥采购价上调未结束，市场预计偏强运行，需持续跟踪海外装置动态及中国出口签单情况 [3] 基本面跟踪 - 05合约期货价格2340，山东最便宜可交割现货32碱价格760，山东现货32碱折盘面2375，基差35 [1] 现货消息 - 山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱自4月1日起上调30元/吨，执行出厂660元/吨 [2]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为1，强弱程度分类为偏强 [3] 报告的核心观点 - 出口高价成交短期受阻、现实高库存和近月交割压力导致烧碱市场短期回调，但后期国内供需矛盾预期好转，魏桥采购价上调未结束，市场预计偏强运行，后续需持续跟踪海外装置动态及中国出口签单情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 05合约期货价格为2353，山东最便宜可交割现货32碱价格为760，山东现货32碱折盘面为2375，基差为22 [1] 现货消息 - 以山东地区为基准，主力下游价格采购继续上调后多数企业实单价格跟进有限，高度碱散单走货一般，部分散单价格下调，需关注送货量及价格变化 [1] 市场状况分析 - 近期烧碱期货回调，空头逻辑在于近月交割压力和出口高价订单跟进乏力，且烧碱库存偏高压制32碱现货弹性，烧碱基差大幅收敛，05合约基本平水现货 [2] - 当下烧碱估值已至低位，因魏桥送货量仍偏低采购价有涨价预期，且32碱有往50碱收敛的趋势 [2] - 中长期关注中东局势，若4月局势未缓解，海外炼化企业减产力度增加，国内乙烯法PVC减产规模大幅增加，会通过氯碱平衡机制导致烧碱被动减产，且中东长协供应兑现受阻，订单采购只是时间问题 [2]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为1，处于偏强状态，取值范围为【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [4] 报告的核心观点 - 烧碱回调后基差大幅收敛，04合约基本平水现货，当下估值已至低位，国内供需矛盾预期好转，期货盘面升水幅度不大，魏桥涨价未结束，市场预计偏强运行，后续需持续跟踪海外装置动态及中国出口签单情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 05合约期货价格2442，山东最便宜可交割现货32碱价格760，山东现货32碱折盘面2375，基差-67 [1] 现货消息 - 山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱自3月29日起上调20元/吨，执行出厂630元/吨 [2] 市场状况分析 - 中长期关注中东局势变化，若4月局势未缓解，海外炼化企业减产力度增加，国内乙烯法PVC减产规模大幅增加，通过氯碱平衡机制导致烧碱被动减产，且中东长协供应兑现受阻，部分海外需求转向中国，推动烧碱出口回暖 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱短期宽幅震荡，中长期关注中东局势变化，出口市场或扩张，国内供需矛盾预期好转，但期货升水及魏桥涨价预期等因素使市场难以大幅做空期货升水或交易交割问题 [5] - PVC驱动向上，关注海外供应，尽管当前成交偏弱、库存高，但中东局势外溢、成本抬升及国内外氯碱装置供应扰动中长期会支撑市场 [6] 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 - 空头逻辑包括未来1年新增产能实际增量约3%，非铝下游需求增速仅2 - 3%，近月仓单交割压力大，主力合约升水幅度大 [9] - 多头逻辑有政策驱动（反通缩、反内卷）、成本支撑（液氯走弱，乙烯法PVC减产致烧碱被动减产）、多资产联动（股票 + 期货）、海外氯碱装置停产使出口市场扩张、资金驱动（中美利差、人民币升值、产业龙头股票升值） [10] - 出口市场回暖，东北亚FOB价格上升至450美元/干吨左右，国内华东烧碱FOB报盘涨至450 - 480美元/吨，若中东局势不缓解，后期烧碱出口预计大幅扩张 [14][15][19] - 50碱 - 32碱价差大幅走强，目前价差446元/吨，远高于蒸发成本，利多烧碱 [25][28] 烧碱供应 - 市场结构为产量下滑、库存下滑，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为83.9%，环比 - 1.4%，预计下周全国氯碱负荷维持在84%附近 [32][33] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存50.07万吨（湿吨），环比下调6.28%，同比上调20.22%，本周全国液碱样本企业库容比28.02%，环比下调2.39% [34][36] - 3月烧碱检修偏少，4月检修预期增加，2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3% [38][40] - 山东边际装置成本计算为1948元，部分耗氯下游受乙烯、丙烯供应影响，液氯价格大幅补贴会影响烧碱企业综合利润，当前山东液氯价格1 - 150元/吨 [42][46][48] - 耗氯下游中，环氧丙烷开工下滑、价格大幅上涨，环氧氯丙烷开工和利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定、利润尚可 [49][54][59] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，全年新增产能或达1390万吨，氧化铝开工下滑、库存累库、利润亏损幅度减少，装置存在减产预期 [66][67][69] - 氧化铝低利润使边际装置减产，采购偏谨慎、压价，库存难向下游转移，若供应端检修装置复产，烧碱近月压力加大 [77] - 纸浆行业需求逐步回升，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定 [79][83][84] - 粘胶短纤开工环比下滑，印染开工回升，水处理行业开工环比下滑，三元前驱体行业产量下滑 [89][92][95] PVC核心矛盾和价差 - 空头逻辑有高供应、高库存（PVC社会库存样本同比增加近64%），需求端内需偏弱、地产需求难改善，后期出口增速放缓、出口退税致竞争力减弱 [100] - 多头逻辑包括政策驱动（反通缩、反内卷）、成本支撑（地缘政治扰动乙烯法成本）、多资产联动（股票 + 期货）、海外氯碱装置停产和降负使出口市场扩张、资金驱动（中美利差、人民币升值、产业龙头股票升值） [102][103] - PVC基差走弱，月差偏强 [108] PVC供需 - PVC开工有下滑趋势，生产企业产能利用率80.12%，环比下降1.23%，同比增加0.29%，其中电石法84.71%，环比增加1.79%，同比增加2.09%，乙烯法69.24%，环比下降8.36%，同比下降3.27% [112][113][114] - 2026年除嘉化产能释放外，PVC无新增产能，氯碱装置综合利润大幅修复，但利润对供应传导不顺畅，受多种因素影响，且受中东局势影响，乙烯法PVC成本持续抬升 [117][119][122] - PVC生产企业去库，社会库存高位但处于去库状态，地产终端需求未明显回暖，下游季节性开工回升 [123][128][138] - 2026年1 - 2月PVC出口同比大幅增加，主要受抢出口影响，2月出口量44.75万吨，出口均价586美元/吨，1 - 2月出口累计73.30万吨，印度是重要出口目的地，4月1日起取消出口退税且印度发起反补贴调查，未来竞争压力增加，东南亚和中亚需求稳定 [139][142][143] - PVC仓单下滑，但仍处于高位 [146]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 报告的核心观点 - 烧碱期货升水幅度较大，04合约还剩两周面临交割，32碱交割问题将压制市场，短期基差收敛；中长期关注中东局势变化，若3月底局势未缓解，海外炼化企业减产力度增加，国内乙烯法PVC减产规模大幅增加，通过氯碱平衡机制导致烧碱被动减产；中东长协供应兑现受阻，部分海外需求转向中国，推动烧碱出口回暖；虽国内供需矛盾预期好转，但盘面升水大，后续需持续跟踪海外装置动态及中国出口签单情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 05合约期货价格为2442，山东最便宜可交割现货32碱价格为730，山东现货32碱折盘面为2281，基差为 -161 [1] 现货消息 - 以山东地区为基准，淄博市场32碱库存低位，走货暂可，价格继续小幅拉涨，鲁南市场受订单支撑价格继续上调，其他市场整体成交稳定，价格暂稳；高度碱在出口订单支撑下部分价格继续拉涨 [1] 市场状况分析 - 烧碱期货升水幅度较大，04合约还剩两周面临交割，32碱交割问题压制市场，短期基差收敛；中长期关注中东局势，若3月底未缓解，海外炼化企业减产增加，国内乙烯法PVC减产规模大幅增加，通过氯碱平衡机制使烧碱被动减产；中东长协供应受阻促使海外需求转向中国，推动烧碱出口回暖；虽国内供需矛盾预期好转，但盘面升水大，需跟踪海外装置动态及中国出口签单情况 [2] 趋势强度 - 烧碱趋势强度为0，强弱程度分类为中性 [3]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为0，强弱程度为中性 [3] 报告的核心观点 - 烧碱期货升水幅度较大，短期基差收敛，后续需持续跟踪海外装置动态及中国出口签单情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 05合约期货价格2523，山东最便宜可交割现货32碱价格730，山东现货32碱折盘面2281，基差 -242 [1] 现货消息 - 以山东地区为基准，淄博市场32碱库存低位，走货暂可，价格小幅拉涨，其他市场整体成交稳定，高度碱在出口订单的支撑下，价格持续拉涨 [1] 市场状况分析 - 烧碱期货升水幅度较大，04合约还剩两周面临交割，32碱交割问题将压制市场，短期基差收敛 [2] - 中长期关注中东局势变化，若3月底局势未缓解，海外炼化企业减产力度增加，国内乙烯法PVC减产规模大幅增加，通过氯碱平衡机制导致烧碱被动减产 [2] - 中东作为烧碱净出口地区，长协供应兑现受阻，部分海外需求转向中国，推动近期烧碱出口回暖 [2]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为0，处于中性状态 [3] 报告的核心观点 - 烧碱期货升水幅度较大，04合约临近交割，32碱交割问题压制市场，短期回调且基差收敛；中长期关注中东局势，若3月底未缓解，海外炼化企业减产增加，国内乙烯法PVC减产规模大幅增加，通过氯碱平衡机制使烧碱被动减产，同时中东长协供应受阻促使海外需求转向中国，推动烧碱出口回暖；虽国内供需矛盾预期好转，但盘面升水大，短期基差收敛，需持续跟踪海外装置动态及中国出口签单情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 05合约期货价格为2547，山东最便宜可交割现货32碱价格为720，山东现货32碱折盘面为2250，基差为 -297 [1] 现货消息 - 以山东地区为基准，主力下游送货量减少、出口订单支撑等因素使山东液碱价格继续探涨 [1] 市场状况分析 - 烧碱期货升水幅度大，04合约临近交割，32碱交割问题压制市场，短期回调基差收敛；中长期关注中东局势，若3月底未缓解，海外炼化企业减产增加，国内乙烯法PVC减产规模大幅增加，通过氯碱平衡机制使烧碱被动减产，中东长协供应受阻促使海外需求转向中国，推动烧碱出口回暖；虽国内供需矛盾预期好转，但盘面升水大，短期基差收敛，需持续跟踪海外装置动态及中国出口签单情况 [2] 趋势强度 - 烧碱趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为1，强弱程度分类为偏强，取值范围在【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 报告的核心观点 - 烧碱驱动向上，但短期估值略偏高，虽国内供需矛盾预期好转，但盘面升水幅度较大，后续需持续跟踪海外装置动态及中国出口签单情况 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 05合约期货价格为2604，山东最便宜可交割现货32碱价格为700，山东现货32碱折盘面为2188，基差为 -417 [1] 现货消息 - 以山东地区为基准，山东液碱市场部分企业报价继续上调，国内有装置减产，加上国外形势支撑，市场整体库存不高，价格或将持续上行 [1] 市场状况分析 - 受中东地缘冲突升级影响，全球能源及化工市场情绪升温，烧碱价格大幅上涨，海外炼化企业宣布不可抗力，减产普遍增加，国内乙烯价格大涨且后续到货紧缺，乙烯法PVC减产，通过氯碱平衡机制导致烧碱被动减产，中东长协供应兑现受阻，部分海外需求转向中国，推动烧碱出口回暖 [2]