公司上市进程 - 青岛海湾化学股份有限公司于2025年12月23日公告启动上市辅导，辅导机构为中信证券，这是公司第二次冲刺IPO [2] - 公司曾于2022年12月申请上海证券交易所主板IPO，并于2023年2月平移至上交所审核，后因市场环境变化，于2025年6月与保荐人共同申请撤回上市申请，上交所决定终止审核 [4] - 首次IPO计划募集资金30亿元，主要用于“3×7.5万吨/年环氧氯丙烷绿色循环经济项目（一期）、15万吨/年环氧树脂项目、40万吨/年乙烯氧氯化氯乙烯扩建项目”及补充流动资金 [5] - 首次IPO申请于2023年2月28日获上交所受理，在2023年7月20日收到首轮问询后，长达19个月未披露问询回复，最终于2025年6月20日终止审核 [5] - 本次辅导协议签署时间为2025年12月18日，辅导机构为中信证券，律师事务所为北京德和衡律师事务所，会计师事务所为毕马威华振会计师事务所 [5] 公司基本情况 - 公司成立于1999年9月15日，注册资本为143,621.62万元，法定代表人为高自建，注册地址为青岛市黄岛区泊里镇港丰路66号 [3][4] - 控股股东为青岛海湾集团有限公司，持股比例为62.00% [4] - 公司行业分类为化学原料和化学制品制造业 [4] - 公司自1999年国营青岛化工厂改制设立，依托氯碱化工基础，深耕行业二十余年，构建了氯碱化工、有机化工原材料和高分子材料以及无机硅产品的生产和销售综合一体化现代工业企业 [7] 主营业务与产品 - 公司主营业务为氯碱化工、有机化工原料和高分子新材料以及无机硅产品的研发、生产与销售 [7] - 主要产品包括乙烯法PVC、苯乙烯、聚苯乙烯以及烧碱，同时利用部分自产烧碱生产偏硅酸钠，实现对无机化学品业务的延伸 [7] - 公司已建成投产85万吨/年乙烯法PVC、50万吨/年苯乙烯、20万吨/年聚苯乙烯、55.5万吨/年烧碱和16万吨/年偏硅酸钠 [8] - 根据中国氯碱工业协会统计，海湾化学的乙烯法PVC产能已位列国内乙烯法PVC第一位 [8] 产能与项目规划 - 公司在建、拟建项目包括24万吨/年高端聚碳酸酯用双酚A项目、3×7.5万吨/年环氧氯丙烷绿色循环经济项目（一期）、15万吨/年环氧树脂项目以及40万吨/年乙烯氧氯化氯乙烯扩建项目 [8] - 新项目建成后，公司将依托现有业务，进一步延伸和丰富产品门类，形成产业协同与循环，推动绿色产业链向着精细化、差异化的高附加值方向演进 [8] 历史业绩表现 - 2020年至2022年上半年，海湾化学实现营业收入分别为60.53亿元、130.28亿元和69.62亿元 [8] - 同期，公司实现净利润分别为3.01亿元、20.77亿元和10.06亿元 [8] 行业合作与技术 - 公司与英力士、氯工程、西方化学、德希尼布、KBR、贝吉尔等国际著名企业拓展合作，引进其国际领先的工艺技术和生产装备 [7]

公司IPO进程 - 青岛海湾化学股份有限公司于2025年12月23日向青岛证监局提交了首次公开发行股票并上市辅导备案申请，辅导机构为中信证券 [1][2] - 辅导协议签署时间为2025年12月18日，参与辅导的证券服务机构还包括北京德和衡律师事务所及毕马威华振会计师事务所 [2][3] - 公司曾于2022年12月申请上交所主板IPO，并于2025年6月因市场环境变化与保荐人共同申请撤回上市申请，上交所决定终止审核 [3] 公司基本情况 - 公司成立于1999年，主营业务为氯碱化工、有机化工原料、高分子新材料及无机硅产品的研发、生产与销售，主要产品包括乙烯法PVC、苯乙烯、聚苯乙烯及烧碱 [4] - 公司控股股东为青岛海湾集团有限公司，持股比例为62.00%，实际控制人为青岛市国资委 [7] - 公司在2024年5月13日（前次IPO在审期间）曾被上交所监管警示，违规行为包括未完整披露员工持股平台股权质押解除情况，以及报告期内多个科目会计核算不准确 [8][11] 公司财务表现 - 营业收入：2019年至2021年及2022年1-6月分别为703,782.11万元、605,311.44万元、1,302,756.50万元和696,227.23万元 [4] - 归母净利润：同期分别为48,490.20万元、30,116.05万元、207,673.78万元和100,578.92万元 [4] - 扣非归母净利润：同期分别为42,518.62万元、24,680.23万元、204,014.37万元和97,046.89万元 [4] - 主营业务毛利率：报告期内分别为14.64%、11.10%、24.50%及22.21% [5] - 资产总额：截至2022年6月30日为1,332,113.43万元，2021年末为1,159,198.64万元 [5] - 资产负债率（合并）：2022年6月30日为63.28%，2021年末为52.81% [5] - 加权平均净资产收益率：2021年度高达61.27%，2022年1-6月为17.63% [5] - 经营活动产生的现金流量净额：2021年度为203,779.92万元，2022年1-6月为58,460.59万元 [5] - 研发投入占营业收入比例：报告期内介于0.24%至0.55%之间 [5] 前次IPO募投计划 - 前次申报IPO拟募集资金总额为30.00亿元 [6] - 募投项目包括“3×7.5万吨/年环氧氯丙烷绿色循环经济项目（一期）”（拟使用募集资金15.00亿元）、“15万吨/年环氧树脂项目”（拟使用8.00亿元）、“40万吨/年乙烯氧氯化氯乙烯扩建项目”（拟使用4.00亿元）及“补充流动资金”（拟使用3.00亿元） [6][7] 行业与可比公司 - 同行业上市公司包括镇洋发展、嘉化能源、阳煤化工、氯碱化工 [4]

核心观点 - PVC行业进入消费淡季 基本面表现弱势 预计短期将维持低位震荡运行 [1][2] 供应情况 - PVC生产企业整体开工率环比增加2.49%至80.75% 同比亦增加2.67% [1] - 电石法PVC开工率环比显著增加3.79%至81.21% 乙烯法PVC开工率环比微降0.51%至79.69% [1] 需求情况 - PVC下游企业开工率普遍环比下降 其中管材企业开工率环比降低6.19%至39.4% 型材企业开工率环比降低0.58%至37.61% [1] - PVC薄膜企业开工率环比持平于71.79% 但同比仍增长5.06% [1] 库存情况 - PVC社会库存环比增加1.13%至104.16万吨 同比大幅增加26.42% [1] - 华东地区库存环比增加1.46%至98.58万吨 华南地区库存环比减少4.39%至5.58万吨 [1] 成本与利润 - 电石法PVC成本环比降低43元/吨至5158元/吨 乙烯法PVC成本环比降低24元/吨至5264元/吨 [1] - 电石法PVC毛利为-769元/吨 环比降低6元/吨 乙烯法PVC毛利为-465元/吨 环比降低20元/吨 [2] 技术面 - PVC期货V2601合约上周窄幅震荡偏弱运行 周内最高价4702元/吨 最低价4600元/吨 [2] - 布林带指标开口扩张 RSI指标在20-50区间运行 期货盘面处于偏空整理状态 [2]

环保政策与行业转型压力 - 中国正积极履行《关于汞的水俣公约》，强化汞污染治理，电石法聚氯乙烯行业作为重点管控领域面临转型升级压力 [1] - 电石法生产聚氯乙烯采用氯化汞触媒，用汞量约占全国用汞总量的60%，随着2032年原生汞矿全面禁采期限临近，未完成无汞化技术升级的企业将面临强制退出风险 [1] - 电石法聚氯乙烯工艺属于高能耗、高污染，每生产1吨聚氯乙烯综合耗电量达8500千瓦时，已被国家发改委列入《高污染工艺淘汰目录》，要求2027年前完成50%产能替代 [1] - 内蒙古、山东等地已停止审批新建聚氯乙烯项目，环保重压下不符合要求的企业面临升级或淘汰的选择 [1] 市场供需与竞争格局 - 聚氯乙烯行业因供需失衡长期处于低利润境地，氯碱一体化企业通过“以碱补氯”模式维持生产，导致供应压力大，库存居高不下 [2] - 截至2025年10月，国内聚氯乙烯社会库存同比增长24.48%，需求端因房地产市场深度调整形成显著供需失衡，价格低位运行 [2] - 2025年国内聚氯乙烯计划新增产能250万至350万吨，将使年总产能达到约3000万吨，新增产能兑现后供需失衡局面或将进一步加剧 [2] - 电石法聚氯乙烯企业受电石价格低迷影响持续亏损，乙烯法企业虽受益于原油价格下跌但利润空间仍有限 [2] 技术路线替代与行业洗牌 - 聚氯乙烯行业呈现挤压效应，乙烯法工艺路线正逐渐挤占电石法工艺路线的市场份额 [3] - 中国聚氯乙烯行业此前以电石法为主导，占总产能的70%至80%，乙烯法则为重要补充路线 [3] - 在当前国际油价低迷背景下，乙烯法聚氯乙烯成本优势凸显，2025年新增产能中乙烯法占比超过70% [3] - 预计到2030年，乙烯法聚氯乙烯产能占比将提升至40%左右，挤压效应将加剧电石法企业的竞争压力 [3] 行业发展趋势 - 在环保政策、供需失衡、挤压效应三重压力下，电石法聚氯乙烯将加速低效落后产能出清，产业结构向更环保的无汞工艺和乙烯法转型 [3]

环保政策与行业转型压力 - 中国正积极履行《关于汞的水俣公约》承诺，强化汞污染治理，电石法聚氯乙烯行业是公约重点管控领域[1] - 电石法生产PVC采用氯化汞触媒，用汞量约占全国用汞总量的60%，面临2032年原生汞矿全面禁采的强制退出风险[1] - 电石法PVC工艺属高能耗高污染，每生产1吨PVC综合耗电量达8500千瓦时，已被列入《高污染工艺淘汰目录》要求2027年前完成50%产能替代[1] - 内蒙古、山东等地已停止审批新建PVC项目，不符合环保要求的企业面临升级改造或被淘汰的压力[1] 市场供需与盈利状况 - PVC行业因供需失衡持续处于低利润境地，氯碱一体化企业通过“以碱补氯”模式维持生产，导致供应压力大库存高企[2] - 截至2025年10月，国内PVC社会库存同比增长24.48%，需求端因房地产市场深度调整形成显著供需失衡[2] - 电石法PVC企业受电石价格低迷影响持续亏损，乙烯法企业虽受益于原油价格下跌但利润空间仍有限[2] - 2025年国内PVC计划新增产能250万至350万吨，年总产能将达约3000万吨，新增产能集中释放可能加剧供需失衡[2] 技术路线竞争与行业格局演变 - 市场饱和导致挤压效应，乙烯法工艺路线正逐渐挤占电石法工艺路线的市场份额[3] - 中国PVC行业原以电石法为主导占产能七八成，乙烯法为补充路线[3] - 在当前国际油价低迷背景下，乙烯法PVC成本优势凸显，2025年新增产能中乙烯法占比超过70%[3] - 预计到2030年，乙烯法PVC产能占比将提升至四成左右，加速电石法低效落后产能出清[3]

环保政策与行业转型压力 - 中国正积极履行《关于汞的水俣公约》承诺，强化汞污染治理，电石法聚氯乙烯行业作为用汞量占全国总量60%的重点管控领域面临巨大压力[1] - 随着2032年原生汞矿全面禁采期限临近，未完成无汞化技术升级改造的电石法PVC企业将面临强制退出风险[1] - 电石法PVC工艺被列为高能耗高污染工艺，每生产1吨PVC综合耗电量达8500千瓦时，国家发改委要求2027年前完成50%产能替代，内蒙古、山东等地已停止审批新建项目[1] 市场供需与盈利状况 - PVC行业因供需失衡持续处于低利润境地，氯碱一体化企业通过“以碱补氯”模式维持生产，导致供应压力较大，截至2025年10月国内PVC社会库存同比增长24.48%[2] - 需求端因房地产市场深度调整形成显著供需失衡，致使PVC价格低位运行，电石法企业受电石价格影响持续亏损，乙烯法企业利润空间也十分有限[2] - 2025年国内PVC计划新增产能250万至350万吨，年总产能将达到约3000万吨，新增产能集中释放后供需失衡局面可能进一步加剧[2] 技术路线竞争与行业洗牌 - 市场呈现挤压效应，乙烯法工艺路线正逐渐挤占电石法工艺路线的市场份额，当前电石法占主导地位，占总产能的70%至80%[3] - 在国际油价低迷背景下，乙烯法PVC成本优势凸显，2025年新增产能中乙烯法占比超过70%，预计到2030年乙烯法产能占比将提升至40%左右[3] - 在环保压力、供需失衡和挤压效应三重压力下，电石法PVC将加速低效落后产能出清，产业结构向更环保的无汞工艺和乙烯法转型[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为供应复产，电石、乙烯成本支撑及出口利好 [12] - 利空因素为总体供应压力反弹，库存持续高位且消耗缓慢，内外需疲弱 [12] - 主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [13] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 利多为供应复产，电石、乙烯成本支撑；出口利好 [12] - 利空为总体供应压力反弹，库存持续高位，消耗缓慢；内外需疲弱 [12] - 主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [13] 基本面/持仓数据 供给端 - 2025年10月PVC产量212.812万吨，环比增4.79%；本周样本企业产能利用率78.26%，环比增0.02个百分点；电石法企业产量32.925万吨，环比增4.10%，乙烯法企业产量14.771万吨，环比减1.76%；本周供给压力增加，下周预计检修减少，排产少量增加 [7] 需求端 - 下游整体开工率50.54%，环比增0.68个百分点，高于历史平均水平；下游型材、管材开工率低于历史平均水平，下游薄膜开工率环比减0.70个百分点，高于历史平均水平；下游糊树脂开工率环比增8.93个百分点，高于历史平均水平；船运费用看涨；国内PVC出口价格占优；当前需求或持续低迷 [7] 成本端 - 电石法利润为 -763.08元/吨，亏损环比增5.50%，低于历史平均水平；乙烯法利润为 -544.5元/吨，亏损环比减2.00%，低于历史平均水平；双吨价差为2269.75元/吨，环比持平，低于历史平均水平，排产或将承压 [8] 基差 - 11月04日，华东SG - 5价为4650元/吨，01合约基差为 -20元/吨，现货贴水期货，中性 [9] 库存 - 厂内库存为33.7968万吨，环比增1.25%，电石法厂库为25.2368万吨，环比增0.10%，乙烯法厂库为8.56万吨，环比增4.77%，社会库存为54.46万吨，环比减1.82%，生产企业在库库存天数为5.65天，环比增0.89%，中性 [9] 盘面 - MA20向下，01合约期价收于MA20下方，偏空 [9] 主力持仓 - 主力持仓净空，空增，偏空 [9] 预期 - 电石法成本走弱，乙烯法成本走强，总体成本走弱；本周供给压力增加；下周预计检修减少，排产增加；总体库存处于中性位置；当前需求或持续低迷；持续关注宏观政策及出口动态，PVC2601在4642 - 4698区间震荡 [9] PVC行情概览 - 展示昨日PVC行情概览，涵盖各类价格、价差、开工率、利润、成本、产量、库存等数据及涨跌幅 [15][16] PVC期货行情 - 基差走势 - 展示2022 - 2025年PVC基差、华东市场价、主力收盘价走势 [18][19] PVC期货行情 - 展示2025年9 - 11月PVC期货成交量、主力合约走势、价格、持仓量、前5/20席位持仓变动走势 [21][22] PVC期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差 - 展示2024 - 2025年1 - 9、5 - 9等主力合约价差走势 [24][25] PVC基本面 - 电石法 - 兰炭 - 展示2016 - 2025年兰炭中料价格、成本利润、开工率、样本企业周度库存、日均产量走势 [27][28] PVC基本面 - 电石法 - 电石 - 展示2018 - 2025年陕西电石主流价、乌海周度成本利润、开工率、检修损失量、产量走势 [30][31] PVC基本面 - 电石法 - 液氯和原盐 - 展示2019 - 2025年液氯价格、产量，原盐价格、月度产量走势 [32][33] PVC基本面 - 电石法 - 烧碱 - 展示2019 - 2025年32%烧碱价格、成本利润、样本企业开工率、周度产量、检修量走势 [34][35] - 展示2019 - 2025年山东氯碱成本利润、烧碱表观消费量、双吨价差、样本企业烧碱库存、片碱库存走势 [37][38] PVC基本面 - PVC供给走势 - 展示2018 - 2025年电石法、乙烯法周度产能利用率、利润，PVC日度产量、周度检修量、产能利用率、样本企业产量走势 [39][40] PVC基本面 - 需求走势 - 展示2019 - 2025年PVC日度贸易商销量、周度预售量、产销率、表观消费量、下游平均开工率走势 [44][46] - 展示2018 - 2025年PVC型材、管材、薄膜、糊树脂开工率走势 [49] - 展示2019 - 2025年糊树脂毛利、成本、月度产量、表观消费量走势 [51] - 展示2018 - 2025年房地产投资完成度额度、房屋施工面积累计、新开工面积、商品房销售面积、竣工面积走势 [53] - 展示2019 - 2025年社融规模增量、M2增量、地方政府新发专项债、基建投资（不含电力）同比走势 [55] PVC基本面 - 库存 - 展示2019 - 2025年交易所仓单、电石法厂库、乙烯法厂库、社库、生产企业库存天数走势 [56][57] PVC基本面 - 乙烯法 - 展示2018 - 2025年氯乙烯、二氯乙烷进口量，PVC出口量，乙烯法FOB价差、氯乙烯进口价差走势 [58][59] PVC基本面 - 供需平衡表 - 展示2024 - 2025年9 - 10月PVC出口、需求、社库、厂库、产量、进口数据及月度供需走势 [61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC市场呈供强需弱格局，新增产能释放、房地产需求疲软、高库存难消化，成本支撑薄弱，预计后市国内PVC期货2601合约维持震荡偏弱走势 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 缺乏向上驱动 - 节后PVC期货延续弱势下行，2601合约连续跌破4800元/吨、4700元/吨关口，最低至4644元/吨 [2] 成本支撑弱化 - 电石法PVC主要原料电石价格低迷，乙烯法PVC因国际原油市场弱势成本支撑弱化，未来全球原油供应过剩预期大，国际能源机构对2026年油价走势展望偏悲观 [2] - 国际油价重心下移压制乙烯成本，虽部分企业亏损，但氯碱一体化企业维持生产，PVC开工率未显著下降，成本对供应调节作用有限 [3] 供应压力较大 - 2025年国内PVC新增产能规模大、技术切换、集中投产，全年计划新增250 - 350万吨，实际落地约250万吨，总产能逼近或突破3000万吨 [3] - 年内已新增产能145万吨，四季度还有50万吨待完全释放，节后企业开工率维持高位，整体开工负荷稳定在76%以上 [3][4] - 新增产能以乙烯法为主，在国际油价低迷时成本优势凸显，挤压电石法PVC，加剧行业竞争 [4] 弱需态势难改 - PVC终端需求与地产景气度高度相关，2025年前三季度我国房地产开发投资下降13.9%，新建商品房销售面积和销售额同比分别下降5.5%和7.9%，抑制硬制品采购需求 [4] - 下游企业开工率回升但订单不足，盈利承压，采购以低价刚需补库为主，软制品开工情况尚可但占比有限，“金九银十”旺季未现，节后下游复工慢 [5] 库存累积 - 截至10月17日当周，PVC社会库存攀升至103.38万吨，同比增加33.52%，期货仓单量达历史峰值，现货出货困难，高库存使企业定价缺乏话语权，现货价格承压 [6]

市场表现 - 国庆假期后国内PVC期货市场延续弱势下行，2601合约连续失守4800元/吨、4700元/吨两大整数关口支撑，最低下探至4644元/吨 [1] 成本支撑 - 电石法PVC主要原料电石价格持续低迷，整体仍处于近年来的低位 [2] - 乙烯法PVC成本支撑弱化，因国际原油市场表现弱势，美国WTI原油期货价格最低下探至56.63美元/桶，Brent原油期货价格最低回落至60.11美元/桶，均创下今年二季度以来新低 [2] - 国际能源机构对2026年油价走势展望偏悲观，未来全球原油市场供应过剩预期较大 [2] - 尽管部分企业处于亏损状态，但氯碱一体化企业凭借“以碱补氯”模式维持生产，PVC开工率并未因利润问题显著下降 [2] 供应压力 - 2025年国内PVC新增产能呈现规模大、技术切换、集中投产的特点，全年计划/预期新增产能250万-350万吨，实际落地量在250万吨左右，将使国内总产能逼近或突破3000万吨 [3] - 上半年国内PVC装置产能已落地约100万吨，三季度集中释放产能80万-100万吨，全年扩产高峰集中在8-10月 [3] - 截至目前，年内已新增PVC产能达145万吨，包括万华化学50万吨和天津渤化40万吨等大型装置均已实现量产或稳定运行，四季度仍有青岛海湾20万吨、甘肃耀望30万吨等合计50万吨产能待完全释放 [3] - 节后PVC企业整体开工率维持高位，整体开工负荷稳定在76%以上，供应压力未见明显缓解 [3] - PVC新增产能以乙烯法为主，在当前国际油价低迷背景下，乙烯法PVC成本优势进一步凸显，对电石法PVC形成挤压效应，加剧行业内部竞争 [3] 需求状况 - PVC作为典型房地产后周期品种，终端需求与地产景气度高度相关，2025年前三季度我国房地产开发投资下降13.9%，新建商品房销售面积同比下降5.5%至65835万平方米，销售额同比下降7.9%至63040亿元 [4] - 施工与销售数据走弱直接抑制了管材、型材等硬制品领域的采购需求 [4] - 天气转凉后部分下游企业开工率略有回升，但订单普遍不足，企业盈利承压，采购仍以低价刚需补库为主，缺乏主动囤货行为 [6] - “金九银十”传统旺季未能如期而至，节后下游复工节奏缓慢，需求端改善预期落空 [6] 库存情况 - 在需求不足背景下，国内PVC库存持续累积，截至10月17日当周，PVC社会库存已攀升至103.38万吨，同比大幅增加33.52% [6] - 华东地区库存为97.51万吨，同比大幅增加23.97%，华南地区库存为5.88万吨，同比大幅增加33.52% [6] - PVC期货仓单量同步攀升至历史峰值，反映出产业套保意愿强烈，现货出货困难 [6] 市场展望 - 当前PVC市场处于供强需弱格局，新增产能持续释放、房地产需求疲软、高库存难以消化等多重利空交织，使得市场缺乏向上驱动 [6] - 成本端支撑薄弱，难以形成有效托底，预计后市国内PVC期货2601合约或维持震荡偏弱走势 [6]

期货市场表现 - PVC期货主力合约收于4888元/吨，周K线收阳，持仓量环比上周减持18540手 [1] - 周内开盘报4894元/吨，最高触及4909元/吨，最低下探至4874元/吨，周度涨跌幅为-0.29% [1] 行业供需基本面 - 本周PVC生产企业检修损失量为6.14万吨，较上期减少2.39万吨 [2] - PVC社会库存新样本统计环比增加1.84%至97.13万吨，同比增加16.23% [2] - 华东地区库存为91.33万吨，环比增加2.18%，华南地区库存为5.79万吨，环比减少3.15% [2] - 全国电石法PVC生产企业平均毛利为-785元/吨，环比亏损增加137元/吨 [2] - 全国乙烯法PVC生产企业平均毛利为-650元/吨，环比利润增加5元/吨 [2] 政策与成本环境 - 六部门联合发布建材行业稳增长工作方案，但PVC产业尚未有实际政策落地 [3] - 反内卷与老旧装置淘汰是解决石化产能过剩问题的宏观政策方向 [3] - PVC成本端支撑走强，电石延续反弹，烧碱回落导致整体估值支撑走强 [3] 机构观点与市场预期 - 机构认为下游节前有所备货，但多套新装置将试车，产量位于历史高位 [3] - 印度反倾销税率确定后出口预期转弱，国内供强需弱的现实难以改变 [3] - 在供给过剩格局下，基本面较差，市场关注逢高空配的机会 [3]