期货研究 烧碱：弱现实，强预期 陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 chenjiaxin2@gtht.com 【基本面跟踪】 烧碱基本面数据 03合约期货价格 山东最便宜可交割 现货32碱价格 山东现货32碱折盘面 基差 1969 600 1875 -94 2026 年 2 月 4 日 商 品 研 究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货 【现货消息】 以山东地区为基准，2 月 3 日山东 32%液碱价格重心有所下滑，力度 10-20，50%局部适度上移，力度 10。 【市场状况分析】 此前市场做空烧碱利润的核心逻辑是液氯偏强，烧碱成本下滑，未到现金流成本厂家不减产，因而高产 量、高库存格局持续。然而该逻辑在后期将受到挑战，主要因液氯的短期强势格局在 4 月份之后（出口退税 导致的抢出口结束）或难以持续。从盘面情况看，上周五液氯降价导致烧碱大幅反弹，反映了市场对未来的 预期较强。 从基本面看，烧碱高库存导致现货弱势在春节前难逆转。需求端，氧化铝供应过剩格局短期仍未改变， 减产预期压制对烧碱的囤货，不过后期也有大规模产能投产带来的增量需求。非铝下游面临季节性刚需下 滑， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业高开工、高库存局面预计持续，03合约难有反弹空间，05合约交易检修预期价格偏强，短期SH2603预计低位震荡，区间预计在1900 - 2000附近 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价烧碱为1951元/吨，环比-22；烧碱主力合约持仓量263142手，环比+328；期货前20名净持仓烧碱为-29970手，环比-457；烧碱主力合约成交量621860手，环比-268681；合约收盘价烧碱1月为2426元/吨，环比-15；合约收盘价烧碱5月为2213元/吨，环比-23 [3] 现货市场 - 烧碱32%离子膜碱山东地区为603元/吨，环比-2；江苏地区为740元/吨，环比-10；山东地区32%烧碱折百价为1884元/吨，环比-7；基差烧碱为-67元/吨，环比+15 [3] 上游情况 - 原盐山东主流价为242.5元/吨，环比0；原盐西北主流价为220元/吨，环比0；煤炭价格动力煤为642元/吨，环比-1 [3] 产业情况 - 液氯山东主流价为300元/吨，环比0；液氯江苏主流价为350元/吨，环比+25 [3] 下游情况 - 现货价粘胶短纤为12800元/吨，环比0；品种现货价氧化铝为2555元/吨，环比0 [3] 行业消息 - 1月16 - 22日，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为87.7%，较上周环比+1.0% [3] - 1月17 - 23日，氧化铝开工率环比-0.65%至85.18%；1月16 - 22日，粘胶短纤开工率环比维稳在88.43%，印染开工率环比-2.23%至56.54% [3] - 截至1月22日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存50.96万吨（湿吨），环比-0.49%，同比+105.77% [3] - 1月16 - 22日，山东氯碱企业周平均毛利在209元/吨，环比-2元/吨 [3] 观点总结 - 液碱工厂库存窄幅去化但远高于同期，山东烧碱价格下跌，液氯价格坚挺，氯碱利润仅小幅下降，装置仍盈利，近期计划检修产能少，企业缺乏降负减产意愿 [3] - 短期氧化铝企业开工负荷基本维持，但行业低利润抑制采购需求并增强减产预期，非铝下游或维持刚需采购，液碱现货供需持续宽松 [3]

报告行业投资评级 - 短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 本周烧碱现货稳中有跌，盘面小幅反弹，山东现货偏弱，期货底部支撑较弱，下游需求疲软，市场整体表现不佳，后续有降价预期 [1][6] - 供给方面，本周检修减少产量上升，下周整体开机仍可能小幅上移；需求方面，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软；库存方面，厂库库存环比下调但同比上调，部分区域仓库库存下降；基差方面，当前主力合约基差为负，盘面价格升水；利润方面，烧碱理论生产成本减少但氯碱利润整体下行；估值方面，现货和盘面价格偏低且近月合约小幅升水；宏观政策暂无明显影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给：本周检修减少产量上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率提高，分区域负荷有升有降，下周国内氯碱设备检修及重启并存，预估整体开机仍小幅上移 [3] - 需求：氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率和江浙地区综合开机率均下降 [3] - 库存：20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比下调，全国液碱样本企业库容比下降，部分区域仓库库存减少，受运输和价格因素影响，贸易商囤货且下游拿货积极性提升 [3] - 基差：当前主力合约基差在 -49 附近，盘面价格升水 [3] - 利润：本周期内烧碱理论生产成本减少，但氯碱利润整体下行，山东氯碱企业周平均毛利环比上涨，山东液氯均价先跌后涨，不同地区价格有升有降 [3] - 估值：现货价格低位，盘面绝对价格偏低，近月合约小幅升水 [3] - 宏观政策：暂无 [3] - 投资观点：短期盘面震荡为主 [3] - 交易策略：单边和套利暂无，关注液氯价格变动、轮储政策变动和全球经济衰退 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周山东现货偏弱，期货底部支撑较弱，液氯价格先跌后涨，氯碱综合利润接近盈亏平衡线，32碱稳中有跌，高浓度碱尚未企稳，下游需求疲软，市场整体表现不佳，后续有降价预期 [6] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [23] 烧碱供需基本面数据 - 电价：煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [31] - 上游产量：开工持稳高位，库存去库 [34] - 主产区产量：华北检修减少，产量上涨 [37] - 氯碱综合利润：有所下降 [39] - 下游价格：氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [42] - 氧化铝：开工修复，库存累库，因检修结束叠加新装置投产，河南氧化铝开工率大幅提升，供求平衡修复，港口铝土矿库存累库，利润较好且同比持稳 [54][55][66] - 非铝需求：开工持稳但不及去年同期，迎来季节性淡季，开工开始下滑，印染订单连续性不足，部分染厂计划提前放假，元旦后开工负荷预计明显下降 [67][68] - 液氯下游：开工率反弹 [75]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为0，趋势强度处于【-2,2】区间整数，强弱程度为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [4] 报告核心观点 - 2025年烧碱反弹高度受限，春节前后烧碱仍是高产量、高库存格局，需求端难有支撑，供应端压力较大，春节前面临降价去库压力，2601和2602合约难有持续反弹空间，远月合约估值处于低位，存在多配价值，但未来向上价格弹性需看到供应端大规模检修或减产 [1][3] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 - 01合约期货价格为2250，山东最便宜可交割现货32碱价格为710，山东现货32碱折盘面为2219，基差为 -31 [2] 现货消息 - 12月24日山东市场东西两地分化，东部整体库存压力不大，价格持稳，西部受省外需求减少影响，走货不畅，低价频出 [2] 市场状况分析 - 近月资金移仓以及明年供应减产预期带动烧碱反弹，但从基本面看，春节前后烧碱仍是高产量、高库存格局 [3] - 需求端，氧化铝低利润导致烧碱产业链负反馈，同时非铝下游面临季节性刚需下滑，出口承压，整体需求难有支撑 [3] - 供应端，冬季是氯碱企业检修淡季，高开工情况下，烧碱供应压力较大，春节前面临降价去库压力 [3] - 烧碱2601和2602合约受仓单压制，难有持续反弹空间，远月合约估值处于低位，考虑近几年烧碱年均波动率超30%，在边际成本支撑下，远月存在多配价值 [3] - 烧碱受氧化铝减产预期压制，未来向上价格弹性需看到供应端大规模检修或减产 [3]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格下跌，盘面震荡偏弱，短期盘面无明显驱动，预计以震荡为主 [3][7] 各部分总结 主要观点及策略概述 - 供给端本周检修减少产量上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.0%，环比上周+1.0%，华北、华中、华东负荷上升，其他大区基本稳定 [3] - 需求端氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率持平，江浙地区综合开机率环比下降 [3] - 库存端下游疲软接货积极性不佳，烧碱库存累库，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比上调7.43%，同比上调79.32%，除华东、西南区域，其他区域库容比环比上升，片碱部分地区样本仓库库存增加 [3] - 基差当前主力合约基差在87附近，盘面价格贴水 [3] - 利润方面山东氯碱企业周平均毛利环比减46%，原盐价格上调使烧碱理论生产成本增加，烧碱价格下行，液氯周均上行，氯碱利润整体下降，下游整体需求有减少趋势 [3] - 估值上现货价格低位，盘面绝对价格偏低，近月合约小幅贴水 [3] - 宏观政策方面能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为短期盘面震荡 [3] - 交易策略暂无单边和套利建议，需关注液氯价格变动、轮储政策变动和全球经济衰退情况 [3] 主要周度数据变动回顾 - 烧碱期货价格最新2100.0元/吨，较上周跌5.58%，山东32碱价格、山东50碱价格等多种价格均下跌 [5] - 中国产量最新85万吨，较上周涨1.16%，部分地区产量有变动 [5] - 中国开工率最新86.0%，较上周涨1.18%，部分地区开工率有变动 [5] - 液碱库存最新50.48万吨，较上周涨7.45%，片碱库存等有变动 [5] - 氧化铝开工等下游开工数据有变动，山东氯碱利润等成本利润数据有变动 [5] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡，山东现货偏弱，期货底部支撑弱，液氯价格高于上半年且本周上调，氯碱综合利润接近盈亏平衡线，工厂未降负荷，现货价格持续下跌未企稳，下游需求受买涨不买跌影响难以放量，预计震荡下行，需关注液氯变动和氧化铝投产节奏 [9] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [25] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [33] - 主产区产量华北检修减少，产量上涨 [38] - 氯碱综合利润下降 [39] - 下游价格氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [42] - 氧化铝开工修复，库存累库，供求平衡修复，港口铝土矿库存去库，利润较好且同比持稳 [54][65] - 非铝需求开工持稳但不及去年同期，迎来季节性淡季开工下滑 [66] - 液氯下游开工率反弹 [74] - 后续华东、华中、西南等地部分企业有检修计划 [78]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格阴跌，盘面震荡偏弱，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] - 本周检修减少产量上升，但下游疲软库存累库，氯碱利润下行 [3] - 期货区间震荡，山东现货偏弱，后续供应压力或上涨，现货价格预计震荡下行 [6] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，本周检修减少产量上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.0%，华北、华中、华东负荷均有上升 [3] - 需求方面，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率提升，江浙地区综合开机率下降 [3] - 库存方面，下游疲软接货积极性不佳，烧碱库存累库，厂库库存环比上调9.89%，同比上调87.95% [3] - 基差方面，当前主力合约基差在57附近，盘面价格贴水 [3] - 利润方面，山东氯碱企业周平均毛利环比减70%，整体氯碱利润下行，山东液氯均价100元/吨，下游需求有减少趋势 [3] - 估值方面，现货价格中性，盘面绝对价格偏低，近月合约平水附近 [3] - 宏观政策方面，能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为震荡，短期盘面暂无明显驱动，交易策略单边和套利暂无 [3] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡，山东现货偏弱，期货底部支撑较弱，液氯价格高于上半年，氯碱利润接近盈亏平衡线，后续供应压力上涨，现货价格预计震荡下行 [6] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [24] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面，煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [32] - 装置损失量、开工率、库存等数据展示了烧碱产能利用率、库存变化等情况 [35] - 主产区产量方面，华北检修减少产量上涨 [37] - 氯碱综合利润有所下降 [38] - 下游价格方面，氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [41] - 氧化铝方面，开工修复库存累库，供求平衡修复，港口铝土矿库存去库，利润较好同比持稳 [53][64] - 非铝需求方面，开工持稳但不及去年同期，迎来季节性淡季开工下滑 [65][66] - 液氯下游方面，开工率反弹 [73] - 后续检修信息显示华东、华中、西南等地多家企业有检修计划 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，当前与预期的供需格局差异明显，年内需求乏力，冬季上游氯碱企业主动去库压力或冲击现货市场，可关注盘面反弹 [2] - 产业链操作建议方面，生产企业可买入看跌期权对库存报价，同时卖出看涨期权；贸易商建库存时可卖出看跌期权同时买入看涨期权，有库存时可买入看跌期权同时卖出看涨期权；终端客户采购时可买入看涨期权防止价格上涨，有库存时可买入看跌期权对库存保价 [2] - 需关注下游氧化铝装置投产情况、耗氯下游对氯碱综合利润的影响、上游氯碱企业检修情况和烧碱工厂库存边际变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 国内烧碱按浓度分为不同规格产品，对现货价格跟踪需结合不同区域特性，周内区域内低浓度碱市场价格环比走弱，山东地区32%离子膜液碱市场均价周初807元/湿吨，周末801元/湿吨 [11] - 华北地区液碱市场局部下降，山东部分企业装置负荷有变化但对市场影响有限，整体供应充足，外围氧化铝企业采购有压价心态，鲁西南低浓碱价格下滑，高浓碱出货尚可 [11] 价差 - 型号价差方面，报告展示了50碱 - 32碱、99片碱 - 32碱在山东、江苏、浙江、陕西等地的价差情况及变化趋势 [29] - 区域价差方面，报告展示了32碱、50碱、99片碱不同地区间的价差情况及变化趋势 [29][33] 供应 - 国产供应上，我国烧碱产能主要集中在华北、西北和华东，本周国内烧碱产量预计87.781万吨，环比增加0.367万吨，开工率为88.74%，环比增加0.40%，氯碱市场检修安排少，供应增加 [40] - 负荷与产量方面，报告展示了液碱和片碱周度开工率及产量的变化趋势 [41][45] - 检修情况方面，报告统计了氯碱厂家检修情况，包括长期停产、检修、复工及后市计划检修情况，本周预计共影响折百产量19420吨 [48] - 片碱装置开工情况方面，部分企业开工正常，部分企业有检修或开车计划 [52] 下游需求 - 氧化铝本周供应稍有减少，广西、山西有氧化铝厂检修，截至11月13日，建成产能1180万吨，开工产能9590万吨，开工率83.54% [55] - 粘胶短纤本周行业产能利用率89.50%，较上周下降0.1%，部分地区粘胶装置运行负荷调整 [55] - 印染行业截至11月13日，江浙地区综合开机率为66.55%，环比下降1.52%，染厂开工率分化，订单后续补单乏力 [55] 库存 - 截至2025年11月14日，国内液碱工厂库存量为25.41万吨，环比增加2.04%，片碱工厂库存量为3.73万吨，环比增加0.81%，市场需求未改善，碱厂出货欠佳，库存增加 [74] 估值 - 烧碱加工成本主要来自原盐和电力，原盐占总成本约12% - 18%，电力占总成本60%左右 [78] - 成本端，本周国内工业盐市场价格稳势，动力煤市场价格小幅上涨 [78] - 利润方面，本周现货端氯碱综合利润环比上周走弱 [79] 耗氯下游 - 报告展示了PVC、环氧丙烷、环氧氯丙烷等耗氯下游产品的市场主流价、产能利用率、生产毛利等数据及变化趋势 [87][99]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为-1，趋势偏弱 [3] 报告的核心观点 - 烧碱高产量、高库存格局延续，市场持续做空氯碱利润 [3] - 氧化铝投产和减产预期对烧碱影响基本抵消，冬季囤货带来的供需缺口有限，非铝下游支撑有限且出口承压，国内供应压力增大 [3] - 烧碱估值受氧化铝减产预期压制，液氯降价使烧碱成本抬升但反弹空间有限，长期氧化铝减产会导致产业链负反馈 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 01合约期货价格为2344，山东最便宜可交割现货32碱价格为780，山东现货32碱折盘面为2438，基差为94 [1] 现货消息 - 11月12日山东液碱市场价格局部暂稳，个别市场库存下滑后小幅上调，山东供应有增有减，需关注库存变化 [2] 市场状况分析 - 烧碱高产量、高库存格局延续，市场持续做空氯碱利润 [3] - 需求端氧化铝投产和减产预期影响相抵，冬季囤货供需缺口有限，非铝下游支撑有限且出口承压，供应压力增大 [3] - 烧碱估值受氧化铝减产预期压制，液氯降价使成本抬升但反弹空间有限，长期氧化铝减产会致产业链负反馈 [3]

烧碱期货市场表现 - 11月5日烧碱期货主力合约开盘2330元/吨 午盘收跌1.37% 盘中低位震荡运行于2270元至2331元区间[1] - 当前烧碱行情呈现震荡下行走势 盘面表现偏弱[1] 行业供需基本面 - 烧碱现货价格萎靡 供过于求现象较为明显 向下驱动较强[1] - 上周全国多套装置重启 烧碱全国平均产能利用率显著上升[2] - 行业延续累库态势 上周液碱工厂库存大幅积累 库存压力较大且偏高[1][2] - 液氯继续降价导致利润收窄 部分企业因盈利压力选择降负减产[1] 下游需求分析 - 主力下游氧化铝利润压缩 开工率小幅下行 原料库存较高导致补库意愿不强[1] - 氧化铝行业维持高开工状态但供应宽松 低利润局面持续抑制备货需求[2] - 非铝下游需求如粘胶短纤和印染开工率窄幅上升 但整体需求增长有限且刚需采购变化不大[1][2] 机构观点与价格展望 - 中泰期货指出电价走势对烧碱期货产生一定支撑 但建议以震荡偏空思路对待[1] - 国投安信期货预计期价低位运行为主 若液氯继续降价则不排除成本支撑下烧碱低价回升[1] - 瑞达期货分析高开工 高库存 弱需求持续对价格产生压力 技术上关注2250元附近支撑位[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下烧碱现货端非铝补库不及预期，现货偏弱、投机需求未起，检修恢复后供应压力回升，液氯价格强势削弱成本支撑；近端需求和补库节奏不及预期，价格维持弱势震荡，高利润限制价格高度，中长期投产压力仍在，下游氧化铝投产兑现程度和时间有分歧影响阶段性补库节奏 [1] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 近端交易逻辑：现货整体偏弱，非铝补库不及预期，氧化铝承压、供应局部调整、开工下滑或影响需求预期；氯碱维持中高利润，液氯强势削弱成本支撑，产量回升供应压力持续 [1] - 远端交易预期：高利润限制价格高度，中长期投产压力继续，下游氧化铝投产兑现程度和时间有分歧影响阶段性补库节奏 [1] 交易型策略建议 - 行情定位：高利润和高产量格局限制烧碱空间，整体矛盾有限，近端需求和补库不及预期，价格维持弱势震荡，建议区间操作，区间【2200，2400】 [5] - 基差、月差及对冲套利策略建议：当前单边空单建议离场，或等待现货见底迹象 [6] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，可做空烧碱期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本 [7] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入烧碱期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低采购成本 [7] 基础数据概览 - 各地区不同类型烧碱价格及价差数据，部分价格有日涨跌和日涨跌幅变化 [8][9][10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：11 - 12月市场对下游铝厂备碱需求有期待，或提振现货 [10] - 利空信息：烧碱产量回归，供应压力增加；非铝端未集中补库；液氯价格高位，削弱成本支撑 [13] 下周重要事件关注 - 关注液氯是否继续上行、中下游需求尤其非铝端补库迹象、累库是否持续 [13] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 本周烧碱主力2601合约低位震荡，价格至年内相对低位，与市场情绪和现实偏弱有关，非铝下游阶段性补库不及预期 [14] 基差月差结构 - 现货端持稳，山东金岭（32碱）折百升水01合约95 - 100元，现货偏弱运行，12 - 01月差为正 [16] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 利润估值中性偏高，本周工业盐价格维持，液氯价格强势，氯碱利润高位，山东液氯250元/吨，江苏200元/吨（+100元），山东烧碱盈利400 + 元/吨（含液氯） [21] 进出口利润跟踪 - 出口方面，东南亚CFR价格环比 + 5美金到460美金左右，整体稳定，关注出口持续性 [28] 第五章 供需及库存 现货数据 - 展示不同地区不同类型烧碱现货价格、区域价差、折盘面价格及外盘价格的季节性数据 [30][50][65][83] 供应端 - 烧碱损失量、液碱和片碱的产量及开工率有相应季节性数据 [92][94][104] 需求端 - 展示氧化铝、环氧丙烷等下游产品的相关数据，以及烧碱出口大洲结构 [111][119] 库存 - 液碱和片碱的周度工厂库存、行业总库存有相应季节性数据 [121][140]