投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予买入评级 目标价21.41元/股 基于2025年16倍PE估值 [1][5] - 国际化与水泥一体化战略双轮驱动 构筑周期+成长属性 打开长期增长天花板 [1][19] - 预测2025-2027年营业收入355/380/404亿元 归母净利润28/32/36亿元 [1][4] 海外业务优势 - 海外布局点位数量全国第一 覆盖13个国家 业务辐射20个国家 [2][26][66] - 2025H1海外水泥产能2470万吨/年 中期目标5000万吨 [2][66][67] - 2025H1海外收入同比+20%至44.26亿元 占总收入28% [2][81] - 海外毛利率37.3% 净利率13.3% 分别高于国内11.6/6.1个百分点 [2][81] - 非洲布局由点成片 尼日利亚收购完成新增1060万吨产能 [66][81][82] - 海外布局国家GDP增速4.48% 人口增速1.92% 均高于全球水平 [91][92] - 非洲人均水泥消耗量130kg 远低于全球541kg 城镇化率不足40% 提升空间大 [98][99] 国内业务表现 - 国内熟料产能全国第六 华中地区龙头 湖北市占率37.7% [2][107][108] - 2025年1-7月湖北水泥产量同比-1.8% 西藏同比+12.6% 优于全国-4.5% [108][112] - 湖北基建投资累计同比+4.4% 房屋新开工面积+5.2% 高于全国水平 [108][113] - 骨料产能全国第一 3.0亿吨/年 2025H1销量同比+6.3% [3][31][32] - 骨料业务2025H1毛利占比36.6% 高于收入占比17.22% 吨成本持续下降 [3][14] 财务与经营数据 - 2025H1营业收入160.47亿元 归母净利润11.03亿元 同比+51.05% [41][42] - 2025H1毛利率28.92% 同比+5.27个百分点 净利率8.72% 同比+2.43个百分点 [53][56] - 资产负债率50.60% 带息负债率30.52% 同比均下降 [60][65] - 经营现金流净流入16.2亿元 保持稳健 [60][68] 行业与竞争格局 - 2024年熟料实际产能利用率53% 行业超产比例至少14% [115] - 水泥反内卷推动产能出清 限制超产政策要求2025年底前补齐产能指标 [115] - 非洲水泥行业CR10为52.4% 竞争格局分散 豪瑞集团非洲市占率第二 [104][106] - 控股股东豪瑞集团全球水泥产能第三 2025H1归母净利润同比+35.2% [35][39]

核心观点 - 公司国际化与水泥一体化战略双轮驱动 构筑周期加成长属性 打开长期增长天花板 [1] - 预测2025至2027年营业收入分别为355亿元、380亿元、404亿元 归母净利润分别为28亿元、32亿元、36亿元 [1] - 给予公司2025年16倍PE 对应目标价21.41元每股 首次覆盖给予买入评级 [1] 海外业务 - 公司为水泥出海龙头 2024年海外熟料产能全国第三 实控人为豪瑞集团 [2] - 海外布局点位数量全国第一 非洲布局已由点成片 中期海外产能目标5000万吨 [2] - 海外投资多数国家经济增速较快 城镇化率较低 人均水泥消耗量较小 增长潜力较大 [2] - 非洲水泥竞争格局较为分散 控股股东豪瑞集团非洲市占率第二 近年来接连向公司出售非洲资产 [2] - 2025年上半年海外收入同比增长20% 海外毛利率37.3% 盈利水平远高国内 [2] - 尼日利亚资产收购后有望对海外业绩形成有力补充 [2] 国内业务 - 公司为华中地区水泥龙头 区位优势明显 [3] - 布局地湖北、西藏水泥产量增速较高 需求较好 [3] - 水泥反内卷推动落后产能出清 公司严格按批复产能生产 限制超产政策对产量影响较小 [3] - 公司骨料产能全国第一且具备先发优势 2025年上半年销量同比增长6.3% 远高行业水平 [3] - 吨成本持续下降 盈利能力对比同业主要上市公司领先 [3] - 2025年上半年骨料毛利占比达36.6% 高于收入占比17.22% [3]