报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司整体业绩如期稳健，财务费用降幅超预期，继续看好公司长期价值，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告研究的具体公司收盘价为 29.35 元，一年最高/最低为 32.28/25.16 元，总市值 718,142.19 百万元，流通市值 704,612.98 百万元，总股本 24,468.22 百万股，资产负债率 59.65%，每股净资产 8.82 元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|78,112|50.04%|27,239|27.83%|1.11|13.53%|26.36| |2024|84,492|8.17%|32,496|19.30%|1.33|15.45%|22.10| |2025E|86,980|2.94%|34,169|5.15%|1.40|15.29%|21.02| |2026E|87,622|0.74%|35,256|3.18%|1.44|14.86%|20.37| |2027E|88,428|0.92%|36,542|3.65%|1.49|14.54%|19.65|[7] 事件及业绩情况 - 公司发布 2024 年年报与 2025 年一季报，2024 年实现归母净利润 324.96 亿元，同比增长 19.28%；2025 年一季度实现归母净利润 51.81 亿元，同比增长 30.56% [8] 发电量情况 - 2024 年境内六座电站总发电量约 2959.04 亿千瓦时，较上年同期增长 7.11%，第四季度总发电量约 600.90 亿千瓦时，较上年同期减少 17.60%；2025 年一季度实现总发电量 576.79 亿千瓦时，较上年同期增加 9.35% [8] 财务情况 - 2024 年财务费用同比减少 14.25 亿元，超过市场预期；2024 年实现投资收益 52.58 亿元，同比增长约 5 亿元 [8] 分红情况 - 2024 年分红方案为每 10 股派发现金股利 9.43 元，其中已于 2025 年 1 月 24 日派发中期现金股利每 10 股 2.10 元，末期每 10 股派发 7.33 元，年度分红占合并报表归属于上市公司股东的净利润为 71% [8] 水电投资逻辑 - 水电是稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下有看涨期权价值，投资机遇关注水电商业模式与政策环境稳定性以及资本市场整体波动性 [8] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E - 2027E 营业收入分别为 86,980、87,622、88,428 百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为88.5、90.4、92.7亿元，当前股价对应PE分别为19.5/19.1/18.6倍，维持“买入”评级；2024年分红政策为每股派息0.2元，分红率43.39%，按2025年4月28日股价计算，股息率2.2% [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月28日收盘价9.58元，12个月内最高/最低价为12.50/8.46元，总市值和流通市值均为172,440百万元，总股本18,000百万股，资产负债率62.64%，每股净资产3.36元/股 [2] 事件与市场表现 - 2024年全年营收248.82亿元，同比增长6.05%；归母净利润82.97亿元，同比增长8.63%；2025年一季度营收53.85亿元，同比增长21.84%；归母净利润15.08亿元，同比增长41.56% [7] - 2024年澜沧江流域来水小幅增长，2025年一季度大幅改善，叠加托巴电站投产及新能源装机增长，2025年一季度业绩创新高；2024年发电量1120亿千瓦时，同比增长4.62%，其中水电1079亿千瓦时，同比增长2.53%，光伏发电量36.7亿千瓦时，同比增长160.26% [7] - 水电发电量增长一是因2024年澜沧江流域来水同比偏丰4.6%，二是托巴电站（140万千瓦）2024年投产带来增量；2025年一季度发电量212.92亿千瓦时，同比增加31.22% [7] - 2024年营业收入增速略高于发电量增速1.43个百分点，平均上网电价小幅上涨；2025年一季度营业收入增速低于发电量增速近10个百分点，一是来水改善使省内电力供需缓和，二是发电量结构中电价高的上游电站增速低甚至下滑，电价低的下游电站贡献主要增量 [7] 在建项目 - 截至2024年底，已投产装机3100.85万千瓦，其中水电2730.58万千瓦，新能源370.27万千瓦；2024年底硬梁包水电站5号机组（3.6万千瓦）和4号机组（27万千瓦）商运，剩余电站预计2025年全部投产 [7] - 澜沧江上游流域如美水电站2023年4月核准，班达、邦多、古学、古水等前期工作有序推进 [7] 水电长期配置价值 - 水电是稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下是看涨期权；2023年以来水电板块上涨，重要因素是资本市场高波动下对“低协方差”资产重估，水电因商业模式稳定性和业绩可预测性获得风险溢价降低 [7] - 水电投资机遇不在装机成长潜力和高频来水数据，需关注水电商业模式与政策环境稳定性以及资本市场整体波动性 [7] 财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为264.46、273.21、282.87亿元，同比增长率分别为6.29%、3.31%、3.53%；归母净利润分别为88.48、90.42、92.74亿元，同比增长率分别为6.64%、2.19%、2.57% [6][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为56.13%、55.09%、53.96%、55.89%；净利率分别为35.82%、35.95%、35.55%、35.22%；ROE分别为11.27%、11.28%、10.90%、10.58% [8] - 2024 - 2027年经营性现金净流量分别为175.54、154.31、199.16、197.16亿元；投资性现金净流量分别为 - 201.20、 - 99.75、 - 99.75、 - 49.75亿元；筹资性现金净流量分别为38.97、 - 59.04、 - 98.53、 - 146.44亿元 [8]