2026年乘用车总量与政策影响 - 2026年乘用车行业受新能源车恢复征收5%购置税影响，内需整体预期同比下滑3.5% [1][6] - 2025年以旧换新政策截至10月22日总申请量突破1000万份，其中报废更新超340万份，置换更新超660万份，按单车补贴1.4万元平均值计算已支出补贴资金1400亿元 [1][6] - 2025年10月起多地以旧换新补贴政策开始退坡，导致25年第四季度零售同比下滑较多，但2026年中央经济工作会议明确将“优化两新政策实施”，预计仍对乘用车内需有较强支撑 [1][6] - 2026年1月1日至2027年12月31日，新能源汽车车辆购置税恢复征收但享受减半优惠，税率按应税车辆计税价格的5%征收，每辆新能源乘用车减免税额上限为15,000元 [1][6] 2026年乘用车智能化趋势 - 预测2026年各家车企将继续在智能驾驶领域竞争，城市NOA在新能源车中的渗透率预计将上升至40% [2][7] - 从智能驾驶芯片方案份额看，预计英伟达份额下降至45%，特斯拉占15%，华为占25%，其余国产厂商合计占15% [2][7] 2026年重卡市场景气度预测 - 中性预测下，2026年重卡批发销量预计为116万辆，同比增长1.5%；内销77万辆，同比下滑5.5%，其中天然气车、电车、油车内销预计分别增长25%、19.3%和下滑33.4%；出口39-40万辆，同比增长18.8% [3][8] - 乐观预测下，2026年重卡批发销量预计为125万辆，同比增长9.5%；内销83.6万辆，同比增长2.7%，其中天然气车、电车、油车内销预计分别增长46.5%、29.7%和下滑32.8%；出口41-42万辆，同比增长25% [3][8] 2026年重卡出口展望 - 2026年俄罗斯市场出口拖累有望消除并底部企稳，非俄地区出口将加速增长 [4][9] - 非俄地区增长具备持续性：东南亚、非洲、中东市场增长主要由当地基建、采矿及资源运输需求驱动；拉美市场因中国品牌加大资源投入，预计份额将持续提升 [4][9] - 保守预计，海关口径下2026年亚洲、非洲、中东出口同比分别增长20%、30%、40%，非俄出口合计同比增长26% [4][9] 2026年乘用车全球化投资主线 - 筛选全球化车企的核心标准为：出口占比高且海外产能落地较多，在此标准下奇瑞、长城、比亚迪海外销量贡献多且产能正陆续投产上量 [4][10] - 俄罗斯市场政策转向“重建本土汽车工业”，整车进口不确定性高，比亚迪、小鹏、零跑、上汽对俄敞口相对较小 [4][10] - 新能源车型占比高是长期优势，油车出口多为低价替代，对当地就业与技术升级贡献有限，政策支持空间有限，并非长期主线 [4][10] - 具备纯电与插混双路线布局的车企能灵活切换动力结构，在全球市场更具持续增长潜力，比亚迪、零跑、小鹏在此标准下更具优势 [4][10]

核心观点 - 1季度汽车行业竞争加剧，部分领先整车及零部件公司业绩跑赢行业平均，随着政策效果释放和新车发布，2季度业绩有望回暖，建议关注部分央国企及相关产业链公司 [3] 2024年至2025年1季度行业营收平稳增长，利润端同比承压 - 2024年汽车行业营收10.65万亿元，同比增长5.4%，利润总额4622.6亿元，同比下降9.1%；2025年1季度营收2.40万亿元，同比增长6.8%，利润总额946.5亿元，同比下降8.9%，价格战和新能源车替代冲击盈利 [11] - 2024年汽车行业毛利率12.4%，同比降0.9个百分点，利润率4.3%，同比降0.7个百分点；2025年1季度毛利率12.1%，同比降0.5个百分点，利润率3.9%，同比降0.7个百分点，2季度盈利能力有望回升 [12] 盈利比较：1季度乘用车公司盈利水平分化，客车及零部件公司盈利水平整体同比向好 - 2024年15家整车公司中14家盈利，8家归母净利润同比正增长，货车盈利分化，客车出口带动盈利大增 [16] - 2025年1季度13家整车公司盈利，10家归母净利润同比增长，乘用车盈利分化，货车部分公司增长，客车维持增长 [17] - 2024年62家零部件公司中4家亏损，40家归母净利润同比增长；2025年1季度3家亏损，42家同比增长，多数公司盈利向好 [20][21] 1季度整车及零部件公司毛利率整体承压，客车公司毛利率持续改善 1季度整车行业盈利水平同比改善，零部件盈利表现弱于整车 - 2024年整车行业归母净利润690.14亿元，同比增长4.1%，ROE为7.76%，同比降0.3个百分点；2025年1季度归母净利润163.24亿元，同比增长14.2%，ROE为1.71%，同比基本持平 [24] - 2024年零部件行业归母净利润734.24亿元，同比增长16.8%，ROE为8.50%，同比提升0.7个百分点；2025年1季度归母净利润200.97亿元，同比增长2.5%，ROE为2.25%，同比降0.1个百分点 [27] - 2024年乘用车行业ROE波动大，2025年1季度同比持平；2024年2季度起货车行业ROE同比承压，2025年1季度仍待改善；2024年至2025年1季度客车行业ROE同比向好 [32][33] 1季度整车公司毛利率同比表现较弱 - 2024年15家整车公司中7家毛利率同比提升，细分行业表现分化 [37] - 2025年1季度仅5家整车公司毛利率同比改善，细分行业整体承压 [38] 1季度零部件公司毛利率同比表现整体承压 - 2024年62家零部件公司中31家毛利率同比增长，表现分化 [40] - 2025年1季度25家实现毛利率同比增长，行业降价和原材料成本影响盈利能力 [40] 存货：乘用车企积极加库，商用车周转表现较好 1季度整车厂加库存，零部件公司周转相对稳定 - 2024年3、4季度整车厂存货环比减少，2025年1季度加库存，乘用车库存可控但新能源压力增加 [43] - 零部件厂商库存微增，占流动资产比重回落，周转率相对稳定 [44] - 经销商存货情况改善，2025年1季度存货量同比下降，占比减少 [45] 乘用车及货车公司周转分化，客车企业持续向好 - 不同类型车企存货周转分化，2025年1季度末整车企业平均存货周转天数同比减少 [55] - 1季度末乘用车企业平均存货周转天数同比微增，内部分化明显 [56] - 货车企业1季度周转分化，客车企业平均存货周转天数同比显著改善 [57] 多数零部件公司存货周转持续改善 - 2025年1季度末62家零部件公司中40家存货周转天数同比减少，行业经营情况改善 [61] 行业整体现金流承压，企业内部分化加剧 1季度整车现金流转负，应收项目同比略有增长 - 2024年整车行业经营活动现金流累计净额2810.12亿元，同比减少2.0%；2025年1季度为-221.92亿元，现金流转负，与竞争、加库存和车企经营有关 [64] - 2024年零部件行业经营活动现金流累计净额1230.45亿元，同比减少1.4%；2025年1季度为39.59亿元，同比减少57.3%，与上游整车厂有关 [69] 主要投资策略 - 建议持续关注部分汽车行业央国企及人形机器人链、华为产业链、小米产业链、T链、智驾产业链公司，如上汽集团、比亚迪等 [3]