报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 年末沪锌难见超预期利空影响，前期利空因素持续演绎后难有进一步超预期利空体现，长期降息预期不改，消费韧性以及再通胀背景下，无需对关税影响过度悲观 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为87.22美元/吨，SMM上海锌现货价22010元/吨，较前一交易日降200元/吨，升贴水 -50元/吨；SMM广东锌现货价22000元/吨，较前一交易日降210元/吨，升贴水 -60元/吨；天津锌现货价22040元/吨，较前一交易日降180元/吨，升贴水 -20元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 10 - 15沪锌主力合约开于22020元/吨，收于22015元/吨，较前一交易日降260元/吨，全天成交124266手，持仓89912手，日内最高22070元/吨，最低21915元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 10 - 15，SMM七地锌锭库存总量为16.31万吨，较上期变化1.29万吨，LME锌库存为38350吨，较上一交易日变化 -250吨 [3] 市场分析 - 十一假期后锌锭出口窗口持续打开，LME库存未明显回升且绝对值低于4万吨，货物传导需时间；国产矿TC与进口TC背道而行，国产矿TC下滑，国内冶炼利润收窄但不影响冶炼积极性，国内供给压力仍在；出口窗口打开使空配逻辑边际扭转，沪锌价格对海外宏观利好反应更敏感，内外联动性加强 [4]