报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空；套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 现货升贴水难有好转，下游原料储备充足采购意愿不强，市场成交冷清，升贴水稳中偏弱；供应端产量增加，成本端冶炼利润走高，消费端难敌供应增长，社会库存累库，锌价压力大 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水-13.16美元/吨，SMM上海锌现货价22330元/吨、升贴水-20元/吨，广东锌现货价22290元/吨、升贴水-60元/吨，天津锌现货价22310元/吨、升贴水-40元/吨 [2] - 期货：2025-08-06沪锌主力合约开于22360元/吨，收于22380元/吨，较前一交易日涨65元/吨，成交89569手，持仓94254手，日内最高22415元/吨，最低22250元/吨 [3] - 库存：截至2025-08-06，SMM七地锌锭库存10.73万吨，较上期增加0.41万吨；LME锌库存89225吨，较上一交易日减少3050吨 [4] 市场分析 - 现货市场下游采购意愿弱，成交冷清，升贴水稳中偏弱；7月中国锌锭产量60.28万吨，同比增23%，8月预计产量62万吨，同比增速25%，供给压力增加；海外矿端无干扰，国产矿TC涨100元/吨，冶炼利润走高；下游开工率有韧性，消费不差但难敌供应增长，社会库存累库，下半年预计维持该趋势，当前消费淡季叠加供给压力，锌价压力大 [5] 策略 - 单边操作建议谨慎偏空，套利操作建议中性 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美谈判结果落地前锌价波动较大，下半年锌供应过剩预期不改，社会库存累库趋势预计不变，若快速累库将压制锌价，单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -1.95 美元/吨，SMM上海锌现货价22570元/吨，较前一交易日降80元/吨，升贴水 -5 元/吨；广东锌现货价22530元/吨，较前一交易日降70元/吨，升贴水 -80 元/吨；天津锌现货价22530元/吨，较前一交易日降70元/吨，升贴水 -45 元/吨 [1] - 期货方面，2025年7月30日沪锌主力合约开于22645元/吨，收于22655元/吨，较前一交易日降80元/吨，全天成交127217手，持仓117616手，日内最高价22725元/吨，最低价22580元/吨 [2] - 库存方面，截至2025年7月30日，SMM七地锌锭库存总量10.37万吨，较上期变化0.55万吨，LME锌库存112150吨，较上一交易日降3350吨 [3] 市场分析 - 现货市场升贴水整体，进口矿TC有上涨趋势，Vdanta二季度锌精矿产量同比增7%，国内冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不变，冶炼厂原料库存升至29.7天，采购积极性不高 [4] - 消费端下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应高增长，社会库存呈累库趋势，海外库存连续增加，快速累库将压制锌价 [4] 策略 - 单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 国内现货贴水扩大，隔月价差快速走弱，LME升水偏强运行；锌矿进口窗口关闭但6月进口量同比增加3.2%，进口矿TC上涨，冶炼利润维持，供给端增量预期不变；消费端有韧性但难敌供应端高增长；海外库存有交割风险预期，国内社会库存呈累库趋势且下半年预计不变；工信部政策拉动市场情绪普涨，但过剩格局或重新主导价格走势 [3] 相关内容总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -2.77 美元/吨；SMM上海锌现货价涨40元/吨至22820元/吨，升贴水跌40元/吨至 -80元/吨；SMM广东锌现货价涨80元/吨至22830元/吨，升贴水持平于 -70元/吨；SMM天津锌现货价涨40元/吨至22780元/吨，升贴水跌40元/吨至 -120元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 07 - 23沪锌主力合约开于22850元/吨，收于22975元/吨，涨115元/吨，成交173574手，较前一交易日减少11004手，持仓137891手，较前一交易日增加3831手，日内最高价23020元/吨，最低价22815元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 07 - 21，SMM七地锌锭库存总量为9.27万吨，较上周同期减少 -0.04万吨；截至2025 - 07 - 23，LME锌库存为115325吨，较上一交易日减少1275吨 [2] 市场分析 - 现货市场国内现货贴水扩大，隔月价差走弱，LME升水偏强；成本端进口矿TC上涨，冶炼利润维持，供给端增量预期不变，冶炼厂原料储备充足采购积极性不高；消费端有韧性但难敌供应端高增长；海外库存有交割风险预期，国内社会库存累库，下半年预计不变；工信部政策拉动市场情绪普涨，但过剩格局或重新主导价格走势 [3] 策略 - 单边策略为中性 [4] - 套利策略为中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观方面关税不确定性提升，基本面维持供增需弱格局，上周因锌价高位整理，下游采买减弱，社会库存略有累积，但从整个产业链来看，库存并无较大变动，预计短期锌价维持区间整理，运行区间21,500 - 22,500元/吨，中长期随着供给放量，空配观点不变，后续持续关注宏观及下游消费情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力收盘价窄幅整理，SMM1锌锭均价下跌0.71%至22,340元/吨，沪锌主力合约收盘价持平至22,410元/吨，伦锌收盘价（电子盘）下跌1.55%至2,735.5美元/吨 [9][14] - 基差、价差数据展示了不同地区现货升贴水、近月 - 连一、连一 - 连二、连二 - 连三以及LME锌升贴水（0 - 3）、成交持仓比、沪伦比（剔除汇率影响）等情况 [16][18] 原料端 - 锌精矿港口库存增加，截至7月4日，连云港进口锌矿库存9万吨，环比增加2万吨，7个港口的库存总计33.4万吨，环比增加2.1万吨 [23][25] - 锌精矿利润下滑，截至7月3日，锌精矿企业生产利润4,088元/金属吨，5月锌精矿进口量49.15万吨，环比减少0.63%，同比增加84.26%；1 - 5月累计进口220.40万吨，累计同比增加52.46% [26][32] - 矿端挺价意愿增强，TC增速趋缓，截至7月4日，国产锌精矿加工费3800元/金属吨，进口锌精矿加工费指数环比上涨至66.25美元/干吨 [33][36] 供给端 - 利润持续好转，炼厂生产积极性较高，截至7月3日，精炼锌企业生产利润 - 228元/吨，6月国内精炼锌产量59.02万吨，环比增加4.08万吨，预计7月产量维持高位 [37][43] - 沪伦比值回落，进口窗口关闭，截至7月4日，精炼锌进口利润 - 896.89元/吨，2025年1 - 5月精炼锌累计进口量15.59万吨，累计同比减少3.12万吨 [44][46] 需求端 - 镀锌开工率回升，镀锌企业开工率提升0.27个百分点至56.48%，镀锌企业原料库存增加，成品库存减少 [51][56] - 压铸锌合金价格走弱，Zamak3锌合金均价下跌0.69%至23,035元/吨，Zamak5锌合金均价下跌0.67%至23,585元/吨 [62][64] - 压铸锌合金开工率回升，压铸锌合金开工率提升2.60个百分点至49.14%，压铸锌合金企业原料库存和成品库存均减少 [65][71] - 氧化锌价格小幅下滑，氧化锌≥99.7%平均价环比下跌0.93%至21,400元/吨 [75][78] - 氧化锌开工率下滑，氧化锌企业开工率环比下降2.58个百分点至56.14%，氧化锌企业原料库存减少，成品库存增加 [79][84] 库存 - 沪锌社库小幅累库，截至7月3日，SMM锌锭三地库存7.59万吨，库存增加，SMM锌锭保税区库存0.6万吨，环比持稳 [89][91] - 上期所库存增加，LME库存减少，截至7月4日，SHFE库存4.54万吨，库存增加，LME库存11.23万吨，库存减少 [92][94] - 下游原料库存汇总及产业链整体库存变动不大，展示了下游原料库存（镀锌 + 压铸锌合金 + 氧化锌）及锌锭总库存拆分情况，并给出月度供需平衡表 [95][100]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 现货市场颓势不改，下游畏高情绪依旧，现货升水趋势性下滑，消费表现超预期强势，长期供给高增速预期不改，短期需警惕中东危机引发的能源扰动 [1][3] 各部分总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -30.04 美元/吨，SMM上海、广东、天津锌现货价较前一交易日分别下跌210元/吨、220元/吨、210元/吨，升贴水也均有下跌 [1] - 期货方面，2025 - 06 - 19沪锌主力合约开于21945元/吨，收于21865元/吨，较前一交易日下跌130元/吨，成交114481手，较前一交易日减少9214手，持仓87639手，较前一交易日减少9589手，日内价格震荡，最高点22020元/吨，最低点21800元/吨 [1] - 库存方面，截至2025 - 06 - 19，SMM七地锌锭库存总量为7.96万吨，较上周同期增加0.25万吨，LME锌库存为127475吨，较上一交易日减少775吨 [2] 市场分析 - 现货市场下游畏高，现货升水下滑，国产矿TC平稳，进口窗口关闭，国产矿有优势，海外3季度进口矿TC攀升，冶炼厂原料库存充足，矿端上涨趋势不变 [3] - 供应上冶炼利润稳定，长期供给高增速预期不变，消费超预期强势，锌合金开工率增加，锌锭社会库存仅小幅增加，或有锌合金蓄水池现象，短期警惕中东危机能源扰动 [3] 策略 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 下游原料储备充足采购积极性不佳，现货市场升水稳中偏弱；国产矿TC平稳，进口窗口关闭，国产矿更具优势，海外3季度进口矿TC攀升；冶炼利润稳定，长期供给高增速预期不改；消费表现超预期强势，锌合金开工率增加，社会库存未趋势性累库；现货市场下游采购积极性减弱，升水持续下滑 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -22.95 美元/吨；SMM上海锌现货价22000元/吨，较前一交易日下跌240元/吨，升贴水220元/吨，较前一交易日下跌20元/吨；SMM广东锌现货价21990元/吨，较前一交易日下跌280元/吨，升贴水210元/吨，较前一交易日下跌60元/吨；SMM天津锌现货价22000元/吨，较前一交易日下跌230元/吨，升贴水220元/吨，较前一交易日下跌10元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 06 - 16沪锌主力合约开于21745元/吨，收于21840元/吨，较前一交易日下跌110元/吨，成交163962手，较前一交易日减少27075手，持仓116264手，较前一交易日减少6896手，日内最高点21935元/吨，最低点21660元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 06 - 16，SMM七地锌锭库存总量7.81万吨，较上周同期减少 -0.36万吨；LME锌库存130225吨，较上一交易日减少775吨 [2] 市场分析 - 现货市场下游采购积极性不佳，升水稳中偏弱；成本端国产矿TC平稳，进口窗口关闭，国产矿优势明显，海外3季度进口矿TC攀升；冶炼厂原料库存充足，矿端上涨趋势不变；供应上冶炼利润稳定，长期供给高增速预期不变；消费强势，锌合金开工率增加，社会库存未趋势性累库，或因锌合金蓄水池现象；现货市场下游采购积极性减弱，升水持续下滑 [3] 策略 - 单边操作建议谨慎偏空，套利操作建议中性 [4]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 市场情绪向好，但现货市场受进口锌锭冲击大，下游倾向低价进口货，现货升水回落，基本面数据偏弱，TC上涨，供给压力大，锌锭进口使国内供应压力增加，低库存出现累库迹象，若趋势性累库形成，锌价下方空间有望打开 [3] - 现货市场因库存增加供应向宽松转变，高升水明显回落，5月消费或受考验，抢出口时间窗口临近末期且存在透支情况，5月后消费有环比走弱可能 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -27.37 美元/吨，SMM上海锌现货价22650元/吨，较前一交易日下跌70元/吨，升贴水330元/吨，较前一交易日下跌100元/吨；SMM广东锌现货价22630元/吨，较前一交易日下跌90元/吨，升贴水310元/吨，较前一交易日下跌120元/吨；SMM天津锌现货价22620元/吨，较前一交易日下跌70元/吨，升贴水300元/吨，较前一交易日下跌100元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 13沪锌主力合约开于22530元/吨，收于22325元/吨，较前一交易日持平，成交170560手，较前一交易日减少59350手，持仓112035手，较前一交易日减少5995手，日内价格震荡，最高点22655元/吨，最低点22135元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 12，SMM七地锌锭库存总量8.55万吨，较上周同期增加0.14万吨；截至2025 - 05 - 13，LME锌库存167950吨，较上一交易日减少1900吨 [2]