报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌精矿加工费进一步下行，副产品硫酸补充冶炼企业利润亏损；下游企业开工率抬升，原料库存下滑；国内锌锭总库存高位但边际去库；海外伦锌现大额注销仓单，Nyrstar荷兰冶炼厂5月检修，LME锌价走强；沪伦比值下行，锌锭出口窗口临近开启；市场对美伊冲突脱敏后，有色板块情绪转暖，锌价运行中枢或随板块情绪上移 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪锌指数收涨0.48%至24065元/吨，单边交易总持仓16.9万手；伦锌3S较前日同期涨20.5至3443美元/吨，总持仓21.89万手；SMM0锌锭均价23860元/吨，上海基差 -75元/吨，天津基差 -125元/吨，广东基差 -130元/吨，沪粤价差55元/吨 [11] - 国内结构：上期所锌锭期货库存10.27万吨，4月16日全国主要市场锌锭社会库存22.08万吨，较4月13日减少0.19万吨；内盘上海地区基差 -75元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -50元/吨 [11] - 海外结构：LME锌锭库存11.48万吨，LME锌锭注销仓单2.57万吨；外盘cash - 3S合约基差 -5.57美元/吨，3 - 15价差101.4美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.029，锌锭进口盈亏为 -3942.15元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC1250元/金属吨，进口TC指数 -28.5美元/干吨；锌精矿港口库存24.8万实物吨，工厂库存58.2万实物吨；镀锌结构件周度开工率62.13%，原料库存1.4万吨，成品库存35.4万吨；压铸锌合金周度开工率53.41%，原料库存0.9万吨，成品库存1.2万吨；氧化锌周度开工率59.70%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿产量：2026年3月锌矿产量28.29万金属吨，同比变动 -0.7%，环比变动26.1%，1 - 3月共产锌矿80.15万金属吨，累计同比变动1.6% [25] - 锌矿净进口：2026年2月锌矿净进口41.40万干吨，同比变动 -10.3%，环比变动 -30.4%，1 - 2月累计净进口锌矿100.88万干吨，累计同比变动17.5% [25] - 锌矿总供应：2026年2月国内锌矿总供应41.06万金属吨，同比变动 -8.5%，环比变动 -26.9%，1 - 2月国内锌矿累计供应97.26万金属吨，累计同比变动9.3% [27] - 锌精矿库存：锌精矿港口库存24.8万实物吨，锌精矿工厂库存58.2万实物吨 [27] - 锌精矿加工费：锌精矿国产TC1250元/金属吨，进口TC指数 -28.5美元/干吨 [29] - 锌锭产量：2026年3月锌锭产量57.78万吨，同比变动5.7%，环比变动14.5%，1 - 3月共产锌锭164.3万吨，累计同比变动6.0% [33] - 锌锭净进口：2026年2月锌锭净进口0.19万吨，同比变动 -94.9%，环比变动 -92.5%，1 - 2月累计净进口锌锭2.69万吨，累计同比变动 -64.2% [33] - 锌锭总供应：2026年2月国内锌锭总供应50.65万吨，同比变动 -2.2%，环比变动 -13.5%，1 - 2月国内锌锭累计供应109.21万吨，累计同比变动1.3% [35] 需求分析 - 初端开工率及库存：镀锌结构件周度开工率62.13%，原料库存1.4万吨，成品库存35.4万吨；压铸锌合金周度开工率53.41%，原料库存0.9万吨，成品库存1.2万吨；氧化锌周度开工率59.70%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨 [39] - 锌锭表观需求：2026年2月国内锌锭表观需求35.36万吨，同比变动 -21.0%，环比变动 -39.5%，1 - 2月国内锌锭累计表观需求93.78万吨，累计同比变动 -6.9% [41] 供需库存 - 国内锌锭供需差：2026年2月国内锌锭供需差为过剩15.29万吨，1 - 2月国内锌锭累计供需差为过剩15.43万吨 [52] - 海外锌锭供需差：2026年1月海外精炼锌供需差为过剩3.1万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：上期所锌锭期货库存10.27万吨，4月16日全国主要市场锌锭社会库存22.08万吨，较4月13日减少0.19万吨；内盘上海地区基差 -75元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -50元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存11.48万吨，LME锌锭注销仓单2.57万吨；外盘cash - 3S合约基差 -5.57美元/吨，3 - 15价差101.4美元/吨 [62] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.029，锌锭进口盈亏为 -3942.15元/吨 [65] - 盘面资金持仓：伦锌投资基金净多上行，商业企业净空上行 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 外强内弱格局将会持续，国内去库不顺利，现货贴水难持续修复，矿端供应偏紧，进口矿TC下滑，硫酸价格走高使冶炼利润走扩，国内对矿有刚性需求，矿库存走低预计矿端TC将进一步回落支撑锌价；国内供给端缓慢增加，海外出现检修；国内短期库存抑制锌价上涨，但锌渣折价比例走高，内外比值走低，内需有微观数据转好基础；能源价格难回调，成本端和通胀逻辑支撑商品价格易涨难跌，长期消费乐观，国内库存下滑后将打开锌价上涨空间 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -20.07 美元/吨，SMM 上海锌现货价较前一交易日变化 110 元/吨至 23700 元/吨，升贴水 -65 元/吨；广东锌现货价较前一交易日 110 元/吨至 23680 元/吨，升贴水 -85 元/吨；天津锌现货价较前一交易日 110 元/吨至 23640 元/吨，升贴水 -125 元/吨 [2] - 期货方面：2026 - 04 - 15 沪锌主力合约开于 23750 元/吨，收于 23715 元/吨，较前一交易日 65 元/吨，全天成交 73791 手，持仓 72056 手，日内最高点 23815 元/吨，最低点 23610 元/吨 [3] - 库存方面：截至 2026 - 04 - 15，SMM 七地锌锭库存总量为 25.88 万吨，较上期变化 0.46 万吨；LME 锌库存为 116475 吨，较上一交易日变化 550 吨 [4] 策略分析 国内去库不顺利，现货贴水难修复，矿端供应偏紧，进口矿 TC 下滑，硫酸价格走高使冶炼利润走扩，国内对矿有刚性需求，矿库存走低预计矿端 TC 进一步回落支撑锌价；国内供给端缓慢增加，海外出现检修；国内短期库存抑制锌价上涨，但锌渣折价比例走高，内外比值走低，内需有微观数据转好基础；能源价格难回调，成本端和通胀逻辑支撑商品价格易涨难跌，长期消费乐观，国内库存下滑后将打开锌价上涨空间 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 矿端供应危机凸显，中东危机造成硫酸价格激涨，冶炼综合利润走高，对矿端存在刚性需求，进口窗口关闭使矿端库存下滑，国内外矿TC同步走低，后期海外矿扰动有望进一步增加，矿端对锌价支撑有力；消费方面下游需求旺盛，中间加工品成品库存回落，LME库存持续下滑且存在集中注销情况，外强内弱格局持续，且海外能源成本提高存在订单回流可能，利于中国出口 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 现货 - LME锌现货升水为 -1.86 美元/吨；SMM上海锌现货价23530元/吨，升贴水 -70 元/吨；SMM广东锌现货价23550元/吨，升贴水 -50 元/吨；天津锌现货价23480元/吨，升贴水 -120 元/吨 [1] 期货 - 2026 - 04 - 07沪锌主力合约开于23590元/吨，收于23730元/吨，较前一交易日涨50元/吨，全天成交50241手，持仓78313手，日内最高价23730元/吨，最低价23480元/吨 [2] 库存 - 截至2026 - 04 - 07，SMM七地锌锭库存总量为25.01万吨，较上期变化0.06万吨；LME锌库存为113925吨，较上一交易日变化 -25 吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多；套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 前期低价使下游逢低采购积极，当前盘面价格进入小幅震荡区间，现货市场成交偏平静，国内消费处于复苏阶段，社会库存进入下滑通道 [4] - 成本端进口矿TC小幅回落，富含矿报价为负，叠加副产品后国内冶炼利润尚可，冶炼积极性高，锌矿对锌价形成有利支撑 [4] - 海外能源价格上涨，供应端海外存在减产可能，宏观市场情绪不稳定，但锌价已对风险充分计价，若中东危机稳定，锌价向上弹性可期，长期矿端供应和下游消费乐观 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - LME锌现货升水为 -24.76 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化60元/吨至22920元/吨，升贴水 -65 元/吨；广东锌现货价较前一交易日50元/吨至22980元/吨，升贴水 -30 元/吨；天津锌现货价较前一交易日60元/吨至22900元/吨，升贴水 -85 元/吨 [1] 期货市场 - 2026 - 03 - 25沪锌主力合约开于22875元/吨，收于22935元/吨，较前一交易日 -65 元/吨，全天成交96768手，持仓101745手，日内最高点23115元/吨，最低点22830元/吨 [2] 库存情况 - 截至2026 - 03 - 25，SMM七地锌锭库存总量为25.52万吨，较上期变化 -1.09 万吨，LME锌库存为116475吨，较上一交易日变化 -625 吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 原油价格上涨、宏观降息预期下调及滞涨担忧使锌锭绝对价格短期回落 下游消费复苏使现货成交活跃 关注库存拐点来临 [4] - 进口矿TC回落 进口窗口关闭 国内冶炼利润尚可 冶炼积极性高 矿端对锌价有支撑 [4] - 海外高能源成本下 即使副产品收益丰厚 冶炼复产概率仍低 长期不交易衰退背景下 对海外消费保持乐观 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 现货 - LME锌现货升水为 -48.17 美元/吨 [1] - SMM上海锌现货价较前一交易日降 670 元/吨至 23200 元/吨 升贴水 -95 元/吨 [1] - SMM广东锌现货价较前一交易日降 680 元/吨至 23230 元/吨 升贴水 -85 元/吨 [1] - 天津锌现货价较前一交易日降 690 元/吨至 23190 元/吨 升贴水 -105 元/吨 [1] 期货 - 2026 - 03 - 18 沪锌主力合约开于 23650 元/吨 收于 23325 元/吨 较前一交易日降 545 元/吨 [2] - 全天成交 104120 手 持仓 65911 手 日内最高价 23665 元/吨 最低价 23260 元/吨 [2] 库存 - 截至 2026 - 03 - 18 SMM七地锌锭库存总量为 27.58 万吨 较上期变化 0.70 万吨 [3] - 截止 2026 - 03 - 18 LME锌库存为 118025 吨 较上一交易日变化 -350 吨 [3] 策略 - 单边操作建议谨慎偏多 [5] - 套利操作建议中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 下游开工持续修复，但市场成交整体偏平静，下游仅刚需采购，现货贴水难以修复 [4] - 锌矿短期供应端仍有干扰，霍尔木兹海峡持续风险，运输依旧受阻，进口锌矿现货报价TC在10美元/吨左右，矿端价格对锌价形成支撑 [4] - 海外冶炼端因能源成本上涨复产概率较小，国内冶炼亏损持续收窄，供给积极性犹在 [4] - 下游消费进入节后复工阶段，预计库存拐点将至，海内外消费仍有良好预期，锌价长期有望向好表现，但需警惕油价上涨带来的衰退交易担忧 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -41.31美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化20元/吨至24310元/吨，升贴水 -120元/吨；广东锌现货价较前一交易日30元/吨至24340元/吨，升贴水 -90元/吨；天津锌现货价较前一交易日20元/吨至24320元/吨，升贴水 -110元/吨 [1] - 期货方面：2026 - 03 - 12沪锌主力合约开于24245元/吨，收于24300元/吨，较前一交易日 -120元/吨，全天成交109003手，持仓72726手，日内最高价24460元/吨，最低价24095元/吨 [2] - 库存方面：截至2026 - 03 - 12，SMM七地锌锭库存总量为26.88万吨，较上期变化0.66万吨；LME锌库存为98750吨，较上一交易日变化 -150吨 [3] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 下游开始复工复产有刚需采购需求，但现货市场成交仍偏冷清；锌矿短期供应端有干扰，运输受阻，矿端价格对锌价形成支撑；海外冶炼端复产概率小，国内冶炼亏损持续收窄，供给积极性犹在；下游消费进入节后复工阶段，预计库存拐点将至，海内外消费有良好预期，锌价长期有望向好 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -33.45 美元/吨；SMM上海锌现货价较前一交易日变化 80 元/吨至 24290 元/吨，升贴水 -110 元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日 90 元/吨至 24310 元/吨，升贴水 -90 元/吨；天津锌现货价较前一交易日 80 元/吨至 24300 元/吨，升贴水 -100 元/吨 [2] - 期货方面：2026 - 03 - 11沪锌主力合约开于 24460 元/吨，收于 24385 元/吨，较前一交易日 -20 元/吨，全天成交 74804 手，持仓 74220 手，日内最高点 24500 元/吨，最低点 24350 元/吨 [3] - 库存方面：截至 2026 - 03 - 11，SMM七地锌锭库存总量为 26.22 万吨，较上期变化 0.59 万吨；LME锌库存为 98900 吨，较上一交易日变化 -50 吨 [4]

宏观市场与价格表现 - 隔夜伦锌价格下跌，收于3367美元/吨，跌幅0.61% [1] - 晚间沪锌主力2604合约收于24570元/吨，跌幅0.04% [1] - 美伊核谈释放积极信号，市场紧张情绪缓解，导致油价下跌并对锌价构成宏观压力 [1] - 美联储官员预计今年晚些时候将降息数次，但强调需“谨慎”行动 [1] 行业基本面分析 - 部分海外矿企下调今年锌矿产量预期，国内锌矿加工费维持在偏低水平，显示锌矿供应紧张 [2] - 锌矿供应紧张尚未完全传导至锌锭端，锌价下方仍有支撑 [2] - 春节假期导致供需错配，国内锌锭持续累库，上期所锌库存已累积至87025吨，环比1月30日上涨33.57% [2] - 国内锌现货升水持续承压下调，持货商出货意愿强，但贸易商接货意愿不强，市场维持偏淡局面 [2] 价格走势与市场展望 - 供增需弱下锌供需平衡有过剩倾向，但过剩预期实现需等待矿端向冶炼端进一步传导 [2] - 关键观察指标是进口矿冶炼利润和沪伦比能否持续回升 [2] - 预计短期现货锌价将在24200-24650元/吨的区间内震荡 [2]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 下游进入放假阶段开工率回落，锌价回落下游仍观望，今年季节性淡季与往年节奏同步，前期价格上涨对下游消费无负反馈，社会库存进入累库初期，预计累库峰值20 - 25万吨 [4] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，Antamina招标价格 - 20美元/吨，新一年Benchmark签订前进口矿TC难上涨，虽硫酸及副产品价格上涨，但综合冶炼仍部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水 - 22.23美元/吨，SMM上海锌现货价24580元/吨较前一交易日 - 320元/吨，升贴水 - 35元/吨；广东锌现货价24560元/吨较前一交易日 - 340元/吨，升贴水 - 55元/吨；天津锌现货价24530元/吨较前一交易日 - 320元/吨，升贴水 - 85元/吨 [1] - 期货：2026 - 02 - 05沪锌主力合约开于24785元/吨，收于24395元/吨较前一交易日 - 440元/吨，成交196623手，持仓70531手，日内最高24980元/吨，最低24390元/吨 [2] - 库存：截至2026 - 02 - 05，SMM七地锌锭库存13.39万吨较上期 + 0.82万吨，LME锌库存107800吨较上一交易日 - 400吨 [3] 策略 - 单边策略为中性 [5] - 套利策略为中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 消费进入淡季，下游加工品产量环比回落，市场成交冷清，社会库存进入累库初期但幅度较缓且绝对值处于历年较低水平，预计累库峰值20 - 25万吨；矿端进口矿TC下滑、窗口关闭，新一年Benchmark签订前难上涨；综合冶炼部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显，长期看好消费及宏观因素 [4] 相关目录总结 重要数据 现货 - LME锌现货升水为 - 5.35美元/吨；SMM上海锌现货价较前一交易日变化80元/吨至25050元/吨，升贴水 - 45元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日70元/吨至25070元/吨，升贴水 - 25元/吨；天津锌现货价较前一交易日80元/吨至25000元/吨，升贴水 - 95元/吨 [1] 期货 - 2026 - 02 - 03沪锌主力合约开于24975元/吨，收于24960元/吨，较前一交易日 - 200元/吨，全天交易日成交315836手，持仓82293手，日内价格最高点25240元/吨，最低点24615元/吨 [2] 库存 - 截至2026 - 02 - 03，SMM七地锌锭库存总量为12.57万吨，较上期变化0.86万吨；LME锌库存为108975吨，较上一交易日变化 - 125吨 [3]