宏观市场与价格表现 - 隔夜伦锌价格下跌，收于3367美元/吨，跌幅0.61% [1] - 晚间沪锌主力2604合约收于24570元/吨，跌幅0.04% [1] - 美伊核谈释放积极信号，市场紧张情绪缓解，导致油价下跌并对锌价构成宏观压力 [1] - 美联储官员预计今年晚些时候将降息数次，但强调需“谨慎”行动 [1] 行业基本面分析 - 部分海外矿企下调今年锌矿产量预期，国内锌矿加工费维持在偏低水平，显示锌矿供应紧张 [2] - 锌矿供应紧张尚未完全传导至锌锭端，锌价下方仍有支撑 [2] - 春节假期导致供需错配，国内锌锭持续累库，上期所锌库存已累积至87025吨，环比1月30日上涨33.57% [2] - 国内锌现货升水持续承压下调，持货商出货意愿强，但贸易商接货意愿不强，市场维持偏淡局面 [2] 价格走势与市场展望 - 供增需弱下锌供需平衡有过剩倾向，但过剩预期实现需等待矿端向冶炼端进一步传导 [2] - 关键观察指标是进口矿冶炼利润和沪伦比能否持续回升 [2] - 预计短期现货锌价将在24200-24650元/吨的区间内震荡 [2]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 下游进入放假阶段开工率回落，锌价回落下游仍观望，今年季节性淡季与往年节奏同步，前期价格上涨对下游消费无负反馈，社会库存进入累库初期，预计累库峰值20 - 25万吨 [4] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，Antamina招标价格 - 20美元/吨，新一年Benchmark签订前进口矿TC难上涨，虽硫酸及副产品价格上涨，但综合冶炼仍部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水 - 22.23美元/吨，SMM上海锌现货价24580元/吨较前一交易日 - 320元/吨，升贴水 - 35元/吨；广东锌现货价24560元/吨较前一交易日 - 340元/吨，升贴水 - 55元/吨；天津锌现货价24530元/吨较前一交易日 - 320元/吨，升贴水 - 85元/吨 [1] - 期货：2026 - 02 - 05沪锌主力合约开于24785元/吨，收于24395元/吨较前一交易日 - 440元/吨，成交196623手，持仓70531手，日内最高24980元/吨，最低24390元/吨 [2] - 库存：截至2026 - 02 - 05，SMM七地锌锭库存13.39万吨较上期 + 0.82万吨，LME锌库存107800吨较上一交易日 - 400吨 [3] 策略 - 单边策略为中性 [5] - 套利策略为中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 消费进入淡季，下游加工品产量环比回落，市场成交冷清，社会库存进入累库初期但幅度较缓且绝对值处于历年较低水平，预计累库峰值20 - 25万吨；矿端进口矿TC下滑、窗口关闭，新一年Benchmark签订前难上涨；综合冶炼部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显，长期看好消费及宏观因素 [4] 相关目录总结 重要数据 现货 - LME锌现货升水为 - 5.35美元/吨；SMM上海锌现货价较前一交易日变化80元/吨至25050元/吨，升贴水 - 45元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日70元/吨至25070元/吨，升贴水 - 25元/吨；天津锌现货价较前一交易日80元/吨至25000元/吨，升贴水 - 95元/吨 [1] 期货 - 2026 - 02 - 03沪锌主力合约开于24975元/吨，收于24960元/吨，较前一交易日 - 200元/吨，全天交易日成交315836手，持仓82293手，日内价格最高点25240元/吨，最低点24615元/吨 [2] 库存 - 截至2026 - 02 - 03，SMM七地锌锭库存总量为12.57万吨，较上期变化0.86万吨；LME锌库存为108975吨，较上一交易日变化 - 125吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 基本面表现相对坚挺，虽进入消费淡季但社会库存未累库，现货升贴水整体平稳，天津地区因消费问题回落；矿端国内供应偏弱但进口矿补充使冶炼厂冬储备库基本完成，进口矿下滑趋势不改，新一年Benchmark签订前进口矿TC难上涨；综合冶炼仍亏损，锌锭供给压力难显现；消费长期看好，库存压力不高，短期情绪影响大，警惕有色板块带动的整体回调 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -32.06 美元/吨；SMM上海锌现货价较前一交易日变化 50 元/吨至 25290 元/吨，升贴水 0 元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日 60 元/吨至 25360 元/吨，升贴水 20 元/吨；天津锌现货价较前一交易日 50 元/吨至 25240 元/吨，升贴水 -50 元/吨 [1] - 期货方面：2026 - 01 - 29沪锌主力合约开于 25450 元/吨，收于 25950 元/吨，较前一交易日 735 元/吨，全天交易日成交 329041 手，持仓 114501 手，日内最高点 26300 元/吨，最低点 25260 元/吨 [2] - 库存方面：截至 2026 - 01 - 29，SMM七地锌锭库存总量为 11.72 万吨，较上期变化 0.04 万吨；LME锌库存为 109750 吨，较上一交易日变化 -625 吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 美元走弱中东危机，锌价跟随走强，但高价抑制下游采购积极性，现货升水回落 [4] - 基本面表现相对坚挺，虽进入消费淡季，但社会库存未累库，矿端国内供应弱，进口矿补充使冶炼厂冬储备库完成，进口矿下滑，综合冶炼亏损，锌锭供给压力难显 [4] - 消费长期看好，库存压力不高，锌价估值偏低，短期情绪走弱回调空间不大 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水为 -30.81 美元/吨，SMM上海锌现货价25240元/吨，升贴水5元/吨；广东锌现货价25300元/吨，升贴水20元/吨；天津锌现货价25190元/吨，升贴水 -45 元/吨 [1] - 期货：2026 - 01 - 28沪锌主力合约开于24920元/吨，收于25605元/吨，成交284497手，持仓118199手，最高点25645元/吨，最低点24820元/吨 [2] - 库存：截至2026 - 01 - 28，SMM七地锌锭库存11.68万吨，较上期 -0.20 万吨；LME锌库存110375吨，较上一交易日 -175 吨 [3] 市场分析 - 美元走弱和中东危机使锌价走强，高价抑制采购，现货升水回落，基本面坚挺，消费淡季未累库 [4] - 矿端国内供应弱，进口矿补充使冬储备库完成，进口矿下滑，新一年Benchmark签订前进口矿TC难涨，综合冶炼亏损，锌锭供给压力难显 [4] - 消费长期看好，库存压力不高，锌价估值低，回调空间不大 [4] 策略 - 单边策略为中性 [5] - 套利策略为中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 虽进入消费淡季，但消费表现坚挺，社会库存未累库，现货升水略回落但整体向好 [4] - 国内矿供应偏弱，进口矿下滑，进口矿TC难上涨，综合冶炼亏损，锌锭供给压力难显现 [4] - 消费长期看好，库存压力不高，锌价估值偏低，回调空间不大 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水-32.62美元/吨，SMM上海锌现货价24680元/吨、升贴水35元/吨，广东锌现货价24750元/吨、升贴水25元/吨，天津锌现货价24620元/吨、升贴水-25元/吨 [1] - 期货：2026-01-26沪锌主力合约开于24715元/吨，收于24725元/吨，成交207921手，持仓121627手，最高点24880元/吨，最低点24635元/吨 [2] - 库存：截至2026-01-26，SMM七地锌锭库存11.68万吨，LME锌库存111325吨 [3] 市场分析 - 消费：进入淡季但表现坚挺，社会库存未累库 [4] - 矿端：国内矿供应弱，进口矿下滑，新一年Benchmark签订前进口矿TC难涨 [4] - 冶炼：综合冶炼亏损，锌锭供给压力难显现 [4] - 价格：消费长期看好，库存压力不高，锌价估值低，回调空间不大 [4] 策略 - 单边操作建议中性 [5] - 套利操作建议中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 锌矿显性库存边际累库，锌精矿TC止跌企稳，锌冶利润小幅修复，国内锌锭社会库存去库放缓，沪伦比值修复后元素外流状况好转，国内锌产业维持偏弱，1月23日夜间公布的美国PMI数据小幅低于预期，双宽政策仍未表现在经济数据上，在下一轮经济数据公布前，有色板块或将迎来震荡盘整期，期间沪锌交易重心或从强宏观转向弱现实 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪锌指数收涨0.77%至24600元/吨，单边交易总持仓22.3万手；伦锌3S较前日同期涨40至3239美元/吨，总持仓22.88万手；SMM0锌锭均价24620元/吨，上海基差40元/吨，天津基差 -20元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差25元/吨 [11] - 国内结构：上期所锌锭期货库存3万吨，1月22日全国主要市场锌锭社会库存10.86万吨，较1月19日减少0.35万吨，内盘上海地区基差40元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨；海外结构：LME锌锭库存11.17万吨，LME锌锭注销仓单0.88万吨，外盘cash - 3S合约基差 -36.66美元/吨，3 - 15价差 -26.62美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.095，锌锭进口盈亏为 -2051.57元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数30美元/干吨，锌精矿港口库存28.6万实物吨，锌精矿工厂库存61.8万实物吨；镀锌结构件周度开工率55.63%，原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨；压铸锌合金周度开工率51.26%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨；氧化锌周度开工率58.66%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅有相关图表展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等情况 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供给：2025年12月锌矿产量28.78万金属吨，同比变动5.85%，环比变动 -7.58%，1 - 12月共产锌矿366.98万金属吨，累计同比变动 -0.86%；2025年12月锌矿净进口46.26万干吨，同比变动1.15%，环比变动 -10.44%，1 - 12月累计净进口锌矿531.88万干吨，累计同比变动30.4%；2025年12月国内锌矿总供应49.6万金属吨，同比变动3.82%，环比变动 -8.8%，1 - 12月国内锌矿累计供应606.32万金属吨，累计同比变动9.5%；锌精矿港口库存28.6万实物吨，锌精矿工厂库存61.8万实物吨 [25][27] - 锌精矿加工费：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数30美元/干吨 [29] - 锌锭供给：2025年12月锌锭产量55.2万吨，同比变动6.9%，环比变动 -7.2%，1 - 12月共产锌锭683.4万吨，累计同比变动10.4%；2025年12月锌锭净进口 -1.6万吨，同比变动 -148.9%，环比变动 -31.5%，1 - 12月累计净进口锌锭24.2万吨，累计同比变动 -48.9%；2025年12月国内锌锭总供应53.6万吨，同比变动 -2.3%，环比变动 -6.3%，1 - 12月国内锌锭累计供应707.6万吨，累计同比变动6.2% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及库存：镀锌结构件周度开工率55.63%，原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨；压铸锌合金周度开工率51.26%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨；氧化锌周度开工率58.66%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年12月国内锌锭表观需求55.3万吨，同比变动 -8.7%，环比变动 -8.5%，1 - 12月国内锌锭累计表观需求696万吨，累计同比变动4.4% [41] 供需库存 - 国内锌锭供需平衡：2025年12月国内锌锭供需差为短缺 -1.6万吨，1 - 12月国内锌锭累计供需差为过剩11.6万吨 [52] - 海外锌锭供需平衡：2025年10月海外精炼锌供需差为短缺2.8万吨，1 - 10月海外精炼锌累计供需差为过剩7.8万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：上期所锌锭期货库存3万吨，1月22日全国主要市场锌锭社会库存10.86万吨，较1月19日减少0.35万吨，内盘上海地区基差40元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存11.17万吨，LME锌锭注销仓单0.88万吨，外盘cash - 3S合约基差 -36.66美元/吨，3 - 15价差 -26.62美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.095，锌锭进口盈亏为 -2051.57元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓仅小幅净多，伦锌投资基金净多上，商业企业净空下行，持仓角度短期中性 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿港口库存和进口TC小幅下滑，锌价上涨抬升锌冶利润，但产业状况无明显起色；锌锭社会库存小幅去库，沪伦比值滞涨回落；国内锌铜、锌铝比值创多年新低，锌价对比铜铝有较大补涨空间；锌价跟随板块补涨宏观属性，周五随白银及铜铝回落回吐部分涨幅，双宽周期中有色板块仍偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪锌指数收跌1.38%至24746元/吨，单边交易总持仓25.3万手；伦锌3S较前日同期跌41至3264美元/吨，总持仓23.14万手；SMM0锌锭均价24800元/吨，上海基差30元/吨，天津基差 -30元/吨，广东基差 -5元/吨，沪粤价差35元/吨 [11] - 国内结构：上期所锌锭期货库存3.36万吨，全国主要市场锌锭社会库存10.65万吨，较1月12日去库0.5万吨；内盘上海地区基差30元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -75元/吨 [11] - 海外结构：LME锌锭库存10.67万吨，注销仓单0.86万吨；外盘cash - 3S合约基差 -27.62美元/吨，3 - 15价差26.99美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.092，锌锭进口盈亏为 -2197.64元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数33美元/干吨；锌精矿港口库存24.9万实物吨，工厂库存61.7万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为53.48%、49.52%、55.88%，对应原料库存分别为1.1万吨、1.0万吨、0.2万吨，成品库存分别为38.0万吨、1.2万吨、0.6万吨；自2026年4月14日起，LME不再接受部分锌品牌进一步交付 [11] 宏观分析 - 展示美国财政收支及赤字MA12、国债总额/GDP比值及国债总额、美联储资产负债表资产端和负债端主要结构、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单、美国铝和有色金属制造业新订单及未完成订单等图表，但未给出具体分析内容 [15][17][19][20] 供给分析 - 锌矿产量：2025年12月锌矿产量28.78万金属吨，同比变动5.85%，环比变动 -7.58%，1 - 12月共产锌矿366.98万金属吨，累计同比变动 -0.86% [25] - 锌矿净进口：2025年11月锌矿净进口51.90万干吨，同比变动14.1%，环比变动52.3%，1 - 11月累计净进口锌矿485.91万干吨，累计同比变动34.2% [25] - 锌矿总供应：2025年11月国内锌矿总供应54.50万金属吨，同比变动8.8%，环比变动12.6%，1 - 11月国内锌矿累计供应556.86万金属吨，累计同比变动10.1% [27] - 锌精矿库存：港口库存24.9万实物吨，工厂库存61.7万实物吨 [27] - 锌精矿加工费：国产TC1500元/金属吨，进口TC指数33美元/干吨 [29] - 锌锭产量：2025年12月锌锭产量55.2万吨，同比变动6.9%，环比变动 -7.2%，1 - 12月共产锌锭683.4万吨，累计同比变动10.4% [33] - 锌锭净进口：2025年11月锌锭净进口 -2.30万吨，同比变动 -160.1%，环比变动 -275.2%，1 - 11月累计净进口锌锭25.78万吨，累计同比变动 -41.5% [33] - 锌锭总供应：2025年11月国内锌锭总供应57.22万吨，同比变动4.4%，环比变动 -9.2%，1 - 11月国内锌锭累计供应653.93万吨，累计同比变动6.9% [35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为53.48%、49.52%、55.88%，对应原料库存分别为1.1万吨、1.0万吨、0.2万吨，成品库存分别为38.0万吨、1.2万吨、0.6万吨 [39] - 锌锭表观需求：2025年11月国内锌锭表观需求60.38万吨，同比变动8.9%，环比变动 -1.0%，1 - 11月国内锌锭累计表观需求640.73万吨，累计同比变动5.8% [41] 供需库存 - 中国锌锭库存：包括上游成品工厂库、下游原料库存、在途库存、保税区库存、国内社会库存、国内总库存等情况，但未提及具体数值 [45][47][49] - 中国锌锭月度平衡：2025年11月国内锌锭供需差为短缺 -3.16万吨，1 - 11月国内锌锭累计供需差为过剩13.19万吨 [52] - 海外锌锭月度平衡：2025年10月海外精炼锌供需差为短缺2.8万吨，1 - 10月海外精炼锌累计供需差为过剩7.8万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：上期所锌锭期货库存3.36万吨，全国主要市场锌锭社会库存10.65万吨，较1月12日去库0.5万吨；内盘上海地区基差30元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -75元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存10.67万吨，注销仓单0.86万吨；外盘cash - 3S合约基差 -27.62美元/吨，3 - 15价差26.99美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.092，锌锭进口盈亏为 -2197.64元/吨 [66] - 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净多下滑，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏空 [69]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 现货市场供应偏紧，贸易商报价升水坚挺，部分地区升水持续走强，下游采购畏高但刚性需求仍在 [4] - 国产矿TC停止下跌，进口矿仍在小幅回落，冶炼厂原料库存增加但可用天数不高，采购需求仍在 [4] - 国内冶炼厂综合冶炼亏损扩大，12月检修增加，供给压力环比减少，1月产量仍有不及预期可能性 [4] - 基本面数据偏利多，对未来消费保持乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现，市场情绪有回落可能，但锌价回调幅度或有限 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -36.67 美元/吨，SMM上海锌现货价24300元/吨，升贴水110元/吨；广东锌现货价24210元/吨，升贴水20元/吨；天津锌现货价24220元/吨，升贴水30元/吨 [1] - 期货方面，2026 - 01 - 07沪锌主力合约开于24300元/吨，收于24330元/吨，较前一交易日涨195元/吨，成交187735手，持仓91603手，日内最高点24515元/吨，最低点24145元/吨 [2] - 库存方面，截至2026 - 01 - 07，SMM七地锌锭库存总量为11.48万吨，较上期增加0.87万吨；LME锌库存为105500吨，较上一交易日减少275吨 [3] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告核心观点 - 现货市场供应偏紧，贸易商报价升水坚挺，下游畏高观望采购积极性不佳成交冷清；国产矿TC停止下跌进口矿小幅回落，冶炼厂原料库存虽增加但可用天数不高采购需求仍在；国内冶炼厂综合冶炼亏损扩大，12月检修增加供给压力环比减少，1月产量有不及预期可能；基本面数据偏利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [1][5] 重要数据总结 现货 - LME锌现货升水为 -36.30 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化370元/吨至24340元/吨，升贴水110元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日370元/吨至24240元/吨，升贴水10元/吨；天津锌现货价较前一交易日370元/吨至24260元/吨，升贴水30元/吨 [2] 期货 - 2026 - 01 - 06沪锌主力合约开于23775元/吨，收于24295元/吨，较前一交易日涨540元/吨，全天成交177175手，持仓96459手，日内最高点24420元/吨，最低点23775元/吨 [3] 库存 - 截至2026 - 01 - 06，SMM七地锌锭库存总量为11.48万吨，较上期变化0.87万吨；LME锌库存为105775吨，较上一交易日变化 -75吨 [4]