报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价因下游采买积极性走弱且供给偏紧改善而上方承压 前期空单继续持有 [1] - 锌市基本面偏弱短期锌价或承压 中期矿端收紧对供给有扰动 锌价下方获支撑 区间操作为主 前期空单继续持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅 期现价格 - SMM1铅锭平均价格17425元/吨 较前日下跌0.43% 沪铅主力收盘17495元/吨 较前一日下跌0.88% [1] - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2066美元/吨 下跌0.43% 沪伦铅价比值8.47 下跌0.45% [1] 价差 - 沪铅基差-70元/吨 升贴水-上海15元/吨 升贴水-LME 0 - 3为-23.09美元/吨 升贴水-LME 3 - 15为-86.20美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一为-50元/吨 沪铅连一 - 沪铅连二为-10元/吨 沪铅连二 - 沪铅连三为-10元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量37346手 下降39.18% 持仓量38417手 下降11.62% 成交持仓比0.97 下降31.18% [1] 库存 - LME库存222475吨 无变动 沪铅仓单库存31027吨 增加20.15% [1] 企业开工率 - 11月7日至11月13日当周 原生铅企业周度开工率67.57% 环比持平 再生铅企业周度开工率48.2% 环比下降2.5个百分点 铅蓄电池企业周度开工率70.56% 环比提升1.34个百分点 [1] 库存数据 - 11月14日LME铅库存减少1500吨或0.67% 至222475吨 降幅源自新加坡仓库 [1] 贴水持仓 - 11月13日【LME0 - 3铅】贴水24.26美元/吨 持仓158455手增2531手 [1] 基本面及策略 - 铅精矿进口暂无增量预期 加工费易涨难跌 部分炼厂有检修安排 原生铅开工小幅波动 再生铅开工有升有降 需求端有增量 因铅价高位下游采买积极性走弱 供给偏紧改善 铅价上方承压 前期空单继续持有 [1] 锌 期现价格 - SMM1锌锭平均价格22420元/吨 较前日下跌0.62% 沪锌主力合约22425元/吨 较前日下跌1.39% [1] - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）3014.5美元/吨 下跌0.86% 沪伦锌价比值7.44 下跌0.53% [1] 价差 - 沪锌基差-5元/吨 升贴水-上海-30元/吨 升贴水-天津-70元/吨 升贴水-广东-60元/吨 [1] - 升贴水-LME 0 - 3为175.85美元/吨 升贴水-LME 3 - 15为53.50美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一为-55元/吨 沪锌连一 - 沪锌连二为-40元/吨 沪锌连二 - 沪锌连三为-40元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量123632手 增加26.56% 持仓量100153手 下降2.71% 成交持仓比1.23 增加30.08% [1] 库存 - LME库存38975吨 无变动 沪锌仓单库存71753吨 下降0.55% [1] 企业开工率 - 11月7日至11月13日当周 镀锌企业周度开工率57.59% 环比提升2.46个百分点 压铸锌合金企业周度开工率50.3% 环比下降0.65个百分点 氧化锌企业周度开工率56.31% 环比下降1.32个百分点 [1] 产量数据 - 2025年9月秘鲁锌精矿产量为12.76万金吨 环比降低13% 同比增加25.5% 1 - 9月秘鲁锌精矿产量总计111.79万金吨 累计同比增加17.5% [1] 升水持仓 - 11月13日【LME0 - 3锌】升水121.49美元/吨 持仓228226手增7364手 [1] 基本面及策略 - 炼厂积极采购国产矿 国内矿紧加工费下调 预计后续仍有下调预期 炼厂利润及生产积极性好转 月产预计维持在60万吨左右 需求端偏弱 锌市基本面短期偏弱 中期矿端收紧对供给有扰动 前期空单继续持有 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增但炼厂开工不及预期致现货流通偏紧、社库低位，铅价突破压力位，后续需关注供给好转情况，警惕冲高回落 [1] - 锌市宏观情绪好转且国内矿端偏松格局收紧，锌价下方获支撑，盘面震荡回升，需警惕海外结构性风险 [1] 根据相关目录分别总结 铅市场 价格数据 - SMM1铅锭平均价格17300元/吨，较前日涨1.02%；沪铅主力收盘17595元/吨，较前一日跌0.11%；LME3个月铅期货收盘价2016.5美元/吨，涨0.22%；沪伦铅价比值8.73，降0.34% [1] - 沪铅基差 -295元/吨，升贴水-上海15元/吨，升贴水-LME 0 - 3为 -36.64美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为 -80.9美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一40元/吨，沪铅连一 - 沪铅连二45元/吨，沪铅连二 - 沪铅连三10元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量79514手，增7.44%；持仓量83846手，增260.04%；成交持仓比0.95，降70.16% [1] 库存数据 - LME库存235375吨，无变动；沪铅仓单库存23048吨，降2.89% [1] 企业开工率 - 10月17日至12月25日当周，原生铅企业周度开工率67.57%，环比升0.93个百分点；再生铅企业周度开工率42.2%，环比升7.1个百分点；铅蓄电池企业周度开工率75.36%，环比升0.39个百分点 [1] 资讯 - 华东某再生铅炼厂数月生产不稳定，近日决定暂时停产，复产日期待定 [1] 基本面分析 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅前期检修炼厂恢复，供给增量；需求端终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求增量 [1] 投资策略 - 交易策略为高位轻仓布空 [1] 锌市场 价格数据 - SMM1锌锭平均价格22120元/吨，较前日涨0.41%；沪锌主力合约22355元/吨，较前日涨0.04%；LME3个月锌期货收盘价3019.5美元/吨，降0.10%；沪伦锌价比值7.40，升0.14% [1] - 沪锌基差 -235元/吨，升贴水-上海 -55元/吨，升贴水-天津 -55元/吨，升贴水-广东 -90元/吨，升贴水-LME 0 - 3为187.37美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为56美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一 -40元/吨，沪锌连一 - 沪锌连二 -30元/吨，沪锌连二 - 沪锌连三 -35元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量130461手，降20.62%；持仓量120167手，降3.67%；成交持仓比1.09，降17.60% [1] 库存数据 - LME库存37600吨，无变动；沪锌仓单库存65849吨，升0.49% [1] 企业开工率 - 10月17日至12月25日当周，镀锌企业周度开工率57.48%，环比降0.57个百分点；压铸锌合金企业周度开工率53.13%，环比降1.50个百分点；氧化锌企业周度开工率56.36%，环比降0.77个百分点 [1] 资讯 - 10月23日【LME0 - 3锌】升水225.89美元/吨，持仓221889手增300手 [1] 基本面分析 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比回落至3250元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至110.25美元/干吨，炼厂以采购国产矿为主，10月国产TC或仍有降势 [1] - 炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右；需求端暂无显著好转，出口方面随着沪伦比值走差，锌锭出口窗口有望开启 [1] 投资策略 - 交易策略为暂时观望 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌出口窗口维持，强弱分析为中性，出口窗口打开阶段内外反套有一定盈亏比但兑现需时间 [2][3] - 国内供应端压力不减，消费端旺季近尾声，本周锌价明显反弹，后续需关注出口流向及LME累库情况 [5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22355，周涨幅2.48%，昨日夜盘收盘价22300，夜盘涨幅 -0.25%；LmeS - 锌3上周收盘价3019.5，周涨幅2.72% [8] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交130461手，较前周变动41774手，上周持仓120167手，较前周变动42945手；LmeS - 锌3上周五成交11517手，较前周变动416手，上周持仓223518手，较前周变动 -753手 [8] 期现价差变化 - LME锌升贴水较前周变动50.52，保税区锌溢价较前周变动175，上海0锌现货升贴水较前周变动 -10，广东0锌现货升贴水较前周变动15，天津0锌现货升贴水较前周变动 -20 [8] 库存变化 - 沪锌仓单库存较前周变动 -1468，沪锌总库存较前周变动 -459，社会库存较前周变动 -600，LME锌库存较前周变动 -425，保税区库存较前周变动 -3500 [8] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差较前周变动 -25，近月对连一跨期套利成本为67.77 [8] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏较前周变动 -785.77，沪锌3M进口盈亏较前周变动 -196.53 [8] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品处于高位，锌锭显性库存回落 [10] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润处于历史中位且出现下滑；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [12][13] 开工 - 冶炼开工率出现回落，锌精矿开工率、精炼锌开工率回落，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率均回落且处于历史偏低位 [14][15] 交易面 现货 - 现货升贴水分化，本周海外premium均持平，LME CASH - 3M升至历史高位，波动剧烈；沪锌维持C结构，但远端出现一定变化 [18][20][22] 库存 - 本周出现小去库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存本周小幅累库但仍处于历史同期低位，关注库存拐点；保税区库存本周下降，全球锌显性库存总量小幅回升 [25][31][33] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [34] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量处于历史低位，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费延续下降趋势；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [37][38] 精炼锌 - 冶炼产量下降但处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降且处于历史同期高位，锌合金产量高位 [45] 再生锌原料 - 涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗、湖南次氧化锌50品位平均价等数据 [48][49][50][51] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位；地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [54][57][73] 海外因子 - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据 [75][76][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌市场外强内弱，出口窗口打开，强弱分析为中性偏弱，锌锭累库延续，镀锌开工回升 [2][3] - 国内供应端压力不减，预计10月锌锭供应继续增加，消费端传统旺季接近尾声，各领域表现不一，本周锌价走势承压下行，内外策略上反套存在一定盈亏比 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价21815，周涨幅-2.04%，昨日夜盘收盘价21855，夜盘涨幅0.18%；LmeS - 锌3上周收盘价2942.5，周涨幅-1.41% [6] - 沪锌主力上周五成交88687手，较前周变动-86091手，上周持仓77222手，较前周变动-29312手；LmeS - 锌3上周五成交11101手，较前周变动-5565手，上周持仓224271手，较前周变动4032手 [6] - LME锌升贴水从上上周五的100.45变为上周五的136.85，变动36.4；保税区锌溢价从上上周五的 - 25变为上周五的130，变动155；上海0锌现货升贴水从上上周五的 - 65变为上周五的 - 40，变动25；广东0锌现货升贴水从上上周五的 - 45变为上周五的 - 100，变动 - 55；天津0锌现货升贴水从上上周五的 - 55变为上周五的 - 30，变动25 [6] - 近月对连一合约的价差从上上周五的 - 50变为上周五的 - 15，变动35；近月对连一跨期套利成本上周五为66.11 [6] - 锌现货进口盈亏从上上周五的 - 3523.37变为上周五的 - 4017.27，变动 - 493.90；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 - 2939.64变为上周五的 - 2775.30，变动164.34 [6] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品处于高位，锌锭显性库存回落 [8] 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润出现下滑，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期低位；精炼锌开工率回落，处在历史同期高位；下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升，处于历史偏低位 [13] 交易面 现货 - 现货升贴水小幅走强；海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] 价差 - 沪锌呈现C结构 [21] 库存 - 国内本周继续累库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期小降，处于历史同期低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [26][32][35] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [36] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量处于历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费出现下降；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [39][40] 精炼锌 - 冶炼产量下降，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [47] 再生锌原料 - 未提及具体总结内容 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 [56][58] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [71] 海外因子 - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相应走势；英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及对应国家锌冶炼厂盈亏有相关数据展示 [73][74][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅方面，上一交易日SMM1铅锭平均价格和沪铅主力收盘上涨 基本面铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小 幅波动，再生铅供给有所增量，需求端终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，铅锭累库压力较大，周末关税扰动再起，铅价或将再度承压 交易策略为暂时观望 [1] - 锌方面，上一交易日SMM1锌锭平均价上涨，沪锌主力合约下跌 基本面炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显，需求端暂无显著好转，出口窗口有望开启 海外LME锌库存降至绝对低位，LME 0 - 3 back结构加深对锌价有支撑，但沪锌基本面偏弱，近期关税扰动和宏观避险情绪使有色承压 交易策略为暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 价格方面，SMM1铅锭平均价格16925元/吨，较前日上涨0.74%，沪铅期货主力合约收盘价17140元/吨，较前一日上涨0.15%，沪铅基差 - 215元/吨，升贴水 - 上海为 - 10元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为 - 75.2美元/吨，沪铅近月 - 沪铅连一价差 - 40元/吨等 [1] - 成交持仓方面，期货活跃合约成交量36308手，下降9.68%，持仓量44795手，上涨9.05%，成交持仓比0.81，下降17.18% [1] - 库存方面，LME库存237000吨，无变化，沪铅仓单库存30068吨，无变化 [1] - 伦敦铅方面，LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2014.5美元/吨，下降0.30%，沪伦铅价比值8.51，上涨0.44% [1] - 资讯方面，10月2 - 9日当周，SMM原生铅企业周度开工率68.47%持平，再生铅企业周度开工率34%，提升5.6个百分点，铅蓄电池企业周度开工率61.71%，上涨6.58个百分点 湖南一家电解铅冶炼厂10月检修，预计10月电解铅产量减少2000 - 2400吨 [1] 锌市场情况 - 价格方面，SMM1锌锭平均价格22230元/吨，较前日上涨0.72%，沪锌期货主力合约收盘价22270元/吨，较前一日下跌0.20%，沪锌基差 - 40元/吨，升贴水 - 上海为 - 65元/吨，升贴水 - 天津为 - 55元/吨，升贴水 - 广东为 - 45元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为100.45美元/吨，沪锌近月 - 沪锌连一价差 - 50元/吨等 [1] - 成交持仓方面，期货活跃合约成交量174778手，上涨27.36%，持仓量106534手，下降5.93%，成交持仓比1.64，上涨35.39% [1] - 库存方面，LME库存37950吨，无变化，沪锌仓单库存60644吨，上涨3.02% [1] - 伦敦锌方面，LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2984.5美元/吨，下降0.98%，沪伦锌价比值7.46，上涨0.78% [1] - 资讯方面，10月2 - 9日当周，镀锌企业周度开工率46.82%，下降1.83个百分点，压铸锌合金企业周度开工率46.51%，下降0.35个百分点，氧化锌企业周度开工率56.08%，下降1.24个百分点 10月10日【LME0 - 3锌】升水100.45美元/吨，持仓220239手减54手 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 锌市场供强需弱延续，强弱分析为中性偏弱，本周锌锭累库，镀锌开工小幅回落 [2][3][4] - 国内供应端压力不减，消费端小幅改善但有限，锌价走势震荡，关注短期宏观指引，内外矛盾凸显，沪锌或相对更弱，谨慎持有中短期正套头寸 [4] 各部分总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22270，周涨幅1.32%，昨日夜盘收盘价22110，夜盘涨幅 -0.72%；LmeS - 锌3上周收盘价2984.5，周涨幅 -1.52% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交174778手，较前周变动48062手，上周持仓106534手，较前周变动 -19552手；LmeS - 锌3上周五成交16666手，较前周变动4006手，上周持仓220239手，较前周变动 -2463手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的68.14变为上周五的100.45；保税区锌溢价从上上周五的165变为上周五的130；上海0锌现货升贴水从上上周五的 -15变为上周五的 -75；广东0锌现货升贴水从上上周五的15变为上周五的 -45；天津0锌现货升贴水从上上周五的25变为上周五的 -35 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的 -15变为上周五的 -50；近月对连一跨期套利成本上周五为72.30 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -3134.97变为上周五的 -3508.97；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -2529.91变为上周五的 -2924.98 [7] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回落 [9] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润处于历史中位且出现下滑；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期中位；精炼锌开工率回升，处在历史同期高位；下游镀锌、压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升，均处于历史偏低位 [13][14] 交易面 现货 - 现货持续贴水，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [18][20] 价差 - 沪锌呈现C结构 [23] 库存 - 本周继续累库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降，处于历史同期低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [28][34][37] 持仓与成交 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [38] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量处于历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费出现下降；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [41][42] 精炼锌 - 锌合金产量高位，冶炼产量增加，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加，处于历史同期高位；精炼锌进口量处于历史中位 [49][51] 再生锌原料 - 相关数据展示了钢厂开工率、废钢日耗、次氧化锌价格等情况 [55][57][58] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [61][63] 海外因子 - 展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [80][81][83]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 锌供应端压力不减，去库拐点有待进一步确认，强弱分析中性偏弱 [2][5] - 国内供应端压力不减，消费端小幅改善但有限，宏观对价格影响减弱，市场回归基本面，关注四季度出口窗口打开机会，可谨慎持有中短期正套头寸 [5] 各部分总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价21980，周涨幅 -0.29%，昨日夜盘收盘价21705，夜盘涨幅 -1.25%；LmeS - 锌3上周收盘价2886.5，周涨幅 -0.41% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交126716手，较前周变动49318手，上周持仓126086手，较前周变动64242手；LmeS - 锌3上周五成交8163手，较前周变动 -1704手，上周持仓219399手，较前周变动2338手 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周57573吨，较前周变动5042吨；沪锌总库存上周100544吨，较前周变动1229吨；社会库存上周150400吨，较前周变动 -8100吨；LME锌库存上周42775吨，较前周变动 -5050吨，注销仓单占比28.40%，较前周变动 -5.99%；保税区库存上周8000吨，较前周无变动 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五116美元/吨，较上上周五增加5美元/吨；进口锌矿冶炼利润上周五 -2847元/吨，较上上周五减少360元/吨；国产锌矿加工费无变化为3850元/吨，国产锌矿冶炼利润较上上周五减少38元/吨为300元/吨 [6][7] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回落 [9] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润出现下滑，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期中位；精炼锌开工率回升，处在历史同期高位；下游镀锌开工率回落，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升，处于历史偏低位 [13][14] 交易面 现货 - 现货持续贴水，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [18][20] 价差 - 沪锌呈现C结构 [22] 库存 - 国内出现去库，拐点有待进一步确认，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降，处于历史同期低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [28][34][37] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [38] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量处于历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费出现下降；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [41][42] 精炼锌 - 冶炼产量增加，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加，处于历史同期高位，锌合金产量高位；精炼锌进口量处于历史中位 [49][51] 再生锌原料 - 未提炼出关键数据信息 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [61][63] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [75] 海外因子 - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相应数据走势；英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏有相应数据走势 [77][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌强弱分析为中性偏弱，累库趋势持续，镀锌开工小幅回升 [2][3][5] - 国内锌供应如期放量，消费端小幅改善但有限，旺季成色一般 [5] - 美联储降息后内外宏观对价格影响减弱，市场回归基本面，社库累库或延续，价格缺乏向上弹性，中长期逢高空，内外矛盾凸显关注出口窗口机会，可谨慎持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史中高位，矿企利润短期维稳，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回落，精炼锌开工率回升，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升 [12][13] 交易面 - 现货：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] - 价差：沪锌呈现C结构 [20] - 库存：SHFE锌总库存累库持续，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降处于历史同期中低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [25][31][34] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应 - 锌精矿：进口大幅回升，国内锌矿产量历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费持平，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕处于历史同期高位 [38][39] - 精炼锌：冶炼产量增加处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [46][48] - 再生锌原料：87家独立电弧炉钢厂开工率数据展示，镀管渣、湖南次氧化锌等价格及数据呈现 [51][54] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降大多处于历史同期中低位，原料库存和成品库存有相应数据体现 [57][60] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子 - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏情况 [74][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿国产TC滞涨，进口TC虽延续上行，但当前沪伦比值低位，进口TC上行速率或将大幅放缓，锌矿过剩程度缓解国内锌锭社会库存仍在累库趋势中，海外LME锌锭库存延续去库，沪伦比值持续走弱9月18日凌晨美联储如期降息25BP，货币政策表态不及市场预期鸽派，有色金属板块情绪降温预计短期沪锌偏弱运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪锌指数收跌0.01%至22049元/吨，单边交易总持仓23.69万手；截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌2至2919美元/吨，总持仓21.34万手；SMM0锌锭均价21990元/吨，上海基差 - 65元/吨，天津基差 - 65元/吨，广东基差 - 80元/吨，沪粤价差15元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅去库至15.85万吨，上期所锌锭期货库存录得5.25万吨，内盘上海地区基差 - 65元/吨，连续合约 - 连一合约价差5元/吨；海外结构：LME锌锭库存录得4.88万吨，LME锌锭注销仓单录得1.75万吨，外盘cash - 3S合约基差24.27美元/吨，3 - 15价差46.51美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.064，锌锭进口盈亏为 - 3119.55元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC3850元/金属吨，进口TC指数111美元/干吨；锌精矿港口库存31.5万实物吨，锌精矿工厂库存64.7万实物吨；镀锌结构件周度开工率录得58.05%，原料库存1.4万吨，成品库存36.7万吨；压铸锌合金周度开工率录得53.78%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率录得58.11%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供应：2025年7月锌矿产量34.68万金属吨，同比变动 - 5.68%，环比变动7.53%，1 - 7月共产锌矿208.05万金属吨，累计同比变动 - 2.27%；2025年7月锌矿净进口50.14万干吨，同比变动37.8%，环比变动52.0%，1 - 7月累计净进口锌矿303.48万干吨，累计同比变动46.2%；2025年7月国内锌矿总供应57.24万金属吨，同比变动7.7%，环比变动21.5%，1 - 7月国内锌矿累计供应344.62万金属吨，累计同比变动12.5%；锌精矿港口库存31.5万实物吨，锌精矿工厂库存64.7万实物吨 [25][27] - 锌矿加工费：锌精矿国产TC3850元/金属吨，进口TC指数111美元/干吨 [29] - 锌锭供应：2025年8月锌锭产量62.6万吨，同比变动28.8%，环比变动3.9%，1 - 8月共产锌锭446.9万吨，累计同比变动7.5%；2025年7月锌锭净进口2.03万吨，同比变动9.6%，环比变动 - 46.8%，1 - 7月累计净进口锌锭21.65万吨，累计同比变动 - 15.1%；2025年7月国内锌锭总供应62.31万吨，同比变动22.6%，环比变动0.0%，1 - 7月国内锌锭累计供应405.93万吨，累计同比变动3.4% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件周度开工率录得58.05%，原料库存1.4万吨，成品库存36.7万吨；压铸锌合金周度开工率录得53.78%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率录得58.11%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨 [40] - 锌锭表观需求：2025年7月国内锌锭表观需求59.59万吨，同比变动7.0%，环比变动 - 2.0%，1 - 7月国内锌锭累计表观需求397.11万吨，累计同比变动3.3% [42] 供需库存 - 国内锌锭供需差：2025年7月国内锌锭供需差为过剩2.72万吨，1 - 7月国内锌锭累计供需差为过剩8.82万吨 [53] - 海外锌锭供需差：2025年6月海外精炼锌供需差为短缺 - 4.26万吨，1 - 6月海外精炼锌累计供需差为过剩0.70万吨 [56] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存小幅去库至15.85万吨，上期所锌锭期货库存录得5.25万吨，内盘上海地区基差 - 65元/吨，连续合约 - 连一合约价差5元/吨 [61] - 海外结构：LME锌锭库存录得4.88万吨，LME锌锭注销仓单录得1.75万吨，外盘cash - 3S合约基差24.27美元/吨，3 - 15价差46.51美元/吨 [64] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.064，锌锭进口盈亏为 - 3119.55元/吨 [67] - 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净持仓净空小幅减少，伦锌投资基金净多上行，商业企业净空下行，持仓角度中性 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内锌供应如期放量 9月中下供应端环比收缩 消费端小幅改善 开工率回升 终端需求平淡 旺季表现待察 [5] - 宏观氛围偏暖 内外库存走势分化 国内基本面弱势拖累锌价 短期窄幅震荡 中长期逢高空 国内供增需减淡季沪锌或更弱 可持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位 锌锭显性库存回升 [10] - 利润：锌矿利润处在产业链前列 冶炼利润处于历史中高位 矿企利润短期维稳 冶炼利润维稳 镀锌管企业利润持稳 [12][13] - 开工：冶炼开工率修复至高位 下游开工率处在历史偏低位 锌精矿开工率回落 精炼锌开工率回升 下游镀锌开工率下降 压铸锌开工率回升 氧化锌开工率回升 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：现货升水小幅回落 海外premium相对持稳 安特卫普小降 LME CASH - 3M结构转变明显 [18][21] - 价差：沪锌呈现C结构 [23] - 库存：累库持续 持仓库存比继续回落 LME库存主要集中在新加坡地区 总库存短期小降 处于历史同期中低位 保税区库存持稳 全球锌显性库存总量小幅回升 [31][37][40] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中位 [41] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：进口大幅回升 国内锌矿产量历史中位 进口矿加工费延续回升 国产矿加工费持平 矿到港量中位 冶炼厂原料库存充裕 [44][45] - 精炼锌：冶炼产量增加 处于历史同期高位 冶炼厂成品库存增加 处于历史同期高位 锌合金产量高位 精炼锌进口量处于历史中位 [52][54] - 再生锌原料：涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗、湖南次氧化锌50品位平均价等数据 [57][58][59][60] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正 [63] - 下游月度开工率小幅下降 大多处于历史同期中低位 [66][67] - 终端：地产依然在低位 电网呈现结构性增量 [79] 海外因子（天然气、碳、电力） - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏数据 [81][82][83][84]