报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌冶炼生产积极性较高开工保持高位，镀锌开工边际回升，累库逐渐显性化 [2][3][5] - 供应端继续放量，消费端淡季格局明显但存在韧性，近期锌锭累库斜率提升，8月供强需弱预期压制锌价，价格短期区间震荡，中长期逢高空，国内供增需减淡季沪锌或更弱，可持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - **库存**：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [8] - **利润**：锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳在历史中位，冶炼利润维稳处于历史中位，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [10][11] - **开工**：冶炼开工率修复至高位，锌精矿开工率回升处于历史同期中位，精炼锌开工率回落处在历史同期高位，下游镀锌开工率上升、压铸锌开工率下降处于历史中偏低位 [12][13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][22] - **价差**：沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走出back [24] - **库存**：国内库存低位企稳回升，累库逐渐显性化，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降处于历史同期中低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [30][36][39] - **期货**：内盘持仓量处于历史同期中位 [40] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - **锌精矿**：进口出现下滑，国内锌矿产量处于历史中位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕处于历史同期高位 [43][44] - **精炼锌**：冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [45][48] 锌需求（下游加工材、终端） - **下游加工材**：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降大多处于历史同期中低位，下游原料库存和成品库存有相应表现 [54][57] - **终端**：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [69] 海外因子（天然气、碳、电力） - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相应走势，英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及当地锌冶炼厂盈亏有对应表现 [71][73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌需求改善有限，价格表现震荡，强弱分析为中性，中长期以逢高空思路为主，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可继续持有中短期正套头寸 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22515，周涨幅0.87%，昨日夜盘收盘价22555，夜盘涨幅0.18%；LmeS - 锌3上周收盘价2834，周涨幅3.83% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交81428手，较前周变动 - 23693手，上周持仓94895手，较前周变动 - 13189手；LmeS - 锌3上周五成交8402手，较前周变动 - 5705手，上周持仓193958手，较前周变动4615手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 - 10.96变为上周五的 - 0.23，变动10.73；保税区锌溢价从上上周五的 - 30变为上周五的140，变动170；上海0锌现货升贴水从上上周五的0变为上周五的 - 35，变动 - 35；广东0锌现货升贴水从上上周五的 - 55变为上周五的 - 75，变动 - 20；天津0锌现货升贴水从上上周五的 - 30变为上周五的 - 45，变动 - 15 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为14346，较前周变动 - 636；沪锌总库存上周为65917，较前周变动4193；社会库存上周为113200，较前周变动10000；LME锌库存上周为81500，较前周变动 - 19325，注销仓单占比43.90%，较前周变动0.50%；保税区库存上周为7000，较前周变动0 [7] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费从上上周五的79美元/吨变为上周五的82美元/吨，变动4；进口锌矿冶炼利润从上上周五的 - 1532元/吨变为上周五的 - 1653元/吨，变动 - 122；国产锌矿加工费从上上周五的3800元/吨变为上周五的3900元/吨，变动100；国产锌矿冶炼利润从上上周五的346元/吨变为上周五的488元/吨，变动142；镀锌板价格上周五和上上周五均为4020元/吨；压铸锌合金价格从上上周五的23475元/吨变为上周五的23645元/吨，变动170；氧化锌价格从上上周五的21300元/吨变为上周五的21500元/吨，变动200 [7] 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存 - 锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [9] 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润维稳，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌开工率回落，处在历史同期高位；下游镀锌开工率上升，压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [17][23] 价差 - 沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走出back [25] 库存 - 国内库存低位呈现企稳回升趋势，累库逐渐显性化，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期小降，处于历史同期中位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [31][36][39] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [40] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口出现下滑，国内锌矿产量历史中位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [43][44] 精炼锌 - 冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位；精炼锌进口量处于历史中位 [45][48] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位；地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [54][57][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月锌价震荡上行，但后续下跌风险抬升，因锌矿显性库存累库、TC加速上行，精炼锌产量增加，国内锌锭显性库存持续累库，下游开工率下滑消费边际转弱，且前期锌价支撑因素均转弱[11]。 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：7月沪锌加权收涨1.03%至22585元/吨，伦锌3S收涨2.66%至2815.5美元/吨，SMM0锌锭均价22510元/吨[11] - 国内结构：国内社会库存累库至11.32万吨，上期所锌锭期货库存1.38万吨，内盘上海地区基差 -35元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨[11] - 海外结构：LME锌锭库存8.92万吨，注销仓单4.31万吨，外盘cash - 3S合约基差 -9.79美元/吨，3 - 15价差 -16.46美元/吨[11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.122，锌锭进口盈亏为 -1638.03元/吨[11] - 产业数据：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数79美元/干吨，锌精矿港口库存26.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨；镀锌、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.77%、48.24%、56.13%[11] - 总体判断：锌矿显性库存累库，TC加速上行，7月精炼锌产量增加，预计8月继续增加，锌锭放量且显性库存累库，下游开工率下滑，消费边际转弱，产业数据偏弱，后续锌价下跌风险抬升[11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、制造业PMI等相关图表[14][16][19] 供给分析 - 锌矿供应：2025年7月锌矿产量34.68万金属吨，同比 -5.68%，环比7.53%，1 - 7月共产208.05万金属吨，累计同比 -2.27%；6月锌矿净进口33.00万干吨，同比23.0%，环比 -32.9%，1 - 6月累计净进口253.35万干吨，累计同比48.0%[25] - 锌矿总供应：2025年6月国内锌矿总供应47.10万金属吨，同比8.4%，环比 -13.8%，1 - 6月累计供应287.38万金属吨，累计同比13.5%[27] - 锌矿库存：锌精矿港口库存26.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨[27] - 加工费：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数79美元/干吨[29] - 锌锭供应：2025年7月锌锭产量60.3万吨，同比23.1%，环比3%，1 - 7月共产384.3万吨，累计同比4.7%；6月锌锭净进口3.82万吨，同比1.7%，环比50.9%，1 - 6月累计净进口19.62万吨，累计同比 -17.0%[33] - 锌锭总供应：2025年6月国内锌锭总供应62.33万吨，同比6.8%，环比8.5%，1 - 6月累计供应343.62万吨，累计同比0.5%[35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.77%、48.24%、56.13%，原料库存分别为1.3万吨、0.9万吨、0.2万吨，成品库存分别为34.4万吨、1.0万吨、0.6万吨[40] - 表观需求：2025年6月国内锌锭表观需求60.78万吨，同比0.9%，环比5.0%，1 - 6月累计表观需求337.52万吨，累计同比2.7%[42] 供需库存 - 国内锌锭平衡：2025年6月国内锌锭供需差为过剩1.54万吨，1 - 6月累计供需差为过剩6.10万吨[53] - 海外锌锭平衡：2025年5月海外精炼锌供需差为短缺 -3.98万吨，1 - 5月累计供需差为过剩4.73万吨[56] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至11.32万吨，上期所锌锭期货库存1.38万吨，内盘上海地区基差 -35元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨[61] - 海外结构：LME锌锭库存8.92万吨，注销仓单4.31万吨，外盘cash - 3S合约基差 -9.79美元/吨，3 - 15价差 -16.46美元/吨[64] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.122，锌锭进口盈亏为 -1638.03元/吨[67] - 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净多快速回落，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升，持仓角度偏空[70]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性偏弱 [2] 报告的核心观点 - 锌供增需减，过剩逻辑逐步显性化，累库逐渐显性化，镀锌开工边际回落 [2][3][4] - 供应端维持放量，消费端呈淡季格局，下游开工率难回升，短期锌价震荡下行，中长期逢高空，国内供增需减淡季沪锌或更弱，可持有中短期正套头寸 [6] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22320，周涨幅 -2.47%，昨日夜盘收盘价22225，夜盘涨幅 -0.43%；LmeS - 锌3上周收盘价2729.5，周涨幅 -3.52% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交105121手，较前周变动 -46965手，上周持仓108084手，较前周变动 -21144手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -1.96变为上周五的 -10.96，变动 -9；保税区锌溢价从上上周五的10变为上周五的140，变动130；上海0锌现货升贴水从上上周五的 -20变为上周五的0，变动20；广东0锌现货升贴水从上上周五的 -90变为上周五的 -60，变动30；天津0锌现货升贴水从上上周五的 -70变为上周五的 -40，变动30 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的 -40变为上周五的 -30，价差变化10；近月对连一跨期套利成本为61.82 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -1511.79变为上周五的 -1440.08，变化71.71；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -1314.24变为上周五的 -1370.22，变化 -55.98 [7] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升但偏低 [9] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位；矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润维稳，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] 开工 - 冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位；锌精矿开工率回落，处于历史同期中位；精炼锌开工率回落，处在历史同期高位；下游镀锌开工率上升，压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [13][14] 交易面 价格与价差 - 现货升水小幅回升；海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显；沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back [17][23][25] 库存 - SHFE锌库存低位企稳回升，累库逐渐显性化，持仓库存比继续回落；LME总库存短期小降，处于历史同期中位，主要集中在新加坡地区；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [33][38][41] 资金、成交、持仓 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [42] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口下滑，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [45][46] 精炼锌 - 冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位 [47] 进出口 - 精炼锌进口量处于历史中位 [50] 锌需求 消费与开工 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [56][59] 库存 - 下游原料库存和成品库存有不同程度表现 [62][65] 终端需求 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [71] 海外因子 - 展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [73][74][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素：国内锌锭库存处于历年低位，支撑价格；中国锌表观消费量稳步增长，需求保持强劲[3] - 利空因素：供应增长加快，新增产能释放和复产导致供过于求；库存小幅累库，基本面格局弱化[3] - 交易咨询观点：机构看多沪锌，因库存状况良好[3] 根据相关目录分别进行总结 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数（周）、镀锌板卷周度库存-季节性、钢厂镀锌板卷周产量-季节性数据[5] - 展示镀锌板（带）净出口季节性、压铸锌合金净进口季节性数据[6] - 展示彩涂板（带）净出口季节性、氧化锌净出口季节性数据[8][9][10] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积累计同比和待售面积累计同比数据[11][13] - 展示100大中城市成交土地占地面积当周值季节性、30大中城市商品房成交套数季节性数据[15] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额数据[17] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量季节性、锌精矿TC数据[20][22] - 展示SMM锌锭月度产量季节性、精炼锌企业生产利润&加工费数据[23] - 展示中国锌锭月度产量+进口量季节性数据[24][25] - 展示锌精矿原料库存天数、LME锌库存总计季节性、SHFE锌本周库存期货季节性、交易所锌锭库存数据[26][27] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量&持仓量数据[29][30] - 展示LME锌收盘价VS美元指数、LME锌（现货/三个月）升贴水、LME锌（现货/三个月）升贴水季节性数据[31][33][35] - 展示天津锌锭基差季节性、锌锭三地基差走势数据[36][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价强劲反弹后小幅调整，宏观上美日达成贸易协议、美欧和中美谈判预期向好提振风险偏好，但美国经济就业数据强使降息预期回落、美元反弹压制金属价格，国内反内卷情绪发酵及雅江水电工程开工提高基建需求预期使黑色有色普涨；基本面上市场焦点在海外挤仓扰动，上半周外盘带动内盘走强，下半周流动性风险缓解，国内基本面偏弱，库存缓慢累增；短期宏观乐观情绪消化、海外挤仓风险降温，临近重要会议资金获利离场，锌价小幅回调，预计短期锌价震荡调整，等待宏观指引 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌从7月18日的22295元/吨涨至7月25日的22885元/吨，涨幅590元/吨；LME锌从2824美元/吨涨至2829美元/吨，涨幅5美元/吨；沪伦比值从7.89升至8.09，涨幅0.19；上期所库存从54630吨增至59419吨，增加4789吨；LME库存从119100吨降至115775吨，减少3325吨；社会库存从9.36万吨增至9.83万吨，增加0.47万吨；现货升水从10元/吨降至 -40元/吨，降低50元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2509合约期价受国内反内卷政策预期及海外挤仓担忧支撑反弹，部分多单止盈及美元反弹抑制，最终收至22885元/吨，周度涨幅2.65%，周五夜间先扬后抑；伦锌强势突破2800美元/吨，后半周流动性风险减弱涨势放缓，最终收至2829美元/吨，周度涨幅0.18% [6] - 现货市场方面，7月25日上海0锌主流成交价22800 - 22895元/吨，对2508合约升水50元/吨；宁波市场成交价22750 - 22825元/吨，对2508合约贴水20元/吨，对上海现货平水；广东0锌成交价22645 - 22805元/吨，对2509合约贴水90元/吨，对上海现货贴水10元/吨，沪粤价差缩小；天津市场成交价22670 - 22830元/吨，0锌普通对2508合约报贴水0 - 80元/吨，津市较沪市贴50元/吨；锌价反弹下游采买动力减弱，现货升水维持弱势 [7] - 库存方面，7月25日LME锌锭库存115775吨，周度减少3325吨；上期所库存59419吨，较上周增加4789吨；7月24日社会库存9.83万吨，较周一增加0.56万吨，较上周四增加0.47万吨，周内三地到货正常，锌价拉涨下游采买不足，三地均累库 [7] 行业要闻 - 8月国产锌精矿加工费均值3950元/金属吨，环比增加100元/金属吨；进口锌精矿加工费均值55.97美元/干吨，环比增加10.65美元/干吨 [12] - 嘉能可将旗下Lady Loretta锌矿及相关土地出售，该矿2025年底关停，其贡献Mount Isa矿区约34%的锌铅矿石产量，关停后Mount Isa铅锌精矿产量或下降约1/3，GeorgeFisher将正常运营至至少2036年 [12] - 泰克资源Dog矿发运季7月11日开启，该季度Red Dog锌精矿销量为3.51 [12] - MMG 2025年二季度锌矿产量为5.62万吨，同比增加12% [13] - South 32 2025年第二季度锌精矿产量为1.06万吨，环比降低3%，同比降低39% [13] - 6月进口锌精矿33万吨，环比下降32.87%，同比增加22.42%，1 - 6月累计锌精矿进口量为253.39万吨，累计同比增加47.74%；6月精炼锌进口量3.6万吨，环比增加35%，同比增加3.24%，1 - 6月累进进口量19.2万吨，累计同比减少13.53%；6月镀锌板出口量为113.12万吨，1 - 6月累计镀锌板出口量为692.32万吨，累计同比增加12.23%；6月压铸锌合金出口量622.15吨，环比增加268.8%，1 - 6月累计出口量2979.8吨，累计同比增加34.06% [13] 相关图表 - 包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][17][18][19][21][22][23][25][29][30]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，锌内外盘联动，短期震荡中期仍偏空 [2] 报告的核心观点 - 供应端如期放量，锌精矿放量兑现，炼厂及港口库存充裕，炼厂利润处于历史中位，国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加，过剩逻辑将体现在社会库存累积上 [6] - 消费端进入传统淡季，下游开工率边际下滑，但镀锌开工率回升，终端消费迈入淡季，下游开工率有望下调，本周黑色系商品价格上行带动贸易商补库，下游成品库存减少，部分镀锌企业增加开工补充库存 [6] - 短期内社库累库幅度缓和，空头谨慎，叠加宏观氛围阶段性走暖带来提振，锌价以区间震荡为主，低库存受炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升以及部分锌锭转移至下游原料库存三个因素影响，后续供需过剩将体现在多个环节的累库中，中长期以逢高空思路为主，内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可继续持有中短期正套头寸 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升但偏低 [10] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位，矿企利润短期维稳，处在历史中位，冶炼利润维稳，处于历史中位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [12][13] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回升，处于历史同期中位，精炼锌月度开工率处在同期高位，下游镀锌开工率上升，压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：现货升水明显回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [18][23] - 价差：沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走back [25] - 库存：库存低位呈现企稳回升趋势，持仓库存比高位有所回落，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期小增，处于历史同期中位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [33][35][38] - 期货：内盘持仓量处于历史同期相对高位 [39] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：锌精矿进口出现下滑，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [42][43] - 精炼锌：冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [44][47] 锌需求（下游加工材、终端） - 下游加工材：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [56][59] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子（天然气、碳、电力） 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、欧洲部分国家电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据，但未给出相关分析总结内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，短期铅价区间偏强整理，但高铅价抑制下游采买积极性，预计上行空间或有限 [1] - 近期因宏观情绪偏暖，叠加供给端扰动因素，锌价震荡回升，但锌价反弹后压制下游采买积极性，库存累积，反弹空间有限，后续关注利好因素消除带来的布空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 7月4日至7月10日当周，SMM原生铅企业周度开工率66.88%，环比下降1.6个百分点；再生铅企业周度开工率35.5%，环比提升0.7个百分点；铅蓄电池企业周度开工率70.76%，环比下降1.07个百分点 [1] - 内蒙古地区检修的再生铅炼厂本周暂无复产计划，预计近日开工率不会有大幅波动，废电瓶报废量和新电池消费暂无明显起色，原料供应和消费表现仍是限制产量的主要因素 [1] - 7月4日至7月10日当周，镀锌企业周度开工率58.29%，环比提升1.81个百分点；压铸锌合金企业周度开工率53.94%，环比提升4.80个百分点；氧化锌企业周度开工率55.84%，环比下降0.30个百分点 [1] - 当地时间7月10日，Hudbay Minerals受曼尼托巴省北部野火影响，对Snow Lake地区的运营进行有序暂停，公司认为其在Snow Lake的基础设施受野火威胁风险较低，预计不会受到实质性破坏，此前6月该地区运营也曾因野火暂停后恢复，公司仍维持2025年全年曼尼托巴地区锌精矿2.1 - 2.7万金吨的产量指引不变 [1] 投资策略 - 铅：短期铅价区间偏强整理，关注高铅价对下游采买的抑制 [1] - 锌：锌价反弹后关注利好因素消除带来的布空机会 [1] 成交持仓 - 铅期货活跃合约成交量52,461.00手，较前日增加69.79%；持仓量53,479.00手，较前日增加1.80%；成交持仓比0.98，较前日增加66.79% [1] - 锌期货活跃合约成交量129,357.00手，较前日减少11.68%；持仓量107,632.00手，较前日减少4.44%；成交持仓比1.20，较前日减少7.57% [1] 库存 - LME铅库存249,375.00吨，较前日无变动；沪铅仓单库存52,901.00吨，较前日增加4.48% [1] - LME锌库存105,250.00吨，较前日无变动；沪锌仓单库存8,873.00吨，较前日减少0.57% [1] 铅锌日评 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格16,925.00元/吨，较前日下跌0.44%，沪铅主力收盘17,075.00元/吨，较前一日下跌0.90%；基本面铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，原生铅开工稳中有升，再生铅因原料不足/成本倒挂部分炼厂减停产，开工处于相对低位，成品库存维持增势，需求端逐渐从消费淡季转向旺季，对铅价拖累或将减缓 [1] - 上一交易日SMM1锌锭平均价22,360.00元/吨，较前日上涨0.13%，沪锌主力合约收跌0.02%；上海、天津、广东地区锌锭升水均较前日下跌；基本面炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，原料不足对炼厂生产限制减弱，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显，需求端周中锌价回落下游逢低点价，锌锭库存有所增加，但终端偏弱格局未改，整体采买较为有限 [1]

核心观点 - 利多因素：LME和上期所锌库存下降，支撑市场情绪；中国锌消费量稳步增长，需求相对稳固 [3] - 利空因素：全球锌消费分化，西方国家消费大幅下滑；锌库存维持高位，受世界经济放缓影响 [3] - 交易咨询观点：期货机构观点分歧，部分看多短期宏观情绪，部分看空因基本面供增需弱 [3] 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量的季节性变化 [5] - 展示镀锌板（带）净出口、压铸锌合金净进口的季节性变化 [6] - 展示彩涂板（带）净出口、氧化锌净出口的季节性变化 [8][9][10] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积和待售面积累计同比变化 [11][13] - 展示30大中城市商品房成交套数季节性变化 [16][17] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额累计同比变化 [18][19] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量和持仓量变化 [22] - 展示LME锌收盘价与美元指数关系、LME锌升贴水变化 [23][24][26] - 展示LME期限结构、锌锭三地基差走势、天津锌锭基差季节性变化 [27][28][30] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量、锌精矿TC变化 [33][34][35] - 展示SMM锌锭月度产量、中国锌锭月度产量 + 进口量季节性变化 [36][37] - 展示精炼锌企业生产利润和加工费变化、锌精矿原料库存天数 [36][38] - 展示LME锌库存、SHFE锌本周库存期货、交易所锌锭库存季节性变化 [38][39][40]

锌价走势 - 锌主力合约在3次测试23000元/吨压力位后转为震荡偏弱 截至6月16日下探至21660元/吨触及年内低位 成本端支撑显著 进一步下探空间有限 后市处于蓄势阶段等待反弹 [1] 供给情况 - 4月全球锌精矿产量同比增长9 7%至101 92万吨 环比微降0 6% 1—4月累计产量同比增长5% [1] - 国内锌精矿一季度产量同比增长6 42% 6月生产利润回升至3900~4600元/吨 SMM预计6月开工率环比上升5 5个百分点至77% 产量环比增加7 5%至34 26万吨 [1] - 6月锌精矿进口亏损达572元/吨 进口窗口关闭 截至6月20日到港量环比下降37% 出港量激增155%至40万吨 港口库存环比下降9%至32 5万吨 [1] 精炼锌生产 - 4月全球精炼锌产量环比增长1% 同比基本持平 [2] - 国内5月精炼锌冶炼亏损510元/吨 产量同比下降2% 环比下降6% [2] - 6月精炼锌企业亏损幅度332~516元/吨 预计产量难大幅增长 [2] 下游消费 - 5月锌下游消费指数环比下降1 7个百分点 行业PMI跌至近4个月最低 [2] - 镀锌板成品库存及库存天数环比分别增长8%和11% 镀锌板 镀锌管 压铸锌合金企业开工率环比下降1 11~3 95个百分点 [2] - 预计6月下游消费指数进一步下滑 压铸锌合金 氧化锌企业开工率分别下降1 56和0 25个百分点 [2] 终端需求 - 5月空调 冰箱 洗衣机产量环比分别变动-4% +4% -2% 预计6月家电用锌量继续减少 [3] - 5月中国汽车及新能源汽车产量环比均增长1% 下半年以旧换新政策或提振消费 但美日韩汽车销量受关税影响增幅有限 [3] 库存情况 - 截至6月23日LME锌库存同比下降48%至12 6万吨 环比下降20% 周度下降3 3% [3] - 上期所锌仓单同比下降91%至7719吨 环比激增335% 周度下降2 3% [3] - 国内锌锭库存5 84万吨 同比下降7% 环比下降6% 整体维持低位 [3] 后市展望 - 全球锌精矿供应增长叠加需求淡季短期压制锌价 [3] - 精炼锌受冶炼成本高企 进口成本攀升及库存去化支撑 下行空间有限 [3] - 若中美关税谈判释放积极信号且消费淡季结束 供需改善或推动锌价反弹 [3]