报告行业投资评级 - 能源行业评级为增持（维持），煤炭行业评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 伊以冲突加剧使能源供给风险提升，油煤存在价格联动，地缘冲突下煤价往往跟涨油价，煤炭基本面或已具备反弹基础，价格反弹是胜率与赔率逻辑并存的配置机会，建议关注动力煤龙头公司 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 伊以冲突下油价走高，或成为煤价上涨催化剂 - 伊以冲突加剧，双方互相摧毁能源设施，能源供给风险提升，伊朗石油供应预期反转催化原油价格上涨，6月13日BRENT和WTI原油期货结算价涨幅达7.0%/7.3% [1][13][14] - 油煤存在价格联动，地缘冲突下煤价往往跟涨油价，世界能源需求趋同性和作为化工原料的相互替代性驱动油煤比均值回归，复盘过往能源价格走势，地缘事件催化煤价跟涨油价是大概率事件 [1][18] - 煤炭基本面或已具备反弹基础，化工收入端挂钩油价，替代效应拉动煤化工需求，历史级高温、来水偏枯下动力煤“迎峰度夏”需求得到支撑，印尼减产亦改善低卡煤供需基本面，看好底部配置价值 [1][3][4][5] 化工收入端挂钩油价，替代效应拉动煤化工需求 - 石油与煤炭在化工领域有可替代性，当化工品价格随原油走势波动，煤炭价格相对较低时，煤化工成本优势凸显，带动相关需求，如煤制MEG路线边际利润显著改善 [39] - 从国内煤炭下游需求拆分来看，煤化工需求成为当前阶段最具弹性的增长点，2025年1 - 4月煤化工需求占比为8%，同比增速为16.4%，若全年保持同比增速，2025年煤化工将拉动约0.5亿吨煤炭需求增量 [41] - 煤化工版图西移，有望解决疆煤消纳问题，新疆煤炭开采成本低，但外运受限，煤化工可本地消纳疆煤，预测新疆PVC/煤制甲醇/BDO/尿素产能在2023 - 2026年CAGR将分别达到15.6%/6.4%/12.6%/6.1%，2025 - 26年对应化工用煤消耗量合计为0.40/0.46亿吨标煤 [45] 历史级高温、来水偏枯下动力煤“迎峰度夏”需求得到支撑 - 历史级高温有望拉动负荷，今年5月全国平均气温17.1℃，同比偏高0.9℃，部分地区偏高2 - 4℃，河南和山西迎来1961年以来历史最高温度，看好社会用电需求保持增长 [3][48] - 来水偏枯或支撑电煤旺季供需反转，预测2025年水电利用小时同比下滑9%，对应水电发电量同比绝对值下滑989亿度，转化为电煤需求约为0.3亿吨 [3][50] 印尼减产亦改善低卡煤供需基本面 - 2025年印尼煤减产13%计划有序进行，出口量有望降低约20%，2025年1 - 4月，印尼煤炭产量累计为2.23亿吨，比去年同期下降17%，若出口量结构不变，对应约0.5亿吨中国进口减量，有效缓解低卡煤供给过剩态势 [4][53] 重点公司推荐 - 推荐关注中国神华、中煤能源、晋控煤业、陕西煤业，均给予买入评级，并给出目标价 [5][10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 2025年6月13日以色列空袭伊朗引发市场对中东石油出口受限担忧，布伦特原油期货大涨7%至74.23美元/桶，地缘冲突导致的油煤价格同步上涨联动需原油供需受实质性影响且具持续性才可能发生，不过地缘冲突利于市场防守风格形成，基于红利逻辑交易煤炭板块或相对受益 [2][7] - 本周煤炭指数（长江）下跌0.40%，跑输沪深300指数0.15个百分点，动力煤基本面预计煤价震荡，关注港口去化节奏和高温天气催化；焦煤基本面供需双弱，延续承压 [6] 根据相关目录分别进行总结 热点讨论 - 复盘2011年以来5次代表性地缘冲突致油价上涨事件，油煤价格联动需原油供需受实质性影响且具持续性，国际油价上涨利于短期市场形成油价对煤价托底的积极预期；煤炭板块周期属性明显，与煤价基本同向变动，当前板块有红利标签，地缘冲突利于市场防守风格形成，基于红利逻辑交易煤炭板块或相对受益 [8] 投资建议 - 边际配置推荐长久期稳盈利龙头（中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业）、转型成长（电投能源、新集能源）、弹性成长标的（兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业）、焦煤（山西焦煤、淮北矿业、平煤股份） [9] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块下跌0.40%，跑输沪深300指数0.15个百分点，动力煤指数跌幅0.54%，炼焦煤指数跌幅0.12%，煤炭炼制指数跌幅0.34%；秦港动力煤市场价609元/吨，周环比持平，京唐港主焦煤库提价1230元/吨，周环比下跌40元/吨，日照港一级冶金焦平仓价1280元/吨，周环比持平 [18] - 动力煤港口库存去化，梅雨影响日耗修复，预计煤价震荡，关注港口去化节奏和高温天气催化 [18] - 双焦淡季下游控量压价采购，短期延续弱势，关注山西减产范围和蒙煤进口情况 [19] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.40%，跑输沪深300指数0.15个百分点，动力煤指数、炼焦煤指数、煤炭炼制指数有不同表现；截至2025年6月13日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制市盈率(TTM)分别为11.43倍、13.52倍、88.83倍，各子行业对沪深300溢价分别为-5.11%、12.25%、637.71% [21][25] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五为安源煤业（11.33%）、云煤能源（9.82%）、山西焦煤（3.19%）、兖矿能源（3.02%）、华阳股份（1.51%）；变动幅度后五为大有能源（-4.15%）、平煤股份（-3.67%）、云维股份（-2.99%）、安泰集团（-2.40%）、电投能源（-2.34%） [28] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 二十五省供煤量、耗煤量减少，库存增加，可用天数增加 [34] - 北方三港日均吞吐量环比减少2.26%，日均铁路调入量环比减少0.10%，北方四港煤炭库存环比减少5.59% [36] - 截至6月13日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价609元/吨，较6月6日持平；截至5月30日，欧洲ARA、理查德RB、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价分别为90.05、91、105.3美元/吨，较上周分别变动-4.5、0、3.3美元/吨 [43][44] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 钢铁、焦煤、焦炭库存环比减少 [46] - 钢铁期现货、焦炭期现货、焦煤期现货价格有不同变动情况 [53] 公司重点公告 - 兖矿能源2024年度末期权益分派实施，股权登记日为6月17日，除权（息）日为6月18日 [60] - 新集能源控股股东增持，持股比例从30.62%增至31.00% [61] - 潞安环能控股股东拟办理非公开发行可交换公司债券股份补充质押 [62] - 中国神华2024年度H股股息派发相关安排 [63] - 平煤股份回购股份进展，截至6月12日累计回购9917万股，占总股本4.01% [64] - 潞安环能2025年5月原煤产量461万吨，同比+1.77%；商品煤销量406万吨，同比+0.50% [65]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 从全球能源视角出发，分析煤炭市场，回顾全球煤炭两个平衡表（中国和中国以外）过去几年的互动情况并展望未来主导因素，研究油煤、气煤、化煤之间的联动关系，探讨新疆煤化工的历史机遇，预测2025 - 2026年煤炭市场供需及价格变化 [8][125][158][195] 根据相关目录分别进行总结 全球煤炭平衡表vs中国平衡表的互动 - 2021 - 2022年，中国以外平衡表主导，欧洲能源危机使煤炭进口量反弹，中国2022年煤炭进口量罕见减量拉动煤价；2023 - 2024年，中国平衡表主导，中国煤炭进口量连续两年提升吸纳过剩，使煤价下跌温和 [10] - 2023年全球一次能源消费结构中，煤炭、原油、天然气分别占比26%、32%、23%，可再生能源占比8%，水电6%、核电4%；过去五年，煤炭、原油、天然气占比年均分别 - 0.22pct、 - 0.3pct、 - 0.15pct，可再生能源占比年均 + 0.74pct；欧美和中国煤炭占比下降约1pct/年，其他国家上升0.22pct/年 [13] - 2023年全球煤炭总产量约91亿吨，贸易量约16亿吨，占比约20%；主要生产国集中在中国、印度等；中国、印度是净进口国，美国是净出口国；印尼、澳大利亚等是重要净出口国 [16] - 全球煤炭贸易分亚太和北大西洋板块，亚太贸易量约13亿吨，占比82%，北大西洋约1.6亿吨，占比10%，南北美洲内部约0.6亿吨，占比4%；澳大利亚贸易对象多，印尼以亚太国家为主，俄罗斯对中国依赖高，蒙古国出口几乎全是中国，美国和哥伦比亚在欧洲与澳煤竞争 [19] 油vs煤：历史油煤联动研究 - 油煤价格与宏观经济大周期同向联动，过去20年从联动走向分化，极端事件时走势一致；大部分时间油价波动更剧烈，因原油有地缘政治和投机属性 [125] - 煤炭单位热值价格普遍比原油低，历史20年油煤比价系数在1 - 6之间，均值3 - 4，比价系数上涨基于地缘冲突，深跌因金融危机 [131] - 宏观大周期上，2003 - 2011年油煤价线性相关，2012 - 2015年相关性减弱，2016 - 2024年呈阶梯型；油煤价和全球GDP增速趋势大体一致，个别年份分化与产能周期有关；油价与美国GDP增速波动一致，2000年后与中国有一定相关性，煤价主要和中国GDP增速同步 [134] - 化工领域，2013年后中国发展煤化工使煤炭和原油下游有重叠需求，存在比价替代效应；发电领域替代性不强，2023年燃油发电占比2%，煤炭发电占比36% [138] - 全球乙烯产能原料结构中，中国有煤头制乙烯路线，海外偏向气头；2010 - 2015年CTO烯烃成本有优势，推动煤头烯烃产能投放；2016 - 2020年油头和煤头成本差异不大；2023年后煤头成本优势再次体现，2025年优势放大 [139][140][141] - 煤炭生产和运输成本与油价相关，依赖露天开采的国家燃料费用占比20 - 30%，兖矿澳大利亚公司煤炭现金运营成本和Brent油价正相关，油价上行10美金/桶，生产成本上升3美金/吨 [144][146] - 2011 - 2014年油煤背离是阿拉伯之春支撑油价；2016 - 2018年是供给侧推动煤炭领涨；2023年后油煤比价回升是OPEC维护油价，气价对煤价支撑削弱 [150] - 应看好煤化工利润，2023年后进入“价差甜蜜期”和“积极扩能期”；化工需求占比小，难以定价煤炭，煤炭也难以定价烯烃，烯烃仍由石油定价，煤炭是能源属性 [153][156] 气vs.煤：欧洲煤电气电联动 - 2010 - 2024年欧洲发电总量在5000Twh附近波动，可再生能源发电量占比上升，2023 - 2024年天然气与煤炭发电量分别减少143.3Twh与168.5Twh，光伏、风能与水电分别增加109.4Twh、66.7Twh与139.1Twh [166] - 2024年欧洲电力需求同比增长1.9%，IEA预计2025 - 2027年总电力需求以1.9%的年复合增速增长，火电市场可能被进一步压缩，总量同比 - 2.0%/ - 2.5%/ - 3.0% [170] - 2022年俄乌战争使天然气年均价上涨161.4%，煤炭上涨144.6%，天然气发电量下降39.9Twh，煤炭发电量提高37.5Twh；未来煤电与气电价格可能根据发电成本强联动 [173] - 2023年欧洲天然气对外依存度为58%，俄乌战争后从俄罗斯进口天然气大幅减少；俄罗斯管道气长协价格比LNG长协便宜，使用LNG取代管道气将提高进口综合成本和本土气价中枢 [177][180] - 2019 - 2024年欧盟煤炭产量年复合增速 - 7.8%，需求年复合增速 - 8.6%，进口煤数量年复合增速 - 10.7%，自给率提高；未来可能以气价为主导，煤价跟随气价波动 [183] - 2019 - 2020年煤电衰退，气电成本低于煤电，天然气发电量横向波动，煤炭发电量下降；2021 - 2022年煤电反攻，气价高位，煤炭发电量回升，天然气发电量缩减；2023年至今同步衰退，天然气发电成本仍高，煤炭发电成本有优势 [187] - 2021 - 2022年TTF对欧洲煤炭价格驱动能力增强，2023 - 2024年驱动能力变弱，煤价因素回归中国 [191] - 2025年是欧洲气/煤价格缓和期，TTF气价中枢在12美金/mmbtu上方，映射欧洲煤价在115美金/吨左右；2026年或将承压，气价有望向下回归，映射欧洲煤价在80美金/吨左右 [194] 化vs煤：新疆煤化工历史机遇 - 新疆是第14个大型煤炭基地和5大国家综合能源基地之一，预测资源量2.19万亿t，占全国近40%，居首位；2019 - 2023年原煤产量从2.38亿t增长到4.57亿t，GAGR + 17.7%，占全国比重从6.2%提高到9.7%；2024年6月“十四五”新增煤炭产能1.6亿吨/年 [200]