行业投资评级 - 投资评级为看好，维持观点 [8] 核心观点 - 煤炭企业2025Q2利润受煤价下滑影响同环比回落明显，但"反内卷"政策下供应趋紧，煤价底部已现，未来利润修复可期 [1][5][6] - 短期煤炭板块超额收益或不明显，但获得绝对收益概率较大，建议关注长线绝对收益布局机会 [1][6] - 动力煤方面，港口库存较低且非电需求将接力电煤需求，煤价支撑性强，有望回升至700-750元/吨区间 [5][6][14] - 双焦方面，受煤矿事故频发和安监影响供给收缩，价格短期宽幅震荡，需关注政策及需求变化 [5][6][15] - 煤企Q3煤价环比改善，利润底基本呈现，板块PB分位数处于低位，存在修复机会 [6] 行业表现与估值 - 本周煤炭指数(长江)下跌2.71%，跑输沪深300指数5.42个百分点，子板块中动力煤指数跌3.07%，炼焦煤指数跌2.28%，煤炭炼制指数跌0.38% [5][13][18] - 近一年煤炭板块上涨0.78%，但近一月下跌0.93% [9][26] - 截至2025年8月29日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为12.07倍、20.59倍、1267.4倍，相对沪深300溢价分别为-10.02%、53.57%、9350.89% [24] - 个股周涨幅前五为安源煤业(16.67%)、电投能源(6.41%)、云维股份(4.40%)、开滦股份(3.16%)、盘江股份(2.40%) [28][31] 动力煤供需与价格 - 秦港动力煤市场价截至8月29日为690元/吨，周环比下跌14元/吨(-1.99%)，再度失守700元大关 [5][6][13][42] - 需求端，25省电厂日耗603万吨，周环比下跌6.2%，同比下跌0.4%；库存可用天数19.8天，周环比增加1.1天 [6][14][34] - 供应端，降雨致产地生产受限，"三西"样本煤矿产能利用率周环比下降3.75个百分点 [14] - 港口库存方面，北方三港库存1181万吨，周环比下跌1.25%，同比下跌1.83%；长江口库存683万吨，周环比跌8.45% [6][36][41] - 展望后市，"金九银十"非电需求接力、超产管控及低库存支撑煤价，下跌幅度有限 [5][6][14] 双焦供需与价格 - 京唐港主焦煤库提价1610元/吨周环比持平，日照港一级冶金焦1580元/吨周环比持平 [5][13] - 供给端，汾渭地区88家煤企精煤权重开工率85.2%，同比偏低4.81个百分点；样本煤矿产能利用率周环比下降0.56pct [6][15] - 需求端，样本钢厂日均铁水产量240.13万吨，周环比下跌0.26%；上海螺纹钢价格3250元/吨，周环比下跌20元/吨 [15] - 库存方面，焦煤库存合计周环比上涨0.7%，同比偏高3.27%；焦炭库存合计周环比上涨0.15% [44] - 短期价格受钢厂限产预期及供给收缩影响宽幅震荡 [5][6][15] 煤企业绩表现 - 多家煤企2025H1业绩同比下滑：中国神华归母净利润246.41亿元(-12.0%)；兖矿能源46.52亿元(-38.53%)；陕西煤业76.4亿元(-31.2%)；淮北矿业10.32亿元(-64.85%)；兰花科创0.57亿元(-89.58%)；盘江股份-0.05亿元(-113.67%)；晋控煤业8.76亿元(-39%) [59][60][61][62][63][64][67] - Q3煤价环比改善：秦港Q3(至8/29)均价663元/吨，较Q2环比+31元/吨(+5%)；京唐港焦煤Q3均价1528元/吨，较Q2环比+212元/吨(+16%) [6] 投资建议 - 推荐三类标的：弹性标的（兖矿能源A/H、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业）；长久期稳盈利龙头（中煤能源A/H、中国神华A/H、陕西煤业）；转型成长（电投能源） [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [9] 核心观点 - 动力煤：高温天气推升日耗刺激电厂采购需求释放，"金九银十"非电旺季有望维持用电韧性，动力煤价或持续上行，关注产地超产核查、高温天气催化及终端需求释放持续性，煤炭红利板块低配且股息率性价比高，防御配置价值凸显 [2][12] - 焦煤：超产管控、安监偏严及部分矿井"276"限产导致供给偏紧，铁水高位震荡支撑终端用煤刚需但采购需求或阶段性放缓，短期价格趋稳，政策预期及中报利空释放后有望博弈阶段性配置机会 [2][12] 供给分析 - 国内原煤产量：7月规上原煤产量38099万吨，同比-3.8%（-938万吨），环比-9.5%（-4008万吨）；1-7月累计产量27.79亿吨，同比+3.8%（+1.22亿吨），主因天气及超产核查影响 [6][15] - 进口煤：7月进口量3561万吨，同比-22.94%（-1060万吨），环比+7.8%（+257万吨）；1-7月累计进口25731万吨，同比-13.0%（-3848万吨），国内外价差收窄但同比仍缩量 [6][17] 需求分析 - 动力煤： - 火电：7月规上火电发电量6020亿千瓦时，同比+4.3%，环比+21.9%；1-7月累计发电量54703亿千瓦时，同比+1.3% [6][25] - 非电需求：7月水泥产量14557万吨，同比-5.6%，环比-6.4%；1-7月累计同比-4.5% [30][34] - 价格：7月秦港Q5500均价638元/吨，同比-24.7%（-210元/吨），环比+4.4%（+27元/吨） [25] - 焦煤： - 焦炭：7月产量4186万吨，同比+0.5%，环比+0.4%；1-7月累计29168万吨，同比+2.8% [34] - 生铁/粗钢：7月产量7080/7966万吨，同比-1.4%/-4.0%；1-7月累计50583/59447万吨，同比-1.3%/-3.1% [34] - 价格：7月京唐港主焦煤均价1437元/吨，同比-30.7%（-638元/吨），环比+15.9%（+197元/吨） [34] 投资建议 - 推荐标的： - 弹性标的：兖矿能源（A+H）、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份 [12] - 稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业 [12] - 转型成长：电投能源 [12]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [10] 核心观点 - 钢铁限产预期增强，但历史数据显示行政性限产往往引发钢厂利润快速修复，减弱对上游原材料压价意愿，形成钢焦共振上涨格局 [2] - 当前钢厂利润较优，自发性减产动力不足，若后续行政性减产可能推动钢焦价格共振上涨，权益端或存绝对收益 [2] - 冶金煤领域建议关注潞安环能、平煤股份、淮北矿业等标的 [7] 市场表现与数据跟踪 煤炭板块表现 - 本周煤炭指数(长江)跌幅0.81%，跑输沪深300指数3.18个百分点 [6] - 动力煤指数跌幅0.93%，炼焦煤指数跌幅0.55%，煤炭炼制指数跌幅0.44% [6] - 年初以来煤炭板块上涨3.41%，近一月上涨4.80% [29] 价格动态 - 秦港动力煤市场价698元/吨，周环比上涨16元/吨 (+2.35%) [6] - 京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周环比持平 [6] - 日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨，周环比上涨50元/吨 [6] 供需基本面 动力煤 - 二十五省日耗煤量595.2万吨，周环比下降10%，同比减少7.7% [22] - 电厂库存1.2亿吨，可用天数20.2天，周环比增加2.1天 [22] - 北方三港库存1199万吨，环比提升1.61% [22] 焦煤焦炭 - 样本钢厂日均铁水产量240.66万吨，周环比上涨0.14% [23] - 焦煤库存合计环比上涨3.87%，同比偏高9.96% [23] - 独立焦化厂平均吨焦盈利20元/吨，周环比上涨36元/吨 [23] 历史规律分析 - 2016-2017年行政限产能时期：钢价上涨64%，焦煤价格上涨66%，钢铁超额收益明显 [17] - 2021年能耗双控时期：焦煤价格上涨90%，钢价上涨7%，焦煤超额收益更显著 [17] - 自发性减产时期（如2024年上半年）：焦煤价格下滑27%，权益端同步走弱 [17] 投资建议 - 弹性标的推荐：兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [8] - 长久期稳盈利龙头：中煤能源、中国神华、陕西煤业 [8] - 转型成长标的：电投能源 [8] 公司动态 - 中国神华拟收购国家能源集团13项资产及内蒙建投100%股权 [70] - 兖矿能源预计2025年上半年净利润46.5亿元，同比下降38% [79] - 潞安环能7月原煤产量448万吨，同比下降9.13% [72] - 中煤能源7月商品煤产量1105万吨，同比下降8.7% [74]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 煤炭板块当前产能利用率低、库存偏高、盈利较差，供给过剩突出，“反内卷”可能性大，且估值较低，双焦权益弹性更大 [2][7] - 看好基本面困境改善叠加宏观预期升温下煤炭攻守兼备的投资性价比，看好季度级别的动力煤板块行情和“反内卷”带来的双焦博弈行情，险资有望配置煤炭红利标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.69%，跑输沪深300指数1.78个百分点，位列全行业27/32位 [6] - 截至7月18日，秦港动力煤市场价642元/吨，周环比涨10元/吨，高温推升日耗叠加产地供应偏紧，短期煤价或震荡上涨，但港口库存提升或制约持续性 [6] - 截至7月18日，京唐港主焦煤库提价1440元/吨，周环比涨90元/吨，产地供应恢复慢，钢厂铁水产量高，原料刚需有保障，短期焦煤价格支撑强，持续性需关注产地供应及铁水产量 [6] 热点讨论 - 工信部将出台十大重点行业稳增长工作方案，虽未提及煤炭，但双焦板块因亏损比例大、流动性改善预期，期货和现货均上涨 [7] - “反内卷”措施有时代意义，若接力需求侧改善，煤价改善持续性和幅度更可期，煤价稳定为煤炭板块投资提供保障 [7] - 从业绩、估值、库存、产能利用率看，煤炭板块当前产能利用率低、库存偏高、盈利较差，“反内卷”可能性大，估值优势排序为焦炭>焦煤>动力煤，双焦权益弹性更大 [7] - 产能利用率低、库存高、毛利率低、估值低的个股弹性大，平煤股份、盘江股份、山煤国际、开滦股份、恒源煤电、甘肃能化弹性较大，考虑投资安全性（负债率），平煤股份、开滦股份、恒源煤电、晋控煤业较好 [2][7] 投资建议 - 弹性标的：平煤股份、晋控煤业、山煤国际 [8] - 长久期稳盈利龙头：中煤能源（A+H）、中国神华（A+H）、陕西煤业 [8] - 转型成长：电投能源、新集能源 [8] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块跌幅0.69%，动力煤指数跌幅0.11%，炼焦煤指数跌幅2.09%，煤炭炼制指数跌幅2.52% [21] - 截至7月18日，秦港动力煤市场价642元/吨，周环比涨10元/吨；京唐港主焦煤库提价1440元/吨，周环比涨90元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1280元/吨，周环比涨50元/吨 [21] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.69%，跑输沪深300指数1.78个百分点，动力煤、炼焦煤、煤炭炼制指数均跑输沪深300指数 [21][26] - 截至2025年7月18日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率（TTM）分别为11.15倍、13.6倍、93.97倍，各子行业对沪深300的溢价分别为 -12.19%、7.16%、640.36% [32] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名：云煤能源（4.11%）、中国神华（1.63%）、宝泰隆（1.45%）、盘江股份（0.41%）、兖矿能源（0.16%） [35] - 本周煤炭板块变动幅度后五名：大有能源（ -10.33%）、金能科技（ -5.69%）、安泰集团（ -5.22%）、安源煤业（ -4.82%）、甘肃能化（ -4.21%） [35] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 需求：截至7月17日，二十五省日耗煤量633万吨，周环比涨11.1%，同比涨9.4% [22] - 电厂库存：截至7月17日，二十五省电厂库存1.23亿吨，周环比减0.8%；可用天数19.5天，周环比降2.3天 [22] - 港口库存：截至7月19日，北方三港库存周环比增4.33% [22] - 供给：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比增0.42个百分点 [22] - 海外：截至7月17日，澳大利亚5500大卡FOB价格为68.75美元/吨，周环比涨1.1美元/吨 [22] - 价格：截至7月18日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价（山西产）为642元/吨，较7月11日涨10元/吨（+1.58%） [49] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需：本周主要城市钢材库存环比增0.89%，主要钢厂建筑钢材库存环比减3.84%；焦煤库存合计环比增0.28%；焦炭库存合计环比降0.74% [51] - 价格：本周螺纹钢期货价格环比涨0.45%，上海螺纹钢现货价格环比涨0.93%；焦炭期货价格环比跌0.10%，天津港一级冶金焦价格环比涨3.82%；焦煤期货价格环比涨8.76%，山西吕梁主焦煤价格环比涨9.52% [58] 公司重点公告 - 中煤能源：2025年6月商品煤产量1104万吨，同比降4.9%；商品煤销量2165万吨，同比降11.2%；自产商品煤销量1153万吨，同比降1.3%；1 - 6月累计自产商品煤销量6711万吨，同比增1.4% [66] - 潞安环能：2025年6月原煤产量552万吨，同比增7.18%；商品煤销量479万吨，同比降1.64%；1 - 6月商品煤销量2523万吨，同比增2.77% [67] - 电投能源：拟发行股份及支付现金收购国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，并视情况募集配套资金，交易仍在推进中 [68] - 金能科技：2025年7月5日至7月18日，公司股票已有10个交易日收盘价低于当期转股价的80%（即7.8元），预计满足触发条件，若触发将按规定审议修正方案 [69]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 考虑险资增量资金流入为红利资产提供上涨动能，银行板块新高后，结合煤炭基本面边际向好，煤炭红利相对性价比突出，建议重视季度级别煤炭基本面与资金面共振行情 [2][7] - 动力煤方面，高温推升日耗刺激采购需求，叠加产地供应偏紧，短期煤价有望震荡上涨；焦煤方面，产地供应恢复慢，钢厂铁水产量虽下滑但仍处高位，原料刚需有保障，短期焦煤价格支撑强 [6][7] 一周跟踪总结 - 本周煤炭指数（长江）涨 0.67%，跑输沪深 300 指数 0.15 个百分点；动力煤指数跌 1.17%，炼焦煤指数涨 4.33%，煤炭炼制指数涨 7.82% [6][20][25] - 截至 7 月 11 日，秦港动力煤市场价 632 元/吨，周环比涨 9 元/吨；京唐港主焦煤库提价 1350 元/吨，周环比涨 120 元/吨；日照港一级冶金焦平仓价 1230 元/吨，周环比持平 [6][20] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）涨幅 0.67%，跑输沪深 300 指数 0.15 个百分点；动力煤指数跌幅 1.17%，炼焦煤指数涨幅 4.33%，煤炭炼制指数涨幅 7.82% [20][25] - 截至 2025 年 7 月 11 日，CJ 动力煤、CJ 炼焦煤、CJ 煤炭炼制市盈率（TTM）分别为 11.1 倍、13.9 倍、97.74 倍，同期沪深 300 指数市盈率为 12.62 倍，各子行业对沪深 300 溢价分别为 -12.09%、10.11%、674.34% [27] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五公司为美锦能源（10.80%）、安泰集团（9.00%）、陕西黑猫（7.88%）、大有能源（7.85%）、山西焦煤（7.21%）；变动幅度后五公司为中国神华（ -5.13%）、陕西煤业（ -0.15%）、兖矿能源（0.33%）、中煤能源（0.35%）、昊华能源（0.63%） [31] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 需求上，区域性降雨致日耗波动，截至 7 月 10 日二十五省日耗煤量 569.9 万吨，周环比减 0.6%，同比偏高 0.6%；电厂库存方面，截至 7 月 10 日，二十五省电厂库存 1.24 亿吨，周环比减 0.6%，可用天数 21.8 天，周环比基本持平；港口库存方面，截至 7 月 11 日北方四港库存周环比减 2.79%；供给上，本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比增 2.11 个百分点；海外方面，截至 7 月 10 日澳大利亚 5500 大卡 FOB 价格为 67.65 美元/吨，周环比涨 0.65 美元/吨 [21] - 价格上，截至 7 月 11 日，秦皇岛港 5500 大卡动力煤市场价（山西产）为 632 元/吨，较 7 月 4 日上涨 9 元/吨（ +1.44%）；截至 7 月 4 日，欧洲 ARA、理查德 RB、纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价分别为 104.95、95、109.85 美元/吨，较上周分别变动 -0.1、2.4、0.95 美元/吨 [44] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需上，本周主要城市钢材库存环比减 0.23%，主要钢厂建筑钢材库存环比增 0.22%；焦煤库存合计环比增 0.95%；焦炭库存合计环比增 5.75% [46] - 价格上，本周螺纹钢期货价格环比涨 1.99%，全国螺纹钢现货价格环比涨 1.01%；焦炭期货价格环比涨 6.04%，日照港一级冶金焦价格环比持平；焦煤期货价格环比涨 8.76%，山西吕梁主焦煤价格环比持平 [52] 公司重点公告 - 兰花科创 2024 年年度利润分配以方案实施前总股本 14.73 亿股为基数，每股派现金红利 0.15 元（含税），共派 2.21 亿元，股权登记日为 2025 年 7 月 11 日，除权除息日为 2025 年 7 月 14 日 [59] - 山西焦煤 2024 年年度利润分配以总股本 56.77 亿股为基数，向全体股东每 10 股派 2.20 元现金（含税），股权登记日为 2025 年 7 月 10 日，除权除息日为 2025 年 7 月 11 日 [60] - 华阳股份本次利润分配以方案实施前总股本约 36.1 亿股为基数，每股派现金红利 0.309 元（含税），共派 11.15 亿元，股权登记日为 2025 年 7 月 14 日，除权除息日为 2025 年 7 月 15 日 [61] - 新集能源 2025 年上半年原煤产量 1120 万吨，同比 +7.9%；商品煤产量 994 万吨，同比 +6%；商品煤销量 943 万吨，同比 +3.6%；上网电量 62.78 亿千瓦时，同比 +44.22%；平均上网电价（不含税）0.3716 元/度，同比 -9.7% [62] - 陕西煤业 2025 年 6 月原煤产量 1436 万吨，同比 -5.07%；商品煤销量 1444 万吨，同比 -3.63%；总发电量 38.03 亿千瓦时，同比 +13.20%；总售电量 35.80 亿千瓦时，同比 +15.29% [63] - 盘江股份预计 2025 年半年度归母净利润为 -551 万元到 -460 万元，扣除非经常性损益后净利润为 -1980 万元到 -1680 万元 [64] - 云维股份预计 2025 年半年度归母净利润亏损 1200 - 1600 万元，扣除非经常性损益后净利润亏损 1200 - 1600 万元 [65] - 上海能源预计 2025 年半年度归母净利润为 1.90 亿元到 2.30 亿元，同比减少 2.42 亿元到 2.82 亿元，同比减少 51.27%到 59.75% [66]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 2025年6月13日以色列空袭伊朗引发市场对中东石油出口受限担忧，布伦特原油期货大涨7%至74.23美元/桶，地缘冲突导致的油煤价格同步上涨联动需原油供需受实质性影响且具持续性才可能发生，不过地缘冲突利于市场防守风格形成，基于红利逻辑交易煤炭板块或相对受益 [2][7] - 本周煤炭指数（长江）下跌0.40%，跑输沪深300指数0.15个百分点，动力煤基本面预计煤价震荡，关注港口去化节奏和高温天气催化；焦煤基本面供需双弱，延续承压 [6] 根据相关目录分别进行总结 热点讨论 - 复盘2011年以来5次代表性地缘冲突致油价上涨事件，油煤价格联动需原油供需受实质性影响且具持续性，国际油价上涨利于短期市场形成油价对煤价托底的积极预期；煤炭板块周期属性明显，与煤价基本同向变动，当前板块有红利标签，地缘冲突利于市场防守风格形成，基于红利逻辑交易煤炭板块或相对受益 [8] 投资建议 - 边际配置推荐长久期稳盈利龙头（中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业）、转型成长（电投能源、新集能源）、弹性成长标的（兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业）、焦煤（山西焦煤、淮北矿业、平煤股份） [9] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块下跌0.40%，跑输沪深300指数0.15个百分点，动力煤指数跌幅0.54%，炼焦煤指数跌幅0.12%，煤炭炼制指数跌幅0.34%；秦港动力煤市场价609元/吨，周环比持平，京唐港主焦煤库提价1230元/吨，周环比下跌40元/吨，日照港一级冶金焦平仓价1280元/吨，周环比持平 [18] - 动力煤港口库存去化，梅雨影响日耗修复，预计煤价震荡，关注港口去化节奏和高温天气催化 [18] - 双焦淡季下游控量压价采购，短期延续弱势，关注山西减产范围和蒙煤进口情况 [19] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.40%，跑输沪深300指数0.15个百分点，动力煤指数、炼焦煤指数、煤炭炼制指数有不同表现；截至2025年6月13日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制市盈率(TTM)分别为11.43倍、13.52倍、88.83倍，各子行业对沪深300溢价分别为-5.11%、12.25%、637.71% [21][25] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五为安源煤业（11.33%）、云煤能源（9.82%）、山西焦煤（3.19%）、兖矿能源（3.02%）、华阳股份（1.51%）；变动幅度后五为大有能源（-4.15%）、平煤股份（-3.67%）、云维股份（-2.99%）、安泰集团（-2.40%）、电投能源（-2.34%） [28] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 二十五省供煤量、耗煤量减少，库存增加，可用天数增加 [34] - 北方三港日均吞吐量环比减少2.26%，日均铁路调入量环比减少0.10%，北方四港煤炭库存环比减少5.59% [36] - 截至6月13日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价609元/吨，较6月6日持平；截至5月30日，欧洲ARA、理查德RB、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价分别为90.05、91、105.3美元/吨，较上周分别变动-4.5、0、3.3美元/吨 [43][44] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 钢铁、焦煤、焦炭库存环比减少 [46] - 钢铁期现货、焦炭期现货、焦煤期现货价格有不同变动情况 [53] 公司重点公告 - 兖矿能源2024年度末期权益分派实施，股权登记日为6月17日，除权（息）日为6月18日 [60] - 新集能源控股股东增持，持股比例从30.62%增至31.00% [61] - 潞安环能控股股东拟办理非公开发行可交换公司债券股份补充质押 [62] - 中国神华2024年度H股股息派发相关安排 [63] - 平煤股份回购股份进展，截至6月12日累计回购9917万股，占总股本4.01% [64] - 潞安环能2025年5月原煤产量461万吨，同比+1.77%；商品煤销量406万吨，同比+0.50% [65]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 本周生态环境部开展督察引发市场对煤炭供给和煤价猜测 复盘显示环保督察对供应端压制不明显 单独不足以驱动煤价及板块上涨 但配合需求改善有望上行 今年电厂旺季备库或6月释放 且同步督察晋陕蒙 预计对煤价有正向效果 [2][7] - 动力煤刚需释放止跌企稳 迎峰度夏渐近 日耗上升 备煤需求释放 叠加成本支撑 有望企稳反弹 焦煤延续承压 旺季结束铁水回落 市场观望 库存累积 短期价格难改善 [6][7] 相关目录总结 一周跟踪总结 - 本周煤炭指数(长江)下跌0.27% 跑赢沪深300指数0.82个百分点 动力煤指数跌幅0.09% 炼焦煤指数跌幅0.85% 煤炭炼制指数涨幅0.46% [6][25][28] - 动力煤方面 截至5月30日秦港动力煤市场价611元/吨 周环比持平 需求上 淡季日耗底部震荡 5月29日二十五省日耗煤量451.7万吨 周环比减少10.4% 同比减少2.7% 电厂库存增加 港口库存减少 供给上 样本煤矿产能利用率环比下降 海外煤价下跌 后市有望企稳反弹 [6][25] - 双焦方面 截至5月30日京唐港主焦煤库提价1270元/吨 周环比下跌30元/吨 供给上 样本煤矿产能利用率下降 进口蒙煤通关震荡偏低 需求上 样本钢厂日均铁水产量下降 钢材价格下跌 库存上 焦煤库存减少 焦炭盈利下降 后市短期焦煤价格延续承压 [6][26] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数(长江)跌幅0.27% 跑赢沪深300指数0.82个百分点 动力煤指数跌幅0.09% 炼焦煤指数跌幅0.85% 煤炭炼制指数涨幅0.46% [25][28] - 截至2025年5月30日 CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为11.6倍、13.78倍、86.22倍 同期沪深300指数的市盈率为11.79倍 各子行业对沪深300的溢价分别为 -1.56%、16.93%、631.44% [30] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名的公司为电投能源（6.28%）、安泰集团（5.21%）、安源煤业（1.46%）、云煤能源（1.23%）、陕西黑猫（0.98%） 变动幅度后五名的公司为大有能源（ -12.09%）、潞安环能（ -3.85%）、山西焦煤（ -3.68%）、兰花科创（ -2.85%）、恒源煤电（ -2.84%） [34] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 二十五省煤炭供需情况 5月29日 供煤量516.7万吨 较5月22日增加1.4% 耗煤量451.7万吨 较5月22日减少10.4% 库存11461.2万吨 较5月22日增加2.2% 可用天数25.9天 较5月22日增加3.2天 [41] - 港口煤炭吞吐、调入与库存情况 本周北方三港日均吞吐量81.14万吨 环比提升14.77% 同比减少2.42% 日均铁路调入量68.31万吨 环比提升4.52% 同比减少12.43% 截至本周五 北方四港煤炭库存合计1732万吨 环比减少6.40% 较上年同期提升22.80% 长江口煤炭库存合计729万吨 环比提升3.70% 较上年同期提升4.89% [43] - 价格情况 截至5月30日 秦皇岛港5500大卡动力煤市场价(山西产)为611元/吨 较5月23日持平 截至5月23日 欧洲ARA、理查德RB、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价分别为94.55、91、102美元/吨 较上周分别变动3.3、0、 -0.1美元/吨 [49][50] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需情况 本周主要城市钢材库存环比减少2.87% 主要钢厂建筑钢材库存环比减少0.69% 焦煤库存合计环比减少0.18% 焦炭库存合计环比减少0.23% [52][58] - 价格情况 本周螺纹钢期货价格环比下跌2.79% 全国螺纹钢现货价格环比下跌1.79% 焦炭期货价格环比下跌5.42% 日照港一级冶金焦价格环比下跌3.57% 焦煤期货价格环比下跌9.42% 山西吕梁主焦煤价格环比下跌2.65% [59] 公司重点公告 - 兖矿能源权属鲁西矿业拟向控股子公司菏泽煤电提供10亿元内部借款 期限3年 利率3.1% 菏泽煤电提供抵质押担保 [66] - 山煤国际进行2024年年度权益分派 以总股本19.82亿股为基数 每股派发现金红利0.69元 共计派发现金红利13.68亿元 股权登记日为2025年6月3日 除权（息）日和现金红利发放日为2025年6月4日 [67] - 山煤国际控股股东山煤集团2022年非公开发行可交换公司债券（第一期）换股价格将进行调整 [68] - 平煤股份因2024年年度权益分派 平煤转债于2025年5月28日至2025年6月6日期间停止转股 自2025年6月9日起恢复转股 转股价格由8.08元/股调整为7.51元/股 [69] - 盘江股份通过子公司投资建设新能源发电项目装机377万千瓦 截至2025年5月30日 已实现并网容量296万千瓦 [70] - 美锦能源与多家公司共同设立安徽浚安股权投资基金合伙企业（有限合伙） 公司作为有限合伙人出资1.5亿元 [71] - 新大洲A拟回购注销1253.25万股限制性股票 回购价格为1.28元/股加上银行同期定期存款利息 回购注销后股份总数由8.39亿股变更为8.27亿股 注册资本由8.39亿元变更为8.27亿元 [72] 投资建议 - 边际配置推荐长久期稳盈利龙头中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业 转型成长电投能源、新集能源 弹性成长标的兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业 焦煤山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [8]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [11] 报告的核心观点 - 近期市场红利风格回归，本周涨幅前十板块中红利板块居多，本轮煤炭行情或以红利驱动为主 [2][8] - 通过测算，基于最新 10Y 国债收益率以及农业银行、中国移动、长江电力 2025E 股息率最新预测，中国神华当前位置股息率极限交易下仍有约 10%-40%的空间，平均约 20%左右，此轮煤炭红利交易或仍有上行空间 [8] - 看好未来季度级别的动力煤板块行情，动力煤板块有望在未来 1-2 个季度内迎来基本面与外部风格共振的上涨行情 [8] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 本周煤炭指数（长江）上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 1.31 个百分点，位列全行业 5/32 位 [7] - 动力煤基本面：截至 5 月 23 日秦港动力煤市场价 611 元/吨，周环比下跌 6 元/吨，随着迎峰度夏渐近，日耗进入上行通道，叠加成本支撑，煤价后续有望止跌企稳 [7] - 焦煤基本面：截至 5 月 23 日京唐港主焦煤库提价 1300 元/吨，周环比下跌 20 元/吨，考虑到旺季即将结束，市场观望情绪浓厚，中上游出货压力渐显，焦炭存在第二轮提降预期，短期焦煤价格承压运行 [7] 热点讨论 - 测算依据：从银行、运营商、电力板块挑选农业银行、中国移动、长江电力，取 2024 年以来中国神华实时预测股息率相比 10Y 国债收益率以及以上三家标的股息率的差值，作为计算中国神华股息率可交易范围的依据 [8] - 测算结果：以 10Y 国债收益率为锚，当前 1.7%收益率水平下，中国神华的股息率交易范围为 4.6%-6.4%，平均值为 5.4%；以农业银行、中国移动、长江电力最新 2025E 股息率为锚，中国神华的股息率交易范围分别为 4.1%-6.2%、4.8%-7.2%、3.6%-5.9%，截至 2025 年 5 月 23 日收盘，中国神华 2025E 股息率为 5.1%，位于上述区间平均值附近，但距离上限仍有想象空间 [8] - 后市展望：看好未来季度级别的动力煤板块行情，一方面需求端迎峰度夏旺季用煤需求季节性提升，供给端进口成本倒挂及高成本矿井减产压力有助于供给收紧，煤价有望在 5 月底至 6 月初迎来企稳反弹；另一方面，在宏观经济预期模糊及市场主线不明晰的背景下，红利资产或获得市场资金追捧，此轮煤炭红利交易或仍有上行空间 [8] 投资建议 - 边际配置推荐长久期稳盈利龙头（中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业）、转型成长（电投能源、新集能源）、弹性成长标的（兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业）、焦煤（山西焦煤、淮北矿业、平煤股份） [9] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块上涨 1.13%，动力煤指数涨幅 1.76%，炼焦煤指数跌幅 0.13%，煤炭炼制指数跌幅 1.19% [23] - 动力煤：截至 5 月 22 日二十五省日耗煤量 503.9 万吨，周环比增加 2.7%，同比增加 4.6%；二十五省电厂库存为 1.15 亿吨，周环比基本持平；可用天数 22.7 天，周环比减少 0.6 天；截至 5 月 23 日北方四港库存周环比减少 0.89%；汾渭数据显示本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比上升 0.14 个百分点；截至 5 月 22 日澳大利亚 5500 大卡 FOB 价格为 70.25 美元/吨，周环比下跌 1.25 美元/吨；随着迎峰度夏渐近，煤价后续有望止跌企稳 [23] - 双焦：本周样本煤矿产能利用率周环比下降 0.42%；甘其毛都口岸日均通关 812 车，周环比减少 99 车；本周样本钢厂日均铁水产量 243.6 万吨，周环比下降 0.48%；截至 5 月 23 日上海螺纹钢价格 3160 元/吨，环比下跌 40 元/吨；本周焦煤库存合计周环比增加 0.87%，同比偏高 9.20%；本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利 -15 元/吨，周环比下降 23 元/吨；考虑到旺季即将结束，焦炭存在第二轮提降预期，短期焦煤价格承压运行 [24] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）涨幅 1.13%，跑赢沪深 300 指数 1.31 个百分点，动力煤指数涨幅 1.76%，炼焦煤指数跌幅 0.13%，煤炭炼制指数跌幅 1.19% [26] - 截至 2025 年 5 月 23 日，CJ 动力煤、CJ 炼焦煤、CJ 煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为 11.63 倍、13.91 倍、86.22 倍，同期沪深 300 指数的市盈率为 11.87 倍，各子行业对沪深 300 的溢价分别为 -2.00%、17.18%、626.37% [30] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名的公司为大有能源（5.76%）、晋控煤业（5.20%）、电投能源（4.31%）、山煤国际（3.70%）、陕西煤业（3.69%）；变动幅度后五名的公司为开滦股份（-4.08%）、安源煤业（-2.84%）、淮河能源（-2.64%）、山西焦煤（-1.88%）、郑州煤电（-1.83%） [33] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 二十五省煤炭供需情况：5 月 22 日，二十五省供煤量 509.4 万吨，较 5 月 15 日增加 35.1 万吨，增加 7.4%；耗煤量 503.9 万吨，较 5 月 15 日增加 13.1 万吨，增加 2.7%；库存 11461.2 万吨，较 5 月 15 日减少 0.5 万吨；可用天数 22.7 天，较 5 月 15 日减少 0.6 天 [39] - 港口煤炭吞吐、调入与库存情况：本周，北方三港日均吞吐量 70.7 万吨，环比减少 1.34%，同比减少 5.64%；日均铁路调入量 65.36 万吨，环比减少 11.32%，同比减少 22.54%；截至本周五，北方四港煤炭库存合计 1851 万吨，环比减少 0.89%，较上年同期提升 27.22%；长江口煤炭库存合计 703 万吨，环比减少 7.86%，较上年同期提升 5.08% [41] - 价格情况：截至 5 月 23 日，秦皇岛港 5500 大卡动力煤市场价(山西产)为 611 元/吨，较 5 月 16 日下跌 6 元/吨（-0.97%）；截至 5 月 16 日，欧洲 ARA、理查德 RB、纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价分别为 91.25、91、102.1 美元/吨，较上周分别变动 -7.75、0.3、2.5 美元/吨 [47][48] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需情况：本周主要城市钢材库存环比减少 3.33%，主要钢厂建筑钢材库存环比减少 0.17%；本周焦煤库存合计环比增加 0.87%；本周焦炭库存合计环比增加 0.32% [50] - 价格情况：本周螺纹钢期货价格环比下跌 1.17%，全国螺纹钢现货价格环比下跌 1.38%；本周焦炭期货价格环比下跌 4.32%，日照港一级冶金焦价格环比持平；本周焦煤期货价格环比下跌 5.98%，山西吕梁主焦煤价格环比下跌 4.24% [56] 公司重点公告 - 中国神华：2025 - 2027 年度每年现金分红不低于当年归母净利润的 65%；H 股回购授权，回购规模不超过已发行 H 股总数的 10%；拟以自有资金 29.29 亿元收购控股子公司持有的国家能源集团财务有限公司 7.43%股权，收购后财务公司股权结构变更为国家能源投资集团有限责任公司持股 60%，中国神华持股 40% [63][64] - 淮河能源：拟 116.9 亿元收购淮南矿业电力集团 89.3%股权，推进煤电一体化布局，交易尚需证监会审核 [65] - 兰花科创：持股 41%的亚美大宁能源有限公司因营业执照及煤矿生产能力要素公告到期于 2025 年 5 月 12 日自行停产，复产时间待定，公司正协商解决方案但尚未达成一致 [66] - 甘肃能化：下属王家山煤矿一号井于 2025 年 5 月 19 日发生透水事故，造成 3 名工作人员死亡，该井停产整顿；公司董事、总法律顾问朱新节因上级组织工作安排辞职 [67][68] - 宝泰隆：所属宝泰隆一矿新建项目获黑龙江省煤炭生产安全管理局同意联合试运转，建设规模为 90 万吨/年，联合试运转期限为 2025 年 5 月 17 日至 2025 年 11 月 16 日 [69]