报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期油脂缺乏驱动，日内波动较大，整体维持震荡，可考虑逢低短多、高抛低吸区间操作；套利和期权建议观望 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 油脂现货价格及基差：2025年12月9日，豆油2601收盘价8190元，跌40元；棕榈油2601收盘价8648元，跌58元；菜油2601收盘价9393元，跌109元；各品种不同地区现货价和基差有相应表现 [2] - 月差收盘价：豆油1 - 5月差206元，涨8元；棕油1 - 5月差20元，涨16元；菜油1 - 5月差226元，跌2元 [2] - 跨品种价差：01合约Y - P价差 - 458元，涨18元；OI - Y价差1203元，跌69元；OI - P价差745元，跌51元；油粕比2.89，跌0.07 [2] - 进口利润：24度棕榈油（马来&印尼，船期1）CNF价1039，盘面利润 - 180；毛菜油（鹿特丹，船期1）FOB价1073，盘面利润 - 1130 [2] - 周度油脂商业库存：2025年第49周，豆油库存116.3万吨，上周117.9万吨，去年同期96.4万吨；棕榈油库存68.4万吨，上周65.4万吨，去年同期53.9万吨；菜油库存35.3万吨，上周36.8万吨，去年同期46.1万吨 [2] 第二部分 基本面分析 - 国际市场：截至12月7日，巴西大豆播种率为90.3%，上周为86.0%，去年同期为94.1%，五年均值为89.8% [4] - 国内市场（P/Y/OI）：棕榈油期价震荡小幅收跌，库存环比增加3.02万吨至68.37万吨，增幅4.62%，处于历史同期中性水平，进口利润倒挂缩小，基差稳中有降，建议高抛低吸，关注MPOB报告；豆油期价震荡小幅收跌，上周油厂大豆压榨量减少，库存环比降1.58万吨至116.3万吨，降幅1.34%，处于历史同期偏高水平，供应充足，上涨乏力，预计震荡，可回调轻仓试多；菜油期价震荡收跌超1%，上周菜籽压榨量为0，库存环比减1.5万吨至35.3万吨，处于历史同期高位但持续去库，进口利润倒挂扩大，基差稳中有降，交投清淡，制约上涨但去库支撑价格，可高抛低吸 [4][7] 第三部分 交易策略 - 单边：短期油脂缺乏驱动，日内波动大，整体震荡，可逢低短多、高抛低吸区间操作 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：观望 [11] 第四部分 相关附图 包含华东一级豆油现货基差、华南24度棕榈油现货基差、华东三级菜油现货基差、Y 1 - 5月差、P 1 - 5月差、OI 1 - 5月差、Y - P 01价差、OI - Y 01价差等图表 [14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂经历大幅下跌后有所企稳并迎来技术性反弹，但各品种表现有所不同，棕榈油缺乏明显驱动上涨幅度有限，豆油供应充足上涨乏力，菜油继续边际去库对价格形成支撑 [5][6][8] - 针对不同品种油脂给出了相应的交易策略，包括单边、套利和期权方面的建议 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 油脂现货价格及基差：2025年11月19日，豆油2601收盘价8356（涨36），张家港、广东、天津现货价分别为8626、8656、8516，基差分别为300、270、160；棕榈油2601收盘价8852（涨144），广东、张家港、天津现货价分别为8802、8872、8962，基差分别为 - 50、20、110；菜油2601收盘价9813（跌61），张家港、广西、广东现货价分别为10163、10413，基差分别为350、600 [3] - 月差收盘价：豆油1 - 5月差200（跌28），棕油1 - 5月差 - 90（涨24），菜油1 - 5月差363（跌64） [3] - 跨品种价差：01合约Y - P价差 - 496（跌108），OI - Y价差1457，OI - P价差961（跌205），油粕比2.77（涨0.03） [3] - 进口利润：24度棕榈油（马来&印尼）盘面利润 - 191，船期12，CNF价1060；毛菜油（鹿特丹）船期1，FOB价1095，盘面利润 - 949 [3] - 周度油脂商业库存：2025年第46周，豆油库存59.7万吨，上周114.9万吨，去年同期115.7万吨；棕榈油库存65.3万吨，上周50.8万吨；菜油库存43.0万吨，上周45.5万吨，去年同期41.9万吨 [3] 第二部分 基本面分析 - 国际市场：截至11月16日，欧盟2025/26年棕榈油进口量108万吨（去年132万吨），大豆进口量440万吨（去年525万吨），豆粕进口量674万吨（上年同期737万吨），油菜籽进口量140万吨（上年同期244万吨） [5] - 国内市场：棕榈油期价震荡收涨超1%，截至11月14日库存65.32万吨（环比增5.59万吨，增幅9.36%），产地报价偏稳，进口利润倒挂收窄至 - 200附近，基差偏稳，短期缺乏明显驱动，上涨幅度有限 [5] - 豆油期价震荡小幅收涨，上周油厂大豆压榨量207.76万吨，开机率57.15%，截至11月14日库存114.85万吨（环比降0.87万吨，降幅0.75%），库存拐点已至，基差偏稳，后期库存易降难升但整体不缺 [6] - 菜油期价震荡小幅收跌，上周沿海油厂菜籽压榨量0万吨，开机率0%，截至11月14日库存43万吨（环比降2.5万吨），欧洲菜油FOB报价持稳1100美元附近，进口利润倒挂扩大至 - 1000附近，基差稳中偏强，沿海去库趋势延续 [8] 第三部分 交易策略 - 单边：棕榈油可逢低短多或继续观望，菜油可回调时逢低做多OI03或05合约 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [12] 第四部分 相关附图 - 展示了华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，以及Y 1 - 5、P 1 - 5、OI 1 - 5月差，Y - P 01、OI - Y 01价差等图表 [14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内外油脂基本面多空交织，6月走势预计震荡磨底，豆棕油库存预计增加、菜油库存维持高位使油脂基差偏弱运行；中长期7月后因北美新作大豆菜籽播种面积下降及可能的天气炒作，油脂有望止跌反弹；策略上，豆棕菜油09合约短期区间震荡，关注7500 - 8000、7800 - 8300、9000 - 9500运行区间，可关注豆菜09合约的油粕比做缩策略 [2][48] 根据相关目录分别总结 棕油 - 5月至今国内外棕油表现抗跌，因东南亚增产幅度有限、出口强劲，马来MPOB5月报告影响中性偏多，6月出口维持强势、产量继续恢复，累库速度或放慢；印尼3月产需双增，库存下滑，累库时间不多 [5][6] - 后续印度棕油进口需求和印尼B40政策为产地累库带来阻力，印度5月棕油进口量环比增87%至60万吨且可能上升，2025年1 - 4月印尼生柴消费同比增加6.73%，1 - 3月棕油国内消费同比增加6.05% [12] - 国内5 - 6月棕油到港量预计大于20万吨，6月库存回升，但5月下旬进口利润转差，7 - 9月到港预估少，远月供应可能收紧 [14] - 短期内棕油价格下方有支撑、表现抗跌，但马来累库大趋势不变，价格缺乏上涨动力，走势宽幅震荡；中长期9 - 10月前处于传统累库期，价格偏弱震荡可能性大，具体强弱由产地库存修复情况决定 [17] 豆油 - 豆油处于南美市向北美市交易过渡阶段尾声，6月价格震荡可能性大，美国生物柴油政策和中美谈判扰动盘面 [18] - 美国新生柴政策整体利好美豆油生柴需求，但利好幅度和细则有不确定性，2026年生物质柴油掺混量低于市场预估但高于2025年，生产多出部分需706万吨原料，相当于新增247万吨豆油生柴需求，45Z政策待参议院审核，白宫考虑小炼厂生物燃料豁免申请或不利生柴需求增长 [19] - 全球大豆市场基本面多空交织，南美24/25年度增产，6月后出口量下降，压力减轻；美豆25/26年度播种偏快，暂无天气风险，但7 - 8月关键生长期有天气不确定性，产量预估存在不确定性，需求端生柴需求可能增长，出口不确定 [20][21] - 国内处于巴西大豆到港高峰期，5 - 8月到港量预计均在1000万吨左右，豆油库存回升且将继续累库，9月后买船进度偏慢，豆系三四季度供应不确定 [35] - 豆油基本面多空交织，6月宽幅震荡，中长期新年度全球/美国大豆供需收紧、可能的天气炒作和国内进口量下降，三季度有望止跌反弹，等待政策和天气指引 [38] 菜油 - 近期菜油表现较弱，因市场交易中加贸易关系转好预期，6月6日两国领导人会谈后，国内菜油09合约价格下跌 [39] - 菜油下调幅度有限，加菜籽旧作供需紧张，截至6月1日当周累计压榨和出口量处近五年高位，库存仅97万吨，国内3月中旬起对加菜籽进口利润下滑，截至6月6日近月菜籽压榨利润为26元/吨 [40] - 国内6月后菜籽进口减少，预计6 - 8月进口量分别为19.5、6.5、6.5万吨，菜油开始去库；新作方面，加拿大和澳大利亚菜籽关键生长期有天气风险，存在减产可能 [43] - 短期菜油回调幅度有限，09合约在9000有较强支撑，等待政策指引；中长期10月加菜籽新作收割上市前，全球旧作菜籽供应有限，7 - 8月可能的天气炒作及国内菜籽去库，预计7月起表现偏强 [47]