行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告核心观点 - 美军突袭委内瑞拉事件或将通过提升合规市场长航线运量来改善油运需求[7] - 2025年以来美国对影子船队制裁升级已改善油运供需，未来制裁持续或供需关系继续改善[7] - 2025年油运运价中枢已显著抬升，在原油增产及制裁持续背景下，2026年行业景气度有望好于预期[7] 事件影响分析：美军突袭委内瑞拉 - 事件本身：2026年1月3日，美军突袭委内瑞拉并绑架前总统马杜罗至美国受审[7] - 潜在政策变化：1月8日，特朗普宣布委内瑞拉将向美国“移交”多达5000万桶原油，并可能选择性放松对委原油制裁[7] - 对油运需求的影响：若未来通过美国代销或制裁放松使委内瑞拉原油合规出口，将提升合规市场长航线运量，改善油运需求[7] 委内瑞拉原油市场现状与展望 - 产量与出口占比：2025年，委内瑞拉原油产量约占全球1%，其原油海运出口量约占全球2%[7] - 出口结构：其原油海运出口中约17%运往美国，超过五成通过影子船队出口至亚洲[7] - 短期影响：2025年12月美军行动后，委内瑞拉原油海运量环比下降7%，影响相对有限[7] - 长期展望：若美国增加对委石油产业投资以提升其产量，并通过合规渠道出口，将有效提振合规市场油运需求[7] 制裁升级与油运供需改善 - 对伊朗制裁：2024年12月以来，美国持续加强对伊朗影子船队的制裁，被制裁VLCC占全球比例已从8%增至17%[7] - 制裁范围扩大：制裁对象已从单船及船东扩散至中国独立炼厂、油服公司等，以提升有效性[7] - 对供需的影响：制裁趋严预计将影响伊朗原油出口效率，未来可能进一步缩减其出口，而OPEC+增产有望对冲，从而有助于合规市场供需继续恢复与运价中枢上升[7] 行业趋势与未来展望 - 2025年回顾：OPEC原油显著增产，美国对影子船队制裁持续升级，共同推动油运市场景气明显回升[7] - 2026年展望：原油增产有望持续，对影子船队制裁或将继续收紧[7] - 潜在催化剂：若未来美国对伊朗制裁取消，有望驱动部分影子船队老船拆解退出，从而对冲未来运力供给增量[7] - 总体判断：油运供需有望继续改善，行业景气度有望好于预期[7] 相关投资标的 - 中远海能 (600026，未评级)[7] - 招商轮船 (601872，未评级)[7]

核心观点 - 美国对印度加征关税可能改变印度原油进口来源 从而增加长航线运输需求 利好VLCC等油运市场[1][2] - OPEC+增产与季节性需求叠加 有望在三季度末之后带动海运出口量增加 并显现运价弹性[3] - 油运板块估值偏低 具备弹性与股息支撑 集运板块高股息标的具备配置价值 干散货运价强劲 关注需求改善催化[1][4] 行业影响分析 - **原油海运供需边际改善**：美国对印度购买俄罗斯石油加征额外25%关税 使印度对美进口总关税升至50%[1][2] 印度是俄罗斯原油主要进口国之一 2025年上半年日均购买约175万桶俄油 俄油占印度总供应量35%以上[2] 若印度因此减少俄油进口 转而增加从中东、美洲、西非等地区的进口 将有利于VLCC合规市场运输需求 长航线货量增加亦有利于海运需求[1][2] 印度最大炼油商已招标从美国、加拿大及中东购买原油 或用于替换俄罗斯原油[2] - **运价弹性预期**：2024年4月以来OPEC+持续增产 但5月、7月海运出口量未同步增长甚至减少[3] 夏季为中东及欧美用油旺季 同时是国内季节性淡季 导致出口量及运价保持偏低水平[3] 根据Vortexa数据 2024年OPEC+8国9月至11月出口量持续增加[3] 待三季度末中东用油旺季结束 OPEC+增产有望带动海运出口量增加 叠加北半球四季度油品需求旺季 运价弹性有望显现[3] 投资建议与标的 - **油运板块**：板块估值偏低 板块内公司上有弹性 下有股息支撑 建议关注左侧机会 看好供需边际改善的旺季弹性[1][4] - 看好标的：中远海能（600026/01138）、招商轮船（601872）[4] - 关注标的：招商南油（601975） 因其强劲资产负债表 恢复分红有望加快[4] - **集运板块**：重视高股息标的配置价值[1][4] - 高分红比例民企如海丰国际(01308)、中谷物流（603565） 短期（下半年亚洲和内贸旺季）和长期（小船供给少）逻辑均有利[4] - 中远海控（601919）资产负债表提供支撑[4] - **干散货板块**：近期运价强劲 关注后续需求端改善催化 如旺季需求及西芒杜项目投产[1][4] - 关注小宗散货公司太平洋航运(02343)[4]