股价表现 - 中远海能9月22日股价下跌5.01%至12.13元/股 成交额2.82亿元 换手率0.66% 总市值578.70亿元 [1] 业务构成 - 公司主营业务为国际和中国沿海原油及成品油运输、国际液化天然气运输 收入构成为外贸原油44.88% 内贸原油13.64% LNG运输10.69% 外贸成品油9.88% 内贸成品油9.49% 外贸船舶出租8.06% 化学品运输1.37% LPG运输1.21% 内贸船舶出租0.54% 其他0.24% [1] 基金持仓 - 前海开源价值策略股票基金持有中远海能37.17万股 占基金净值比例7.71% 位列第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约23.79万元 最新规模4977.53万元 今年以来收益21.62% 近一年收益47.44% 成立以来亏损14.56% [2] 基金经理 - 基金经理覃璇累计任职5年140天 管理资产规模4977.65万元 任职期间最佳回报16.84% 最差回报-18.76% [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为原油轮运输行业，具体讨论全球原油海运的贸易格局、船型分布、行业周期以及市场供需动态[1][2][3][4][5] * 纪要重点分析了三家上市公司：招商轮船、中远海能和招商南油，并概述了各自的业务特色和市场地位[17][18][19][20] 核心观点与论据 **市场现状与运价表现** * 原油轮运价在2025年9月出现显著上涨，TD3C（中东到中国）航线运价在9月18日报每日9.6万美元，较9月1日上涨126%[2] * TD22（美湾到中国）和TD15（西非到中国）航线运价分别报每日8.1万美元和8.6万美元，较9月1日分别上涨75%和84%，部分航线运价接近每日10万美元[1][2] * 2025年淡季运价表现好于预期，市场对后续旺季运价抱有更高期待[16] **需求端驱动因素** * 需求端驱动包括美湾、巴西和西非的出货量增加，以及中东增产效应的显现[1][2] * IEA预测2025年全球石油需求将增加至7,474万桶/日，2024年需求为1.028亿桶/日[2][13] * OPEC+决定增产，预计2025年全球石油产量将增加270万桶/日至1.058亿桶/日，2026年将进一步增加210万桶/日至1.079亿桶/日，直接带动运输需求增长[2][14] **供给端约束因素** * 供给端约束主要来自新增运力交付放缓及有效运力缩紧[1][2][6] * 2022年至2024年原油轮载重吨增速持续放缓，分别为5.0%、3.7%和0.4%[1][6] * 预计2025年VLCC运力持平，2026年增速预计仅为2.6%[1][6] * 全球原油轮船队老龄化严重，平均船龄为13.6岁，VLCC平均船龄为13.1岁，20岁以上的VLCC占比19%，15岁以上（含20岁以上）占比接近40%，削弱了有效运力[2][10] * 欧美对伊朗和俄罗斯的制裁导致大量运力进入非合规市场（影子船队），截至2024年底影子船队约900艘，占全球油轮运力约17%[2][12] * 截至2025年9月，在制裁清单中的VLCC数量达136艘，占现有总数14.9%（2024年1月仅45艘），减少了正规市场的有效运力[2][12] **行业周期性及研究框架** * 油轮行业是典型的周期性行业，其循环周期表现为运价上涨→船东报表修复→订船增加→供给释放导致运价下跌[5] * 行业研究本质上仍需回归供需分析框架，供给端关注新增运力交付、存量退出及制裁等事件性因素，需求端取决于消费国原油需求及产油国产量（受国际油价制约）[5] **新增运力放缓的原因** * 新船高造价抑制新订单，新建VLCC造价从2021年1月的8,800万美元涨至当前约1.26亿美元[6] * 船台紧缺，2021年以来集装箱船和LNG船订单激增挤压了油轮新船建造空间，2021年全球集装箱船新增订单总额同比增幅达446%[6][7] * 双碳目标下，环保技术路径（如新造船燃料技术路线）及其工艺和成本存在不确定性，抑制造船决策[9] **全球原油贸易格局** * 中国是全球最大的原油进口国，占比26%，其次是欧洲（22%）和美国（15%）[1][3] * 中东地区是最大的原油出口地，占比接近40%，其次是俄罗斯（11%）和加拿大（10%）[1][3] * 2024年全球海运原油出口量约为3,900万桶/天[1][3] **全球船型运力分布** * 全球原油轮总运力约为4.65亿载重吨[1][4] * VLCC运力为2.79亿载重吨，占比60%，适用于长距离航线[1][4] * 苏伊士型油轮占比22%，适用于中距离航线[1][4] * 阿芙拉型油轮占比16%，适用于短距离航线[1][4] 其他重要内容 **公司表现与特色** * **招商轮船**：全球油运和散运巨头，拥有52艘营运中的VLCC和37艘VLOC，权益船队规模世界第一，2025年上半年油运业务贡献净利润12.9亿元，散运业务贡献4.2亿元[17] * **中远海能**：专注于油品、LNG、LPG及化学品海上运输，以油运业务为主，2025年上半年油品运输收入达100亿元（总收入116亿元）[18] * **招商南油**：专注于中小型油轮和化学品船舶内外贸兼营，拥有远东地区最大的M2成品油船队，国内原油运输规模第二，化学品运输能力国内前三[19] * 三大公司各具特色：招商轮船（综合性航运、VLCC/VLOC核心）、中远海能（大型综合油轮及多种液货运输）、招商南油（中小型液货及化学品内外贸兼营）[20] **全球库存情况** * 2025年7月全球石油库存增加2,650万桶，但仍低于五年平均值6,700万桶[13]

以下为研究报告摘要： 板块市场回顾 本周（9/6-9/12）交运指数上涨1.5%，沪深300指数上涨1.4%，跑赢大盘0.2%，排名16/29。交运子板块 中航运板块涨幅最大(+3.7%)，公路板块跌幅最大(-0.8%)。 国金证券近日发布交通运输产业行业研究：本周（9/6-9/12）交运指数上涨1.5%，沪深300指数上涨 1.4%，跑赢大盘0.2%，排名16/29。 国金证券近日发布交通运输产业行业研究：本周（9/6-9/12）交运指数上涨1.5%，沪深300指数上涨 1.4%，跑赢大盘0.2%，排名16/29。交运子板块中航运板块涨幅最大(+3.7%)，公路板块跌幅最大 (-0.8%)。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为3973点，同比-9.3%，环比-0.20%。上周液体化学品内贸 海运价格为159元/吨，同比-6.31%，环比持平。本周对二甲苯（PX）开工率为85.9%，环比+1.2pct，同 比+2.3pct；甲醇开工率为83.7%，环比-2.5pct，同比+2.7pct；乙二醇开工率为71.3%，环比-0.4pct，同比 +17.3pct。 行业观点 快递：预计8月快递业务量将同比增长约12 ...

公司股价表现 - 中远海能早盘股价上涨9.96%至8.50港元 成交额达4.05亿港元 [1] OPEC+增产计划 - OPEC+宣布10月原油产量增加13.7万桶/日 提前一年以上解除第二层减产计划 [1] - 沙特推动恢复石油产量以重新夺回市场份额 [1] 原油增产对油运行业影响 - 原油增产利好油运需求持续增长 [1] - 2025上半年OPEC+增产效果未显现因中东增产内销对冲及美湾出口转向欧洲导致航距缩短 [1] - 下半年增产利好将逐步体现 因中东内需旺季结束出口增加及南美长航线增产 [1] - 行业预计下半年增产将助力第四季度旺季表现 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入116.42亿元人民币，同比下降2.55%，净利润18.69亿元人民币，同比下降29.16% [2][3] - 油轮和LNG运输为核心主业，油轮运力规模全球第一，LNG船队规模全球第四 [4][5] - 国际油运市场受地缘政治影响运价波动剧烈，LNG运输业务提供稳定收益支撑 [8][9][12] 财务表现 - 营业收入116.42亿元，同比减少2.55%；营业成本89.44亿元，同比增加10.52% [2][13] - 毛利率22.7%，同比下降9.2个百分点；加权平均净资产收益率5.08%，下降2.12个百分点 [2][3] - 经营活动现金流净额30.80亿元，同比下降17.83%；投资活动现金流净额流出14.69亿元，同比收窄67.75% [13][14] - 境外资产545.60亿元，占总资产比例64.64% [17] 业务结构 - 油品运输收入100.70亿元，同比下降5.6%，毛利率19.4% [14] - LNG运输收入12.44亿元，同比增长29.8%，毛利率49.6% [14] - LPG运输收入1.40亿元，同比增长26.4% [14] - 化学品运输收入1.60亿元，同比下降13.2% [14] 船队规模 - 运营油轮157艘/2344.8万载重吨，在建18艘/296.1万载重吨 [4][7] - 运营LNG船舶53艘/893.7万立方米，在建35艘/628.5万立方米 [5][19] - 运营LPG船舶12艘/12.6万立方米，在建2艘/1.5万立方米 [6][19] - 运营化学品船8艘/7.3万载重吨，在建2艘/2.1万载重吨 [19] 市场环境 - VLCC代表航线TD3C平均TCE为40,370美元/天，同比回落2% [9] - LR2代表航线TC1平均TCE约29,636美元/天，同比下降47% [10] - 全球LNG运输船达710艘，即期市场承压，长租市场稳定 [12] - 中国原油海运进口量基本持平，地方炼厂开工率不足抑制需求 [9] 经营策略 - 深化内外贸联动，外贸油运二季度环比增长40.3% [14] - 拓展COA协议和联营体运营，优化航线布局 [4][14] - 推进LNG运输项目，52艘运营船舶均服务长期租约 [5][16] - 投资20,804万元设立绿色能源物流公司，拓展产业链 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周（8月25日 - 8月28日）BDTI原油运价指数收于1043点，环比上涨1.36%，同比上涨14.48%，涨幅均扩大；上周美国、俄罗斯以及阿联酋原油发运量大幅增加，且当周主要海域油轮通行量大幅增加，支撑BDTI运价指数及其涨幅扩大；重要事件关注美联储降息预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 BDTI原油运价指数走势 - 截至2025年8月28日，BDTI原油运价指数收于1043点，环比上涨1.36%，同比上涨14.48%；从季节性走势看，当周运价维稳上涨，与2024同期拉开差距 [2] 油轮运距 - 2025年第32周（截至08月15日），VLCC型、苏伊士型和阿芙拉型油轮运距均环比缩短，VLCC型缩短幅度最大，分别为21.47%、8.01%、8.04%；与去年同期相比，三种船型运距均缩短，VLCC型缩短幅度最大 [4] - 8月23 - 27日，红海油轮总通行量增加，均值为798艘，较前一周增加7艘，其中原油油轮减少4艘，成品油轮增加11艘，通行的原油油轮中，VLCC、苏伊士、阿芙拉型数量分别减少1艘、4艘、7艘 [6] - 8月23 - 27日，亚丁湾油轮通行量大幅增加，为117艘，较前一周增加16艘，其中原油油轮增加4艘，成品油轮增加8艘，通行的原油油轮中，VLCC型增加1艘，苏伊士型不变，阿芙拉型增加12艘 [6] 油轮运力 - 截至2025年8月22日，油轮拆解船舶9426艘，环比增加1艘，同比增加80艘；有效船舶数量18331艘，环比增加11艘，同比增加447艘；船舶交付量215艘，环比减少2艘，同比增加98艘；船舶订单1332艘，环比减少10艘，同比增加108艘；在建船舶228艘，环比增加12艘，同比增加84艘 [8] - 截至8月23日，VLCC和阿芙拉型船舶港口油轮运力环比增加，苏伊士型油轮运力环比减少；VLCC型油轮停靠数量2381艘，环比增加93艘；阿芙拉型油轮停靠数量2846艘，环比增加208艘；苏伊士型油轮停靠数量2064艘，环比减少57艘 [8] 原油发货数据跟踪 - 截至2025年8月22日，美国、俄罗斯、阿联酋原油发运量环比增加，沙特原油发运量环比减少；美原油周度发货量环比大幅回升54.34%，俄罗斯环比回升0.27%，沙特环比回落14.1%，阿联酋环比回升10% [10] - 发货船型方面，美原油发货量环比大幅回升，VLCC型油轮用船需求环比继续大幅回升，VLCC型、阿芙拉型、苏伊士型油轮发货需求环比分别回升91.79%、43.19%、15.61% [10] - 俄罗斯原油发货量环比回升，阿芙拉型油轮发运需求环比回升17.53%，苏伊士型油轮需求环比回落14.32% [10] - 沙特原油发货量环比回落，阿芙拉型油轮用船需求环比大幅回落，VLCC型、阿芙拉型油轮用船需求环比分别回落11.87%、25.59%，苏伊士油轮发运需求环比大幅回落50% [10] - 阿联酋原油发货量环比回升，VLCC型和阿芙拉型油轮用船需求回升，VLCC型、阿芙拉型油轮用船需求环比分别回升15.65%、247.58%，苏伊士型油轮用船需求环比回落15.99% [10][11] - 美原油出口发货量环比大幅回升，从用船季节性看，苏伊士型油轮用船需求继续超预期，当周需求波动最大的是VLCC型油轮 [13][14] - 俄罗斯原油发货量环比回升，季节性角度看，苏伊士型油轮用船需求回落至2024年同期水平 [17] - 沙特原油出口总量环比回落，从用船需求季节性看，三种船型需求都环比回落，且低于往年同期 [19] - 阿联酋原油发货环比回升，但从用船需求季节性看，阿芙拉型油轮用船需求超季节性回升 [25] - 科威特、伊拉克、伊朗、阿尔及利亚以及尼日利亚原油周度出口量统计显示，当周上述国家原油发货量总量明显回升，主要是尼日利亚、科威特、伊朗原油发运量环比回升 [28] 原油到货 - 当周，印度、荷兰原油到货量环比回升，荷兰原油到货量高于去年同期，中国原油到货量低于去年同期 [29]

行业市场概况 - 全球航运市场受美国关税政策调整及地缘政治风险影响，克拉克森海运指数同比下降5%至24,101美元/天，不定期船市场指数同比大幅下降31%至17,409美元/天 [4] - 原油运输市场供需格局变化：OPEC+自愿减产计划推动供应增加，但全球石油需求增速放缓至0.8%，原油占能源需求比重首次降至30%以下 [4] - 干散货市场吨海里需求增长仅0.1%，中国主要散货进口同比下跌3%，红海危机导致船舶绕航增加运力航距 [5] - LNG贸易量预计增长6%至4.36亿吨，但亚洲进口量下降2%，中国进口量因国内产量增加及暖冬因素同比大幅下降 [5] - 汽车运输市场受全球经济不确定性影响，全球汽车销售量同比增长2.1%，中国汽车出口308.3万台（同比增长10.4%），新能源汽车出口106万辆（同比增长75.2%） [6] - 集装箱海运贸易量同比增长2.8%至2.18亿TEU，但运力供给同比增长8.3%，面临结构性过剩，CCFI指数较年初下降12% [7] 公司业务表现 - 营业收入125.85亿元，同比下降4.91%；归属于上市公司股东的净利润21.25亿元，同比下降14.91% [3] - 经营活动现金流量净额35.26亿元，同比下降13.93%；总资产778.80亿元，较上年度末增长10.28% [3] - 完成货运量10,475.22万吨，同比增长6.66%；周转量5,432.44亿吨海里，同比增长2.69% [13] - 现金分红及回购金额合计8.76亿元，占上半年归属于上市公司股东净利润的41.22% [1] 船队运营与结构 - 自有船队总计221艘，总载重量3,826.34万吨，平均船龄10.1年；订单船舶77艘，总载重量897.18万吨 [12] - VLCC船队规模52艘稳居世界第一，平均船龄10.1年；VLOC船队37艘（含参股及代管）规模全球领先 [8][12] - 接收1艘6.2万吨重吊多用途船及1艘卡气项目LNG船，完成出售1艘老龄非节能环保型阿芙拉油轮 [12] - 油轮船队实现TCE水平同比下降但跑赢市场指数，散货船队TCE表现优于市场均值（好望角型领先12.86%，超灵便型领先26.86%） [18] 战略发展举措 - 推进"航线全球化、客户多元化、服务专业化"策略，深化与国际大型石油公司及中资客户的长期包运合同（COA）合作 [8] - 干散货船队聚焦运力优化和低成本大客户策略，推进4艘6.2万吨多用途船项目以提升综合效益 [9][18] - LNG运输板块通过卡气二期等项目锁定61艘船舶长期期租合同，投资LNG船舶总数达64艘 [10][23] - 滚装运输业务强化航线联营和回程货源开发，外贸运量同比增长26%，内贸运量受市场供需影响同比下降 [11][24] - 集装箱运输新开辟华东泰国、远东墨西哥等航线，深化海外网络布局，累计承运重箱54.4万TEU（同比增长12.7%） [25][26] 技术创新与数字化 - 云链数科"船奇碳智"平台服务接入船舶2,000余艘，与舟山市政府合作打造大宗货物区块链贸运平台 [27] - 外运集运推进数字化战略，结合区块链、RPA、AI技术重构业务系统，提升航线综合服务能力 [26][27] - 持续加大数智化投入，探索稳定币及境外RWA融资试点，助力传统产业转型升级和低碳发展 [28][29]

公司股价表现 - 中远海能早盘涨超8% 截至发稿涨6.14%报7.09港元 成交额达2.53亿港元 [1] 行业供需变化 - 美国对印度征收25%额外原油关税 使印度对美进口总关税提升至50% [1] - 美国对伊朗制裁升级导致伊朗原油出口连续三周低位运行 [1] - 美国施压印度减少俄油采购导致俄罗斯至印度原油出口下滑 [1] - 两大变化推高合规原油需求 VLCC对中小船型替代需求增加 [1] 运价走势预期 - OPEC+自4月持续增产但海运出口量未同步增长 [1] - 夏季中东及欧美用油旺季叠加国内季节性淡季 出口量及运价保持偏低水平 [1] - Vortexa数据显示OPEC+8国9月-11月出口量持续增加 [1] - 三季度末中东用油旺季结束后 OPEC+增产有望带动海运出口量增加 [1] - 北半球四季度油品需求旺季将推动运价弹性显现 [1]

港口运营与通关效率 - 洋浦口岸同时靠泊两艘30万吨级超大型原油运输船 对港口设施和口岸服务能力要求较高[1] - 洋浦边检站推行一站式通关服务和绿色通道 通过专项勤务方案和小单元警力支援机制实现船舶到港零等待作业[1] - 边检站与海关 海事 码头及企业代理实时共享动态 大幅缩短现场查验时间[1] 企业成本与运营效益 - 超大型原油运输船载货量大且吃水深 停泊计费较高 高效通关可减少靠泊时间[1] - 便捷高效的通关能为船舶代理公司节省上万美元成本[1] 原油进口规模与增长 - 洋浦口岸1月至7月进口原油总量达745.34万吨 较去年同期增长39.2%[1] - 原油进口量创历史新高 洋浦作为中东和非洲油气资源进入国内的首个石化产业基地 拥有海南省仅有的两个30万吨级泊位[1]

两艘30万吨级巨轮同时靠泊洋浦 "两艘30万吨超大型原油运输船同时靠泊，对港口设施和口岸服务能力要求较高，这种船舶载货量 大、吃水深，停泊计费较高，便捷高效的通关能减少靠泊时间，为我们节省上万美元。"海南宇航国际 船舶代理有限公司相关负责人表示。 为保障船舶到港"零等待"作业，洋浦边检站制定专项勤务方案，启动小单元警力支援机制，科学部 署两个执勤小组同步作业，同时密切联系口岸联检单位，与海关、海事、码头及企业代理实时共享动 态，大幅缩短现场查验时间。"企业发展需求在哪里，管控服务就跟进到哪里，我们将持续优化服务举 措，不断创新查验模式，以更快通关、更优服务，为自贸港'样板间'建设贡献边检力量。"洋浦边检站 执勤一队负责人介绍，作为中东和非洲油气资源进入国内的第一个石化产业基地，洋浦口岸拥有海南省 仅有的两个30万吨级泊位。 据统计，今年1月至7月，洋浦口岸进口原油总量达745.34万吨，较去年同期增长39.2%，原油进口 量创历史新高。 边检部门保障高效通关 海南日报讯(海南日报全媒体记者 刘梦晓 通讯员 江曾旺 吴岳)8月18日，两艘30万吨级超大型原油 运输船"微风"轮、"凯爱"轮同时靠泊洋浦口岸，洋浦边 ...