纪要涉及的行业或公司 * **行业**：国际油轮航运、能源进口 * **公司**：中远海能、招商轮船、招商南油、中远海控、马士基、赫伯罗特 [1][2] 核心观点与论据 * **中国油轮在霍尔木兹海峡享有特殊豁免与安全通行保障**：伊朗官方基于中伊长期能源合作，明确承诺保障中国船只安全通行 [1] * **实际案例**：中远海能的“新龙洋轮”（VLCC）于2月28日晚间安全通过，招商轮船的“新海辽轮”（VLCC）同期顺利通过，3月3日一艘中远海运货轮在伊朗革命卫队快艇引导下成功穿越海峡并靠泊伊朗阿巴斯港 [1] * **并非唯一**：俄罗斯油轮和货轮也在正常通行，未受伊朗警告影响 [1] * **相关中国航运公司运营基本正常**： * 中远海能表示旗下船舶已行至安全海域停泊，后续安排将动态观察，目前生产经营一切正常 [1] * 招商轮船与中东客户签订有长期运输协议，旗下VLCC“新世界号”于3月1日凌晨顺利穿越海峡 [2] * 招商南油、中远海控等也表示将密切关注局势，评估风险 [2] * **全球航运格局因冲突近乎停摆，中俄船只成为例外**： * 3月1日通过海峡的船舶仅44艘次，较冲突前日均124艘次骤降约65%，全球航运量整体暴跌约85% [2] * 马士基、赫伯罗特等西方航运巨头已全面暂停通过该海峡的航线，超过150艘油轮在附近抛锚避险 [2] * 船舶追踪数据显示，中、俄油轮及货轮仍在正常进出，未遭遇武力拦截 [2] 其他重要内容 * **中国能源安全具备多元化保障与战略储备**： * **进口多元化**：俄罗斯已成为中国第一大原油供应国，中俄、中哈、中缅等跨境能源管道年输油量超7000万吨，不受海上封锁影响 [2] * **战略储备充足**：中国国家石油储备可应对短期供应波动，同时通过沙特红海管线、阿联酋富查伊拉港等布局，部分石油运输可绕开霍尔木兹海峡 [2]

全球及A股市场普跌 - A股三大指数集体回调 沪指跌1.43%收于4122.68点 深证成指跌3.07%收于14022.39点 创业板指跌2.57%收于3209.48点 沪深京三市成交额3.16万亿元 较昨日放量1118亿元 [2] - 行业板块普跌 稀土、军工、小金属、半导体、能源金属、有色金属板块跌幅居前 石油石化、航运港口、煤炭板块逆市走强 [3] - 个股方面上涨股票数量超过600只 逾80只股票涨停 石油石化板块逆市掀涨停潮 [4] - 亚太股市遭遇“黑色周二” MSCI亚太指数下跌3%至249.30点 日经225指数跌3.06% 东证TOPIX指数跌3.2% 恒生指数跌1.12% 恒生科技指数跌2.26% [6] - 韩国股市重挫 KOSPI 200指数期货暴跌超7%触发熔断 韩国综合指数同步重挫近7% 创近期单日最大跌幅 [8] - 知名个股中 大韩航空、韩美半导体大跌9% 起亚汽车、现代汽车跌超8% SK海力士跌逾5% 半导体板块集体承压 [9] - A股午后受全球股市拖累走低 中证500、中证1000及中证2000指数跌幅均在4%左右 科创板相关指数跌幅在5%附近 [10] 石油石化板块暴涨 - 石油石化板块再度暴涨 “三桶油”中国海油、中国石油、中国石化连续第二日全线涨停 中国石化创近18年新高 中国海油续创历史新高 中国石油续创11年新高 两天涨停让三巨头市值骤增5200亿元 [12] - 板块内多只概念股实现2连板 半日板块成交额超1200亿元 [12] - 油气开采及服务板块指数大涨11.28%至2712.28点 成分股如通源石油、潜能恒信、中海油服等均涨停 [13][14] - 市场上涨直接诱因是美以突袭伊朗 伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡航道 该海峡承载全球20%石油运输 多个油轮船东、交易商已暂停经此运输原油 市场担忧供应中断导致原油价格暴涨接近10% [14] - 产业链传导路径清晰 形成“地缘风险-油价飙升-业绩预期-估值重估”的闭环 市场炒作的是能源安全议题下国有油企的战略价值重估 [15] - 当前“三桶油”平均市净率已修复至1.2倍以上 部分标的逼近历史估值高位 存在“战争溢价” [15] 航运板块强势爆发 - 航运板块延续强势 中远海能、招商南油、招商轮船均收获两连板 宁波海运、宁波远洋亦强势涨停 国航远洋涨超20% [18] - 集运指数（欧线）大涨18%封板 燃油、原油期货主力合约亦封涨停 [18] - 板块内多只个股涨停 如中远海发涨10.17% 招商轮船涨10.02% 中远海能涨9.98% 中远海控涨9.91% [19] - 霍尔木兹海峡周边海域油轮航行速度普遍降至零 大量船只停航避险 [21] - 伊朗指挥官威胁击毁任何试图通过霍尔木兹海峡的船只 全球多家大型石油公司及能源贸易商已暂停所有船舶通过该海峡 [22][23] - 多个欧洲国家发布紧急禁令 国际运输工人联合会将霍尔木兹海峡划定为“高风险区域” [24] - 产业链传导效应显现 超大型油轮日租金已突破8万美元 较年初翻倍 液化天然气船运力紧张且租船费用飙升 航运保险费用大幅上涨 [25] - 分析指出 霍尔木兹海峡运输受限将推动原油运输市场运价调整 需求端转向长航线占用更多运力 供给端船队周转率下降且风险推升保费 [25] - 地缘冲突可能加速油运景气上行 [26]

金属与矿业 - 宏达股份完成国企重整，多龙铜矿远期年产能预计达27万吨，达产后年净利润测算为156.6~164.4亿元[28][29] - 紫金矿业预计2026年归母净利润为913.17亿元，铜金产量持续增长以享受商品价格上行周期[17][35] - 华锡有色受益于锡锑资源整合，预计2026年归母净利润为12.69亿元，锡价上涨弹性受期待[17][43] 建材 - 东方雨虹预计2026年归母净利润为21.94亿元，业绩增长来自零售提价（3-4%）及海外布局（收入增厚25亿元以上）[17][48] - 中国巨石预计2026年归母净利润为47.80亿元，电子布业务（预计单平净利1.3元）成为重要增长点[17][57][58] - 消费建材供给深度出清，2024年规模以上防水、建筑涂料、瓷砖产量分别为其峰值的62%、77%、72%[45][47] 交通运输 - 圆通速递预计2026年归母净利润为50.84亿元，电商竞争回归理性推动价格修复与龙头份额提升[17][68][70] - 中远海能预计2026年归母净利润为98.19亿元，需求合规化可能带来3312~5373万DWT运力需求，占合规运力9.0%~14.5%[17][72] 化工与石化 - 巨化股份预计2026年归母净利润为67.82亿元，作为三代制冷剂龙头（权益配额30.9万吨），受益于配额制下的行业格局优化[17][102][115] - 博源化工依托天然碱成本优势，银根矿业二期投产后纯碱权益年产能将增加168万吨[88][93] - 首华燃气煤层气产量快速放量，预计2025-2026年天然气产量分别为9亿方和12亿方，同比增长92%和33%[131][132]

文章核心观点 - 原油超级油轮长期租约成本飙升至历史纪录 主要驱动因素包括韩国船东大规模押注、地缘政治紧张局势推高运费、以及欧美制裁导致有效运力缩减 [1][2] 市场现状与价格驱动因素 - 超大型原油运输船一年期平均日租金已超过92,000美元 为1988年有记录以来的最高水平 [1] - 最新型、燃油效率最高的VLCC日租金超过10万美元 [1] - 中东-中国航线VLCC的等价期租租金维持在12万美元以上高位 [2] - 地缘政治紧张局势加剧 美军在约旦、沙特等多国部署力量 美国考虑对伊朗实施“有限规模”军事打击及扣押涉伊朗油轮 这些因素将运费推向极端水平 [1] - 船东情绪高涨 且有海外船东加大租船以控制市场 [2] 行业供需与结构变化 - 欧美对“影子船队”扩大制裁 特别是美国自2025年初加大制裁力度 导致市场上有效运力缩减 [2] - 目前VLCC船队中约有16%属于受限船舶 与俄罗斯紧密相关的阿芙拉型船受限比例高达33% [2] - 制裁推升了运价中枢 也提高了运价在旺季的弹性 [2] - 2025年OPEC改变策略 从减产转向实质增产 [2] - 担忧原油供应中断 中国开始补库存 [2] 资产价值与盈利展望 - 十年船龄VLCC的增值率达到85% 船队价值升值推高了相关股票价值 [2] - 预计2026年第一季度油轮盈利将同比大幅增长数倍 [2] 相关公司业务概况 - 中远海能油轮、LNG船、化学品船、LPG船运力占比分别为83.2%、16.5%、0.3%、0.1% [3] - 公司核心业务为油运 近十年营收占比长期超过80% 其中外贸原油及外贸成品油运输贡献主要盈利弹性 [3]

公司股价表现 - 中远海能港股股价上涨，截至发稿涨4.26%，报15.43港元，成交额1.05亿港元 [1] 行业核心驱动事件 - 特朗普发文称已与印度总理莫迪达成共识，印度将停止购买俄罗斯石油，转而大幅增加从美国采购能源 [1] - 美印达成贸易协议，美国对印度的对等关税将从25%下调至18% [1] 行业供需与运价分析 - 财通证券认为，印度停止购买俄油并转向合规原油，有望进一步支撑合规市场运价 [1] - 中期来看，上游扩产、地缘事件及制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨 [1] - 国泰海通证券指出，2026年以来地缘局势紧张，船东情绪高涨，且海外船东加大租船控制市场，近期油运运价维持高位 [1] - 上周中东-中国VLCC TCE维持在12万美元以上高位 [1] - 船东情绪仍可能持续影响短期运价，运价中枢同比呈上升趋势 [1] 行业盈利与长期逻辑 - 国泰海通证券预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍 [1] - 油运行业被提示不是短炒地缘局势，而是具有“超级牛市”长逻辑 [1] - 看好全球原油增产继续驱动油运需求增长，油轮加速老龄化将保障合规运力供给刚性持续 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 印度或承诺停止或大幅削减从俄罗斯进口原油，转向从美国、委内瑞拉及中东等非制裁国家采购，强化油轮“黑转白”逻辑 [3][24] - 当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势延续，供给高度约束，航空公司效益有望迎来显著提升，航空业有望迎来黄金时代 [3][41] - 美元边际走强利好造船板块，第一季度业绩有望同环比改善 [3][24] 子行业周观点总结 航运造船 - **油运市场**：VLCC加权平均运价环比小幅上涨2%，录得124,743美元/天，中东-远东运价环比持平，录得134,282美元/天 [3][26] 苏伊士型原油轮运价环比下滑3%，录得94,768美元/天 阿芙拉型原油轮运价环比下滑7%，录得91,146美元/天 [3][26] - **成品油运市场**：LR2-TC1运价环比下滑10%，至47,703美元/天 MR平均运价环比上涨31%至38,851美元/天，主要因大西洋市场运价大幅反弹，其一揽子运价环比上涨52% [3][27] - **干散货市场**：BDI指数录得1,923点，环比下滑10.5% [3][28] 好望角型船运价5TC环比下滑16.8%，TCE录得26,468美元/天 巴拿马型船运价环比下滑5.2%，5TC录得14,865美元/天 超灵便型船运价BSI-11TC环比上涨3.5%至13,958美元/天 [3][28] - **集运市场**：SCFI指数录得1,266.56点，环比下跌3.8% [3][29] 欧线西北欧航线运价环比下滑1.1%至1,403美元/TEU，地中海线环比下跌5.5%至2,291美元/TEU [3][29] 美西航线运价环比下跌3.5%至1,801美元/FEU，美东航线环比下滑2.9%至2,530美元/FEU [3][29] - **地缘与政策影响**：关注美伊谈判后局势对油运市场的潜在结构性变化 [3][26] 印尼政府提议大规模削减煤炭产量，2026年目标产量6亿吨，较2025年下降24%，部分矿商已暂停现货煤炭出口 [24][25] - **推荐关注**：油运板块推荐招商轮船、中远海能、招商南油，关注美股ECO 造船板块推荐中国船舶、中国动力，关注ST松发 [3][24] 航空机场 - **核心逻辑**：飞机制造链困境导致供给高度受限，客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位，出入境旅客量增长确定，更多运力将分配至国际航线 [3][41] - **行业动态**：春运期间，国航计划执行航班超7万班次，同比增长10.1% 南航计划执行客运航班超12.6万班次 [42] 普惠发动机供应问题可能影响空客产量目标 [42] - **油汇数据**：本周七天移动平均油价为68.58美元/桶，环比上涨4.0% 人民币兑美元中间价升值0.13% [43] - **推荐关注**：中国东航、南方航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、吉祥航空、国泰航空 [3][43] 快递 - **核心观点**：展望2026年，行业需求及政策存在不确定性，但头部企业份额、利润集中趋势确定 [3][45] - **公司动态**：中通快递计划发售15亿美元可转换优先票据，初始转换价较美股收盘价溢价37.5% [46] 申通快递总经理变更 [46] - **推荐关注**：中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递、顺丰控股 [3][47] 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，高速公路板块高股息和潜在市值管理催化的破净股两条投资主线值得关注 [3][48] - **运营数据**：1月26日至2月1日，国家铁路运输货物7,610.9万吨，环比增长2.27% 全国高速公路货车通行5,683万辆，环比增长4.75% [3][48] - **推荐关注**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流等 [48] 本周交运行业市场表现 - 交通运输行业指数上涨1.90%，跑赢沪深300指数3.23个百分点（沪深300指数下跌1.33%） [4] - 三级子行业中，航空运输板块涨幅最大，为8.15% 原材料供应链服务板块跌幅最大，为-2.10% [4] - 截至2026年2月6日，年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，涨幅达55.01% [8][9] - 本周超额收益最多的公司为南方航空（15.3%），自月初以来超额收益最多的公司为中国东航（17.1%） [11] 交运高股息标的 - **A股高股息标的**：截至2026年2月6日，股息率（TTM）较高的包括中谷物流（11.87%）、渤海轮渡（8.40%）、中国外运（5.01%）等 [20] - **港股高股息标的**：截至2026年2月6日，股息率（TTM）较高的包括中远海控（13.28%）、东方海外国际（12.02%）、海丰国际（10.52%）、德翔海运（9.29%）等 [22]

公司股价与市场动态 - 中远海能股价上涨4.58%，报14.85港元，成交额达7522.98万港元 [1] - 航运公司马士基与赫伯罗特将调整共享航线服务，重新经由红海及苏伊士运河运输 [1] - 此次航线调整将获得海军力量提供的安保支持 [1] 行业趋势与航线变化 - 自2023年末起，因红海袭击事件，航运公司纷纷将船只改道非洲绕行 [1] - 当前各大航运企业正考虑重返红海及苏伊士运河这一关键亚欧贸易通道 [1] 机构观点与行业展望 - 中信证券预计，2026年合规市场需求结构性增长及低油价背景下，原油补库需求或为主要边际变量 [1] - 中信证券预计年化VLCC运价中枢将落在60000美元/天至75000美元/天 [1] - 周期上行兑现期下，VLCC运价弹性释放有望带动明年船队利润快速增长 [1] - 国泰海通认为，油运景气已持续上升四年，预计中远海能2025年盈利再创新高，且2026年首季业绩将同比大增 [1] - 国泰海通预计未来数年油运景气有望继续胜于预期，外贸油运盈利具充分弹性 [1] 短期市场策略 - 中信证券指出，季节性运输淡季临近，建议择机布局 [1]

文章核心观点 - 油运行业在供给收缩与需求复苏的共振下，已显现周期转折迹象，可能正站在新一轮上行大周期的起点 [19] 市场表现与价格走势 - 2026年初以来，A股油运板块持续走强，累计涨幅超20% [3] - 龙头公司招商轮船股价已突破2007年历史高点，相比2025年低点接近翻倍 [5] - 另一龙头中远海能自2025年低点上涨近50% [5] - 中国进口原油运价指数在2025年7月底触及880点的多年低位后，于四季度创下5年新高，最新运价仍维持在相对高位 [5] - 当前运价上涨并非由突发地缘事件驱动，暗示行业可能已进入新一轮上行大周期 [7] 公司业绩与市场预期 - 2025年，招商轮船全年归母净利润为60亿-66亿元，同比增长17%-29% [7] - 其中第四季度净利润9.6亿-15.6亿元，同比增幅达55%-90% [7] - 运价上涨传导至公司业绩通常有1-3个月滞后，因此2026年一季度业绩保持高增长是大概率事件 [7] - 二级市场对周期是否真正逆转仍有怀疑，龙头公司估值修复相比上一轮大周期更为谨慎 [7] - 行业一线参与者如Frontline高管和招商轮船则对上行周期表示乐观，认为或将进入20年来最景气和最可持续的上行周期 [7] 供给端分析 - 全球船龄20年以上的油轮共有183艘（未来5年还将新增195艘），占总运力比例约20% [8] - 船龄15年以上的船舶占比超过50%，而船龄不足10年的新船仅占15%左右 [8] - 船龄超过18年后运营效率加速衰减，这类船舶往往逐步退出合规市场 [9] - 全球存在承担约10%-18%海上石油贸易量的“影子船队”，这部分运力也面临被挤压甚至退出的风险 [9] - 委内瑞拉事件后，上百艘依靠灰色收入运作的老旧油轮面临制裁或停运，引发合规运力溢价 [10] - 截至2025年末，VLCC在手订单为2949万载重吨，占现有总运力的10.6% [12] - 2022-2023年新订单量处于数十年低位，未来三年新船交付远低于以往平均水平，且主流船厂订单多排至2028年后 [12] - 2006年至2008年交付高峰的VLCC在未来三年将陆续超过20年船龄，进入拆解或运营不经济阶段 [12] 需求端分析 - 从2025年4月起，OPEC先后放弃了220万桶、166万桶的减产计划，目前仅剩余200万桶的减产额度暂未取消，较大提振了油运市场需求景气度 [14] - 巴西、圭亚那、阿根廷等原油生产国产能稳步释放，提供了更多稳定货源 [14] - 俄乌冲突背景下，欧洲和中国原油进口来源地变化拉长了平均运距，间接提升了油运需求 [14] - 南美—远东、西非—远东航线距离（1-1.2万海里）相比中东—远东航线（6000余海里）增加了约5000海里，运距增幅接近八成，显著提升了单位货物的吨海里需求 [14] 行业周期历史与现状 - 油运市场呈现强周期特征，跨度较长的景气周期主要出现过两次（1983-1991年、2002-2008年） [15] - 在2002-2008年周期中，Frontline股价涨幅超160倍，中远海能H股上涨超30倍 [15] - 2008年次贷危机后，油运市场陷入长达16年的低迷，整体利润近乎为零 [16] - 在此期间，国内油运市场历经整合，集中度大幅提升 [17] - 按VLCC载重吨计算，招商轮船（1610万吨）、中远海能（1322万吨）位列全球第一、第三，前十家公司市场占有率合计已接近40% [17][18] - 作为“国家队”主力，招商轮船与中远海能承接了国内油企绝大部分进口原油运输业务，部分长协合作为其在运价低迷阶段提供了稳定的收入、利润基础 [19]

全球油轮运费飙升 - 美国加强对委内瑞拉石油流向的控制 导致全球原油油轮运费呈现更广泛的飙升态势[1] - 委内瑞拉石油贸易此前主要由一支由老旧船舶组成的“影子舰队”负责[1] - 船东预期对船只需求将增加 正将合规油轮部署在美国墨西哥湾附近 而非停留在中东等主要产油枢纽周边海域[1] 主要航线运费变化 - 今年以来 中东至中国航线的每日收益几乎翻了三倍 达到近114,000美元[4] - 从美国墨西哥湾到中国的运费上涨了73%[4] - 从加勒比地区前往美国墨西哥湾的船只收益于周三创下近两年新高 达到约82,800美元[4] 船舶调度与市场行为 - 一艘名为“梅根荣耀号”的空载油轮在完成交付后 从中东开启前往美洲的45天航程 前往美国墨西哥湾等待指令[4] - 此类船舶调度举动促使租船方在不涉及美洲的航线上抛出更高昂的费用以运送近期货物[4] - “阿尔里卡号”以140点的世界油轮运费指数成交 创下年内新高 计划于2月初将科威特原油运往新加坡[4]

公司对市场影响的评估 - 招商轮船表示，部分热点地区原油供应和贸易的变化对油轮市场的影响较为复杂 [2] - 公司举例说明，如果重质油供应持续减少，国内炼厂可能通过其他石油来源采购相应油品，这会体现在运输需求的结构性调整 [2] - 公司认为，上述结构性调整有可能带来长程合规需求的增加 [2] 公司对市场趋势的展望 - 招商轮船建议持续关注相关市场的变化 [2] - 公司预计市场情况在春节后会更为明朗 [2]