行业与公司 * 行业为原油运输（油运）行业 [1] * 提及的公司包括招商轮船和海能股份 [2][10][11] 核心观点与论据 需求侧驱动因素 * OPEC采取灵活增产策略，旺季多增、淡季少增，避免油价剧烈波动，为中长期复产提供基础 [1][6] * 布伦特原油远期期货价格预计从2026年四季度开始递增，显示市场对未来需求乐观 [1][6] * 中国预计2026年将新增约1.6亿桶库存，全球尚有至少6亿桶陆上库存空间，支撑贸易流增长 [1][7] * 美联储降息降低库存成本，利好全球补库活动，推动原油市场需求增长 [1][7] * 2026年全球大规模补库活动将为行业提供强劲支撑 [9][13] 供给侧驱动因素 * 美国制裁限制影子船队参与俄、伊石油贸易，导致老旧船舶外流，减少合规船队供给 [1][8] * 2025年美国累计制裁96艘VLCC，占合规供应量约8%，推高市场运价 [1][8] * 尽管2026年及之后有新船交付，但船龄老化和美国制裁导致合规运力紧张，新增运力仅能勉强维持供给侧平衡 [1][9] 运价表现与趋势 * 2025年前8个月平均运价逼近8万美元，11月以来保持在10万美元以上 [1][9] * 2025年9月运价从96,000美元上涨至10月底的120,000美元 [3] * 供给紧张导致发货节奏偏慢，中东发货提前时间被压缩 [4][12] * 需求持续增长将直接推动运价中枢上移 [1][9] 股价与市场预期 * 自8月中旬以来，航运行业股价和运价显著上涨，运价从约4万元升至11月的10万元中枢 [10] * 当前市场预期与2026年可能出现的强劲表现之间存在差距 [1][10] * 招商轮船隐含运价中枢约为55,000元，海能股份约为7万元，而当前实际运价已达10万元，股价仍有上升空间 [2][10][11] 其他重要内容 * 短期运价波动较大源于市场高度博弈及货主短期行为干扰，但整体趋势仍由基本面决定 [4][5] * 2025年四季度行业表现良好，2026年将更加强劲，油轮大行情启动前的最后拼图即将补上 [4][13] * 油价阶段性见底和全球补库是2026年初的关键信号，可能推动顺周期复苏 [4][13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，上次评级也是看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年1 - 9月全国进出口总额33.61万亿元同比增4%，沿海主要港口货物吞吐量86.57亿吨同比增3.5%，吞吐量整体表现平稳，维持航运港口板块“看好”评级 [2][3][8] 各部分总结 综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025年1 - 9月全国进出口总额33.61万亿元同比增4%，进口13.66万亿元同比降0.2%，出口19.94万亿元同比增7.1% [2] - 2025年1 - 9月全国沿海主要港口货物吞吐量86.57亿吨同比增3.5%，外贸货物吞吐量37.54亿吨同比增3.1% [3] - 进口中机电、高新技术、农产品同比增速5.8%、10.3%、 - 5%，占比39.7%、31.44%、8.17%；出口中机电、高新技术、农产品同比增速9.6%、8%、2.3%，占比60.54%、24.59%、2.68% [5] - 货物吞吐量中河北、山东等同比增速3.4%、5.1%等，占比12.37%、19.04%等；外贸货物吞吐量中河北、山东等同比增速 - 0.7%、4.3%等，占比9.31%、23.11%等 [5] 集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况 - 2025年10月31日CCFI收于1021.39点同比降25.25%，环比增2.89%，美东、美西、欧洲航线同比 - 22.27%、 - 37.08%、 - 29.01%，环比6.71%、4.95%、2.37%；SCFI收于1550.7点同比降29.04%，环比增10.49% [4] - 2025年1 - 9月全国沿海主要港口集装箱吞吐量23268万标准箱同比增6.5%，青岛、上海等同比增速7.3%、6.2%等，占比10.68%、17.85%等 [4] 液体散货：油运运价及原油吞吐量情况 - 2025年10月31日BDTI收于1436点同比增50.05%，环比增14.33%；BCTI收于627点同比增19.66%，环比降1.26% [43] - 2025年10月30日TD3C、TD25、TD22航线TCE分别收于12.38、6.26、8.97万美元/日，同比增速295.89%、82.4%、139.58%，环比增速70.31%、20.91%、14.45% [6] - 2025年1 - 9月原油进口量4.23亿吨同比增2.6%，中东7国、俄罗斯等同比增速 - 3.52%、 - 8.12%等，占比42.28%、17.51%等 [6] - 2025年1 - 9月主要原油接卸港口企业原油吞吐量2.97亿吨同比降2.88% [6] 干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况 - 2025年10月31日BDI收于1966点同比增42.67%，环比降1.26% [7] - 2025年10月29日港口铁矿石库存1.39亿吨同比降4.81%，环比增1.04%；2025年1 - 9月主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量10.44亿吨同比增3.25% [7] - 2025年10月31日北方港口煤炭库存0.23亿吨同比降10.63%，环比降3.67%；2025年1 - 9月北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量5.15亿吨同比增0.29% [7] 重点港口上市公司月度吞吐量情况 - 上港集团9月货物吞吐量0.52亿吨同比增11.72%，1 - 9月4.55亿吨同比增2.79%；9月集装箱吞吐量483.30万标准箱同比增13.61%，1 - 9月4153.60万标准箱同比增6.22% [76] - 宁波港9月货物吞吐量1.05亿吨同比增16.42%，1 - 9月9.07亿吨同比增8.07%；9月集装箱吞吐量464.00万标准箱同比增13.45%，1 - 9月3917.00万标准箱同比增10.12% [76] - 招商港口9月珠三角港口集装箱吞吐量129.20万标准箱同比降15.50%，1 - 9月1330.70万标准箱同比增1.77%；9月海外港口集装箱吞吐量330.80万标准箱同比增12.17%，1 - 9月2917.00万标准箱同比增4.39% [76] - 北部湾港9月货物吞吐量0.30亿吨同比增9.00%，1 - 9月2.67亿吨同比增10.01%；9月集装箱吞吐量84.25万标准箱同比增12.06%，1 - 9月724.81万标准箱同比增10.34% [76] - 广州港9月货物吞吐量0.50亿吨同比增2.01%，1 - 9月4.81亿吨同比增2.14%；9月集装箱吞吐量225.50万标准箱同比增7.38%，1 - 9月2237.10万标准箱同比增6.83% [76]

公司融资与运力扩张 - 公司完成向特定对象发行A股股票 募集资金总额79.9999999488亿元（净额79.7951027932亿元）[1] - 发行6.94444444亿股 发行价11.52元/股 发行对象共7家 包括间接控股股东中远海运集团（认购3.47222222亿股 占50.0%）[1] - 募投资金将用于建造6艘VLCC、2艘LNG运输船及3艘阿芙拉型原油轮 以优化船队结构与布局清洁能源[1] 行业基本面与市场前景 - OPEC+自4月起加速增产 9月产量配额或提升220万桶/日 增产落地有望推动原油价格下行并加速炼厂淡季补库[2] - 原油贸易需求有望得到提振 为油运市场注入动能[2] 地缘政治与公司战略地位 - 美国对中国船司和中国建造船舶加收港口服务费后 中国依规征收涉美船舶"特别港务费"作为反制[2] - 在此背景下 中远海能等中国航运企业战略价值凸显 有望在国际航运竞争中把握主动[2]

投资评级 - 对中远海能的投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司定增落地有望助力其发展，需关注油运基本面与公司战略价值 [5] - 2025年向特定对象发行A股股票已完成，募集资金净额约79.80亿元，将用于建造6艘VLCC、2艘LNG运输船及3艘阿芙拉型原油轮，以优化船队结构并布局清洁能源 [7] - 油运市场基本面具备多重支撑：需求端，OPEC+增产有望推动原油贸易需求；供给端，VLCC船队老龄化且新船交付有限，市场供需格局持续优化 [7] - 在中美港费冲突背景下，公司战略价值凸显，有望在国际航运竞争中把握主动 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.97亿元、80.62亿元、86.25亿元，同比增速分别为33.70%、49.39%、6.98% [7] 基本数据 - 截至报告日收盘价为12.52元，总市值为597.30亿元，流通市值为597.30亿元，资产负债率为52.84% [3] - 公司总股本为4,770.78百万股 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为249.18亿元，同比增长7.20%；2026年营业收入为288.04亿元，同比增长15.59% [6] - 预计2025年归母净利润为53.97亿元，同比增长33.70%；2026年归母净利润为80.62亿元，同比增长49.39% [6] - 预计2025年每股收益为1.13元，2026年每股收益为1.69元 [6] - 预计2025年ROE为13.80%，2026年ROE为18.35% [6] - 当前股价对应2025年市盈率为11.07倍，2026年市盈率为7.41倍 [6] 财务预测摘要 - 预计公司毛利率将从2024年的27.24%提升至2027年的41.96% [8] - 预计公司净利率将从2024年的18.87%提升至2027年的31.28% [8] - 预计经营现金流将从2024年的86.25亿元增长至2027年的131.48亿元 [8] - 预计2027年每股净资产将增长至49,117百万元 [8]

股价表现与市场消息 - 中远海能股价上涨7.46%至9.8港元，成交额为3.78亿港元 [1] - 美国对伊朗石油出口相关企业实施新制裁，涉及日照实华原油码头有限公司，影响其3个可接卸大型VLCC的码头 [1] - 中国宣布对美船舶收取特别港务费，事件持续发酵，市场担忧港口拥堵和运力周转 [1] 运价变动与市场预期 - 波交所TD3C-TCE运价单日环比大幅上涨42%，从5.7万美元/天上涨至80807美元/天 [1] - 在运价抬升叠加旺季需求走强的背景下，运价预计将有更强表现 [1] 公司业务与行业地位 - 中远海能是中国最大的油轮运营商，也是全球领先的原油、成品油和液化天然气运输企业之一 [1] - 公司营运多元化船队，其规模、较新的船龄结构和不断增加的LNG业务，为公司在波动的运费市场中提供下行保护 [1] - 公司被定位为能受益于多年的上行周期 [1] 财务预测与增长动力 - 预测公司2025至2027年净利润年均复合增长率为16% [1] - 增长受运费复苏、结构性供需催化剂和谨慎的船队扩张支持 [1]

公司股价表现 - 中远海能股价上涨6.37%，报收9.19港元，成交额为1.93亿港元 [1] 行业宏观环境 - OPEC+自11月起每日增产原油13.7万桶，增产幅度相对温和 [1] - OPEC+增产预期、行业旺季以及低基数效应共同作用，使得今年油运旺季表现可期 [1] - 美国加强对俄罗斯和伊朗的制裁措施 [1] 公司盈利预测与评级 - 美银证券上调中远海能2025年至2027年的盈利预测，以反映OPEC+增产及美国制裁收紧为原油油轮市场带来的积极影响 [1] - 美银证券维持对中远海能的“买入”评级，认为公司将成为油轮市场复苏的主要受益者 [1] - 中远海能上半年纯利超出预期，部分得益于一次性收益 [1]

公司股价表现 - 中远海能股价上涨6.37%至9.19港元 [1] - 成交额为1.93亿港元 [1] 行业驱动因素 - OPEC+计划于11月开始每日增产13.7万桶原油 增产幅度相对温和 [1] - OPEC+增产预期、旺季效应以及低基数共同作用 今年油运旺季可期 [1] - 美国加强对俄罗斯和伊朗的制裁 [1] 公司运营与盈利展望 - 中远海能上半年纯利超出预期 主要得益于一次性收益 [1] - 美银证券上调公司2025至2027年的盈利预测 [1] - 盈利预测上调反映OPEC+增产及美国制裁收紧为原油油轮市场带来的积极影响 [1] - 公司被视为油轮市场复苏的主要受益者 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2][8] 报告核心观点 - 航运港口行业吞吐量整体表现平稳，原油和干散货吞吐量呈现持续回升态势，集装箱吞吐量保持稳健增长 [1][8] - 全国进出口总额在2025年1-8月实现29.57万亿元，同比增长3.5%，出口表现强劲，同比增长6.9%，但进口同比小幅下滑1.2% [2][16] - 沿海主要港口货物吞吐量同比增长3.1%，外贸货物吞吐量同比增长2.5%，显示基础需求稳固 [3] 分章节总结 综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025年1-8月全国进出口总额29.57万亿元，同比增长3.5%，其中出口总额17.61万亿元（+6.9%），进口总额11.96万亿元（-1.2%）[2][16] - 进口产品中机电产品、高新技术产品同比分别增长5.2%、9.8%，农产品同比下降6.4% [5] - 出口产品中机电产品、高新技术产品同比分别增长9.2%、7.5%，农产品同比增长2% [5] - 沿海主要港口货物吞吐量76.88亿吨（+3.1%），外贸货物吞吐量33.25亿吨（+2.5%）[3] - 分地区看，山东、江苏货物吞吐量同比增速领先，分别达4.9%、8.1% [5] 集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况 - 2025年9月26日CCFI指数1087.41点，同比下滑37.58%，SCFI指数1114.52点，同比下滑52.9% [4] - 主要航线运价同比普遍下滑：美东-31.45%、美西-38.21%、欧洲-49.96% [4] - 2025年1-8月沿海主要港口集装箱吞吐量20646万标准箱，同比增长6.5% [4] - 主要港口集装箱吞吐量表现：青岛（+7.4%）、上海（+5.3%）、宁波-舟山（+9.6%）、深圳（+7.8%）[4] 液体散货：油运运价及原油吞吐量情况 - 2025年10月8日BDTI指数1078点，同比增长5.27%，BCTI指数572点，同比增长10.42% [45] - 主要油运航线TCE表现强劲：TD3C航线7.29万美元/日（+115.05%），TD25航线3.75万美元/日（+106.35%）[6] - 2025年1-8月原油进口量3.76亿吨，同比增长2.5%，进口来源地中马来西亚同比增长9.74%，中东7国和俄罗斯分别下降3.11%、8.6% [6] - 主要原油接卸港口企业原油吞吐量2.64亿吨，同比下滑3.27% [6] 干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况 - 2025年10月8日BDI指数1963点，同比增长9.12% [7] - 铁矿石方面：港口库存1.34亿吨（-8.04%），1-8月铁矿石吞吐量9.21亿吨（+2.57%）[7] - 煤炭方面：北方港口煤炭库存0.23亿吨（-10.03%），1-8月煤炭吞吐量4.54亿吨（-0.42%）[7] - 铁矿石进口量8.02亿吨（-1.6%），动力煤进口量0.87亿吨（-23.96%）[63][70] 重点港口上市公司月度吞吐量情况 - 上港集团：1-8月货物吞吐量4.03亿吨（+1.73%），集装箱吞吐量3670.3万标准箱（+5.32%）[79] - 宁波港：1-8月货物吞吐量8.02亿吨（+7.06%），集装箱吞吐量3453万标准箱（+9.69%）[79] - 北部湾港：1-8月货物吞吐量2.37亿吨（+10.14%），集装箱吞吐量640.56万标准箱（+10.12%）[79] - 广州港：1-8月货物吞吐量3.86亿吨（+2.81%），集装箱吞吐量1803.7万标准箱（+7.86%）[79]

公司业务与行业地位 - 公司是北美中游能源行业的重要参与者，运营着超过14万英里的管道网络，用于运输天然气、天然气液体和原油 [2] - 公司业务量表现强劲，近期在收集量、原油和天然气液体运输量以及天然气液体出口量方面均创下纪录水平 [3] 增长动力与资本开支 - 公司正投入资本于旨在推动未来增长的项目，包括对Transwestern管道进行每日15亿立方英尺的扩建 [3] - 数据中心成为有前景的增长途径，人工智能繁荣推动巨大电力需求，截至2025年第二季度，公司已收到约200份数据中心连接请求，覆盖15个州 [4] - 公司与CloudBurst达成协议，为其在德克萨斯州中部的数据中心供应天然气 [4] 股息与被动收入特征 - 公司被列为当前最适合被动收入的12支最佳股票之一 [1] - 公司是稳健的股息公司，已连续14个季度提高股息 [5] - 当前季度股息为每股0.33美元，股息收益率为7.71%（截至9月22日） [5]

股价表现 - 中远海能9月22日股价下跌5.01%至12.13元/股 成交额2.82亿元 换手率0.66% 总市值578.70亿元 [1] 业务构成 - 公司主营业务为国际和中国沿海原油及成品油运输、国际液化天然气运输 收入构成为外贸原油44.88% 内贸原油13.64% LNG运输10.69% 外贸成品油9.88% 内贸成品油9.49% 外贸船舶出租8.06% 化学品运输1.37% LPG运输1.21% 内贸船舶出租0.54% 其他0.24% [1] 基金持仓 - 前海开源价值策略股票基金持有中远海能37.17万股 占基金净值比例7.71% 位列第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约23.79万元 最新规模4977.53万元 今年以来收益21.62% 近一年收益47.44% 成立以来亏损14.56% [2] 基金经理 - 基金经理覃璇累计任职5年140天 管理资产规模4977.65万元 任职期间最佳回报16.84% 最差回报-18.76% [3]