报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但核心观点强烈看好油运行业，特别是VLCC和原油运输板块，认为其有望迎来超级周期 [1] 报告核心观点 - 地缘政治冲突与对“影子油轮”的制裁，叠加行业自身供需趋紧，共同推动油运市场（尤其是VLCC和原油运输）有望迎来超级周期 [1] - 全球原油供应将从2025年中开始增长，非欧佩克国家率先增产约150万桶/日，新增供应需要通过运输实现 [1][4] - 油轮市场供需平衡趋紧，老旧船队加速退出，而新船订单不足以完全覆盖退役运力，预计2026年需求增长6%，远超实际供应增长2% [3][10] - 中国在全球石油储备中扮演关键角色，其库存容量持续增加，预计2026年上半年将新增至少1亿桶仓储容量，将增加对主流船舶的需求 [1][6] - 高炼化利润率将支持成品油贸易流向和船舶需求，预计2026年全球净增100万桶/日炼化能力 [1][8] 行业供需分析 - **供应端**：现有产能不足以覆盖已达20年船龄且可能退役的船舶，新船订单补充不足 [10]；预计2026年名义运力增长3%，但剔除老化船舶后实际供应增长仅为2% [3][10]；2027年名义运力增长4%，但有效可运营产能增速预计仅为2% [10] - **需求端**：预计2026年油轮需求增长6%，2027年增速虽有回落但仍能达到2% [10]；其中，脏污运输板块预计需求增长5%至5.8%，清洁运输板块预计增长2.1% [14] - **供需平衡**：2026年供需增长差额约为3.5至4个百分点，2027年将收窄至1.5个百分点，市场仍保持健康，利用率将大幅提升 [10] 主要驱动因素 - **原油供应与出口增长**：全球原油产量与出口呈高度正相关，是影响油轮需求的核心因素 [2]；从2025年中期开始，非欧佩克国家将推动产量上升约150万桶/日 [1][4] - **运输距离拉长**：大西洋盆地新增的原油产量需要长距离运输（如运往太平洋地区），占用了大量运力，增加了需求 [2][5] - **地缘政治因素**：是当前及未来数月市场的重要特征 [5]；具体事件如美中港口费用争端导致船只滞留，增加需求不对称性 [1][2][5]；大西洋盆地原油增长进一步占用脏油轮运力 [5] - **库存行为**：中国库存容量持续增加，预计2026年上半年新增至少1亿桶仓储容量，将增加主流原料进口 [1][6]；日本和韩国等关键地区补库存行为显著影响需求，例如去年第四季度日韩原油进口量同比激增约50万桶/日 [13] 细分市场展望 - **VLCC与原油运输**：报告核心看好板块，地缘政治事件如解除对伊朗石油制裁，将推动优质原油需求从影子船队转向主流船队，对VLCC是积极结果 [11] - **成品油运输**：高炼化利润率促使中东、印度、日韩等贸易枢纽启动闲置产能，将成品油输送至主要消费地，支持相关船舶需求 [1][8] - **船型替代性**：清洁与脏污运输板块存在高度替代性，阿芙拉型、LR2型及苏伊士型等油轮可灵活在两者间切换 [14] - **潜在变化**：若俄罗斯石油制裁解除，其石油运输可能恢复战前水平，会降低对小型油轮的需求，但整体损失可控 [12] 全球石油市场背景 - **供应前景**：2024年全球原油供应增长停滞，但2025年中期开始改变 [1][4]；2026年全球石油日均过剩规模预计为100万桶左右，并可能持续到2027年 [1][9] - **中国角色**：中国拥有充足库存容量，但终将达到极限，需通过提高炼化 throughput 等方式消耗过剩供应 [9]；中国新增储罐将专注于主流原料，提升对主流及低制裁性质船舶的需求 [6][7] - **炼化行业**：尽管2026年净增100万桶/日炼化能力，但由于低位原料价格与良好需求，预计炼化利润率仍将保持强劲 [1][8]

文章核心观点 - 全球VLCC即期运价近期出现罕见暴跌，但运价水平仍高于2020年春季牛市高点，且A股主要油轮公司股价逆势坚挺，显示出市场对行业长期逻辑的认可与短期运价波动的脱节 [1] - 油轮市场运价传导机制复杂且存在矛盾，短期运价受地缘政治、制裁、OPEC政策等多重因素剧烈扰动，但行业长期“超级周期”的叙事基于供给端严格约束（新船交付少、老旧船效率损失与退出）及运输需求的结构性增长 [4][7][13] - 尽管投资者因短期不确定性（如淡季担忧、地缘政治溢价可能消退）而态度谨慎，导致股价表现相对滞后，但行业龙头公司管理层对市场供需持续紧张及未来运价中枢上移持乐观态度 [12][14][15] 市场近期动态与股价表现 - 2025年12月22日至28日当周，VLCC即期运价核心指标波罗的海TD3C期租等效指数单日暴跌20%至87711美元/天，单日下跌接近22000美元，创2020年5月以来最大单日跌幅 [1] - 尽管运价暴跌，A股油轮龙头企业股价表现坚挺，截至12月26日当周，招商轮船周涨幅超过4%，为近一个月最佳周表现 [1] - 截至12月26日收盘，招商轮船股价为8.91元/股，以不复权价格计，仍低于2015年7月的12.79元/股和2024年5月的9.95元/股 [8] 行业长期看多逻辑（供给瓶颈与需求意外） - 分析师观点认为，“需求意外”叠加“供给瓶颈”为油运公司赋予了“超级牛市期权” [7] - 供给端核心约束在于新船交付有限且老旧船面临退出：全球VLCC共906艘，其中20年船龄以上183艘，占比20.2% [13] - 2025年至今VLCC仅交付3艘，年内待交付4艘，拆解1艘 [13] - 当前VLCC订单合计112艘，其中2026年计划交付30艘（上半年仅6艘），2027年计划交付48艘，2028年及以后30艘，2026年上半年以前供应偏紧格局不变 [13] - 需求端受到地缘政治导致的运输距离拉长支撑：受制裁油轮数量增至906艘（合计1.08亿载重吨），以载重吨计全球原油油轮船队受制裁运力占比达19%，VLCC型占比达16%，这些运力被剔除出“合规”市场 [10] - “合规”与“不合规”市场切分以及红海等航道受阻，重构全球原油运输路线，大幅增加运输里程 [10] - 美国页岩油产能面临瓶颈，OPEC于2025年4月重新增产，均增加了原油运输需求 [10] 短期运价波动与市场分歧 - 2025年8月以来，全球油轮运输价格出现近年最为凌厉的上涨 [11] - 市场担忧短期运价暴涨部分源于地缘政治溢价和浮式储油等因素，若这些因素缓和，运价可能快速回落 [12] - 2025年12月，因全球经济复苏不及预期、油价低迷，OPEC会议宣布暂停2026年一季度增产计划，给油运需求蒙上阴影 [12] - 2026年第一季度是传统油轮淡季，叠加圣诞节前后日历效应，运价回落成为市场担忧的“灰犀牛事件” [12] - 油运供求关系分析复杂，油价涨跌对需求的影响非线性，例如油价上涨可能降低补库动力，但区域价差可能催生套利并占用运力 [12] 公司观点与展望 - 招商轮船董秘办对行业前景表示乐观，曾于2025年8月13日股价上涨前在互动平台预言股价将有良好表现 [14] - 公司认为，2026年全年预计交付30多艘VLCC，但难以弥补老旧船舶效率下降及受限制船舶退出合规市场的影响，合规市场供需紧张格局预计持续，运价中枢有望高于2025年 [15] - 对于运输距离，公司指出自8月起巴西、美湾、西非等长航线货源增长，非合规市场需求向合规市场转移，中东出货量增加，导致合规市场运力供不应求矛盾突出 [15] - 对于季节判断，公司认为一季度通常仍是油运旺季，市场“旺季临近结束”的观点可能是基于过去两年的经验 [15] 财务与运价预测 - 根据克拉克森数据，2025年第四季度VLCC即期市场平均日收益有望达到自2008年以来的最高季度水平 [7] - 在四季度高运价下，部分油轮企业签订了中长协运输合同，2026年一季度甚至上半年业绩有望迎来强势反转 [7] - 由于过去VLCC运价长期徘徊在25000美元/天的盈亏平衡线附近，近期的运价暴涨可能给油轮企业带来指数级增长的利润 [7]

文章核心观点 - 近期VLCC即期运价出现罕见暴跌，但并未跌破2020年牛市高点，同时A股主要油轮公司股价表现坚挺，这背后反映了油轮市场复杂且矛盾的运价传导机制[1] - 尽管短期运价波动剧烈，但行业基本面支撑长期逻辑，包括“需求意外”与“供给瓶颈”共同作用，可能为油轮公司带来“超级牛市期权”[7] - 市场对油轮板块存在分歧，短期担忧地缘政治溢价消退和淡季运价回落，但长线投资者更关注船队老龄化、新船交付有限等结构性因素带来的长期供需紧张格局[12][13] 市场近期动态与股价表现 - 2025年12月22日至28日当周，VLCC即期运价核心指标波罗的海TD3C期租等效指数单日暴跌20%至87711美元/天，创下自2020年5月“浮式储油崩盘”以来最大单日跌幅[1] - 尽管运价暴跌，但VLCC运价仍高于2020年春季牛市的高点[1] - 同期，A股油轮龙头企业招商轮船周涨幅超过4%，为近一个月最佳周线表现，中远海能等股价也逆势坚挺[1] - 截至12月26日收盘，招商轮船股价为8.91元/股，仍低于2015年7月的12.79元/股和2024年5月的9.95元/股[8] 行业基本面：需求与供给分析 - **需求侧**：全球原油运输距离因贸易路线重构而增加，短期推高运价[11]；OPEC于2025年4月重新增产，增加了运输需求[11] - **供给侧**：受制裁油轮数量增至906艘，较年初翻倍，合计1.08亿载重吨，占全球原油油轮船队运力的19%，其中VLCC受制裁运力占比达16%[10] - **长期供给约束**：全球VLCC船队共906艘，其中20年船龄以上183艘，占比20.2%[13]；2025年至今VLCC仅交付3艘，年内待交付4艘，拆解1艘[13]；当前VLCC订单合计112艘，其中2026年计划交付30艘（上半年仅6艘），2027年48艘，2028年及以后30艘[13] - **公司观点**：招商轮船认为，2026年全年预计交付30多艘VLCC，但难以弥补老旧船舶效率下降及受限制船舶退出合规市场的影响，合规市场供需紧张格局预计持续，2026年运价中枢有望高于2025年[14] 市场分歧与运价驱动因素 - **短期波动与担忧**：市场认为近期运价上涨部分源于地缘政治和浮式储油等短期“溢价”，担忧这些因素缓和后运价快速回落[12]；2025年12月OPEC宣布暂停2026年一季度增产计划，给油运需求蒙上阴影[12]；2026年第一季度是传统淡季，叠加圣诞节前后日历效应，运价回落是市场担忧的“灰犀牛事件”[12] - **运价分析的复杂性**：油价涨跌与油运需求无直接线性关系，油价上涨可能降低炼厂补库动力，但地区价差可能增加套利和浮舱需求，减少有效运力[12] - **制裁潜在变化的影响**：即使未来制裁缓和，“影子船队”回归，部分老旧船舶（20年以上）也可能因无法满足IMO环保要求而被迫降速或拆解，反而导致实际运力供给下降[13] 机构观点与周期判断 - **券商观点**：国泰君安认为“需求意外”叠加“供给瓶颈”为油运公司赋予了“超级牛市期权”[7]；浙商证券指出，2026年上半年以前VLCC供应偏紧格局不变[13] - **运价与业绩展望**：克拉克森数据预计，2025年第四季度VLCC即期市场平均日收益有望达到2008年以来最高季度水平[7]；高运价下部分油轮企业已签订中长协合同，2026年一季度甚至上半年业绩有望强势反转[7] - **季节性判断**：招商轮船董秘办表示，市场“旺季临近结束”的观点是基于过去两年经验，但一季度通常仍是油运旺季[15]

核心观点 - 全球VLCC即期运价在近期出现大幅下跌，但此次下跌被视作市场短期休整而非崩盘，运价仍高于2020年牛市起点，且行业基本面支撑长期乐观预期 [1][2] - 油轮市场运价传导机制复杂且矛盾，导致运价与相关上市公司股价走势时常出现背离，呈现“买预期，卖事实”的特征 [2][3][9] - 行业长期逻辑在于“供给瓶颈”与“需求意外”共同作用，合规运力紧张、运输距离拉长及老旧船舶效率损失等因素，可能推动油轮行业进入“超级周期” [5][7][10][11] 市场近期动态与价格表现 - 12月22日至28日当周，VLCC即期运价核心指标波罗的海TD3C期租等效指数单日暴跌20%至87,711美元/天，单日下跌近22,000美元，创下自2020年5月“浮式储油崩盘”以来最大单日跌幅 [1] - 尽管运价暴跌，但VLCC运价并未有效跌破2020年春季牛市出现的高点，与五年前因OPEC减产导致的“惨剧”背景不同，此次下跌被形容为“圣诞节前的市场休整” [1][2] - 12月初，TD3C期租价格曾一度高达12万美元/天，但同期A股油轮股价格却一度暴跌 [2] - 截至12月26日当周，招商轮船周涨幅达到4%以上，为近一个月以来最佳周线表现，呈现“淡季不淡” [2] 行业基本面与供需分析 - 供给端：全球受制裁油轮数量已增至906艘，合计1.08亿载重吨，以载重吨计，全球原油油轮船队受制裁运力占比达到19%，其中VLCC占比达16%，这些“影子船队”被剔除在合规运力之外 [7] - 供给端：全球VLCC共906艘，其中20年船龄以上183艘，占比20.2%，2025年至今VLCC交付量仅3艘，当前订单合计112艘，2026年上半年以前VLCC供应偏紧格局不变 [11] - 需求端：地缘政治导致红海等航道受阻，全球原油运输路线重构，运输里程大量增加，推高短期运价 [7] - 需求端：美国页岩油产能面临挑战，OPEC于今年4月重新拉开增产序幕，增加了运输需求 [7] - 混沌模型：油价涨跌不能直接挂钩油运需求增减，油价上涨可能降低炼厂补库动力，但地区价差又可能增加浮舱套利，降低市场有效运力 [9] 公司层面信息与展望 - 招商轮船自有VLCC船队规模维持世界第一，拥有52艘VLCC（1611.07万载重吨）及7艘Aframax（77.00万载重吨） [6] - 截至12月26日收盘，招商轮船股价为8.91元/股，以不复权价格对比，不及2015年7月的12.79元/股及2024年5月的9.95元/股 [6] - 根据克拉克森数据，2025年第四季度VLCC即期市场平均日收益有望达到自2008年以来最高季度水平 [6] - 招商轮船董秘办表示，2026年预计交付30多艘VLCC（集中在下半年），但难以弥补老旧船舶效率下降及受限制船舶退出合规市场的影响，合规市场供需紧张格局预计持续，2026年运价中枢有望高于2025年 [13] - 公司认为，一季度通常仍是油运旺季，对淡季判断持不同观点 [13] 投资者分歧与市场预期 - 市场担忧地缘政治缓和、制裁变数或浮舱释放可能导致运价快速回落，这拖慢了投资者加码的节奏 [9] - 12月OPEC会议宣布暂停明年一季度增产计划，给油运需求蒙上阴影 [9] - 更多长线投资者基于船龄和新船订单数量，来判断油轮“超级周期”是否来临 [11] - 国泰君安报告指出，“需求意外”叠加“供给瓶颈”，给油运上市公司赋予了“超级牛市期权” [5]

文章核心观点 - 全球VLCC即期运价近期出现大幅下跌 但行业基本面支撑因素依然存在 市场对油轮板块存在分歧 但长期供给紧张格局可能支撑运价中枢上移 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 市场近期表现与波动 - 波罗的海TD3C期租等效指数在12月某周一暴跌20%至87,711美元/天 单日下跌近22000美元 创2020年5月以来最大单日跌幅 [1] - 尽管运价暴跌 但VLCC运价未有效跌破2020年春季牛市高点 更像是一次圣诞节前的市场休整 [2] - A股油轮龙头公司股价表现与即期运价出现背离 在12月26日当周 招商轮船周涨幅达4%以上 为近一个月最佳周表现 但在12月初运价高达12万美元/天时 股价却一度暴跌 [2] - 截至12月26日收盘 招商轮船股价为8.91元/股 低于2015年7月的12.79元/股和2024年5月的9.95元/股 [5] 行业基本面与驱动因素 - 地缘政治制裁导致全球“合规”油轮运力紧张 目前全球受制裁油轮数量增至906艘 合计1.08亿载重吨 以载重吨计 全球原油油轮船队受制裁运力占比达19% 其中VLCC受制裁运力占比达16% [7] - 制裁导致运输路线重构和运距增加 推高了短期运输价格 [7] - 供给端受新船交付有限和老旧船舶效率损失制约 全球VLCC共906艘 其中20岁以上183艘 占比20.2% 2025年至今VLCC交付量仅3艘 当前订单合计112艘 其中2026年上半年计划交付仅6艘 2026年上半年以前VLCC供应偏紧格局不变 [11] - 需求端存在积极因素 美国页岩油产能面临挑战 OPEC于今年4月重新拉开增产序幕 [7] 市场分歧与担忧 - 市场担忧地缘政治、浮式储油等因素带来的运价“溢价”不可持续 一旦这些短期因素缓和 运价可能快速回落 [9] - 2026年第一季度是传统油轮淡季 叠加圣诞节前后经济活动日历效应 运价回落是市场担忧的“灰犀牛事件” [9] - OPEC在12月会议宣布暂停明年一季度增产计划 给油运需求蒙上阴影 [9] - 油运供求关系是难以分析的混沌模型 油价涨跌对需求的影响并非线性 [9] 长期展望与公司观点 - 招商轮船董秘办对行业表示看好 认为2026年全年预计交付30多艘VLCC 但难以弥补老旧船舶效率下降及受限制船舶退出合规市场的影响 合规市场供需紧张格局预计持续 2026年运价中枢有望高于2025年 [13] - 公司认为运输距离增加、非合规市场需求向合规市场转移、中东出货量增加等因素 使得合规市场运力供不应求矛盾突出 [13] - 对于淡旺季判断 公司认为一季度通常仍是油运旺季 [13] - 国泰君安证券报告曾指出 “需求意外”叠加“供给瓶颈” 给油运上市公司赋予了“超级牛市期权” [4] - 在四季度高运价下 部分油轮企业签订了中长协运输合同 明年一季度甚至上半年业绩有望强势反转 由于过去VLCC运价长期徘徊在25000美元/天盈亏平衡线附近 运价暴涨带来的利润可能呈指数级增长 [5]

行业与公司 * 行业为原油运输（油运）行业，核心标的为VLCC（超大型油轮）市场[1] * 提及的上市公司包括中远海能、招商轮船、招商南油[23] 核心观点与论据 近期市场表现与业绩 * VLCC运价在2025年Q4屡创新高，达到超13万甚至14万美元/天，近期虽有回落但仍维持在12万美元以上，远超25,000至30,000美元/天的盈亏平衡线[2] * 2025年四季度单季度业绩预计将创十年新高，全年业绩也将在过去十年内达到新高水平[1][8] * 2025年全年业绩对应的VLCC运价中枢已上升至5万美元，创过去四年新高[8] 市场增长的核心驱动因素 * **需求端**： * **原油增产**：OPEC+从2025年4月宣布增产，7月加速执行，9月起海运出口量明显增长[4]；南美自8月起原油产量环比和同比均有显著增长[4]，预计2025年下半年南美原油产量增加11%，2026年可能有接近10%的增长[14] * **航距拉长**：南美到亚洲的运输距离是中东到亚洲的两倍，其增产不仅增加海运量，还显著拉长航距[4][15] * **贸易重构**：美国对俄罗斯制裁趋严，驱动印度原油进口结构从俄罗斯（灰色市场）转向中东和其他地区（合规市场），从小船运输转向VLCC大规模合规进口[3][7] * **炼厂需求恢复**：原油定价从地缘定价回归供需定价，炼厂开工率环比显著回升，推动油运需求[4] * **供给端**： * **有效运力受限**：尽管未来两年将交付30艘和50艘VLCC新船，但合规市场有效运力增长有限[16]；老龄化船只进入灰色市场服务被制裁国家（如伊朗、委内瑞拉），难以回归合规市场[16]；合规市场中的大型石化企业更偏好20岁以内的新船[16] * **影子船队影响减弱**：美国对伊朗制裁趋严以及中国港口合规要求提升，使得影子船队运营效率下降，对合规市场负面影响减弱[4] 未来景气趋势展望 * 预计未来两年（2026年及以后）油运行业供需将继续向好，有望迎来超级周期，为业绩和估值提供双重投资空间[5][22] * 预计2026年VLCC运价中枢将超过2025年的5万美元，上升至6万美元及以上[3][11] * 需求增长预测：基于OPEC+增产、南美持续增长等因素，预计2026年全球原油总供应量增长约3%[14]，全球海运需求增长在3%至5%之间[15] * 供给增长有限：合规市场20岁以内船队规模增长有限，明后两年的运力增长担忧可能被过度夸大[22] 俄乌和谈的潜在影响 * 对行业投资逻辑影响有限，可能形成自我对冲机制[6] * **需求端**：即使和谈，欧洲完全恢复对俄罗斯原油高度依赖的可能性较低，超过七成投资者认为只会有部分贸易回退[19] * **供给端**：和谈后俄罗斯原油将转为合规市场运输，需使用年轻船只，而过去三年服务于灰色市场的老旧船只可能面临批量拆解，减少供给，从而对冲贸易回退带来的负面影响[19] 其他重要信息 * **短期波动因素**：VLCC运价短期波动受船东情绪、局部天气、货盘做货节奏等因素影响，在高产能利用率状态下价格弹性较大[10] * **OPEC+策略转变**：2025年4月，OPEC+放弃通过减产维持高油价的策略，转而采取抢占市场份额以实现量的增长[13] * **逆向布局时机**：当前市场对明年业绩预期存在分歧[11]，是逆向布局的重要时机，建议放低对短期高频运价的关注，更加注重2026年至2027年的景气趋势变化[23][24] * **历史背景**：2022-2024年OPEC+三次减产以维持高油价，但2024年起因全球经济疲软及南美增产预期明确，策略面临挑战，超产现象加剧[12]；俄乌冲突期间，全球原油贸易重构导致运输距离增加8%，推动了第一阶段的需求增长[20][21]

行业周期与市场动态 - 集运行业在2020-2022年超级周期中实现爆发式增长，中远海控半年净利达647亿元，现金分红322亿元，股息率14%远超存款利率1.5% [1] - 油运行业与集运呈现周期错位，VLCC运价突破盈亏平衡点，油轮订单量降至三十年低位，地缘冲突重塑贸易路线，酝酿周期性反转 [1] - 油运市场供给端刚性特征显著，2021-2023年VLCC新订单近乎停滞，2026年前运力增量有限，新船造价较2020年上涨超20% [7] 油运产业链特征 - 海运承载全球80%贸易量和70%贸易额，油运与干散货运、集运构成三大支柱，原油与成品油运输形成差异化链条 [2] - 原油运输连接产油国与炼化中心，航线集中于中东至亚太、欧美等战略通道；成品油运输呈现区域化特征，亚洲内部航线为主轴 [2] - VLCC以32-55万吨载重吨位主导原油运输，MR型油轮(2.5-6万吨)占据成品油运输半壁江山，反映规模效应与灵活性需求 [4] 市场格局与运力分布 - 原油运输市场CR4达22.17%，CR10达41.8%，招商局集团与中远海运位居全球运力前二，但盈利受运价周期主导 [4] - 成品油运输市场CR20不足30%，呈现完全竞争态势，中国企业全球占比仍低，招商南油运营38艘MR型油轮 [4][5] - 国内企业VLCC运力：招商轮船控制51艘(总载重1577.94万吨)，中远海能自有49艘(总载重1469万吨)，郑爽尽旺自有49艘 [5] 运价与需求驱动 - VLCC盈亏平衡点为WS65，TCE突破2万美元/天视为市场回暖，当前TD3C中东-远东航线日租金达45,879美元，同比跳涨37% [6][7][9] - 地缘政治推动VLCC日租金突破4.5万美元，亚洲买家将长约合同向大型油轮倾斜，VLCC在总运力中占比提升至62% [7][8] - BDTI原油运价指数环比反弹6.36%至987点，但年初至今均值同比下跌22.07%，成品油BCTI指数同比跌幅达33.01% [8][9] 周期展望与关键指标 - 船队老龄化(VLCC平均船龄12.3年)与IMO碳强度新规将加速运力出清，约30%现有油轮面临降速压力 [8][9] - 2023年全球VLCC订单量同比骤降67%，创近十年新低，VLCC期租租金需维持4-5万美元/天才能实现8%内部收益率 [7] - 油运行业或于2025年迎来拐点，供给收缩与亚洲能源进口增量形成支撑，VLCC独立行情已现周期反转先兆 [9]