公司战略定位 - 招商轮船与招商南油行业细分领域不同 无油轮运营整合计划 招商轮船重点发展远洋运输和油轮船队经营 招商南油重点发展成品油运输和沿海原油运输 定位全球中小船型液货运输服务商[1] - 招商南油集中优势资源打造以MR船型为主 LR船型为辅的全球化船队 巩固远东基本盘 升级船型并建设全球化运营基地 构建抗周期波动的全球运营体系[2] 财务表现 - 招商南油2025年上半年营业收入27.72亿元 同比下降21.43% 归母净利润5.70亿元 同比下降53.28% 业绩承压主因国际成品油运价大幅回落及资产处置收益同比减少[1] - 招商轮船凭借多元业务布局部分对冲油轮运输和干散货运输市场下行影响 第二季度业绩环比有所改善[3] 资本运作与股东回报 - 招商南油计划以不低于2.5亿元 不超过4亿元资金回购股份并注销以减少注册资本 新回购方案待9月9日股东会审议[2] - 公司母公司未分配利润截至2025年6月末为-12.69亿元 尚不具备分红条件 2020年 2021年及2024年已三次通过股份回购并注销替代分红 累计回购2.22亿股 使用资金5.5亿元[2]

股价表现 - 9月3日盘中下跌2.07%至10.42元/股 成交额2.26亿元 换手率0.62% 总市值497.11亿元 [1] - 主力资金净流出2553.03万元 特大单净卖出2576.22万元（卖出3284.80万元/买入708.58万元） 大单净流入23.20万元（卖出5419.53万元/买入5442.73万元） [1] - 年内累计下跌8.52% 近5日跌0.29% 近20日涨1.17% 近60日涨5.15% [1] 主营业务结构 - 公司主营国际与中国沿海原油及成品油运输、国际LNG运输 收入构成：外贸原油41.53% 内贸原油14.59% 外贸成品油10.78% 外贸油品船舶租赁10.38% 内贸成品油10.28% LNG运输9.59% 化学品运输1.35% LPG运输0.89% 内贸油品船舶租赁0.55% [1] 财务数据 - 2025年上半年营业收入116.42亿元 同比微降0.08% 归母净利润18.69亿元 同比减少28.28% [2] - A股上市后累计派现144.62亿元 近三年累计分红44.37亿元 [3] 股东与机构持仓 - 股东户数11.65万户 较上期增加7.95% [2] - 香港中央结算有限公司持股9164.84万股（第四大股东） 较上期增持1832.01万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2496.15万股（第六大股东） 增持211.40万股 [3] - 易方达沪深300ETF持股1766.86万股（第十大股东） 增持168.92万股 [3] 行业属性 - 属于交通运输-航运港口-航运行业 概念板块涵盖中特估、中字头、央企改革、沪自贸区、证金汇金等 [2]

核心财务表现 - 1H2025营业收入7.13亿元同比增长0.7% 归母净利润0.54亿元同比下滑44.2% [1] - 2Q2025营业收入3.41亿元同比增长3.1% 归母净利润0.16亿元同比下滑67.3% [1] - 1H2025归母净利率7.6%同比下降6.1个百分点 [3] 业务结构变化 - 化学品运输营收同比下降20.5% 占比下降19.7个百分点至74.2% 主要因运价下滑及外贸运量下降13.98% [2] - 成品油业务营收同比增长353.4% 占比提升19.6个百分点至25.13% 主要受益于收购盛航浩源后运力提升 [2] - 内贸化学品运量同比增长4.32% 因COA合同履约占比70%-80% [2] - 内贸油品水运量同比增长486.2% [2] 运营效率与成本 - 1H2025毛利率23.5%同比下降7.3个百分点 因运价下降及运营船舶增加导致成本上升 [3] - 期间费用率14.3%同比下降0.44个百分点 其中管理费用率5.13%同比下降0.59个百分点因停工损失减少 [3] 运力扩张计划 - 6200载重吨油化两用船"盛航发现"轮及13500DWT双相不锈钢船将于2025年下半年投入运营 [3] - 收购盛航浩源有三艘在建船舶：两艘双相不锈钢化学品/成品油船（11068.95DWT/11446.14DWT）及一艘4500DWT成品油船 [3]

股份回购计划 - 公司拟以集中竞价交易方式回购股份 回购金额不低于2.5亿元且不超过4亿元 回购价格上限为4.32元/股 [1] - 回购资金来源于自有资金 回购期限为12个月内 [1] - 当前股价2.99元 回购价格上限较现价高出44.48% 今年以来股价累计下跌4.47% [1] 股东结构变化 - 截至7月31日股东户数为14.77万户 较上期减少10.37% [2] - 人均流通股数量达32,509股 较上期增加11.56% [2] 财务表现 - 2025年1-6月实现营业收入27.72亿元 同比下降21.43% [2] - 同期归母净利润5.70亿元 同比大幅下降53.28% [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司位列第四大流通股东 持股6,413.52万股 较上期减少7,092.47万股 [2] - 南方中证1000ETF(512100)位列第九大流通股东 持股3,588.07万股 较上期增加680.34万股 [2] 主营业务构成 - 成品油运输占比57.92% 原油运输占比28.82% 化学品运输占比7.20% [1] - 乙烯运输占比3.07% 船员租赁占比2.28% 其他业务占比0.67% [1] 行业属性 - 公司属于交通运输-航运港口-航运行业 [1] - 概念板块涵盖港口运输、低价股、央企改革、一带一路及增持回购等 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入7.87亿元，同比增长1.99% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比下降24.80% [3] - 经营活动产生的现金流量净额2.30亿元，同比下降21.84% [3] - 加权平均净资产收益率5.01%，较上年同期减少2.88个百分点 [3] 行业与市场状况 - 国内沿海化学品船舶2024年完成运输量4700万吨，同比增长9.3% [4] - 国内液化石油气船舶2024年完成运输量570万吨，同比增长0.9% [4] - 国内成品油船舶2024年完成运输量8500万吨，同比下降4.5% [4] - 全球化学品船舶中15年以上船舶占比51.4%，船队老龄化明显 [4] 业务运营与战略 - 公司拥有38艘散装液体危险货物船舶，总运力44.26万载重吨 [4] - 采用期租和程租两种主要经营模式，期租运力占比36.24% [4] - 实施"1+2+1"战略发展规划，向化工供应链综合服务商转型 [4] - 与建发股份成立合资公司兴通链发，拓展全球化学品航运业务 [11] 船舶建设与扩张 - 共有12艘在建化学品船舶，总运力23.50万载重吨 [9] - 新签2艘2.59万载重吨甲醇双燃料不锈钢化学品船及4艘1.3万载重吨级不锈钢化学品船建造合同 [9] - 预计2025年下半年有4艘船舶投入运营，新增内贸运力2.60万载重吨、外贸运力5.18万载重吨 [9] 安全管理与认证 - 报告期内接受船旗国和港口国检查53艘次，其中"零缺陷"17艘次 [10] - 连续7年获得交通运输部海事局"安全诚信公司"称号 [10] - 8艘船舶获评"安全诚信船舶"，16位船长获"安全诚信船长"称号 [10] 技术创新与数字化 - 自主打造"AI-兴仔"智能体平台，整合航运知识库和安全管理模块 [12] - 与上海海事大学签署合作协议，推进AI智能航运探索应用 [12] - 船队配备智能航行、智能机舱、智能能效和智能信息集成平台 [13] 客户关系与市场拓展 - 与巴斯夫达成合作，签订2.5+1年期COA水路运输合同 [8] - 与裕龙石化签订1年期COA水路运输合同 [8] - 主要客户包括荣盛控股、中国石油、中国石化等知名企业 [4] 资金与投资管理 - 货币资金7.83亿元，较上年末增长76.94%，主要因定向增发募集资金 [19] - 交易性金融资产2.30亿元，较上年末大幅增长 [19] - 投资活动产生的现金流量净额-6.73亿元，主要因银行理财支出增加 [18]

业绩预告情况 - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为55,000万元到59,000万元，同比减少63,034万元到67,034万元，降幅51.66%到54.93% [1][2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为54,600万元到58,600万元，同比减少44,184万元到48,184万元，降幅42.99%到46.88% [1][2] 上年同期业绩 - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为122,034万元，扣除非经常性损益的净利润为102,784万元 [1] - 上年同期利润总额为140,427万元，每股收益0.2532元 [1] 业绩预减原因 - 国际成品油运输市场运价大幅回落，MR TC7线（新加坡-澳大利亚东海岸）2025年上半年平均TCE为19,101美元/天，同比下降49.36%（2024年同期为37,717美元/天） [1] - 资产处置收益同比减少2.1亿元，主要因上年同期处置3艘老旧MR成品油船，本期仅处置1艘老旧化学品船 [1][2]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 关注伊朗黑市后续是否解除，推荐中远海能、招商轮船，美股关注 FRO、ECO、DHT、TNK、INSW 等；焦煤期货走强，关注嘉友国际；港股关注深圳国际、中银航空租赁、国银金租 [4][22] - 各运输板块表现不一，原油运中东相关航线运价回落，成品油 LR2 和 MR 运价有不同表现，干散货船不同船型运价有差异，集运美线回落、欧线受宣涨支撑，造船价格指数有变化 [4][23][27] - 关注快递内需韧性，推荐顺丰控股、顺丰同城等，航空机场供给受限需求有望提升，推荐相关航司，铁路公路货运量和通行量稳健增长，关注相关标的 [4][41][48] 各部分总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数下跌 0.24%，跑输沪深 300 指数 2.19 个百分点，中间产品及消费品供应链服务涨幅最大，航运板块跌幅最大 [5] - 航运数据方面，中国沿海干散货运价指数上涨，上海出口集装箱运价指数、波罗的海干散货指数、原油油轮运价指数下跌 [5] - 列出上周超额收益最大的交运子行业及相关公司，以及 25 年至今 A 股及港股涨幅前十公司及主要逻辑 [12][15] - 给出 A 股和港股交运高股息标的相关数据，包括股息率、净利润、分红比例等 [18][20] 子行业周观点 航运造船 - 关注伊朗黑市后续及焦煤期货情况，推荐相关公司，关注交运租赁公司 [22] - 原油运中东局势缓和致运价回落，中国炼厂利润和开工率创新高，不同船型运价有不同表现 [23] - 成品油 LR2 运价大幅回撤，MR 平均运价下滑，不同市场表现有差异 [24] - 干散货船 Capesize 船进入淡季运价或承压，中小型散货船运价因煤炭需求走强表现较好 [25] - 集运美线供给增加运价回落，欧线受宣涨支撑上涨，南美线后续压力将显现，东南亚进入淡季运价承压 [27] - 造船新造船价格指数环比小幅下跌，油轮环比小幅抬升，集装箱船和 PCTC 新造船价格小幅下滑，有新造船订单签订 [28] 航空机场 - 航空供给逻辑多方面验证，需求侧有望触底提升，推荐关注航空板块，供给放缓确定性强，需求端有弹性 [41] - 行业及个股动态包括民航局整治“内卷式”竞争、中国民航报强调暑运有序；油汇方面人民币对美元中间价小幅升值，油价环比上涨 [42] - 推荐吉祥航空等航司，关注全球飞机租赁公司等 [42] 快递 - 关注快递内需韧性，推荐顺丰控股、顺丰同城等，电商快递可能迎来交易格局优化拐点 [44] - 5 月快递行业业务量和收入维持高增速，1 - 5 月累计业务量和收入同比增长 [44] - 个股方面，顺丰控股拟发行新 H 股，中通航空成立，京东物流招募全职骑手 [45] 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量稳健增长，高速公路板块关注高股息和破净股投资主线 [48] - 6 月 16 日 - 6 月 22 日国家铁路运输货物量和全国高速公路货车通行量环比增长，1 - 5 月国家铁路相关货运数据增长，铁路物流服务品质提升，中亚班列和中老铁路运输量增长 [48] - 推荐大秦铁路等标的，关注铁龙物流等，AI + 交运主线关注海晨股份 [49] 交运看经济 - 华北主要货种为钢材、煤炭等大宗货物，市场需求受贸易价格和下游采购意愿影响 [51] - 东北主要货种为粮食、农产品、钢材，和新粮上市相关 [52] - 波罗的海指数细项中，铁矿石运价好于 2023 年，粮食相关 BPI 反弹，制成品相关指数与 2023 年趋势接近 [53] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 给出中国国航、南方航空等多家公司的评级、当前股价、EPS、PE、PB 等数据 [87]

行业周期与市场动态 - 集运行业在2020-2022年超级周期中实现爆发式增长，中远海控半年净利达647亿元，现金分红322亿元，股息率14%远超存款利率1.5% [1] - 油运行业与集运呈现周期错位，VLCC运价突破盈亏平衡点，油轮订单量降至三十年低位，地缘冲突重塑贸易路线，酝酿周期性反转 [1] - 油运市场供给端刚性特征显著，2021-2023年VLCC新订单近乎停滞，2026年前运力增量有限，新船造价较2020年上涨超20% [7] 油运产业链特征 - 海运承载全球80%贸易量和70%贸易额，油运与干散货运、集运构成三大支柱，原油与成品油运输形成差异化链条 [2] - 原油运输连接产油国与炼化中心，航线集中于中东至亚太、欧美等战略通道；成品油运输呈现区域化特征，亚洲内部航线为主轴 [2] - VLCC以32-55万吨载重吨位主导原油运输，MR型油轮(2.5-6万吨)占据成品油运输半壁江山，反映规模效应与灵活性需求 [4] 市场格局与运力分布 - 原油运输市场CR4达22.17%，CR10达41.8%，招商局集团与中远海运位居全球运力前二，但盈利受运价周期主导 [4] - 成品油运输市场CR20不足30%，呈现完全竞争态势，中国企业全球占比仍低，招商南油运营38艘MR型油轮 [4][5] - 国内企业VLCC运力：招商轮船控制51艘(总载重1577.94万吨)，中远海能自有49艘(总载重1469万吨)，郑爽尽旺自有49艘 [5] 运价与需求驱动 - VLCC盈亏平衡点为WS65，TCE突破2万美元/天视为市场回暖，当前TD3C中东-远东航线日租金达45,879美元，同比跳涨37% [6][7][9] - 地缘政治推动VLCC日租金突破4.5万美元，亚洲买家将长约合同向大型油轮倾斜，VLCC在总运力中占比提升至62% [7][8] - BDTI原油运价指数环比反弹6.36%至987点，但年初至今均值同比下跌22.07%，成品油BCTI指数同比跌幅达33.01% [8][9] 周期展望与关键指标 - 船队老龄化(VLCC平均船龄12.3年)与IMO碳强度新规将加速运力出清，约30%现有油轮面临降速压力 [8][9] - 2023年全球VLCC订单量同比骤降67%，创近十年新低，VLCC期租租金需维持4-5万美元/天才能实现8%内部收益率 [7] - 油运行业或于2025年迎来拐点，供给收缩与亚洲能源进口增量形成支撑，VLCC独立行情已现周期反转先兆 [9]