行业投资评级与核心观点 - 报告标题“游戏来到击球区”及周观点指出，游戏板块正逐步进入估值击球区，叠加产业侧催化，建议布局 [1][6] - 报告继续重申全年维度看好AI应用生产力Agent方向与泛娱乐多模态方向 [6][23] 上周行情复盘总结 - 上周（3月2日-3月6日）传媒（申万）指数下跌7.0%，跑输上证指数6.0%，成交额2,853亿元，环比缩小，成交额占万得全A比例为2.2%，环比降低 [6][7] - 传媒各子板块全线收跌，其中数字媒体、广告营销和影视院线跌超8%，电视广播II跌超7%，出版、游戏Ⅱ跑赢一级行业指数 [16] - 个股方面，新华传媒周涨幅3%领涨，名臣健康、顺网科技周跌幅14%领跌 [6][16] - 归因分析认为，传媒板块表现与市场风险偏好正相关，在外围事件冲击下受损较其他板块更严重 [6][16] 本周行业观点与投资建议 - **游戏**：春节假期高频数据交易期结束随市场回调，逐步进入估值击球区，叠加产业侧催化Google新政实质性利好出海游戏厂商，布局大单品与高景气度两个方向 [6][23] - A股建议关注：完美世界、三七互娱、世纪华通、恺英网络、巨人网络 [6][23] - H股建议关注：心动公司 [6][23] - **AI（生产力方向）**：“龙虾”部署火爆全球，看好全年维度Agent后续门槛降低、大规模普及带来模型调用Token增长斜率继续陡峭，看好算力、云、模型、安全等方向 [6][23] - 建议关注：Minimax、智谱、阿里巴巴、昆仑万维、顺网科技等 [6][23] - **AI（泛娱乐方向）**：上周seedance 2.0正式公布定价方案，视频编辑场景为28元/百万tokens，生成场景为46元/百万tokens，按生成计算折合价格约每秒1块钱 [6][23] - AI短剧《霍去病》于海内外社交媒体火爆，全年维度看到AI多模态模型进展及AI内容指数级爆发 [6][23] - 建议关注：上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等 [6][23] - **IP**：上周泡泡玛特 X 大麦阿里鱼合作的labubu x 三丽鸥产品官宣，建议关注泡泡玛特、大麦娱乐、奥飞娱乐、上海电影、布鲁可等 [6][21] - **互联网**：恒生科技短期超卖明显，看好反弹机会，建议关注minimax、智谱、阿里巴巴、腾讯等 [6][22] 本周行业重要动态 - **AI模型进展**： - 3月3日，阿里千问宣布开源4款Qwen3.5小尺寸模型（0.8B/2B/4B/9B） [24] - 3月4日，阶跃星辰全链路开源Step3.5Flash模型 [24] - 3月6日，OpenAI正式发布GPT-5.4，在GDPval知识工作测试中得分83% [25] - **产业政策**： - 3月4日，Google调整抽成政策，将标准IAP抽成从30%降至20%，并为优质新游戏提供最低15%抽成，订阅服务抽成降至10% [25] - **产品与IP**： - 3月6日，泡泡玛特预热THE MONSTERS × 三丽鸥家族系列联名盲盒，单个挂件盲盒售价159元，整盒954元 [26] - 3月3日，恺英网络《三国：天下归心》定档4月16日全平台公测 [26] - 近日，出门问问与Alpha派联合推出“涨听·AI会议耳机” [27] 重点公司公告摘要 - **心动公司**：发布2025年业绩预增公告，预计收入不少于57.1亿元，同比增长约13.9%，净利润不少于15.8亿元，同比增长约77.4% [30] - **哔哩哔哩**：2025年全年净营业额总额303.5亿元，同比增长13%，净利润11.9亿元，实现扭亏为盈 [31] - **青瓷游戏**：预计2025年净利润约1.10亿元至1.40亿元，同比增加约134%至197% [32] - **歌华有线**：2025年实现营业收入22.20亿元，归属于上市公司股东的净利润为3,431.31万元，成功实现扭亏为盈 [33] - **分众传媒**：拟以约77.94亿元交易总价收购成都新潮传媒90.02%股权 [34] - **网易**：接获香港联交所通知，宽限期届满后，其在香港的上市地位将由第二上市转为双重主要上市 [29]

报告核心观点 - 本期宏观经济基本面高频数据显示生产、库存、交运及融资活动温和扩张，但总需求（以房地产销售为代表）仍显疲弱 [2] - 固定收益市场方面，银行等配置型机构因存贷款增速差扩大而面临资产缺口，预计将增配债券并营造流动性宽松环境，支撑债市震荡走强 [3] - 传媒互联网行业上周显著跑输大盘，主要因节前热点交易兑现；全年维度看好AI应用生产力Agent、泛娱乐多模态及IP商业化方向 [4][5][6] - 农林牧渔行业需关注地缘政治对整体板块的影响，大宗农产品价格处于低位且资金抄底意愿强；生猪养殖亏损加深，行业产能面临调整 [7][8] 宏观经济与固定收益 - 国盛基本面高频指数为130.1点，较前值130.0点微升，当周同比增加6.0点 [2] - 工业生产高频指数为129.0，当周同比增加5.1点，增幅持平 [2] - 商品房销售高频指数为39.9，当周同比下降6.2点，降幅持平，显示总需求疲软 [2] - CPI月环比预测为0.0%，PPI月环比预测为0.2% [2] - 库存高频指数为165.1，当周同比增加7.4点；交运高频指数为137.0，当周同比增加12.3点，增幅扩大；融资高频指数为251.7，当周同比增加31.6点，增幅扩大 [2][3] - 银行存款增速上升而贷款增速下降，导致银行资产缺口扩大，需要增配债券和拆放同业，这为债市提供了方向性支撑并形成流动性宽松环境 [3] - 债市修复节奏更多取决于券商基金等交易型机构的增配节奏，其仓位较低时市场更安全，适宜加仓；仓位快速上升至高位时则可考虑降仓 [3] 传媒互联网行业 - 上周（2月24日-2月27日）传媒（申万）指数下跌5.1%，跑输上证指数7.1%，成交额3,367亿元，占万得全A比例3.4%，环比均降低 [4][5] - 各子板块全线收跌，中信出版周涨幅38%领涨，博纳影业周跌幅29%领跌 [5] - 市场表现主要源于节前对电影春节档、AI应用、游戏高频数据等方向交易的兑现 [5] - AI领域：本周DeepseekV4或将上线，全年看好应用生产力Agent方向与泛娱乐多模态方向，预计将加速模型Token消耗及出海叙事；建议关注阿里巴巴、智谱、Minimax、昆仑万维等大模型公司，以及浙数文化、上海电影、奥飞娱乐等应用公司 [6] - 游戏领域：看好大单品及第一季度高景气度逻辑，建议关注完美世界、恺英网络、腾讯控股等公司 [6] - IP领域：在AI多模态技术平权下，全年看好IP的AI时代商业化，建议关注上海电影、奥飞娱乐、阅文集团等公司 [6] - 互联网领域：近期市场受地缘政治等因素影响，风险偏好降低，更青睐硬件方向；后续看好AI模型消耗加速、云计算及消费（即时零售竞争趋缓）方向，建议关注腾讯控股、阿里巴巴、哔哩哔哩等公司 [6][7] 农林牧渔行业 - 大宗农产品：市场关注度持续提升，原油价格长期中枢抬升将带动生产成本上涨并拉动需求，影响程度排序为植物油类（棕榈油、菜籽油、豆油）、橡胶为先，其次为白糖、玉米，粮食类小麦、稻谷为后；当前主要大宗农产品价格均处于低位，资金抄底意愿较强 [7] - 生猪养殖：节后全国瘦肉型肉猪出栏价跌至11元/公斤下方，亏损程度加深，预计成本偏高的参与者将面临减量压力，母猪产能数据变化将继续催化行情；建议关注德康农牧、温氏股份、牧原股份等低成本猪企的配置机会 [8] - 菌菇：本月金针菇价格保持景气，主要标的业绩预告高增，冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，建议关注众兴菌业、雪榕生物等 [8] - 养殖配套：农产品价格波动加剧，龙头饲企（如海大集团）凭借采购、规模等优势有望实现对中小饲企的替代；疫苗方面关注非瘟疫苗临床进展 [8] - 家禽养殖：黄羽肉鸡关注季节性价格弹性机会（立华股份）；白羽鸡关注在产父母代趋势（圣农发展、益生股份） [8] - 种业：品种换代趋势明确，转基因品种进入商业化销售，关注康农种业、敦煌种业等 [9] - 宠物：行业增长趋势不改，关注增速回暖及新品放量节奏，看好国产替代及高端化趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份 [9][10] 行业市场表现（数据截至报告发布时） - 近1个月及3个月表现前五的行业为：有色金属（1月14.1%，3月44.7%）、石油石化（1月17.0%，3月35.0%）、钢铁（1月17.4%，3月20.1%）、综合（1月22.5%，3月29.5%）、煤炭（1月17.8%，3月14.5%） [1] - 近1年表现前五的行业为：有色金属（136.6%）、综合（85.1%）、石油石化（52.4%）、钢铁（40.6%）、煤炭（31.0%） [1] - 近1个月及3个月表现后五的行业为：传媒（1月-6.7%，3月6.5%）、商贸零售（1月-4.1%，3月-2.9%）、非银金融（1月-3.1%，3月1.5%）、食品饮料（1月-2.3%，3月-5.8%）、家用电器（1月-0.3%，3月-1.5%） [1] - 近1年表现后五的行业为：食品饮料（-7.2%）、商贸零售（7.8%）、家用电器（8.7%）、非银金融（10.5%）、传媒（29.1%） [1]