核心观点 - AI相关债务扩张面临泛能源通胀压制 [2] - AI风险敞口集中在美元债务和大类资产价格的脆弱平衡上 [3] - 中国工业企业利润出现量价利同步改善 [8] - 泛能源是中短期攻守兼备的选择 [4][30] - 市场风格上机构重仓成长方向面临压力 [4] - 长期看好保险、有色、能源、中概互联网、军贸、反内卷行业 [4] 中国工业企业利润分析 - 9月工业企业利润当月同比增速21.6%，较8月上行了1.2个百分点 [8] - 9月工业增加值同比6.5%，较前值上行1.3个百分点 [8] - 9月PPI同比-2.3%，较前值上升0.6个百分点 [8] - 中游制造和上游原材料加工利润占比上行 [8] - 上游采矿多数行业呈现PPI同比增速改善和工业增加值同比增速走弱特征 [8] - 中游制造业多数行业量增明显，或与海外投资扩张相关 [8] 港股市场表现 - 10月恒生指数收跌-3.53% [12] - 10月恒生中国企业指数收跌-4.05% [12] - 10月恒生科技指数收跌-8.62% [12] - 十月港股核电核能、高校和核电方向超额领先 [15] A股市场复盘 - 10月上证指数收涨1.85% [21] - 10月科创50大幅收跌-5.33% [21] - 10月创业板指收跌-1.56% [21] - IH升水走阔，IC、IF和IM贴水震荡走阔 [22] - 高贝塔值大幅领涨，微盘股、业绩扭亏、低价股、高股息股涨幅居前 [29] - 产业层面周期领涨，科技收跌 [30] - 细分行业中焦炭、冶钢原料和装修装饰领涨，小家电、游戏和自动化设备超额领跌 [35] 外资与汇率动态 - 外资期指持仓分化，IM净空仓收敛，IC净空仓扩张，IF和IH净空仓小幅扩张 [42] - 在岸人民币掉期收益率上行，离岸人民币掉期收益率上行 [45] - 中债+掉期收益率低于美债收益率 [45] 下周关注重点 - 下周重点关注美国ADP就业和ISM PMI数据 [47][48]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入15.24亿元，同比增长79.49% [1] - 归母净利润-0.78亿元，亏损同比大幅收窄 [1] - 综合毛利率35.21%，盈利能力持续改善 [1] - 研发费用投入3.61亿元，同比增长13.18% [1] - 2025年第二季度营业收入8.07亿元，环比增长12.49% [1] - 第二季度归母净利润-0.27亿元，环比大幅减亏 [1] - 单季度毛利率35.96%，环比提升1.59个百分点 [1] - 预计2025-2027年收入分别为30.51亿元、38.38亿元、47.42亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.24亿元、0.96亿元、3.01亿元 [4] 业务板块表现 - 泛能源领域收入占比52.57%，与去年基本持平 [2] - 工控板块呈现"低库存+温和复苏"态势 [2] - 光伏新能源受政策"反内卷"、技术升级及抢装潮驱动需求复苏 [2] - 电源模块领域增长显著，尤其受AI服务器需求拉动 [2] - 汽车电子领域收入占比34.04% [2] - 出货量达3.12亿颗，累计出货量超过9.8亿颗 [2] 产品开发进展 - 磁传感器拓展产品矩阵，首代VHS 3D线性霍尔芯片流片 [3] - 第三代微功耗霍尔开关全国产供应链落地 [3] - 首颗ASIL-C汽车级角度传感器推出 [3] - 磁性角度编码器研发顺利 [3] - 压力传感器小尺寸NSPAD1N绝压系列量产 [3] - 温湿度传感器车载与工业批量出货 [3] - 带保护膜湿度传感器规模出货 [3] - 下一代超小高精度系列推进中 [3] - 隔离产品迭代，新一代数字隔离器降本且EMI达汽车级最高 [3] - 接口方向发布多款芯片 [3] - SerDes芯片实现全国产化产业链，速率6.4Gbps用于车载 [3] - 非隔离的激光雷达及AI服务器GaN驱动实现量产 [3] - 音频功放4通道75W完成验证 [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入3,051百万元，同比增长55.66% [6] - 预计2026年营业收入3,838百万元，同比增长25.76% [6] - 预计2027年营业收入4,742百万元，同比增长23.57% [6] - 预计2026年归母净利润96百万元，同比增长505.15% [6] - 预计2027年归母净利润301百万元，同比增长211.48% [6] - 预计2025年毛利率35.41% [6] - 预计2026年毛利率35.94% [6] - 预计2027年毛利率36.23% [6]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入15.24亿元，同比增长79.49% [1] - 归母净利润为-0.78亿元，扣非净利润为-1.06亿元，亏损同比大幅收窄 [1] - 综合毛利率35.21%，盈利能力持续改善 [1] - 研发费用投入3.61亿元，同比增长13.18% [1] - 2025年第二季度营业收入8.07亿元，环比增长12.49% [1] - 第二季度归母净利润-0.27亿元，环比大幅减亏 [1] - 单季度毛利率35.96%，环比提升1.59个百分点 [1] 收入结构 - 泛能源领域收入占比52.57%，与去年基本持平 [1] - 工控板块随制造业回暖稳健增长，呈现低库存和温和复苏态势 [1] - 光伏新能源需求复苏受政策反内卷、技术升级及抢装潮驱动 [1] - 电源模块领域增长显著，尤其受AI服务器需求拉动 [1] - 汽车电子领域收入占比34.04%，出货量达3.12亿颗 [1] - 汽车电子累计出货量超过9.8亿颗 [1] 产品进展 - 磁传感器拓展产品矩阵，首代VHS 3D线性霍尔芯片流片 [2] - 第三代微功耗霍尔开关全国产供应链落地 [2] - 首颗ASIL-C汽车级角度传感器推出，磁性角度编码器研发顺利 [2] - 压力传感器小尺寸NSPAD1N绝压系列量产 [2] - 温湿度传感器车载与工业批量出货，带保护膜湿度传感器规模出货 [2] - 下一代超小高精度温湿度系列推进中 [2] - 新一代数字隔离器降本且EMI达汽车级最高标准 [2] - 多款接口芯片发布，SerDes芯片实现全国产化产业链，速率6.4Gbps用于车载 [2] - 非隔离的激光雷达及AI服务器GaN驱动实现量产 [2] - 音频功放4通道75W完成验证 [2] 财务预测 - 预计2025年实现收入30.51亿元 [3] - 预计2026年实现收入38.38亿元 [3] - 预计2027年实现收入47.42亿元 [3] - 预计2025年归母净利润-0.24亿元 [3] - 预计2026年归母净利润0.96亿元 [3] - 预计2027年归母净利润3.01亿元 [3]