传统流动性分析框架的挑战 - 传统狭义与广义流动性分析框架在2023年后适用性减弱，因房地产调整、地方化债及货币政策成为“明牌”，固收投研对其关注度下降[4] - 权益投研同样面临挑战，“宽松无用论”升温，经济结构变化导致广义流动性结构与历史周期不同，经验规律失效[5] 居民资产负债表规模与增长 - 2000-2022年中国居民总资产与净资产年均复合增速分别达14.9%与14.3%，显著高于美、日、德等主要经济体（多在4%-8%）[8] - 至2022年，中国居民总资产与净资产绝对规模分别达564万亿元与482万亿元[8] 居民资产结构趋势性变化（2000-2022） - 趋势增配资产：汽车（占比从1.1%升至2.9%）、股权（1.9%→5.6%）、保险（1.3%→4.8%）及基金（含理财，0.1%→5.8%）[9] - 趋势减配资产：通货（4.5%→1.6%）与住房（54%→47%）[9] - 存款与股票配置无趋势性变化：存款比例先降（2000-2016年从25.2%至18.5%）后升（2017-2022年从18.5%至23.1%）；股票比例在1.6%-10.2%间宽幅震荡[9] 关键资产深度分析 - 住房资产：配置比例自2002年高点后波动下降，主因金融深化使资产选项多元化，而非房地产吸引力单边下降[11] - 居民存款：经历两次明显“搬家”，分别为2002-2007年流向房市股市，以及2013-2016年流向基金理财[12] - 居民股票：增配时点与股市表现较好的阶段高度重合[12] 未来资产配置行为展望 - 住房配置比例中枢可能继续下降，驱动力包括金融深化、少子化、城镇化放缓及房价深度调整的“心理冲击”[12] - 保险配置比例可能继续升高，因中国保险深度（约4%）仍低于全球平均水平约3个百分点[15] - 存款向非货基固收产品“搬家”趋势减弱，因净值化后收益风险比下降，且市场利率与存款利率差距缩窄[12] 居民负债端情况 - 2000-2022年居民债务以年均21%增速扩张，杠杆率从7%升至61%，债务收入比从57%（2014Q1）升至99%（2022Q4）[16] - 2022年后进入债务出清期，杠杆率与债务收入比均有所下降，但未来仍有加杠杆空间[16] 对微观行为及宏观部门的影响 - 消费：财富变化影响消费能力与意愿，可能更偏向新消费品类；长期调整可能固化谨慎消费习惯[19] - 企业：面临竞争压力，需通过技术进步、开辟新赛道或出海寻求增长[19] - 政府与金融部门：税收与土地收入减少，金融机构息差和资产质量压力加大[19] 推动居民扩表的国际经验与国内路径 - 国际经验显示，推动居民从缩表转向扩表可通过增收储蓄、修复加杠杆意愿、稳定资本市场及稳定房价实现[21] - 中国可能更依赖扩张储蓄、稳定资本市场及稳定房价，因居民加杠杆意愿受平衡货币政策及人口结构制约[26] - 当前积极因素包括：广义财政扩张、资本市场弹性自2024年三季度增强、房价止跌企稳赔率改善[21] 对债券市场的影响 - 居民资产负债表变化对债券并非好的择时变量，利率变化往往领先于居民缩表[29] - 在居民缩表及转向扩表初期，因经济与通胀预期待修复，货币政策多维持宽松，短端利率处于低位[29] 对权益市场的影响 - 居民资负表变化前期通过总量效应影响整体走势，中后期总量效应减弱，主要影响资产风格[31] - 当前可能已进入第二阶段，市场更关注科技、出海及反内卷等结构性机会；随着扩表逐步形成，消费等顺周期资产可能赶上[31]

印度央行流动性框架修订 - 印度央行修订的流动性框架可能暂时不会公布 [1] - 印度央行可能宣布实行变动利率逆回购操作 以将隔夜拆借利率更接近回购利率 [1] - 印度央行将"更频繁"地使用现金储备率来管理持久流动性 [1]