美联储政策展望 - 预计美联储主席换届前利率政策将按兵不动，当前联邦基金目标利率维持在3.50%-3.75%区间[1] - 2026年扩表（数量型宽松）被视为宽松阻力最小的方向，购债规模年内存在进一步加码可能性[1] - 2026年第一季度计划每月购买400亿美元1年期以内短债，4月后购买规模可能调整[11] 美国经济与通胀分析 - 2025年12月美国CPI同比增速为2.7%，核心CPI同比增速为2.6%[5] - 受关税影响，服装、家具、娱乐商品等分项CPI同比仍处上行，分别为3.4%、0.5%、1.2%[5] - 2026年库存增速下降及经济较快增长可能推动企业向居民传导成本，再通胀压力不可小视[7] 金融市场状况 - 截至2026年1月21日，美国存款机构储备金余额为29565亿美元，占GDP比率为9.76%，流动性仍处紧平衡[8] - 1月以来10年期美债收益率上行约6个基点，美国国债期权隐含波动率指数一度升至66.7，长端美债上行风险加大[9] - 预计10年期美债利率将在4%至4.5%之间宽幅震荡[14] 汇率市场动态 - 2026年1月23日至27日，美元指数由98.28快速下行至95.77，主因市场对美日联合外汇干预的预期[11] - 日元汇率在1月22日触及158.4日元/美元低位，接近2024年日本央行外汇干预点位[11] - 历史经验表明，外汇干预或只能阶段性缓解日元贬值压力，难改长期趋势，美元短期下探后可能逐步反弹[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮调整国债30年期调整幅度最大，中票期限越长调整幅度基本越大，一年期以内品种估值有小幅收窄；近期一年期以内信用债成交占比提升，长期限下降，3到5年期成交占比波动且较3月小幅下降；部分主体估值偏高、调整幅度大，部分主体多只债券估值收窄 [2][12] - 开年银行负债有压力，央行维持流动性紧平衡意愿强，资金利率高于政策利率，市场重定价流动性预期；信用债收益率分位数不高、利差处于高位；政治局会议表述显示降息降准不急，经济基本面不错，短期内资金面或维持紧平衡 [3][16] - 投资者可关注二季度关税冲击、内需政策、货币政策、股市走势和债券市场风险偏好变化；信用债估值回升后配置价值凸显，建议强化组合灵活性，选择流动性好的二永债、城投债、央国企地产等，结合资金宽松预期把握波段机会 [3][16] - 对收益要求高的机构，城投债可关注云南、昆明、山东、潍坊优质主体及央国企地产钢铁三年期以内主体，或化债力度大区域区县主体；文旅可选择央国企主体 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 信用债配置思路：把握波段机会 - 上周债市调整，2 - 5年期国债和信用债调整幅度大，如3Y国债调整3.7BP，AAA中票3Y估值涨幅5.5BP；拉长看，4月7日以来十年期国债震荡调整，3年期和5年期调整幅度相对大 [10] - 截至4月25日，AAA和AA + 级别中票不同期限有对应收益率，4月7 - 25日信用债信用利差小幅走阔 [11] - 个券方面，中航工业产融控股等主体估值偏高、调整幅度大，江苏瀚瑞投资等主体多只债券估值收窄，可关注优质央国企估值修复 [13] 各图表总结 - 图表1展示中票各期限估值变化情况，含AAA、AA + 、AA、AA - 不同级别不同期限的区间、周度、日度变化及对应收益率 [19] - 图表2展示中票估值收益率周度变动（4月18 - 25日） [21] - 图表3展示城投债估值收益率周度变动（4月18 - 25日） [23] - 图表4展示产业债估值收益率周度变动（4月18 - 25日） [8] - 图表5展示河南航空港个券成交及估值变动情况，含多只个券的收盘偏离、剩余期限、久期、成交金额等信息 [28] - 图表6展示信用债成交热度下降 [31] - 图表7展示信用债成交期限分布 [33] - 图表8展示信用债发行情况 [37]