报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 滔搏 FY2025 营收 270.1 亿元，同比-6.6%，归母净利润 12.9 亿元，同比-41.9%，业绩符合预期；H2 营收 139.6 亿元，同比-5.4%，归母净利润 4.1 亿元，同比-52.9%；全年分红~17 亿元，股息率 135%超预期，超 100%比例分红预计因现金流表现显著优于净利润 [2][4] - FY2026 公司处于经营周期底部逐渐向上，收入承压及毛利率修复偏弱，利润率修复主要依托费用率调控，整体呈现弱修复态势；预计 FY2026/2027 实现归母净利润 13.2/14.2 亿元，对应 PE 分别为 13/12X，100%分红预期下对应股息率~8%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - FY2025 毛利率同比-3.4pct 至 38.4%，主要因去库力度加大下折扣加深、线上渠道占比提升及库存减值拨备同比提升影响；销售/管理费用率同比+0.5/-0.2pct 至 29.4%/3.7%，受益于租金费用同比-1.3pct，门店数同比-18.3%至 5020 家，单店面积同比+7.2%及电商渠道占比增长；所得税率同比-2.3pct 至 17.6%预计因各子公司相对盈利能力变动 [8] - FY2025 存货周转天数同比-1 天至 135 天，存货同比-4.5%至 60.0 亿元，去化效果显著；净利润下滑但经营活动现金流仍同比+20.0%至 37.6 亿元，应收账款同比下降 6 亿至 7.5 亿预计因过年较早商场结算周期差异，短期负债同比+14 亿预计因当前利率较低公司灵活借贷 [8] 未来展望 - 收入端，FY2025 关店~1100 家至 5020 家，预计 FY2026H1 收入仍承压，H2 基数走弱下零售压力降低，但因去年库存水平偏高采购谨慎，预期 FY2026 整体收入下滑 [8] - 毛利率端，库存出清较顺畅，但终端环境偏弱折扣难显著改善且线上占比提升显著，预期整体毛利率修复节奏延后 [8] 盈利预测与估值 |单位/百万元|FY2025|FY2026|FY2027|FY2028| |----|----|----|----|----| |营业总收入|27013|25941|27168|27988| |（+/-)(%)|-7%|-4%|5%|3%| |归母净利润|1286|1322|1416|1535| |（+/-)(%)|-42%|3%|7%|8%| |EPS(元/股)|0.21|0.21|0.23|0.25| |P/E|15.02|12.57|11.74|10.83| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - Q1收入符合预期，业绩表现超预期，收入预计主因床垫、保温箱及水上用品各业务订单表现较优拉动，净利润显著表现较优主因收入高增下费用率显著优化所致，投资收益及其他收益波动主因理财产品收益变化所致 [7] - 新业务稳健增长，关税短期压制床垫订单，当前东南亚水上用品及保温箱业务生产交货仍正常，预计国内床垫发货至美国业务暂时停发，部分越南床垫产能替代生产，后续东南亚工厂有望加大床垫产能以应对美国关税影响 [7] - 展望未来，短期国内床垫订单预计仍将承压，但后续伴随关税逐渐落地以及东南亚产能迁移，预计床垫主业逐步恢复稳健增长，越南及柬埔寨产能陆续爬坡，保温箱及水上用品新业务延续高增，因此预计2025 - 2027年公司分别实现归母净利润2.7、3.4、4.1亿元，对应估值分别为13、11、9X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 浙江自然发布2024A&2025Q1财报，2024年实现营收10.0亿元，同比+21.7%，归母净利润1.9亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+25.0%，其中Q4实现营收2.1亿元，同比+39.4%，归母净利润0.2亿元，同比扭亏0.3亿元，扣非归母净利润0.2亿元，同比+420%，2025Q1实现营收3.6亿元，同比+30.4%，归母净利润1.0亿元，同比+148.3%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+53.8%，业绩表现超预期 [1][3] 公司基础数据 - 当前股价25.90元（2025年4月30日收盘价），总股本14,157万股，流通A股14,035万股，每股净资产15.06元，近12月最高/最低价34.88/13.18元 [5] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为13.89亿、17.83亿、21.33亿元，归母净利润分别为2.74亿、3.43亿、4.11亿元等 [12] - 资产负债表预测2025 - 2027年资产总计分别为26.29亿、30.32亿、34.73亿元，负债合计分别为3.65亿、4.73亿、5.61亿元等 [12] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为2.46亿、3.06亿、3.81亿元等 [12] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为1.94元、2.42元、2.90元，市盈率分别为13.37、10.69、8.92等 [12]