技术能力：采用进口材料（如德国、意大利原料），生产高耐用的水上娱乐设备，包括巡逻艇、钓鱼艇 等。 2025年7月23日，英国政 府将 Weihai Yamar Outdoors Product Co., Ltd. 列 入制裁名单，指 控其通过销售刚性充气艇（RIB）助长英吉利海峡的非法移民活动。 法律依据：依据《2025年全球非正常移民与人口贩运条例》，英国认为该公司广告"明确指向协助非法 入境的组织者"，且其产品被用于特定偷渡路线。 公司基本情况 所在地：山东省威海市，成立于2005年，主营充气艇、冲浪板等户外产品，产品出口占比71%-80%。 制裁具体措施 资产冻结：英国境内资产被冻结，禁止英国公民/企业与该公司交易。 人员限制：公司负责人面临英国入境禁令。 此次制裁是英国首次针对非法移民产业链的全球行动，涉及25个实体与个人，包括中东资金中转商和巴 尔干走私团伙 ...

支持小微企业融资协调工作机制 - 国家金融监督管理总局会同国家发展改革委牵头建立支持小微企业融资协调工作机制，从供需两端解决融资难和放贷难问题 [2] - 机制核心是在国家、省、市、区县层面建立协调工作机制，区县成立工作专班，开展企业走访、需求摸排和融资推荐，搭建银企精准对接桥梁 [3] - 合规持续经营、有真实融资需求、信用状况良好、贷款用途合规的小微企业可通过机制获得资金支持，资金直达且融资成本合适 [3] 地方落实成效 - 浙江截至6月末组织走访企业413万家，纳入推荐清单98.2万家，其中96.3万家获授信支持，累放贷款2.6万亿元 [4] - 浙江普惠型小微企业贷款总量5.5万亿元居全国首位，小微活跃经营主体融资覆盖率40%，率先推进无还本续贷和数字化信用融资模式 [4] - 福建截至2025年6月末累计走访经营主体超375万户，授信45.67万户、5452.93亿元，放款45.57万户、4558.36亿元，其中外贸企业放款6013户、363.77亿元 [4] 精准匹配需求实践 - 福建晋江经济开发区组建"网格员+银行信贷员"走访小分队，开展网格化走访对接和融资摸排，精准匹配金融产品和服务 [6] - 晋江农商银行采用订单增信融资模式为福建省霸克体育用品有限公司办理贷款500万元，缓解1200万元订单资金压力 [6] - 浙江三门农商银行针对冲锋衣产业特点推出"特色产业贷"，为浙江迅猛龙户外用品有限公司提额贷款至350万元 [7] 支持科技创新案例 - 福建省霞浦县众源机械有限公司通过知识产权质押融资服务获得中国银行640万元贷款，从评估到放款仅20天 [8] - 浙江豪联信息科技有限公司获中国农业银行温州瓯海支行"科创指数贷"300万元无抵押贷款，从申请到放款仅3个工作日 [9]

农地入市改革 - 余江区通过集体经营性建设用地入市改革激活农村土地资源，一期示范园占地114.5亩，包含94.5亩废弃红砖厂地块和20亩通过指标置换的林地[1][3] - 改革后申请集体产业园抵押担保贷款用于建设工业厂房，目前已吸引12家企业入驻[1][3] 产业发展 - 园区企业鹰潭华和精密制造有限公司租用1万平方米厂房，租金仅为东莞同面积的三分之一，受益于本地铜基材料供应和便捷物流[4] - 江西沃森户外用品有限公司通过本地设厂使生产成本下降15%-20%，标准化厂房提供竞争优势[6] - 江西成为粤港澳大湾区电子信息产业转移的主要承接地，产业集聚效应显现[6] 企业运营效益 - 华和精密因新能源汽车行业快速增长而扩产，实现原材料就近采购和24小时内送达珠三角客户的物流效率[4] - 沃森户外从贸易商转型生产商，通过垂直整合降低成本并提升竞争力[6] 就业与收入 - 示范园创造160多个本地就业岗位，吸引外出务工人员返乡就业[7] - 前进村村民通过土地作价入股每年获得户均3000元收益，70%土地收益用于村级公益事业[6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年开局表现亮眼，业务快速增长，业绩超预期，充气床垫显著修复，新品类表现亮眼，费用管控显著，盈利能力提升，营运能力稳健 [4][5][6] - 公司作为优质户外运动供应链企业，受益于行业增长、市占率提升、产品战略推进和产能释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本1.42亿股，流通股本1.4亿股；总市值45.26亿元，流通市值44.87亿元；12个月内最高价34.88元，最低价13.18元 [3] 业绩情况 - 2024年营收10亿元，同比+21.7%，归母净利润1.9亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+25%；2025Q1营收3.6亿元，同比+30.4%，归母净利润0.96亿元，同比+148.3%，扣非归母净利0.86亿元，同比+54% [4] 各产品表现 - 2024年充气床垫/户外箱包/头枕坐垫/其他收入分别同比+14%/+31%/+16%/+48%至5.9/2.0/0.7/1.3亿元，毛利率分别同比+0.7/+7.1/-5.2/+6.2pct至44.7%/21.5%/21.5%/20.2% [5] 盈利与营运能力 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-0.1/+0.5pct至33.7%/38.8%；期间费用率分别同比-1.0/-4.0pct至11.8%/8.0%；净利率分别同比+2.6/+12.8pct至18.5%/26.9% [6] - 截至2025Q1末存货周转天数同比-5.9天至112天，应收账款周转天数同比+5.5天至63天，应付账款周转天数-4.6天至72天 [6] 盈利预测与投资建议 - 行业端户外运动细分赛道快速增长，TPU替代PVC产品渗透率提升，新品类不断萌发，公司有望受益 [7] - 产品端形成三大核心业务战略，核心品类稳健，新市场新客户带来新增量，新品类有望快速放量 [7] - 产能端海外产能布局有序推进，未来规模效应显现，盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1002|1379|2008|2565| |营业收入增长率(%)|21.7%|37.6%|45.6%|27.7%| |归母净利（百万元）|185|270|380|494| |净利润增长率(%)|41.7%|46.0%|40.5%|30.0%| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.91|2.68|3.49| |市盈率（PE）|24.4|16.7|11.9|9.2| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目和经营性现金流、投资性现金流等现金流量项目在2023A - 2027E的情况，还有毛利率、销售净利率等预测指标 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年开局表现亮眼，业务快速增长，业绩超预期，作为有技术实力积累与壁垒、产业链景气度高且产能处于释放周期的优质户外运动供应链企业，有望受益于行业增长和市占率提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.42/1.4亿股，总市值/流通为45.26/44.87亿元，12个月内最高/最低价为34.88/13.18元 [3] 业绩情况 - 2024年营收10亿元，同比+21.7%，归母净利润1.9亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+25%；2025Q1营收3.6亿元，同比+30.4%，归母净利润0.96亿元，同比+148.3%，扣非归母净利0.86亿元，同比+54% [4] 各品类表现 - 2024年充气床垫/户外箱包/头枕坐垫/其他收入分别同比+14%/+31%/+16%/+48%至5.9/2.0/0.7/1.3亿元，毛利率分别同比+0.7/+7.1/-5.2/+6.2pct至44.7%/21.5%/21.5%/20.2% [5] 费用与营运情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-0.1/+0.5pct至33.7%/38.8%，期间费用率分别同比-1.0/-4.0pct至11.8%/8.0%，净利率分别同比+2.6/+12.8pct至18.5%/26.9%；截至2025Q1末存货周转天数同比-5.9天至112天，应收账款周转天数同比+5.5天至63天，应付账款周转天数-4.6天至72天 [6] 盈利预测与投资建议 - 行业端户外运动细分赛道快速增长，TPU替代PVC产品渗透率提升趋势不变，新品类不断萌发；产品端形成三大核心业务战略，核心品类稳健且有新增量，新品类有望快速放量；产能端海外产能布局有序推进，规模效应显现后盈利能力有望提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1002|1379|2008|2565| |营业收入增长率(%)|21.7%|37.6%|45.6%|27.7%| |归母净利（百万元）|185|270|380|494| |净利润增长率(%)|41.7%|46.0%|40.5%|30.0%| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.91|2.68|3.49| |市盈率（PE）|24.4|16.7|11.9|9.2| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|342|181|228|415|717| |应收和预付款项（百万）|150|202|240|366|470| |存货（百万）|215|290|377|550|710| |流动资产合计（百万）|1315|1408|1629|2176|2799| |固定资产（百万）|468|678|743|738|692| |资产总计（百万）|2156|2350|2644|3177|3752| |负债合计（百万）|275|310|367|569|714| |归母公司股东权益（百万）|1867|2034|2266|2589|3009| |股东权益合计（百万）|1881|2040|2278|2608|3037| |营业收入（百万）|823|1002|1379|2008|2565| |营业成本（百万）|545|664|908|1341|1707| |营业利润（百万）|148|222|319|448|582| |利润总额（百万）|148|219|319|448|582| |净利润（百万）|128|190|276|388|504| |归母股东净利润（百万）|131|185|270|380|494| |毛利率|33.84%|33.72%|34.20%|33.24%|33.47%| |销售净利率|15.87%|18.47%|19.60%|18.92%|19.25%| |销售收入增长率|-12.95%|21.75%|37.62%|45.58%|27.74%| |净利润增长率|-38.64%|41.67%|46.02%|40.54%|29.97%| |ROE|7.00%|9.10%|11.93%|14.67%|16.41%| |ROA|6.18%|8.42%|11.05%|13.32%|14.54%| |ROIC|6.48%|7.80%|12.13%|14.87%|16.56%| |EPS(X)|0.92|1.32|1.91|2.68|3.49| |PE(X)|23.01|17.80|16.74|11.91|9.17| |PB(X)|1.60|1.64|2.00|1.75|1.50| |PS(X)|3.64|3.32|3.28|2.25|1.76| |EV/EBITDA(X)|14.44|13.40|10.85|7.72|5.69| |经营性现金流（百万）|240|157|274|349|445| |投资性现金流（百万）|-191|-293|-189|-104|-69| |融资性现金流（百万）|-45|-26|-41|-57|-74| |现金增加额（百万）|4|-161|47|188|301| [10][11]

财务表现 - 2024年公司实现营收10 0亿元 同比+21 7% 归母净利润1 9亿元 同比+41 7% 扣非归母净利润1 7亿元 同比+25 0% [1] - 2024Q4营收2 1亿元 同比+39 4% 归母净利润0 2亿元 同比扭亏0 3亿元 扣非归母净利润0 2亿元 同比+420% [1] - 2025Q1营收3 6亿元 同比+30 4% 归母净利润1 0亿元 同比+148 3% 扣非归母净利润0 9亿元 同比+53 8% 业绩超预期 [1] 业务分析 - 2025Q1收入增长主因床垫 保温箱及水上用品订单表现较优 净利润高增受益于费用率显著优化及理财产品收益变化 [2] - 东南亚水上用品及保温箱业务生产交货正常 国内床垫发货至美国业务暂时停发 部分越南产能替代生产 [2] - 越南及柬埔寨产能陆续爬坡 保温箱及水上用品新业务延续高增长趋势 [2] 未来展望 - 短期国内床垫订单承压 但伴随关税落地及东南亚产能迁移 预计床垫主业将逐步恢复稳健增长 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2 7 3 4 4 1亿元 对应估值13 11 9X [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - Q1收入符合预期，业绩表现超预期，收入预计主因床垫、保温箱及水上用品各业务订单表现较优拉动，净利润显著表现较优主因收入高增下费用率显著优化所致，投资收益及其他收益波动主因理财产品收益变化所致 [7] - 新业务稳健增长，关税短期压制床垫订单，当前东南亚水上用品及保温箱业务生产交货仍正常，预计国内床垫发货至美国业务暂时停发，部分越南床垫产能替代生产，后续东南亚工厂有望加大床垫产能以应对美国关税影响 [7] - 展望未来，短期国内床垫订单预计仍将承压，但后续伴随关税逐渐落地以及东南亚产能迁移，预计床垫主业逐步恢复稳健增长，越南及柬埔寨产能陆续爬坡，保温箱及水上用品新业务延续高增，因此预计2025 - 2027年公司分别实现归母净利润2.7、3.4、4.1亿元，对应估值分别为13、11、9X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 浙江自然发布2024A&2025Q1财报，2024年实现营收10.0亿元，同比+21.7%，归母净利润1.9亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+25.0%，其中Q4实现营收2.1亿元，同比+39.4%，归母净利润0.2亿元，同比扭亏0.3亿元，扣非归母净利润0.2亿元，同比+420%，2025Q1实现营收3.6亿元，同比+30.4%，归母净利润1.0亿元，同比+148.3%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+53.8%，业绩表现超预期 [1][3] 公司基础数据 - 当前股价25.90元（2025年4月30日收盘价），总股本14,157万股，流通A股14,035万股，每股净资产15.06元，近12月最高/最低价34.88/13.18元 [5] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为13.89亿、17.83亿、21.33亿元，归母净利润分别为2.74亿、3.43亿、4.11亿元等 [12] - 资产负债表预测2025 - 2027年资产总计分别为26.29亿、30.32亿、34.73亿元，负债合计分别为3.65亿、4.73亿、5.61亿元等 [12] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为2.46亿、3.06亿、3.81亿元等 [12] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为1.94元、2.42元、2.90元，市盈率分别为13.37、10.69、8.92等 [12]

业绩表现 - 2024年公司实现营收10.02亿元/YOY+21.75%，归母净利润1.85亿元/YOY+41.67%，扣非净利润1.71亿元/YOY+25.04% [1] - 24Q4单季营收2.12亿元/YOY+39.44%，归母净利润0.22亿元（23Q4亏损300万元），扣非净利润0.21亿元/YOY+420% [1] - 25Q1营收3.57亿元/YOY+30.4%，归母净利润0.96亿元/YOY+148.29%，扣非净利润0.86亿元/YOY+53.8% [3] 利润率与费用 - 2024年毛利率33.72%（同比-0.12pct），归母净利率18.47%（同比+2.6pct），扣非净利率17.08%（同比+0.45pct） [2] - 24Q4毛利率27.84%（同比-2.97pct），归母净利率10.54%（同比+12.5pct），扣非净利率9.83%（同比+7.19pct） [2] - 25Q1毛利率38.83%（同比+0.47pct），归母净利率26.92%（同比+12.78pct），扣非净利率24%（同比+3.65pct） [3] - 24Q4财务费用率同比-4.96pct（汇兑损益推动），25Q1销售/管理费用率分别同比-0.9/-2.64pct [2][3] 产品结构 - 分产品营收：气床5.86亿元/YOY+13.9%，箱包2.04亿元/YOY+30.9%，头枕坐垫0.70亿元/YOY+15.7%，其他1.34亿元/YOY+48% [2] - 分产品毛利率：气床44.7%（同比+0.7pct），箱包21.5%（同比+7.07pct），头枕坐垫21.5%（同比-5.21pct），其他10.2%（同比-3.76pct） [2] - 箱包产量/销量同比+83.6%/+56.3%，气床产量/销量同比+25.8%/+12.1%（ASP提升1.6%） [3] 运营与分红 - 2024年应收账款/存货/应付账款同比+38.57%/+34.39%/+83.94%，25Q1分别同比+45.62%/+12.05%/-15.61% [4] - 头枕坐垫库存同比+67.4%（订单增加），2024/25Q1存货周转天数同比-20/-6天 [4] - 2024年分红率15.06%（2023年10.09%），股息率0.8%（4/28收盘价） [4] 产能与预测 - 越南及柬埔寨海外产能加速爬坡，推动箱包毛利率回升 [1][2] - 预计2025-2027年归母净利润2.60/3.52/4.47亿元，YOY+40.6%/+35.1%/+27.0% [5] - 2025-2027年EPS 1.84/2.49/3.16元，对应PE 14.1/10.4/8.2X [5]

行业趋势 - 户外消费持续升温，"体育+"赛事带动运动装备需求增长[1] - 冲锋衣市场加速向通勤化、年轻化转型，产品设计突破传统户外审美局限[3] - 行业通过技术创新与模式变革实现转型升级，从批量生产转向"小单定制"[4] 公司动态 浙江蓝途户外用品有限公司 - 智能化改造显著提升产能，智能吊挂系统使传统冲锋衣订单排至八九月份[1] - 泸州老窖定制款三层压胶冲锋衣首批7000件赶制中，三层压胶车间产能同比激增300%[1] - 数字化裁剪车间采用自动裁床，裁剪精度达毫米级，效率较人工提升四倍[1][3] 森波户外用品有限公司 - "小单快反"模式实现3天内发货，100-200件小订单占比达30%[3] - 高端系列采用低饱和度都市色系，结合三层无缝压胶工艺提升日常穿着舒适性[3] - 创新面料技术植入防蚊抑菌、石墨烯发热等功能，产品适配城市通勤与郊野露营多元场景[3] 生产与技术 - 智能缝纫机与自动吊挂系统构成U型生产线，裁片投送精准度提升[1] - 柔性生产能力支持个性化定制批量生产，设计团队与客户实时联动[3] - 复合面料裁剪效率提升，大订单交付周期缩短[3]