报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价波动放大，此波铝价突破或因股期联动及ETF市场套利行为引发资金市，后续需关注AI及资源品地缘溢价转势拐点及配置资金流量变化，可适当用期权工具对冲；氧化铝跟随有色板块风偏扰动，中期思路逢高布空 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 铝&氧化铝市场表现 - 本周中旬铝金属领涨有色板块，绝对价格突破历史记录高点，但下半周因美股走跌、海外AI泡沫“焦虑”及美联储换届人选调整等因素，有色大跌，周五夜盘铜铝相对克制 [3] - 氧化铝周五夜盘不跌反涨，可能是多配品种及板块大跌引发连锁平仓，板块间资金调剂使AO品种空头减仓推涨价格，盘面走势震荡收敛 [4] 交易端 - **期现价差**：本周A00铝和氧化铝现货升贴水均走弱，SMM A00铝升贴水平均价从 -150 元/吨降至 -210 元/吨，山东氧化铝对当月升贴水从 -153 元/吨降至 -207 元/吨 [7] - **月间价差**：沪铝近月月差波动增加 [11] - **成交量、持仓量**：沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量大幅上升；氧化铝主力合约持仓量小幅回落且处于历史高位，成交量小幅回升 [14] - **持仓库存比**：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅回落且处于历史偏低位置 [20] 库存 - **铝土矿**：截至1月30日，钢联周度进口铝土矿港口库存去库30.93万吨，港口库存天数基本同频；12月阿拉丁口径中国铝土矿港口库存和库存天数累库；12月全国43家样本企业铝土矿库存累库50万吨，氧化铝厂内库存天数增加；截至1月30日，钢联周度几内亚和澳大利亚港口发运量回落，几内亚和澳大利亚海漂库存回升；截至1月23日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量回落25.94万吨，几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量回升36.24万吨，SMM口径下铝土矿到港量回升35.26万吨 [25][30][31][36] - **氧化铝**：本周氧化铝总库存继续累库7.8万吨，厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存、港口库存、站台/在途库存增加；截至1月29日，阿拉丁全口径全国氧化铝库存量511.4万吨，环比增加5.5万吨，厂内库存累库1.6万吨，电解铝厂氧化铝库存回升3.2万吨，港口库存回落3.6万吨，堆场/站台/在途库存回升4.3万吨 [47][53] - **电解铝**：截至1月29日，铝锭社会库存周度增加3.2万吨至80万吨，本周小幅累库 [54] - **铝棒**：本周下游铝棒现货库存、厂内库存增加 [58] - **铝型材&板带箔**：截至12月，SMM铝型材成品和原料库存比小幅回升，SMM铝板带箔成品库存比小幅回落，原料库存比小幅回升 [61] 生产 - **铝土矿**：国内铝土矿供应平稳，12月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升，进口铝土矿是供应增长重要增量；分省份看，12月钢联口径山西铝土矿产量回升2.6万吨，SMM口径回升10万吨，钢联口径河南铝土矿产量回落3.52万吨，SMM口径增加4.03万吨，钢联口径广西铝土矿产量回落3.53万吨，SMM口径增加8.35万吨 [66][67] - **氧化铝**：产能利用率基本稳定，截至1月30日，全国氧化铝运行总产能9410万吨，周度运行产能环比减少40万吨；本周国内冶金级氧化铝产量183万吨，环比下降0.9万吨，基本面供应宽松格局未扭转，价格或承压 [72] - **电解铝**：截至12月，运行产能维持高位，产能利用率小幅下降；截至1月29日，钢联口径电解铝周度产量85.89万吨，环比增加0.12万吨；消费进入淡季，铝水比例季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升 [78] - **下游加工**：本周再生铝棒产量回升2800吨，铝棒厂负荷环比小幅回落，周度产量减少1.58万吨，铝板带箔产量小幅回落0.14万吨；国内铝下游龙头企业开工率回落1.5%，铝板带开工率下降2个百分点，铝箔开工率下降1.3个百分点，铝型材开工率回落5.1个百分点，铝线缆行业开工率持平，再生铝合金开工率回落0.4个百分点，原生铝合金开工率走弱0.2个百分点 [84][85][90] 利润 - **氧化铝**：12月氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区 [92] - **电解铝**：利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂，海外地缘政治冲突和贸易政策多变增加不确定性，干扰市场预期 [107] - **下游加工**：铝棒加工费周度回落50元/吨，下游加工利润仍处于低位 [108] 消费 - **进口盈亏**：氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄 [117] - **出口**：2025年12月铝材出口总量小幅回落3万吨，铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏呈现分化 [119][121] - **消费绝对量**：商品房成交面积低位，汽车产量环比回落 [122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价在高价位波动或放大，需关注仓位管理和风险对冲，未来触顶主要依赖海外宏观叙事，短期微观需求有参差 [3] - 氧化铝基本面驱动向下，期现货共振走弱，下方空间可能存在 [4] 根据相关目录分别进行总结 交易端：价差、成交量、持仓 - 期现价差：本周A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强 [7] - 月间价差：沪铝近月月差波动增加 [10] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量小幅回升；氧化铝主力合约持仓量大 幅回落，成交量大幅回落 [12] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅上升 [17] 库存：铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 - 铝土矿：港口库存、库存天数减少，12月氧化铝企业铝土矿库存呈现累库，几内亚港口发运量回升，海漂库存回升，出港量回升，到港量回落 [21][25][28] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库 [39][46] - 电解铝：本周大幅累库 [53] - 铝棒：现货库存、厂内库存增加 [57] - 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 [59] 生产：产量、产能、开工率 - 铝土矿：12月国产矿供应小幅回升 [62] - 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 [67] - 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 [71] - 下游加工：铝板带箔产量小幅回落，龙头企业开工率回升 [77][82] 利润：氧化铝、电解铝、加工材 - 氧化铝：12月利润小幅回落 [89] - 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 [101] - 下游加工：铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位 [105] 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [114] - 出口：11月铝材出口小幅回升，但出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏呈现分化 [116][118] - 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车产量环比回落 [119]