投资评级 - 报告对天顺风能的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度经营短暂承压，主要因主动收缩陆风业务及发电毛利率下降 [1][6] - 展望后续，随着国内外海上风电建设逐步起量，公司积极开拓海风基础产品市场，有望释放业绩成长弹性 [13] - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别约为1.8亿元、7.6亿元，对应市盈率分别约为69倍、16倍 [13] 财务表现总结 - **前三季度业绩**：实现营业收入37.2亿元，同比增长4.6%；归母净利润0.7亿元，同比下降76.1%；扣非净利润0.6亿元，同比下降80.4% [2][4] - **第三季度单季业绩**：营业收入15.3亿元，同比增长17.8%，环比增长21.4%；归母净利润0.2亿元，同比下降79.0%，环比下降12.6%；扣非净利润0.1亿元，同比下降90.0%，环比下降71.1% [2][4] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为19.07%，同比下降6.22个百分点；第三季度单季毛利率约为16.5%，同比下降6.3个百分点 [6][12] - **费用控制**：2025年前三季度期间费用率为14.38%，同比下降1.20个百分点；第三季度单季期间费用率为11.68%，同比下降3.26个百分点 [6][12] 运营与资产状况 - **关键资产指标**：2025年第三季度末，存货达25.39亿元，合同负债达6.11亿元，为后续交付奠定景气基础 [13] - **产能建设**：公司在建工程约23亿元，较年初增幅显著，主要因积极推进风电场、阳江基地及德国基地建设 [13] 盈利预测 - **未来展望**：预测公司2025年、2026年每股收益分别为0.10元、0.42元，2027年预计为0.66元 [20] - **估值指标**：预测2025年、2026年市盈率分别为68.68倍、16.34倍，市净率分别为1.35倍、1.25倍 [20]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 业绩拐点或已至，海内外订单有望加速 [2][6] - 2025上半年营业收入44.32亿元，同比提升8.95%，归母净利润4.73亿元，同比下降26.57% [4][12] - 2025年Q2营业收入22.85亿元，同比下降17.13%，归母净利润1.92亿元，同比下降49.56% [4][12] - 2025H1存货达31.2亿元，同比提升66%，合同负债达16.7亿元，同比提升473%，均创历史新高 [12] - 海风建设进入加速期，公司在手项目有望陆续交付，带动业绩与盈利能力提升 [12] - 2025年以来新增订单近百亿元，截至2025年8月12日在手订单达196亿元，其中海底电缆和高压电缆达110亿元 [14] 财务表现 - 2025H1海底电缆与高压电缆营收达19.6亿元，毛利率达25.0% [13] - 预计2025-2027年收入分别为103.9/129.6/150.3亿元，增速分别为14.3%/24.8%/15.9% [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.5/22.2/28.4亿元，增速分别为53.7%/43.1%/28.1% [15] - 预计2025-2027年EPS分别为2.3/3.2/4.1元/股 [15] - 当前市盈率23.4倍，市净率4.5倍 [16] 业务展望 - 2025Q3核心海风项目有望陆续交付，交付规模环比有望显著提升 [13] - 欧洲海风高景气，英国启动AR7招标，公司海外布局深入，有望实现订单落地 [14] - 国内浙江深远海项目已确认整机制造商，海缆招投标有望启动，公司地处浙江且技术领先，预计受益 [14] 行业分析 - 行业分类为电力设备/电网设备 [6] - 海内外海风建设进入加速期 [12] - 国内海风项目建设迟缓，广东重点海风项目建设进度不及预期 [13]