公司概况与市场表现 - 公司Axalta Coating Systems Ltd 是一家特种化学品公司 专注于涂料和涂层业务 核心业务围绕汽车应用展开 [2] - 公司股票在1月13日交易价格为33.07美元 其追踪市盈率为15.78倍 远期市盈率为11.90倍 [1] - 尽管是市场知名参与者 但公司长期表现持续逊于更广泛的市场基准 长期回报微乎其微 并且具有高度周期性 会放大行业下行而非缓解 [2] - 公司股票表现平淡 交易于中档水平 远期市盈率约为15倍 机构持股比例高达98% 但这主要源于被纳入指数而非投资者信心 [3] 业务构成与财务表现 - 公司约76%的营收来自汽车涂层业务 该业务分为面向原始设备制造商和汽车修补漆 其中修补漆业务更具韧性 因其主要由保险理赔支付 [3] - 公司在运营上取得了一定成功 包括连续十二个季度实现创纪录的调整后息税折旧摊销前利润增长 并进行了严格的利润率管理 [3] - 公司面临销量下降和定价受限的压力 但保险成本趋于稳定以及汽车维修环境复苏 预计将从2026年开始支撑修补漆营收的温和增长 [4] 战略行动与并购 - 公司正筹备与欧洲公司Axonobyl进行全股票合并 预计在2026年底至2027年初完成 合并后2024年营收估计为170亿美元 [4] - 此次合并预计将在三年内产生6亿美元的协同效应 [4] 投资视角与市场定位 - 公司不被视为有吸引力的增长型投资 但能提供关于涂料市场、原材料动态（如二氧化钛定价）和汽车维修趋势的战略见解 可为更广泛的工业或行业投资决策提供信息 [5] - 公司在汽车行业下行期具有低波动性和防御性特征 可能为与行业挂钩的投资组合提供特定的对冲机会 [5][7] - 一种看空观点强调了公司的周期性 相对于基准指数的表现不佳 以及在汽车涂料市场中的特定对冲机会 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 48.40 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 麦加芯彩 25Q1 季报显示营收和归母净利润同比增长，但归母净利低于预期，因集装箱涂料销量环比下滑，考虑风电和船舶涂料增长潜力及募投项目增量，维持“增持”评级 [1] - 风电涂料销量同比高增，集装箱涂料均价环比上升致 Q1 毛利率改善，海外市场持续拓宽，募投产能预计 25 年开始逐步贡献增量 [2][3] - 维持此前盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润为 2.6/3.1/3.8 亿元，对应 EPS 为 2.42/2.87/3.54 元，给予 25 年 20xPE，目标价 48.40 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1 实现营业收入 4.24 亿元，同比 +41%/环比 -43%，归母净利润 0.50 亿元，同比 +77%/环比 -29%，扣非净利润 0.46 亿元，同比 +105%/环比 -27% [1] - 预计 25 - 27 年营业收入为 21.01/24.96/29.18 亿元，归属母公司净利润为 2.61/3.10/3.82 亿元，EPS 为 2.42/2.87/3.54 元 [6][17] 产品销售情况 - 集装箱涂料 Q1 销量同比 +29%/环比 -52%至 1.9 万吨，营收同比 +41%/环比 -50%至 3.1 亿元，均价同比 +9.8%/环比 +4.1%至 1.62 万元/吨 [2] - 风电涂料 Q1 销量同比 +67%/环比 -14%至 0.36 万吨，营收同比 +47%/环比 -9%至 1.14 亿元，均价同比 -12%/环比 +6%至 3.16 万元/吨 [2] - 其他工业涂料 Q1 销量同比 -84%/环比 -59%至 46.3 吨，营收同比 -83%/环比 -70%至 0.01 亿元，均价同比 +8%/环比 -27%至 2.1 万元/吨 [2] 市场与产能情况 - 涂料产品进入全球头部公司供应链，在欧洲设销售和研发团队，海外份额有望拓宽 [3] - 收购科思创荷兰光伏玻璃涂层技术，专利转移和产能建设预计 25 年中期落地，提交海上塔筒涂料测试并通过挪威船级社防污漆认证，争取 25 - 26 年实现新产品销售 [3] - 截至 Q1 末在建工程合计 1.27 亿元，较年初增加 0.15 亿元，珠海基地“年产 7 万吨高性能涂料项目”预计 25 年 6 月完工 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润为 2.6/3.1/3.8 亿元，对应 EPS 为 2.42/2.87/3.54 元 [4] - 结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 23xPE，考虑公司涂料规模较小，给予 25 年 20xPE，目标价 48.40 元 [4]