公司动态 - 孚日股份控股子公司山东孚日宣威新材料科技有限公司获得中国船级社工厂认可证书，产品包括环氧船底防锈漆、环氧船体连接漆等 [1] - 该认证有助于孚日宣威开拓船舶涂料市场，增加业务覆盖领域，扩大业务规模 [1] 行业分析 - 船舶涂料领域长期被国际巨头垄断，存在较高的技术壁垒、认证壁垒和市场进入门槛 [1] - 该领域存在较高的客户认可门槛，孚日宣威能否实现经营业绩提升存在不确定性 [1]

乳胶防水涂料市场概述 - 产品分为固体型和液体型两类，全球销售额增长趋势显示2020年至2031年持续增长[3] - 主要应用领域包括道路施工、建筑施工、桥隧施工及其他，全球销售额同样呈现增长趋势[3] - 行业目前处于发展阶段，未来趋势显示技术升级和市场需求扩大[3] 全球乳胶防水涂料规模分析 - 全球产能、产量及需求量预计2020-2031年稳步增长，产能利用率保持较高水平[3] - 中国产能和产量同步提升，市场需求量显著增长[3] - 全球市场销售额2020-2031年持续上升，销量同步增长，价格呈现波动趋势[3] 全球主要地区市场分析 - 北美、欧洲、中国、日本、东南亚及印度市场销量和收入均保持增长，中国和东南亚增速显著[4] - 全球主要地区产量份额显示亚洲地区占比提升，中国成为重要生产中心[3] 主要厂商竞争格局 - 全球主要厂商包括AkzoNobel、Sherwin-williams、PPG、SIKA等，2024年全球Top 5生产商市场份额集中[4][6] - 中国市场主要厂商如东方雨虹、广东禹能等，收入排名显示本土企业竞争力增强[6] - 行业集中度较高，第一梯队厂商占据主导地位，市场并购活动活跃[4] 产品与应用分析 - 固体型和液体型产品销量及收入预测显示液体型占比提升[6] - 道路施工和建筑施工是主要应用领域，收入占比超过50%[7] - 不同应用领域价格走势显示桥隧施工领域价格溢价明显[7] 产业链与供应链 - 上游原料供应稳定，主要供应商集中在化工领域[8] - 下游客户以建筑和基建行业为主，销售渠道包括直销和分销[8] 行业发展趋势 - 技术升级和环保要求推动产品创新，市场需求持续扩大[3] - 亚洲地区尤其是中国和印度成为增长主要驱动力[4][6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 48.40 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 麦加芯彩 25Q1 季报显示营收和归母净利润同比增长，但归母净利低于预期，因集装箱涂料销量环比下滑，考虑风电和船舶涂料增长潜力及募投项目增量，维持“增持”评级 [1] - 风电涂料销量同比高增，集装箱涂料均价环比上升致 Q1 毛利率改善，海外市场持续拓宽，募投产能预计 25 年开始逐步贡献增量 [2][3] - 维持此前盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润为 2.6/3.1/3.8 亿元，对应 EPS 为 2.42/2.87/3.54 元，给予 25 年 20xPE，目标价 48.40 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1 实现营业收入 4.24 亿元，同比 +41%/环比 -43%，归母净利润 0.50 亿元，同比 +77%/环比 -29%，扣非净利润 0.46 亿元，同比 +105%/环比 -27% [1] - 预计 25 - 27 年营业收入为 21.01/24.96/29.18 亿元，归属母公司净利润为 2.61/3.10/3.82 亿元，EPS 为 2.42/2.87/3.54 元 [6][17] 产品销售情况 - 集装箱涂料 Q1 销量同比 +29%/环比 -52%至 1.9 万吨，营收同比 +41%/环比 -50%至 3.1 亿元，均价同比 +9.8%/环比 +4.1%至 1.62 万元/吨 [2] - 风电涂料 Q1 销量同比 +67%/环比 -14%至 0.36 万吨，营收同比 +47%/环比 -9%至 1.14 亿元，均价同比 -12%/环比 +6%至 3.16 万元/吨 [2] - 其他工业涂料 Q1 销量同比 -84%/环比 -59%至 46.3 吨，营收同比 -83%/环比 -70%至 0.01 亿元，均价同比 +8%/环比 -27%至 2.1 万元/吨 [2] 市场与产能情况 - 涂料产品进入全球头部公司供应链，在欧洲设销售和研发团队，海外份额有望拓宽 [3] - 收购科思创荷兰光伏玻璃涂层技术，专利转移和产能建设预计 25 年中期落地，提交海上塔筒涂料测试并通过挪威船级社防污漆认证，争取 25 - 26 年实现新产品销售 [3] - 截至 Q1 末在建工程合计 1.27 亿元，较年初增加 0.15 亿元，珠海基地“年产 7 万吨高性能涂料项目”预计 25 年 6 月完工 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润为 2.6/3.1/3.8 亿元，对应 EPS 为 2.42/2.87/3.54 元 [4] - 结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 23xPE，考虑公司涂料规模较小，给予 25 年 20xPE，目标价 48.40 元 [4]

财务表现 - 2024年公司实现收入21亿元，同比增长88%，归母净利润2.1亿元，同比增长26%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长23% [2] - 24Q4收入7.5亿元，同比增长102%，归母净利润0.71亿元，同比增长508%，扣非归母净利润0.64亿元，同比增长2195% [2] - 公司拟现金分红1.74亿元，分红率82%，对应股息率约2.9% [2] 集装箱涂料业务 - 2024年集装箱涂料业务收入17.3亿元，同比增长196%，销量11.1万吨，同比增长213% [3] - 产品均价1.55万元，同比下降6%，毛利率16.9%，同比下降0.14pct [3] - 公司在全球集装箱涂料领域排名第二 [3] 风电涂料业务 - 2024年风电涂料业务收入3.9亿元，同比下降23%，销量1.28万吨，同比增长3% [4] - 产品均价3.1万元，同比下降25%，毛利率37.5%，同比下降8.8pcts [4] - 公司在国内风电涂料市场排名第一，并成为德国风电整机厂商NORDEX指定供应商 [4] - 计划2025年下半年实现海上塔筒销售 [4] 船舶涂料业务 - 公司已取得挪威船级社（DNV）防污漆证书，这是进入船舶涂料修补市场的必要条件 [5] - 24Q4成立"船舶涂料市场营销中心"，为未来销售铺垫 [5] - 正在推进中国、美国船级社认证工作 [5] 光伏玻璃涂料业务 - 公司收购科思创纳米级光伏玻璃涂层资产，计划2025年实现批量销售 [6][7] - 产品适用于海上光伏、极端气候地区、沙尘地区等多种场景 [7] - 目标成为公司利润贡献第三极 [7] 产能扩张 - 上海生产基地产能从2万吨增至5万吨，已于2024年中投产 [8] - 南通生产基地产能从7万吨增至11.4万吨，24Q4启动扩建 [8] - 珠海生产基地预计2025年6月完成建设 [8]