报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 麦加芯彩2025年一季报显示营收和净利润同比大幅增长，风电行业需求高增和集装箱业务景气带动业绩提升，新兴业务稳步推进，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季报实现营业收入4.24亿元，同比增长40.5%；归母净利润0.50亿元，同比增长77.4%；每股收益0.46元 [1] - 25Q1营收同比增长1.22亿元，集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为3.09/1.14/0.01亿元，同比分别+9040/+3650/-468万元，yoy+41.4%/+47.0%/-83.0% [1] 业务分析 - 从量上看，25Q1涂料产量合计2.28万吨，同比+22.9%，三项业务销量分别为19006/3617/46吨，yoy+28.8%/+66.8%/-84.3% [2] - 从价格上看，25Q1集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.62/3.16/2.07万元/吨，yoy+9.8%/-11.9%/+7.8% [2] 盈利情况 - 25Q1实现毛利额1.04亿元，同比增长63.9%；综合毛利率为23.8%，同/环比+3.4/+2.7pcts [2] 费用情况 - 25Q1期间费用为0.43亿元，同比增加0.15亿元；期间费用率10.2%，yoy+0.9pcts [3] 新兴业务 - 2025年巩固集装箱和风电涂料业务，加速船舶、光伏等应用领域推进 [3] - 2024年下半年收购科思创纳米级光伏玻璃涂层相关资产，2025年有望批量销售 [3] - 已取得挪威船级社防污漆证书，推进中国、美国船级社认证 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.6/3.2/3.9亿元 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,140.65|2,139.39|1,822.45|2,203.02|2,556.59| |增长率(%)|(17.75)|87.56|(14.81)|20.88|16.05| |EBITDA(百万元)|264.46|350.91|339.61|408.12|499.96| |归属母公司净利润(百万元)|166.96|210.86|260.50|318.41|391.66| |增长率(%)|(35.79)|26.30|23.54|22.23|23.00| |EPS(元/股)|1.55|1.95|2.41|2.95|3.63| |市盈率(P/E)|32.40|25.66|20.77|16.99|13.81| |市净率(P/B)|2.55|2.63|2.26|2.00|1.75| |市销率(P/S)|4.74|2.53|2.97|2.46|2.12| |EV/EBITDA|19.91|7.72|11.73|9.01|6.63| [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 25Q1麦加芯彩收入利润均较快增长，受益于低基数效应和下游风电行业高景气度；24年至今公司新业务拓展有较多实质性进展，或在2025年转化为收入利润新增贡献 [3] 报告各部分总结 事件 - 麦加芯彩发布2025年一季报，25Q1公司实现收入4.2亿元、归母净利润0.50亿元、扣非归母净利润0.46亿元，同比分别增长41%、77%、105% [1] 点评 - 25Q1公司集装箱涂料、风电涂料、其他工业涂料收入分别为3.1亿元、1.1亿元、0.01亿元，同比分别增长41%、47%、 - 83%；销量分别为19006吨、3617吨、46吨，同比分别增长29%、67%、 - 84%；均价分别为1.6万元/吨、3.2万元/吨、2.1万元/吨，同比分别增长10%、 - 12%、8%；集装箱涂料业务受益于低基数，风电涂料业务受益于下游风电行业高景气度 [2] - 25Q1公司毛利率为23.8%，同比提升3.4pcts；期间费用率10.2%，同比提升0.9pct；减值损失收入占比为0.14%（减值冲回），同比提升2pcts；归母净利率11.8%，同比提升2.4pcts [2] 经营质量 - 25Q1公司经营活动现金流净额为0.2亿元，同比增加1.5亿元，收现比为135%，同比提升73pcts；25Q1末公司应收票据及应收账款13.3亿元，同比增加3.5亿元，环比减少2.2亿元 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1141|2139|1698|1863|2020| |营业收入增长率|-17.75%|87.56%|-20.65%|9.77%|8.39%| |归母净利润（百万元）|167|211|269|302|333| |归母净利润增长率|-35.79%|26.30%|27.61%|12.30%|10.07%| |EPS（元）|1.55|1.95|2.49|2.80|3.08| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.88%|10.23%|12.16%|12.77%|13.14%| |P/E|30|24|19|17|15| |P/B|2.4|2.4|2.3|2.1|2.0| [4] 股价表现 - 近1M、3M、1Y相对收益分别为0.43%、26.28%、24.80%，绝对收益分别为 - 2.98%、25.93%、29.15% [8] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2023 - 2027E的预测数据 [10] - 现金流量表涵盖经营活动现金流、投资活动现金流等在2023 - 2027E的预测数据 [10] - 资产负债表涵盖总资产、总负债等在2023 - 2027E的预测数据 [11] 公司指标预测 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等在2023 - 2027E的预测数据 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的预测数据 [12] - 费用率指标如销售费用率、管理费用率等在2023 - 2027E的预测数据 [13] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等在2023 - 2027E的预测数据 [13] - 估值指标如PE、PB等在2023 - 2027E的预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 48.40 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 麦加芯彩 25Q1 季报显示营收和归母净利润同比增长，但归母净利低于预期，因集装箱涂料销量环比下滑，考虑风电和船舶涂料增长潜力及募投项目增量，维持“增持”评级 [1] - 风电涂料销量同比高增，集装箱涂料均价环比上升致 Q1 毛利率改善，海外市场持续拓宽，募投产能预计 25 年开始逐步贡献增量 [2][3] - 维持此前盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润为 2.6/3.1/3.8 亿元，对应 EPS 为 2.42/2.87/3.54 元，给予 25 年 20xPE，目标价 48.40 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1 实现营业收入 4.24 亿元，同比 +41%/环比 -43%，归母净利润 0.50 亿元，同比 +77%/环比 -29%，扣非净利润 0.46 亿元，同比 +105%/环比 -27% [1] - 预计 25 - 27 年营业收入为 21.01/24.96/29.18 亿元，归属母公司净利润为 2.61/3.10/3.82 亿元，EPS 为 2.42/2.87/3.54 元 [6][17] 产品销售情况 - 集装箱涂料 Q1 销量同比 +29%/环比 -52%至 1.9 万吨，营收同比 +41%/环比 -50%至 3.1 亿元，均价同比 +9.8%/环比 +4.1%至 1.62 万元/吨 [2] - 风电涂料 Q1 销量同比 +67%/环比 -14%至 0.36 万吨，营收同比 +47%/环比 -9%至 1.14 亿元，均价同比 -12%/环比 +6%至 3.16 万元/吨 [2] - 其他工业涂料 Q1 销量同比 -84%/环比 -59%至 46.3 吨，营收同比 -83%/环比 -70%至 0.01 亿元，均价同比 +8%/环比 -27%至 2.1 万元/吨 [2] 市场与产能情况 - 涂料产品进入全球头部公司供应链，在欧洲设销售和研发团队，海外份额有望拓宽 [3] - 收购科思创荷兰光伏玻璃涂层技术，专利转移和产能建设预计 25 年中期落地，提交海上塔筒涂料测试并通过挪威船级社防污漆认证，争取 25 - 26 年实现新产品销售 [3] - 截至 Q1 末在建工程合计 1.27 亿元，较年初增加 0.15 亿元，珠海基地“年产 7 万吨高性能涂料项目”预计 25 年 6 月完工 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润为 2.6/3.1/3.8 亿元，对应 EPS 为 2.42/2.87/3.54 元 [4] - 结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 23xPE，考虑公司涂料规模较小，给予 25 年 20xPE，目标价 48.40 元 [4]

产量与销量 - 2025年第一季度集装箱涂料产量22,832.99吨，销量19,006.33吨[3] - 2025年第一季度风电涂料产量3,617.43吨[3] - 2025年第一季度其他工业涂料产量46.27吨[3] 销售金额与售价 - 2025年第一季度集装箱涂料销售金额308,829,309.39元，平均售价16,248.76元/吨[3][5] - 2025年第一季度风电涂料销售金额114,147,973.08元，平均售价31,554.99元/吨[3][5] - 2025年第一季度其他工业涂料销售金额956,029.06元，平均售价20,661.96元/吨[3][5] 原材料采购价 - 2025年第一季度水性环氧乳液平均采购价10,097.09元/吨[8] - 2025年第一季度聚氨酯树脂平均采购价20,536.29元/吨[8] - 2025年第一季度锌粉平均采购价24,323.44元/吨[8] - 2025年第一季度钛白粉平均采购价13,367.79元/吨[8]

发行信息 - 公司拟公开发行27,000,000股A股，发行后总股本为108,000,000股，社会公众股占比不低于25%[7] - 每股面值1元，预计2023年10月27日发行，拟上市上交所主板[7] - 保荐机构为瑞银证券，招股意向书签署于2023年10月19日[7] 业绩数据 - 报告期内公司营业收入累计超40亿，主营业务收入占比均超99%[58] - 2023年1 - 6月营业收入54,315.62万元，净利润11,325.31万元[62] - 预计2023年1 - 9月营收77,600 - 89,300万元，同比降21.95% - 32.18%[64] 业务结构 - 报告期内风电与集装箱涂料收入占比合计超95%[24] - 2023年1 - 6月风电涂料收入28,453.86万元，占比52.42%；集装箱涂料收入23,568.58万元，占比43.42%[28] 财务指标 - 报告期内主营业务综合毛利率分别为39.50%、31.53%、31.69%和36.47%[30] - 报告期各期末应收票据及应收款项融资合计金额分别为17,108.98万元、51,060.53万元、22,664.46万元和27,652.80万元[34] - 报告期内经营活动现金流量净额分别为 - 1,187.99万元、 - 43,140.59万元、28,300.53万元和 - 9,986.33万元[86] 产能情况 - 上海生产基地水性涂料产能2万吨/年，南通生产基地水性涂料产能4万吨/年、油性涂料产能2万吨/年、无溶剂涂料产能1万吨/年[49] - 本次募投项目建成后产能将从年产9万吨增至14万吨[109] 市场地位 - 2021年麦加芯彩在中国工业涂料企业榜单中排第12位、本土企业第3位[54] - 2020年集装箱涂料4大供应商中，麦加芯彩市占率13.04%[55] 募集资金 - 本次募集资金扣除费用后拟投入87,257.60万元[69] - 新建年产七万吨高性能涂料项目拟投入37,498.62万元[69] - 麦加芯彩嘉定总部和研发中心项目拟投入15,000.00万元[69] 股权结构 - 截至招股意向书签署日，壹信实业持股81.33%，为控股股东[94] - 壹信实业黄雁夷、黄雁雄、黄雁杰、罗永键持股比例分别为62.91%、19.42%、11.86%、5.81%[188] 子公司情况 - 截至报告期末公司有3家全资子公司，注销1家子公司[181] - 南通麦加2023年6月末总资产63,509.57万元，1 - 6月营收32,393.80万元[182] - 珠海麦加2023年1 - 6月净利润 - 21.71万元[184]

发行信息 - 公司拟公开发行不超过27,000,000股人民币普通股（A股），发行后总股本不超过108,000,000股，每股面值1元，社会公众股占比不低于25%[7] - 保荐机构（主承销商）为瑞银证券有限责任公司[7] 业绩数据 - 2022年公司资产总额122639.89万元，资产负债率（母公司）50.64%，营业收入138679.85万元，净利润26000.10万元[62] - 2023年1 - 3月公司营业收入23047.32万元，较上年同期下降42.47%，净利润5635.85万元，较上年同期下降28.46%[65] - 2023年1 - 3月扣非后归母净利润4333.36万元，较上年同期下降44.65%[65] - 2023年1 - 3月集装箱涂料销售收入9296.45万元，较去年同期下降70.11%；风电涂料销售收入13058.29万元，同比增长72.85%[66] - 2023年1 - 6月预计营业收入45100 - 52600万元，同比减少40.17% - 30.22%；预计归母净利润10300 - 11800万元，同比减少25.13% - 14.23%；预计扣非后归母净利润9000 - 10500万元，同比减少34.45% - 23.52%[67] 业务结构 - 报告期内风电涂料、集装箱涂料收入占比合计均超95%，向前五大客户销售收入占比分别为63.62%、80.86%和67.14%[23] - 2022年风电涂料、集装箱涂料、其他工业涂料金额分别为40066.39万元、94018.50万元、4521.34万元，比例分别为28.91%、67.83%、3.26%[28] 市场情况 - 2010年以来中国风力发电机叶片行业参与者从近100家降至30家以内[23] - 2021年度中集集团等5家箱厂在集装箱制造行业市场占有率合计为91.77%[24] - 2021年中国工业涂料排名前25企业销售总收入占全国18.84%，前10企业占13.20%，前十中国际品牌8家，本土企业2家[53] 产能与合作 - 上海生产基地水性涂料产能2万吨/年；南通生产基地水性涂料产能4万吨/年，油性涂料产能2万吨/年，无溶剂涂料产能1万吨/年[49] - 公司已与中材科技、中集集团等主要客户建立长期稳定合作关系[52] 募集资金 - 募集资金投资项目包括新建年产七万吨高性能涂料项目等，拟投入募集资金87257.60万元[39] - 本次募集资金投资项目建成达产后公司产能将从年产九万吨增至年产十四万吨[109] 股权结构 - 截至招股书签署日，实际控制人间接控制公司81.33%股份[93] - 壹信实业持有公司65873600股股份，占发行前总股本81.33%，为控股股东[190] 子公司情况 - 公司拥有3家全资子公司，报告期内注销1家子公司[182][189] - 南通麦加2022年总资产69953.76万元，净资产23700.54万元，营业收入84064.23万元，净利润2499.85万元[183] - 珠海麦加2022年总资产2213.34万元，净资产2213.34万元，营业收入为0，净利润 - 49.12万元[186] 研发投入 - 2022年公司研发投入占营业收入的比例为4.52%[62]

业绩总结 - 报告期内公司主营业务综合毛利率分别为39.50%、31.53%和31.69%，净利润分别为17,564.86万元、32,561.47万元和26,000.10万元，扣非归母净利润分别为17,100.52万元、32,088.28万元和23,871.13万元[31] - 2022年风电涂料收入40,066.39万元，占比28.91%；集装箱涂料收入94,018.50万元，占比67.83%[29] - 2023年1 - 3月，公司营业收入23047.32万元，较上年同期下降42.47%[67] - 2023年1 - 3月，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为4333.36万元，较上年同期下降44.65%[67] - 公司预计2023年1 - 6月营业收入区间约45100.00 - 52600.00万元，同比减少40.17% - 30.22%[69] 用户数据 - 报告期内，公司向前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为63.62%、80.86%和67.14%[24] - 2021年度，公司集装箱涂料业务5家头部客户市场占有率合计为91.77%[25] 未来展望 - 募集资金投资项目包括新建年产七万吨高性能涂料项目等[41] - 本次募集资金投资项目建成达产后，公司现有产能将从年产九万吨增加至年产十四万吨[113] 新产品和新技术研发 - 无相关内容 市场扩张和并购 - 2020年发行人分两步收购南通麦加100%股权，南通麦加原是壹信实业全资子公司[163][164] 其他新策略 - 公司拟公开发行不超过27,000,000股人民币普通股（A股）[8] - 社会公众股数量占本次发行后公司总股本的比例不低于25%[8] - 发行后总股本不超过108,000,000股[8]

业绩总结 - 2022年主营业务收入合计138606.23万元，2021年为198923.57万元，2020年为93668.99万元[26] - 报告期内公司净利润分别为17564.86万元、32561.47万元和26000.10万元[30] - 2022年资产总额122639.89万元，净利润26000.10万元，研发投入占比4.52%[60] - 2022年资产负债率（母公司）50.64%，加权平均净资产收益率45.95%[60] - 2022年经营活动产生的现金流量净额28300.53万元，现金分红14200.00万元[60] 业务数据 - 2022年风电涂料收入40066.39万元，占比28.91%；2021年为34216.79万元，占比17.20%；2020年为52121.09万元，占比55.64%[26] - 2022年集装箱涂料收入94018.50万元，占比67.83%；2021年为162986.01万元，占比81.93%；2020年为39745.18万元，占比42.43%[26] - 2022年其他工业涂料收入4521.34万元，占比3.26%；2021年为1720.77万元，占比0.87%；2020年为1802.72万元，占比1.92%[26] - 报告期各期末公司应收票据及应收款项融资合计金额分别为17108.98万元、51060.53万元和22664.46万元，占流动资产的比例分别为19.45%、32.44%和21.47%[33] - 报告期各期末公司应收账款分别为45013.47万元、71759.12万元和43528.41万元，占流动资产的比例分别为51.18%、45.60%和41.24%[34] 未来展望 - 预计2025年中国涂料行业总产值达3700亿元[55] - 募投项目建成达产后公司现有产能将从年产九万吨增加至年产十四万吨[36] 市场扩张和并购 - 2020年完成重组，重组完成前一年被重组方利润总额占发行人相应项目的比例为105.22%[159] - 2020年4月，麦加有限完成收购南通麦加100%股权[195] 其他新策略 - 拟公开发行不超过27000000股人民币普通股（A股）[8] - 募集资金拟投入项目总额92758.98万元，拟投入募集资金87257.60万元[64] 风险提示 - 2022年受多种因素影响，全球经济、贸易放缓，海运集装箱需求回落，影响公司收入和业绩[28] - 宏观经济与下游行业波动会给公司带来销售下降、回款放缓、业绩下滑等风险[25] - 主要原材料价格波动大且未来变动不确定，可能使公司面临成本上升、毛利率下降及业绩下滑风险[29] - 风电涂料需求主要源于新增风电设备，若风电发展不及预期会影响公司业务规模[26]