投资评级与核心观点 - 报告给予稳健医疗“增持”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度平稳开局，预计全年消费品业务仍将保持良好增长 [2] - 基于2026年20倍市盈率估值，报告给出目标价34.2元 [3][6] 财务预测与估值 - 调整后盈利预测：预计公司2026-2028年每股收益分别为1.71元、2.01元和2.24元，原2026-2027年预测为2.10元和2.46元 [3][5][11] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为118.43亿元、127.15亿元和136.15亿元，同比增长率分别为8.2%、7.4%和7.1% [5] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为9.96亿元、11.68亿元和13.03亿元，同比增长率分别为29.7%、17.2%和11.5% [5] - 预计公司2026-2028年毛利率将稳步提升，分别为48.2%、48.5%和48.7% [5] - 预计公司2026-2028年净利率将持续改善，分别为8.4%、9.2%和9.6% [5] - 基于2026年预测每股收益1.71元和20倍市盈率，得出目标价34.2元 [3][6] - 当前股价32.44元（2026年4月22日），对比目标价有约5.4%的潜在上涨空间 [6] 近期业绩与经营分析 - 2025年全年业绩：营业收入同比增长22%至109.49亿元，归母净利润同比增长10%至7.68亿元，扣非归母净利润同比增长19% [10] - 2025年第四季度业绩承压：收入同比增长5%，归母净利润同比下降75%，主要受汇兑损失增加、利息收入减少、所得税率上升及计提资产减值损失2.5亿元等因素影响 [10] - 2026年第一季度业绩：在去年同期高基数（收入与利润均增约36%）上，实现平稳开局，收入与归母净利润同比分别增长3%和1%，汇兑损失是影响盈利的重要因素之一 [10] - 2025年经营质量良好：经营活动净现金流增长约32%，显著高于盈利水平；存货与应收账款周转天数分别下降约4天和2天；年末货币资金及交易性金融资产合计约44亿元，资产负债率仅为33% [10] - 分红政策：2025年拟10派3元，加上中期分红，全年派息比率达57%，相比以往明显提升 [10] 业务展望 - 消费品业务：在持续强化大单品逻辑和社媒传播的推动下，预计2026年收入有望实现两位数增长 [10] - 医疗业务：考虑到地缘动荡及海外去年集中补库等因素，预计2026年出口面临一定挑战，但内需仍将保持良好增长，整体医疗业务有望实现正增长 [10] - 盈利增长前景：伴随2025年减值、税率等扰动因素的同比影响消除，预计从2026年开始公司盈利增速将明显超越收入增长 [10] 财务数据摘要 - 历史与预测每股收益：2024年1.19元，2025年1.32元，2026-2028年预测为1.71元、2.01元、2.24元 [5] - 历史与预测净资产收益率：2024年6.1%，2025年6.8%，2026-2028年预测为8.3%、9.0%、9.4% [5] - 历史与预测市盈率：2024年27.2倍，2025年24.6倍，2026-2028年预测为19.0倍、16.2倍、14.5倍 [5] - 历史与预测市净率：2024年1.7倍，2025年1.6倍，2026-2028年预测为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [5] 市场表现与公司信息 - 公司股价近期表现：截至报告发布前，近1周、1月、3月、12月的绝对表现分别为-4.19%、-2.67%、-10.95%、-27.87%，均跑输同期沪深300指数 [7] - 公司基本信息：总股本5.82亿股，A股市值188.91亿元，属于纺织服装行业 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [6] 核心观点 - 消费品业务快速增长 品牌势能持续向上 医疗与消费品双轮驱动业绩增长 [1][3] - 2025H1营业收入同比增长31.3%至53亿元 归母净利润同比增长28.1%至4.9亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达28.7% 对应PE估值24/20/17倍 [4] 业务表现 - 医疗业务收入同比增长46%至25.2亿元 其中GRI并表贡献5.7亿元 剔除并表影响后内生增长13.2% [3] - 高端伤口敷料收入同比增长26%至4.8亿元 健康个护产品收入同比增长27%至2.3亿元 [3] - 手术室耗材剔除GRI影响同比增长18%至7.4亿元 [3] - 消费品收入同比增长20.3%至27.5亿元 其中卫生巾品类增速达67.6%至5.3亿元 [3] - 干湿棉柔巾收入同比增长19.5%至8.1亿元 成人服饰收入同比增长19.4%至5.2亿元 [3] 渠道表现 - 国外收入内生增长10.4%至14.3亿元 [3] - 国内医院渠道收入同比增长16.2%至4.1亿元 国内药房&电商渠道收入同比增长33.2%至4.5亿元 [3] - 电商渠道收入同比增长23.6%至17.1亿元 其中抖音等兴趣电商平台高速增长 [3] - 线下门店收入同比增长2.8%至7.2亿元 商超渠道收入同比增长63.2%至2.4亿元 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率同比下降0.4pct至48.3% 医疗业务毛利率同比下降0.7pct至37.4% [4] - 消费品业务毛利率同比提升1.7pct至58.6% 主要受益于棉花价格下行及产品结构改善 [4] - 销售费用率同比下降2.5pct 管理费用率同比上升0.6pct [4] - 净利率同比下降0.3pct至9.8% [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入111.6亿元(同比增长24.3%) 2026年128.2亿元(同比增长14.9%) 2027年144.6亿元(同比增长12.8%) [4] - 预计2025年归母净利润10亿元(同比增长44.2%) 2026年12.4亿元(同比增长23.9%) 2027年14.8亿元(同比增长19.1%) [4] - 预计毛利率将从2024年47.3%提升至2027年49.1% 净利率从7.7%提升至10.2% [12] 营运状况 - 存货同比增长33.9%至19.5亿元 存货周转天数同比下降6天至142天 [4] - 应收账款周转天数同比下降1天至37天 应付账款周转天数同比下降16天至69天 [4] - 经营活动现金流净额同比增长75.8%至3.4亿元 期末货币资金15.3亿元 [4] - 拟每10股派发现金红利4.5元 现金分红比例53.3% [4] 估值指标 - 当前股价42.09元 对应2025年PE 24.44倍 2026年PE 19.73倍 2027年PE 16.57倍 [4][12] - 对应PB估值2025年2.06倍 2026年1.91倍 2027年1.76倍 [12] - 净资产收益率预计从2024年6.07%提升至2027年10.63% [12]