投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [6] 核心观点 - 消费品业务快速增长 品牌势能持续向上 医疗与消费品双轮驱动业绩增长 [1][3] - 2025H1营业收入同比增长31.3%至53亿元 归母净利润同比增长28.1%至4.9亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达28.7% 对应PE估值24/20/17倍 [4] 业务表现 - 医疗业务收入同比增长46%至25.2亿元 其中GRI并表贡献5.7亿元 剔除并表影响后内生增长13.2% [3] - 高端伤口敷料收入同比增长26%至4.8亿元 健康个护产品收入同比增长27%至2.3亿元 [3] - 手术室耗材剔除GRI影响同比增长18%至7.4亿元 [3] - 消费品收入同比增长20.3%至27.5亿元 其中卫生巾品类增速达67.6%至5.3亿元 [3] - 干湿棉柔巾收入同比增长19.5%至8.1亿元 成人服饰收入同比增长19.4%至5.2亿元 [3] 渠道表现 - 国外收入内生增长10.4%至14.3亿元 [3] - 国内医院渠道收入同比增长16.2%至4.1亿元 国内药房&电商渠道收入同比增长33.2%至4.5亿元 [3] - 电商渠道收入同比增长23.6%至17.1亿元 其中抖音等兴趣电商平台高速增长 [3] - 线下门店收入同比增长2.8%至7.2亿元 商超渠道收入同比增长63.2%至2.4亿元 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率同比下降0.4pct至48.3% 医疗业务毛利率同比下降0.7pct至37.4% [4] - 消费品业务毛利率同比提升1.7pct至58.6% 主要受益于棉花价格下行及产品结构改善 [4] - 销售费用率同比下降2.5pct 管理费用率同比上升0.6pct [4] - 净利率同比下降0.3pct至9.8% [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入111.6亿元(同比增长24.3%) 2026年128.2亿元(同比增长14.9%) 2027年144.6亿元(同比增长12.8%) [4] - 预计2025年归母净利润10亿元(同比增长44.2%) 2026年12.4亿元(同比增长23.9%) 2027年14.8亿元(同比增长19.1%) [4] - 预计毛利率将从2024年47.3%提升至2027年49.1% 净利率从7.7%提升至10.2% [12] 营运状况 - 存货同比增长33.9%至19.5亿元 存货周转天数同比下降6天至142天 [4] - 应收账款周转天数同比下降1天至37天 应付账款周转天数同比下降16天至69天 [4] - 经营活动现金流净额同比增长75.8%至3.4亿元 期末货币资金15.3亿元 [4] - 拟每10股派发现金红利4.5元 现金分红比例53.3% [4] 估值指标 - 当前股价42.09元 对应2025年PE 24.44倍 2026年PE 19.73倍 2027年PE 16.57倍 [4][12] - 对应PB估值2025年2.06倍 2026年1.91倍 2027年1.76倍 [12] - 净资产收益率预计从2024年6.07%提升至2027年10.63% [12]

财务表现 - 2025年第一季度每股收益(EPS)达70美分 同比飙升100% 超出Zacks一致预期141.4% [1] - 季度营收1.435亿美元 同比增长48.2% 超预期16.2% 其中产品收入8820万美元(增43.9%) 服务收入5530万美元(增55.7%) [1][3] - 移植物流服务收入2610万美元 同比激增80% 源于航空机队扩张 [4] - 营业利润2740万美元 同比跃升120.9% 营业利润率扩大629个基点至19.1% [6] 业务驱动因素 - 器官护理系统(OCS)使用率提升 国家OCS计划(NOP)中肝脏和心脏应用增加 [2] - 航空运输任务覆盖率从2024Q4的75%提升至78% [2] - 新增物流服务贡献额外收入 [2] 成本与利润率 - 毛利润8820万美元(增47.1%) 但毛利率收缩45个基点至61.5% [5] - 销售及行政费用4360万美元(增20.6%) 研发与临床试验费用1720万美元(增50.8%) 总运营费用6080万美元(增27.9%) [5] 财务健康状况 - 期末现金余额3.101亿美元 较2024年末的3.367亿美元有所下降 [7] - 长期债务维持5940万美元不变 [7] - 运营活动净现金使用290万美元 同比改善 [7] 增长指引 - 上调2025全年营收指引至5.65-5.85亿美元(中值对应30%增速) 原指引5.3-5.52亿美元(20-25%增速) [8][9] - 计划在意大利Mirandola新建耗材制造设施 确保供应链连续性 [11] - 拟年内启动两项心脏和肺部新临床项目 为2026年增长蓄力 [11] 同业比较 - CVS健康季度EPS 2.25美元(超预期31.6%) 营收945.9亿美元(超1.8%) 长期增长率11.4% [13] - Integer Holdings季度EPS 1.31美元(超3.2%) 营收4.374亿美元(超1.3%) 长期增长率18.4% [14] - 波士顿科学季度EPS 75美分(超11.9%) 营收46.6亿美元(超2.3%) 长期增长率13.3% [15]