文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：付春生 （18482259975） 核心CPI同比上行的原因和启示 今年以来核心CPI同比逐月上行，从1-2月平均的0.3%（春节错位，合并观察），回升至9月份的1%。是去 年3月份以来首次回到1%区间，如果剔除春节错位的影响，则是2022年7月以来首次回到1%的区间 。 首先，核心商品是核心CPI同比回升的主要拉动。 核心CPI可分为核心商品、房租、除房租外的核心服务。 今年以来核心商品价格同比明显回升，9月为1.8%，续创2021年以来新高，房租同比在0附近，除房租以外 的核心服务价格同比在1%上下波动。估算核心商品、房租、除房租外的核心服务对年初以来核心CPI同比 回升的贡献分别约0.05、0.61、0.11个百分点（估算有残差）。 其次，核心商品价格同比的回升有三个因素影响：第一 ，受益于消费品换新政策和产能治理成效显现，家 用器具（家电）价格同比从-3.4%升至5.5%，创2002年有数据以来新高，交通工具（汽车）价格降幅收 窄，两者的边际拉动分别约0.5和0.4个百分点。 第二， 金价上涨，金饰 ...

9月通胀数据总体表现 - 9月CPI同比从-0.4%回升至-0.3%，环比上涨0.1%[2] - 9月PPI同比从-2.9%收窄至-2.3%，环比持平[2] - 三季度GDP平减指数预计从-1.2%回升至-0.9%[2] 核心通胀显著改善 - 9月核心CPI同比继续上行至1.0%，为2022年7月以来首次回到1%区间[2][3] - 三季度核心CPI同比为0.9%，高于二季度的0.6%[2] - 核心商品价格同比为1.8%，续创2021年以来新高[4] 核心通胀回升的驱动因素 - 核心商品对年初以来核心CPI同比回升的贡献约0.61个百分点[4] - 家用器具（家电）价格同比从-3.4%升至5.5%，创2002年有数据以来新高，边际拉动约0.5个百分点[4] - 交通工具（汽车）价格同比降幅收窄，边际拉动约0.4个百分点[4] - 金饰品价格受国际金价影响上涨，边际拉动约0.2个百分点[4] 消费价格结构性亮点 - 医疗服务价格最近6个月月均上涨0.33%，9月环比上涨0.3%[3] - 酒类价格环比下跌0.3%，但较过去两个季度边际好转[3] - 暑期结束和中秋节错月影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格下跌[3] PPI行业分化明显 - 政策影响下，煤炭加工价格上涨3.8%，煤炭开采价格上涨2.5%，光伏设备及元器件制造价格由降转升0.8%[3] - 输入性因素导致石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5%[3] - 计算机通信电子（-0.2%）和汽车制造（-0.5%）等中游行业价格依然偏弱[3] 涨价扩散指标 - CPI二级项目环比涨价比例从14%升至38%，但处于2016年以来同期的较低分位（11%）[42] - PPI行业环比涨价比例回落，30个行业中价格上涨的个数从10个降至6个，处于2013年8月以来10%分位[44] - 流通领域生产资料价格环比涨价比例从38%降至30%[47]