行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 消费金融行业再次进入监管收紧周期，预计将加速行业出清和市场集中度提升 [2] - 头部消费金融企业以及依托真实消费场景的公司将在此背景下受益 [2] - 最新政策《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》要求小贷公司在2027年底前将新发贷款综合融资成本压降至1年期LPR的4倍以内（约12%），将压缩依赖高息盈利的中小机构生存空间，推动行业格局重塑 [4][9][14] 消费金融行业历史政策发展情况 - 政策变迁经历了四个阶段：政策支持期（2014-2015）、风险整治期（2017-2022）、复苏鼓励期（2023-2024）、深化规范期（2025-至今） [6] - **政策支持期（2014-2015）**：2014年政府工作报告首次写入“促进互联网金融健康发展”，2015年消费金融公司试点从16个城市扩至全国，行业迎来爆发式增长 [6][10] - **风险整治期（2017-2022）**：监管针对现金贷乱象出台文件，明确综合融资成本24%/36%红线，并最终通过窗口指导将个人贷款利率全面控制在24%以内，行业深度出清 [7][12] - **复苏鼓励期（2023-2024）**：为提振消费，政策鼓励合理增加消费信贷，金融机构加大消费信贷投放，行业迎来复苏窗口 [8][12] - **深化规范期（2025-至今）**：监管再次聚焦规范，推动行业从“规模扩张”向“质量提升”转型，政策力度空前 [9] 《指引》限制小贷行业发展，消金行业进一步收紧 - **政策核心目标**：推动小贷行业回归普惠本源、让利实体经济，并阻断风险向持牌金融机构扩散 [4][13] - **核心要求**： - 立即停发综合融资成本超过24%的新贷款 [4][15] - 对期限不超过1个月的超短期贷款，综合融资成本上限仍为24% [4][15] - 在2026年底前，新发贷款中综合融资成本超过4倍LPR的贷款发生额占比需明显下降 [4] - 在2027年底前，全部新发贷款综合融资成本需压降至1年期LPR的4倍以内 [4][9] - **具体目标**：以2026年1月1年期LPR报价3%计算，最终需将每笔贷款综合融资成本压降至约12% [4][14] - **行业影响**： - 预计将触发小贷行业新一轮深度出清，资金成本高、风控能力弱的中小及违规机构将退出市场 [4][16] - 行业集中度将快速提升，头部企业凭借低资金成本（如财付通小贷ABS平均发行利率低至1.94%）、优风控技术和场景优势将受益 [16][17] - 我国现有4000余家小贷公司，市场格局面临重塑 [16] 投资建议 - 在政策持续收紧背景下，依托真实消费场景（如汽车、3C产品）的消费金融公司业绩稳健性更强，受政策直接冲击较小 [4][17] - 行业将加速向头部公司集中，推荐消费金融头部公司且聚焦汽车金融细分领域的易鑫集团 [4][18] - 易鑫集团估值数据：2026年1月23日收盘价2.56港元（约2.30人民币元），2025年预测EPS为0.18元/股，对应PE为14.20倍 [19]

货币政策基调与目标 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，以促进经济稳定增长和物价合理回升为首要考量 [1] - 央行将发挥增量政策和存量政策集成效应，为推动物价合理回升营造适宜的货币金融环境 [3] 物价水平与政策空间 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 [3] - PPI同比降幅较2025年7月低点收窄1.7个百分点，环比连续3个月上涨 [3] - 降准仍有空间，目前金融机构平均法定存款准备金率为6.3% [3] - 降息存在一定空间，外部因人民币汇率稳定且美元处于降息通道而约束减弱，内部因银行净息差企稳（连续两个季度保持在1.42%）及长期存款到期重定价、再贷款利率下调有助于稳定银行息差 [3][4] 结构性政策工具（“工具箱”） - 先行推出两方面政策措施，包含八项具体举措 [5] - 全局性政策一：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [5] - 全局性政策二：将支农支小再贷款与再贴现打通使用，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并在总额度中单设1万亿元民营企业再贷款，重点支持中小民营企业 [5] - 其他举措包括：增加科技创新和技术改造再贷款额度至1.2万亿元；拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款的支持领域；下调商业用房购房贷款最低首付比例至30% [5] 汇率政策与市场 - 坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，无意通过汇率贬值获取贸易优势 [6] - 宏观经济基本面长期向好对人民币汇率基本稳定形成支撑 [6] - 人民币汇率预计将继续双向浮动、保持弹性，外部环境复杂性和地缘政治冲击会带来扰动 [6] - 约30%的进出口贸易以人民币结算，基本不受汇率波动影响；约30%的外币结算贸易进行了外汇套期保值，合计约60%的进出口贸易受汇率变动影响较小 [6] 外汇市场与开放 - 2025年外汇市场交易量达42.6万亿美元，企业外汇套期保值比率升至30%，均为历史新高 [7] - 2026年外汇市场有望稳定运行，跨境资金流动保持平稳有序，市场韧性将不断增强 [7] - 未来将继续扩大自主开放，推动进出口平衡发展，塑造吸引外资新优势，涉外经济规模将继续壮大 [8] 消费支持政策 - 发挥货币信贷政策的结构引导功能以支持消费 [8] - 提升服务消费重点领域金融支持效能：拓展服务消费与养老再贷款支持领域，适时纳入健康产业，通过优惠利率引导金融机构增加对住宿餐饮、文旅体育娱乐、养老托育、家政服务等行业的信贷投放 [8] - 促进增强居民消费能力：继续实施创业担保贷款政策，支持资本市场健康稳定发展以增加居民投资渠道，规范发展消费金融，加强金融与财政政策协同以降低融资成本 [8] - 优化消费金融基础服务：完善多元化支付服务体系，结合重点消费场景提升支付体验，实施一次性信用修复政策 [8] 总体政策信号 - “十五五”开局之年，货币金融政策将在“稳总量、优结构、降成本、防风险、促开放”等多个维度持续发力，精准支持实体经济重点领域和薄弱环节 [9]