作者：陈佳宁 公告拟与铁建重工整合 铁建装备公告，母公司中国铁建正在筹划铁建装备与其另一家全资附属公司铁建重工整合，组建新的中国铁建重工集 团有限公司。该整合仍处于筹划阶段，具体方式尚未确定。 整合标的质地较好，行业地位领先 根据中国铁建年报披露，2016 年铁建重工的净利润为9.6亿人民币，是铁建装备的2.1倍；净资产达到69.0亿人民币，是铁建装 备的1.2倍。假如铁建重工完全并入上市公司，能够明显提升上市公司的营收规模，并拉高合并公司整体的ROE，对上市公司 目前仅9倍的PE将有提升的作用。 整合理论可行；若完全合并，上市公司有望成为深港通标的 铁建装备近期股价对应2017年PE 9倍，PB 0.85倍。假设作为国企的铁建重工以最少1.0倍PB的价格完全并入上市公司，其价格 对应的PE仅7倍，远低于铁建装备目前的估值。因此，我们认为铁建重工完全可以以高于1.0倍PB，接近于9倍PE的估值与铁 建装备整合，这样既不存在对现有股东的摊薄，也符合国有大股东的利益，整合理论可行。 铁建装备与铁建重工两家公司2016年总净利润14.3亿人民币（16.4亿港元），总净资产124.3亿人民币（142.9亿港元）。我们 ...

投资评级与目标价 - 首次覆盖保利置业给予跑赢行业评级 目标价2.15港元对应28%上行空间 [1] - 目标价对应0.24倍2025年P/B和0.24倍2026年P/B [1][2] - 目标价对应52%的NAV折价 [2] 估值水平分析 - 当前交易于0.17倍P/B和63%的NAV折让 [2] - 合理估值区间在0.35-0.45倍P/B [3] - 公司是少数具备高估值性价比的央企房企 [1] 经营表现 - 2020-2024年行业下行周期中经营表现稳健 [1] - 全口径销售额稳定在500-600亿元 行业排名逆势提升50位至第17名 [5] - 2025年实现500亿元销售额目标确定性高 或实现同比小幅正增长 [5] 公司属性与交易特征 - 公司是保利集团下属重要地产开发平台 [1] - 兼具深港通标的 央企 中小市值等稀缺属性 [4] - 交易活跃度较低是价值释放掣肘之一 [4] 催化剂因素 - 2025年四季度销售拿地等经营表现可能超市场预期 [2] - 港股市场流动性环境改善助力价值发现 [4] - 解决同业竞争与治理不确定性后经营持续改善 [3]

投资评级与目标价 - 首次覆盖保利置业给予跑赢行业评级 目标价2.15港元对应28%上行空间 [1][2] - 目标价对应0.24倍2025/2026年市净率和52%的净资产价值折让 [1][2] - 预计2025-2026年每股收益均为0.04元人民币 [2] 估值水平与催化因素 - 当前交易于0.17倍市净率和63%的净资产价值折让 存在显著低估 [2][3] - 合理估值区间应为0.35-0.45倍市净率 较当前水平存在翻倍空间 [3] - 潜在催化剂为2025年四季度销售和拿地表现超市场预期 [2] 公司经营表现 - 2020-2024年行业销售额累计下行44% 但公司销售额稳定在500-600亿元 [5] - 行业排名逆势提升50位至第17名 实现逆周期增长 [5] - 2024年实现500亿元销售额目标确定性高 可能实现同比小幅正增长 [5] 企业属性与市场表现 - 具备保利集团央企背景 是少数高性价比央企房企 [1][4] - 兼具深港通标的 央企和中小市值三重稀缺属性 [4] - 交易活跃度较低制约价值释放 但港股流动性改善提供利好环境 [4] 历史问题解决与资产质量 - 此前受同业竞争和治理不确定性影响 股价长期承压 [3] - 相关问题解决后 经营和资产质量在行业下行期持续改善 [3] - 市场在经营和估值方面存在预期差 看好估值修复空间 [1]